|
承德露露(000848)稳健佳选，收入端仍有很大潜力可挖
承德露露(000848)
2014年净利润增速超预期，收入端表现平平：公司2014年收入27.03亿元，增长2.67%；由于收入占比近半的1季度增速仅为0.29%，基本奠定全年增长基调，加之2015年春节较晚，4季度收入增长0.35%并不意外；归属于上市公司股东净利润4.43亿元，同比增长32.72%，每股收益0.88元，超出市场预期。
宏观环境有利于成本形势：2014年公司主要原料采购价格均有不同程度下降，原料成本形势良好，另外，公司4季度对杏仁露产品和经销商的结算价格进行向上调整，使得公司综合毛利率提高3.36个百分点，4季度环比提高3.56个百分点，全年净利润率16.40%创历史最好水平。
重利润，费用投放有保守之嫌：我们认为公司在销售收入和利润之间选择继续向利润倾斜，这一状况亟需改变，这样公司收入端潜力才有机会被充分挖掘。公司2014年销售费用同比下降6.62%，销售费用率下降1.68个百分点，3、4季度分别下降13.69%和18.01%。占比约60%的广告宣传费同比下降17.27%，主要是3、4季度下降所致，其中4季度投入较少主要是因为春节较晚，但中秋旺季广告宣传投入就已有不足之嫌，我们认为这对收入扩张有一定负面影响。
果仁核桃露新品潜力大，南方市场表现较好：公司核桃露系列产品中，高毛利率价格竞争优势明显的果仁核桃露已经是绝对主力，从销售区域上看，河南以及长江流域销售情况较好，虽未达到较高市场预期，但仍实现了较快增长。作为战略单品，我们预计2015年公司继续制定较高目标，力挺果仁核桃露放量，为公司今后品牌发展，产能扩张，创造有利条件。
投资建议：我们预计公司2015年-2017年的收入增速分别为14.7%、22.0%、14.7%，净利润增速分别为17.6%、21.5%、15.6%，维持增持-A的投资评级，6个月目标价为31.2元，相当于2016年24.7倍的动态市盈率。（安信证券 衡昆）
首开股份(600376)发挥集团国企背景，尝试创新激励机制
公司14年营收和净利润分别同比增长54%和28%，业绩增长更多源于结算面积大幅增长52%；公司14年销售206亿元，同比增长11%，并且计划15年销售291亿元，同比增长41%，在一线城市目前已率先回暖以及行业政策后续继续放松的背景下，预计公司完成该计划也不无可能；此外，公司在新发展战略中强调后续将充分发挥集团国企背景，并尝试一些创新的激励机制，以此确保更长远发展。鉴于公司14年业绩略低于我们预期，我们将15-16年每股收益预期下调至0.97元和1.16元，同时鉴于行业板块估值的提升以及看好一线城市的房价表现，上调目标价至14.97元，相当于15.4倍15年市盈率和15%的净资产溢价，维持买入评级。（中银国际证券 袁豪 田世欣）
吴通通讯(300292)淡季不淡，预示全年高景气度
吴通通讯(300292)
一季度业绩预告摘要：公司2015年一季度预计实现归属于上市公司股东净利润2,350万元~2,500万元，同比大幅增长278%~302%。其中非经常性损益金额约为60万元，对整体业绩影响较小，凸显公司较高的盈利质量。淡季不淡，超市场预期，预示全年高景气度。
兼并收购见成效，公司盈利能力大幅提升。业绩大幅增长，从边际贡献来看，最核心的驱动因素是北京国都互联的并表，2014年9月份完成收购，2015年全年并表，将较大程度提升吴通的盈利能力。2014年北京国都互联的业绩对赌为6,000万元，但实际完成7,974万元，超额完成任务，说明了两方面：第一，市场低估了国都互联的实力；第二，吴通通讯在兼并收购以及整合方面实力较为突出。
子公司各具特色，吴通通讯高增长可期。2013~2015年每年年初都启动兼并收购，前两次分别为上海宽翼通信和北京国都互联，这两家子公司都是完全并表，业绩都是具备相当体量（宽翼15年3,500万元对赌、国都互联15年7,500万元对赌），超预期的可能性都存在，其中国都互联14年业绩比15年对赌还多，15年表现值得期待。15年年初启动收购的SSP厂商上海互众广告，背靠数字营销好行业、卡位产业链中较为稀缺的SSP环节，拥有较为突出的价值。
投资建议：吴通的核心看点在于转型坚决、方向正确、执行力强，三年三次收购，每次都更上一层楼，三家子公司较为扎实的业绩基础使得公司成为同市值规模TMT中业绩规模突出的公司，明显在整体板块中是被低估的品种，而且预计在三次收购之后，实际控制人仍持有接近40%左右的股份，后续布局互联网产业的实力仍然较为突出。通信板块中转型的公司层出不穷，我们认为吴通通讯是较为优秀的具备小公司快速成长潜质的企业，维持买入-B的投资评级，预计15年和16年EPS分别为0.77元和1.01元（摊薄），目标价上调至50元。
风险提示：整合不达预期的风险；重组尚未完成风险。（安信证券 柳士威）
梅花生物(600873)一季度业绩符合预期，行业整合效应渐显
梅花生物(600873)
事件：公司发布15年一季度业绩预增公告，预计归属于上市公司股东的净利润1.8亿元，同比增长140%左右。业绩符合预期。
新产能持续释放下产销量大幅增加，行业整合带动利润上涨：公司新疆基地投产以来产能持续释放，主要产品味精、苏氨酸等产销量均有所增加，其中内销大包装味精销量同比增长42.73%，苏氨酸销量同比增长79.96%。同时，在行业整体供过于求，下游需求持续低迷的情况下，公司积极开展行业整合，以38亿元并购伊品生物100%股权。行业整合将有效改善行业供给格局，同时市场需求逐步复苏，味精、苏氨酸、色氨酸、赖氨酸等产品价格较去年同期相比增长明显，带来净利润大幅上涨。
继续看好公司主导参与下玉米深加工行业的整合：味精已经进入寡头垄断阶段，氨基酸主要品种公司也具有一定的定价能力，公司全球市占率分别为赖氨酸35%、苏氨酸50%、呈味核苷酸20%，目前赖氨酸和呈味核苷酸处于景气底部，我们判断15-16年也将逐步进入拐点线上，一旦格局改善其盈利弹性巨大；同时苏氨酸我们继续维持15年均价维持1.5-1.6万元的判断（吨净利3000-4000元），预计15年将有6-8亿净利润。
主业改善同时发展下游生物制药领域：14年5月公司通过股权转让、增资的方式，完成了对广生医药51%股权的收购。广生医药作为国内空心胶囊生产的龙头企业，与公司目前生产的普鲁兰多糖项目未来或存在很好的结合。同时14年6月，公司收购汉信生物100%股权事宜取得实质进展。公司将以此为平台进行产品和业务的整合,并在现有基础上引入行业内优秀团队打造上市公司的医药业务板块。我们认为公司玉米深加工主业逐步改善的同时，积极扩展事业版图，进军高壁垒、高附加值的生物制药领域，有助于为长期增长打开空间。
期待类染料逻辑逐步兑现，继续看好行业整合下公司的高速增长：公司在规模、成本、环保、专利等壁垒下有望在味精及氨基酸多个细分领域获得较强定价能力，考虑到其弹性较大一旦整合完成盈利向上改善空间大，我们预计15、16年EPS分别为0.47、0.62元，维持买入-A评级。
风险提示：行业整合不达预期，味精景气复苏不达预期（安信证券 王席鑫 孙琦祥 袁善宸）
东方通(300379)收购微智信业 大平台战略日趋完善
东方通(300379)
微智信业是国内领先的大数据信息安全服务商。微智信业产品涵盖网络信息安全监控、不良信息检测、垃圾短/彩信拦截、互联网舆情监控、网站内容拨测等内容信息安全领域，广泛应用于电信运营商、广电、政府部门等客户。微智信业处于高速发展期，2013、 2014年实现营收 1953和 5162万元，实现净利润-251 和1256万元；2015-2017 年承诺扣非后净利润不低于 4150、5400 和 7000万元，3年复合增长率 30%。
加速外延扩张，“基础软件+云计算+大数据+移动互联”四大战略布局雏形初现。 公司并购微智信业，切入大数据信息安全领域，为基础软件、云计算、大数据和移动互联四大战略方向补上重要一环。剩余定增资金还将投入到“经济运行综合信息服务平台研发和运维”项目和云计算、大数据和移动互联网的资源整合，外延预期进一步加强。
大股东和高管参与定向增发并锁定三年，彰显对公司未来信心。公司实际控制人朱曼、总经理沈惠中和微智信业实际控制人黄永军均参与定向增发，认购股份占比分别为3.63%， 9.59%和40.64%，合计认购超过53%，并且锁定三年，体现了各方对公司未来信心十足。
投资建议：公司加速外延扩张，积极布局云计算和大数据领域，管理层参与定增锁定三年彰显对发展前景信心。考虑业绩增厚，预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 1.90、2.30 和 2.81 元，维持“买入-A”评级，上调6个月目标价至150 元。
风险提示：并购整合未达预期。（安信证券 胡又文）
金盾股份(300411)弯道超车，核电资质再下一城
金盾股份(300411)
事件：
公司公告国家核安全局批准增加公司产品风阀进入民用核安全设计、制造许可证所列许可活动范围。同时预告2015 年Q1 盈利380 万元-420 万元，同比基本持平。
评论：
1、具有风机、风阀两种资质，涉核产品品类增加，具有向核电HVAC 系统总包发展的潜力。
2011 年3 月公司取得了核级风机的民用核安全设备设计许可证及制造许可证，现在又取得了核级风阀的设计制造资质，产品品类有所增加。风机和风阀是核电HVAC 系统的关键部件，供应商具有向核电HVAC 系统总包发展的潜力。HVAC是核电辅助设备之一，单堆设备价值在1.5-2 亿左右，按照每年8 台新增项目的建设速度，市场约为每年12-15 亿。
2、核电建设元年，多个项目将进入开工，HVAC 系统陆续进入招标期。
我国核电在沉寂三年后终于重新开始新项目的审批，15 年2 月份红沿河5、6 号机组开工建设，同时，今年进入开工状态的项目储备充足，预计今年可以审批新增的机组数可达到8-10 台。一般HVAC 招标期在项目开工后半年到一年，今年系统招标将集中进行。公司2011 年抢先中标三代机组AP1000 通风设备，未来AP1000 堆型仍是我国主力堆型之一，尤其内陆核电多数将采用AP1000 技术，预计内陆核电2016 年会开始建设。预计公司核电订单将大幅增长。
3、主要竞争对手接单受限，公司竞争环境优化，市占率有望提升。
核电HVAC 系统及设备资质稀有，目前国内仅有七家企业具有供货资质，其中具有总包资质的只有南风股份和盾安环境，具有设备供应资质除公司外，还有上风高科、陕鼓等。2 月底核安全局公布了对南风股份处罚决定，暂停核电HVAC 业务6 个月。我们认为未来六个月是HVAC 系统招标的关键时间，同时资质恢复可能需要时间，金盾的市占率有望提升。
4、维持“审慎推荐-A”投资评级。
我们预计2014-2016年公司实现收入分别为3.1、3.8和5.0 亿元，实现归母净利润4100、6400 和9100 万，EPS 为0.51、0.80 和1.13 元，对应估值日PE 分别为95.2、61.1和43.0 倍，公司市值较小，下游应用具有增长潜力，维持“审慎推荐-A”投资评级。
5、风险提示：
1、地铁、公路等基础设施建设投资放缓或缩减投资，将对公司营业收入和盈利的增长带来不利影响。2、核电招标进程的不确定性。（招商证券 刘荣 乔敏）
|