过去两周我们陆续拜访了20余个境内机构投资者，广泛交流了对市场的看法。无疑，市场情绪处于极度高涨，两市交易量持续突破万亿；个股层面可以用“普涨”行情来形容：一季度六成股票上涨逾30%，三成股票上涨逾50%。但理性的投资者已经开始思考，什么因素可能刺破成长股泡沫？未来全市场回调的风险可能来自哪里？

我们一直提示成长股风险。不可否认，传统基本面因素已无法成为下跌理由，但近期内地资金南下港股，从侧面看出内地投资者开始回避高估值小股票而提前布局深港通，港股分流资金成为新的变量；对于大盘，我们已很少听到投资者再讨论宏观风险，未来的风险或来自：1)股票供给，特别是银行PB回到1倍后启动再融资计划；2)监管风险，收紧两融业务，规范理财资金入市，调查违规披露公司等。从监管层态度来看，目前发生的可能性尚小。

本轮市场上涨的逻辑是新增资金，这些资金的配置是影响未来走势的关键。比如今年年初以来新成立的公募基金，虽然个数上小于10亿规模的基金占近50%，但体量上90%的资金却来自大于10亿以上规模的资金。对于较大体量新入资金，创业板、中小板的PE估值水平已经超过96倍和64倍，我们认为创业板股票冲高后，如果继续选择加仓创业板等中小市值股票风险收益比已经不恰当，预计这些较大规模的资金将会配置低估值的蓝筹股票。

重点推荐银行、非银金融和地产，同时推荐三大主题：深港通、互联网+和中国制造2025、国企改革和整体上市。