业绩符合预期：公司发布年报，2014 年实现营收151 亿元，yoy+7.55%，实现净利润25.3 亿元，yoy+88%，扣非后净利润22 亿元，yoy+91%，折合EPS1.66 元，符合预期。单季度来看，公司Q4 实现营收36 亿元，yoy+13.31%，实现净利润5.13 亿元，yoy+17%，折合EPS0.315 元。公司公布分红预案，拟以2014 年末总股本为基数，每10 股转增10 股派现5元(含税)，按最新股价计算折合股息率1.64%。

　　染料行业高景气致业绩大增：报告期内公司业绩大幅提升主要是受益环保政策趋严，染料行业供给收缩价格上涨所致。公司染料业务实现营收98 亿元，yoy+26%，毛利率为42%，同比提升6.91 个百分点，助剂业务实现营收9 亿元，yoy+12%，毛利率为38%，同比提升3.1 个百分点。徳司达全年实现销售收入9.38 亿美元，净利润1.03 亿美元，净利润比上年增长超过100%。

　　环保致染料行业高景气维持，积极延伸价值链：在新环保法的高压下，非法生产的地下工厂生存空间越来越小，公司是行业内唯一实现清洁化生产的公司，因此仍将充分受益于环保带来的红利。在发展转型方面，公司未来将 “内生性技术开发和外延式购幷幷重”，融合规模化、技术化、品质化以及品牌化的优势，以“产业延展”、“技术延伸”为主业拓展路线，通过互联网+将公司商业模式与金融服务有机结合，以电子商务为服务平台进行上下游和相关产业的整合和拓展，打造供应链金融生态圈，幷将优势辐射到整个行业和产业，促进整个行业更加健康的发展。

　　Q1 业绩仍将强劲增长，全年经营计划符合预期：由于染料价格持续高企，加上公司出售国瓷材料1872 万股，我们测算投资收益为5.6 亿~7.5 亿元，因此我们预计公司Q1 净利润同比和环比仍将大幅增长。2015 年公司经营计划为实现营业总收入180 亿元，同比增长18.81%，利润总额46 亿元，同比增长38.05%；归属于母公司所有者的净利润35 亿元，同比增长38.16%，基本符合我们此前的预期。

　　盈利预测：我们维持此前的盈利预测，预计公司2015/2016 年实现净利润35.2/37.6 亿元，yoy 分别为+39%和+7%，定增摊薄后折合EPS 为2.16元和2.31 元，目前股价对应的PE 为14 倍和13 倍。鉴于公司估值较低，染料行业高景气维持，加上积极延伸价值链，我们维持买入评级。

　　风险提示：染料价格大幅下滑。