公司 14 年实现净利润 7.9 亿元，同比回落 15.3%，折合每股收益 0.33元。其中单季度 EPS 分别为 0.05 元、0.1 元、0.03 元和 0.15 元，4 季度业绩同比上升109.4%，环比上涨445%。

　　14年产量稳定，吨煤净利同比降 16%

　　公司 14 年原煤产量 3105 万吨，同比增长 1%；销量 5481 万吨，同比减少5%。14年公司吨煤均价347 元，同比下降79元或19%；吨煤平均成本 295 元，同比下降 65 元或 18%；吨煤毛利 92 元/吨，同比下降 32 元或26%；吨煤净利 25元/吨，同比下降 5元或 16%。

　　现有资产：煤炭 3000万吨，短期增长来自整合煤矿

　　公司核定产能 3000万吨。公司短期产量增长来自整合煤矿，公司拟受让天泰公司 49%股权，增资后将控股煤炭产能 780万吨，可采储量合计 2.94亿吨(权益产能和可采储量分别为 479万吨和1.76亿吨)。目前多数矿井处于技改期，预计将于 15-17 年陆续投产。

　　集团资产：集团煤炭资产规模较大，煤层气资产拟率先注入

　　阳煤集团旗下还包括其他煤炭资产以及化工、电解铝等业务。13 年集团和上市公司产量分别为 7144 和 3078 万吨，此外集团尚有在建矿及整合煤矿分别约 1000万吨和 2800 万吨，资产注入预期强烈。15 年 1 月，公司拟以国贸公司臵换集团煤层气和煤矿，其中贸易公司14年前8 月亏损3500万元，而臵入的煤层气和煤矿资产净利润 9350万元。

　　预计公司 2015-17年每股收益 0.26元、0.34元和0.34元

　　公司 15年计划煤炭产量3,604 万吨，同比增长16%。 12 月以来公司先后公告增资国阳天泰、收购集团煤层气(及煤矿)、部分管理层变更，表明公司及所属集团国企改革正在推进。并且公司估值低于行业平均水平，我们维持“买入”评级。

　　风险提示：成本控制低于预期，国企改革进展缓慢。

　　其他机构评级

　　中信建投：阳泉煤业买入评级

　　报告期内公司实现收入 207.23 亿元，同比下降 20.81%，实现归属母公司净利润 7.84 亿，同比降低 16.63%，折合 EPS0.33 元，其中四季度单季 0.15 元，业绩好于我们预期。

　　产销量同比小幅下滑

　　2014 年，公司原煤产量完成 3105 万吨，与同期相比增加 0.88%；采购集团及其子公司煤炭 3027 万吨，与同期相比减少 3.87%；其中收购集团原料煤 1173 万吨。销售煤炭 5481 万吨，与同期相比减少 4.71%。其中块煤 556 万吨，与同期相比降低 4.14%；喷粉煤 555 万吨，与同期相比降低 9.02%；选末煤 4174 万吨，与同期相比降低 3.22%；煤泥销量 196 万吨，与同期相比降低 21.29%。报告期内公司喷粉煤销量下滑最多，而虽产量仅下滑小于 1%，但采购集团原料煤下降更多，使销量下滑。

　　综合均价同比降 79 元/吨，跌幅 18.56%

　　2014 年公司煤炭销售综合价格 347 元/吨，同比下降 79 元/吨，相比上半年 361 元/吨继续小幅下滑。其中价格下降最多的是煤泥，吨煤下降 32.3%至 143 元/吨；此外洗块煤下降 20.1%至 654 元/吨；洗粉煤下降 18.53%至 551 元/吨；洗末煤下降 17.62%至 288元/吨。

　　吨煤成本下降 17.96%至 295 元/吨，毛利率小幅下滑

　　2014 年公司煤炭成本下降明显。全年煤炭吨煤均价同比下降 65元/吨至 295 元/吨，相比 2014 上半年的 311 元/吨也有下降。分煤种看，成本下降最多的是洗块煤，吨煤下降 20%至 385 元/吨。此外洗粉煤下降 14.33%至 410 元/吨；洗末煤下降 18.85%到 281 元/吨。根据公司公告，这主要是由于公司把降成本作为适应市场求生存的第一反应和必然选择，以对标管理为手段，以优化设计为重点，集中采购、合理最低价中标、清理挂靠、内保整顿多管齐下，促使公司经营水平不断提高。成本下降明显，从毛利率角度看，公司三个主力煤种毛利率下滑幅度较小，其中洗末煤、洗块煤毛利率分别小幅上升，达到 2.4%和 41.1%；但洗粉煤毛利率仍由去年的 29.2%降至 25.6%。报告期内公司煤炭业务整体毛利率15%，同比下降 0.6 个百分点。

　　电力热力规模下降

　　公司报告期内电力业务收入 6300 万元，成本 4900 万元，毛利率 22.8%，同比下降 4.8 个百分点；供热收入 1700万元，成本 800 万元，毛利率 50.7%，同比下降 10.7 个百分点。

　　成本持续下降，维持增持评级

　　2015 年的主要工作目标：煤炭产量达到 3604 万吨，营业收入达到 221 亿元。我们认为公司估计的收入规模较为保守，若产量能达到 3604 万吨，收入应超过 221 亿元水平。但我们对公司成本持续下降的可能性仍有疑问。乐观估计 2015 年公司成本与 14 年持平，但煤价较 14 年将下滑。我们仍看好公司煤炭资源价值，在当前市场下公司仍是煤炭股中较高弹性品种。我们预计 15 年 EPS0.32 元，上调公司评级至买入，目标价 13 元。