爱尔眼科：业绩符合预期，高增长确定
　　爱尔眼科（300015）
　　业绩符合预期
　　公司发布2014 年年报， 公司实现营业收入24.02 亿元(+21.01%YoY)；实现归母净利润3.09 亿元(+38.34%YoY)，EPS为0.47 元；扣非后净利润3.16 亿元(+33.78%YoY)，符合预期。同时发布一季度业绩预告，归母净利润同比增速25%~35%。
　　发展趋势
　　视光、白内障业务快速增长。视光业务方面，得益于公司的专业优势和行业消费升级，收入同比增长31%。白内障手术收入同比增长30%，毛利率提升1.5 个百分点至37.2%，主要原因是公司加大了初筛力度、高端手术占比提升。准分子手术收入同比增长9%。收入结构上看，视光和白内障收入占比均提升至20%，准分子收入占比下降至25%，公司对准分子的经营依赖性进一步降低。
　　并购基金+合伙人计划，业绩可控性+可复制性强。公司计划2020年建成200 家医院，1000 家眼视光门诊，未来3 年重点布局能起到“承上启下”作用的地市级医院。14 年先后成立了2 项基金，体外培育、兼顾盈利、快速扩张。“合伙人计划”激励效果好于常规的股权激励方案：核心员工出资20~30%，高度利益一致。
　　推动远程医疗，与公司的分级诊疗模式相契合。公司作为民营眼科连锁龙头，线下网点众多。依托于线下强大的网络优势。公司正在推动线上挂号咨询、远程医疗、O2O 等业务，以进一步提高效率，提高客户黏性。2014 年公司整体净利率为12.9%，同比提升1.6 个百分点。公司成熟医院净利率达25%，一级医院上海爱尔受到纳入医保推动14 年首次盈利。随着新医院转向成熟、规模效应的加强，我们看好公司整体净利润的持续提升。
　　盈利预测调整
　　上调2015/2016 年EPS 预期至0.64 元和0.85 元(原为0.61元和0.79 元，幅度4%和8%)，同比增长分别为35%和33%。
　　估值与建议公司处于蓝海行业，业务持续拓展，业绩高增长确定，参考可比15 年67 倍P/E。维持“推荐”评级。
　　风险
　　手术质量风险；准分子手术、白内障手术增速低于预期。
　　中金公司 强静


　　方兴科技拟控股国显科技 拓展液晶显示产业链
　　方兴科技3月31日晚间公告，公司拟以发行股份及支付现金相结合的方式购买欧木兰等15名国显科技股东合计持有的国显科技75.58%股权。公司股票4月1日复牌。
　　经交易各方协商，本次交易标的国显科技75.58%股权作价暂定为52905.06万元。本次交易中，上市公司支付现金对价8481.01万元，以18.11元/股发行股份2453万股。
　　交易对方承诺国显科技2015年、2016年、2017年扣非净利润分别不低于人民币7000万元、8750万元、10500万元。
　　上市公司自2011年完成重大资产重组以来，形成了新显示和新材料的双主业的格局，并通过一系列投融资和并购，把握触摸屏行业高速发展的机遇，致力于实现在新型显示器件领域全产业链布局的战略发展目标。
　　本次交易的标的公司国显科技是一家专业生产液晶显示模组、电容式及电阻式触摸屏模组的企业。交易完成后，国显科技将成为上市公司的控股子公司。通过本次交易，上市公司将向液晶显示产业链下游延伸，进一步拓展在液晶显示产业链上的布局范围。
　　本次交易完成后，上市公司将借助国显科技的客户资源、销售渠道和行业经验，提升自身的定制化开发能力和市场反应速度，并利用国显科技进一步开拓华南市场和海外市场。


　　华谊嘉信：2014年报点评：盈利质量提升 外延战略驱动基本面持续向上态势
　　华谊嘉信（300071）
　　事件评论
　　业绩增长稳健，盈利质量提升：公司2014 年营业收入同比下降11.13%，系淘汰部分毛利偏低项目所致，但反而驱动了盈利质量的提升：实现综合毛利率12.80%，同比提升1.9 个百分点，业务结构进一步优化；实现经营活动现金流净额1.12 亿元，同比提升254.9%，业务回款控制力度增强。期间费率整体增加1.31 个百分点，主要受并购业务整合及新媒体业务拓展等影响；同时，受益于迪思传媒并表，公司一季度净利润大幅增长240%-270%。
　　子公司业绩靓丽，整合效果理想：公司对旗下子公司业务整合效果理想，2013 年纳入的东汐广告、上海波释分别实现净利润3773.28 万元、1737.12 万元，同比增长39.37%、22.39%，兑现本年业绩承诺；迪思传媒公关、数字营销等业务开展顺利，全年实现净利润5307.39 万元，同比大幅增长135.05%，超出业绩承诺32.68%，未来有望持续贡献较大弹性。
　　外延战略继续突破，有望进军娱乐营销：公司自2014 年来外延并购战略明显加速，收购国内一线公关企业迪思传媒，补齐公关板块的缺口，并与数字营销龙头好耶集团签署协议，拟进军在线广告代理领域，目前好耶在线广告代理业务的股权及资产交割第一步已完成，后续将择机注入公司主体。此外，公司公告未来将在新媒体和娱乐营销板块展开战略营销布局,娱乐营销作为一种体验优质的感性营销模式拥有较大的成长空间，在公司完成相关并购后，将兼具线下营销、户外广告代理、公关、数字营销、娱乐营销等多维营销生态，综合营销集团架构将更为完善。
　　维持“推荐”评级：尽管公司线下营销业务增速相对有限，但对于整合营销的补充反而使其独树一帜，通过外延进入其它多维营销领域后，公司将能够提供比普通营销企业更完整的服务;同时公司提出将进一步延拓海外市场，空间进一步打开。当前公司市值不大，发展战略清晰基本面呈现持续优化态势，我们看好公司的长期逻辑，维持推荐评级。
　　长江证券 刘疆


　　天士力：14年业绩稳定增长，15年存在较多催化因素
　　14 年主业增长约 25%： 14 年分别实现收入、净利润 125.8 亿元和 13.7 亿元，同比分别增长 13.2%和 24.4%， 实现摊薄后 EPS 1.27 元； 考虑非经常性因素、会计政策变更等因素对利润的影响： 1、去年同期出售投资性房地产天恒大厦获得投资收益，扣除非经常性因素后净利润同比增长 32%；2、应收款项会计变更增加当期净利润 5744 万元，扣除非经常性因素及会计变更后净利润同比增长25%；工业收入占比提升，毛利率同比提升 0.9 个百分点， 财务费用 2.9 亿，同比增长 97%，主要由于外延并购筹集资金导致财务费用增加； 期末应收账款余额 35.6 亿元，较期初增加 15.1 亿元；报告期每股经营净现金同比大幅增长近400%，为 0.53 元，但仍处于较低水平。
　　Q4 增速有所放缓：Q4 收入、净利润同比分别增长 11.4%和 15.8%，单季度收入和净利润增速均有所放缓，我们认为和行业环境有关；
　　工业实现收入 60.5 亿元，同比增长 23%：由于产品结构变化等原因，毛利率同比下降了 4.2 个百分点，主要分产品方面预计复方丹参滴丸同比增长约 15%、养血清脑颗粒约 20%、水林佳约 30%、芪参益气滴丸、穿心莲内酯、益气复脉粉针等保持 30%以上增长；帝益、天地药业分别实现净利润 1.75 亿元和 506 万元，同比增长约 25%、40%；
　　商业实现收入 64.7 亿元，同比增长 6.6% :商业业务由于占用现金较多，适当控制规模增长，提升经营质量，毛利率同比提升了 0.98 个百分点；
　　激励机制到位，交换债的发行也利于股价：公司通过增发形式搭建的激励平台已经完成，资金到位一来激励机制到位；二来可以补充资本，为将来的外延并购奠定基础；大股东申请的交换债 3 月底也获准发行，预计近期发行完毕，我们认为从大股东未来有意愿交换股票，从而对股价形成正面影响；
　　受益于新一轮招标的开展：近年新获批的重磅产品包括注射用丹参多酚酸、注射用人重组尿激酶原、痰咳净滴丸等，同时养血清脑进入新版基本药物目录，这些产品将显着受益于新一轮招标的开展。同时，复方丹参滴丸进入低价药目录，在未来招标中没有降价压力。
　　业绩预测和投资评级：我们预测 15-17 年净利增长 21%、25%、 22% (由于 14 年会计政策变更导致坏账准备减少，考虑着因素，15 年主业增长约 25%)，EPS 1.54 元、1.92 元、2.34 元，对应 PE 32、25、21 倍，天士力是我们最看好的优质白马股之一，受益于新一轮招标，多重因素提升估值，按 15 年 40 倍，目标价 61.6元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
　　主要风险是降价政策预期、FDA 研发进展低于预期
　　招商证券 徐列海,李姗姗,张同,李勇剑


　　张裕A：启动进口酒战略，搭建大平台
　　公司近况
　　我们糖酒会期间看到张裕开始全面启动进口酒战略。对于一个执行力很强的公司来讲，战略的转变值得重点关注。进口酒战略一旦启动成功，有望改变市场对于张裕的中长期预期，我们根据30x/18x 2015 倍市盈率，上调张裕A/B 目标价至48.50 元和36.00元港币，重申推荐！
　　张裕先锋酒庄全面放开招商，做大进口酒代理。先锋酒庄原本只做专卖店模式，目前旗下已有300 家店。今年开始先锋下设了五大事业部，每个事业部都对外开放招商。此举表示公司已经全面进入进口酒代理领域，目前可供代理的SKU 有近200 个，其终端消费价格从50~300 元不等，进口酒代理有望给收入端带来一定的增量。
　　更加期待张裕推出进口酒独立子品牌。我们认为目前国内消费者对于进口葡萄酒的识别能力仍然较差，运作品牌是非常必要的。张裕在历史上曾经成功运作了“卡斯特”和“解百纳”两个子品牌，如果可以选择一个合适的高性价比产品，凭借其品牌运营能力，有望再造一个成功的进口子品牌。
　　葡萄酒行业较快增长，预计张裕1 季度收入同比双位数增长。2015年1~2 月中国葡萄酒产量同比增长18%，葡萄酒进口量同比增长23.7%。糖酒会期间葡萄酒的热度也明显比烈酒更高，主流企业均有参展，包括张裕/中粮/卡斯特/TWE 等。
　　评论
　　进口酒战略有望改变市场对公司的中长期预期。目前市场对于张裕长期的前景仍偏悲观，主要是对于进口酒冲击的担忧。我们看到国际上成功的葡萄酒企业，如美国的星座集团，澳洲的TWE 集团等，均是一个多品牌的平台型企业。张裕启动进口酒战略是其向国际化葡萄酒集团转变的一个重要信号。
　　估值建议
　　相对估值优势明显。张裕A 相对于沪深300 的估值下降至历史新低的1.65 倍，远低于过去两年平均的2.13 倍。考虑到公司基本面的持续向好。我们根据30x/18x 市盈率，上调A/B 目标价至48.50 元/36.00 元港币，分别上调18.3%/12.5%，重申推荐！
　　风险
　　进口酒战略启动失败；价位中枢持续下移。
　　中金公司 操礼艳,袁霏阳


　　北陆药业：年报点评：主业快速增长 精准医疗打开想象空间
　　北陆药业（300016 公告, 行情, 资讯, 财报）
　　公司公告 2014 年业绩，营业收入 4.40 亿元，同比增 32.68%；利润总额 1.14 亿元，同比增 44.61%；归母净利润 8676.89 万元，同比增31.52%；扣非后归母净利润 8440.92 万元，同比增 33.16%；经营活动产生的现金流量净额 4210.73 万元，同比增 1.78%； EPS 0.28 元，同比增 27.27%。 一季度业绩预告归母净利润 1901.90 万元-2298.13 万元，同比增 20%-45%， 继续维持快速增长态势。
　　去年母公司营收 4.12 亿元，同比增 24.26%；利润总额 0.96 亿元，同比增 23.32%；净利润 0.79 亿元，同比增 21.08%， 整体维持了较快增速。分品类来看，对比剂仍然贡献了公司大部分营收，收入 3.37 亿元，同比增 19.62%。 我国目前对比剂市场规模仅为 50 亿元，随着医疗技术的进步对于辅助影像诊断的需求会越来越强，对比剂市场在未来仍有巨大增长空间。公司产品碘海醇受益于基药招标，有望持续放量。后续产品碘帕醇上市后有望抢占原研产品份额，实现快速上量。九味镇心颗粒收入 5034.96 万元， 同比增 39.49%。作为唯一的纯中药抗焦虑产品，未来的空间很大，如果能够进入新版医保目录，销量有望实现爆发。 降糖药收入 2229.15 万元，同比大增 95.17%，符合预期。
　　公司去年外延发展进入精准医疗领域， 参股世和基因，收购中美康世 51%股权， 年底中美康世又收购纽赛尔生物 75%股权。 精准医疗产业链布局初具形态。 细胞治疗去年贡献营收 2790.86 万元， 净利润1514.86 万元。 未来精准医疗业务将成为公司重要的利润来源。
　　投资建议： 公司产品线合理，后续产品有竞争力。 基因检测、 细胞治疗等精准医疗领域的布局将为公司未来发展打开想象空间。 我们预测公司 2015、 2016、 2017 年 EPS 分别是 0.38、 0.51、 0.67 元，目前股价对应市盈率为 65 倍、 48 倍、 37 倍。 维持“增持”评级。
　　风险提示： 新药获批上市慢于预期，碘海醇等主力产品降价，创业板和医药板块整体回调， 新业务发展低于预期
　　东北证券 刘林


　　天汽模：年报点评：订单充足，业绩无忧，出口是亮点
　　事件： 天汽模发布 2014 年年报： 公司实现营业收入 14.89 亿元，同比增长27.65%，实现归母净利润 1.66 亿元，同比增长 35.82%，扣非后净利润 1.60亿元，同比增长 38.58%，基本每股收益 0.40 元，基本符合预期。 分红预案：每 10 股派现 1 元。
　　投资要点：
　　四季度业绩不错， 订单充足保证公司业绩增长无忧
　　1 )四季度单季营业收入 6.34 亿元， 同比增长 38.38%，归母净利润 0.71 亿元，同比增长 14.37%；环比三季度均大幅提升，主要是年末加快收款结算所致。毛利率大幅提升，我们估计主要是公司模具客户结构改善(均价提升至 30 万元/套)以及原材料成本下降所致。 2) 公司预收账款 8.11 亿元，比上年末增加近 1亿元； 同时，目前公司在手订单 30 亿元左右，是去年营收 2 倍。因此，尽管公司订单确认收入周期较长且存在季节性波动，但订单充足足以保证公司未来业绩增长无忧。 3) 子公司方面，德国子公司凭借原有客户快速实现盈利，全年签订订单 2.48 亿元，实现销售收入 1.99 亿元，净利润 1089 万元。同时，参股公司东风(武汉)实业业绩不错，年收入 13.42 亿元，净利润 6597 万元。
　　出口是亮点，客户结构改善与产品品质提升值得期待
　　1 ) 公司募投产能已经释放， 缓解产能瓶颈，加快公司在手订单的完成进度， 有利于加快确认公司收入。 另外， 通过引进德国子公司先进生产流程与管理模式提高模具品质， 有利于进一步开发中高端客户， 提升盈利水平。 2) 欧美主要汽车模具产业向中国等低成本国家转移，继公司收购德国公司快速实现盈利后，未来将继续推进在北美、印度建厂，从而提升公司全球供货能力 。 我们认为，凭借性价比优势以及拥有优质客户资源， 公司 出口将会保持快速增长(目前出口毛利占比接近 50%)。 3) 公司可转债级进模项目 目前主要针对出口， 达产后年收入可达 4.36 亿元，税后净利润可达 4850 万元， 我们预计明后年将为公司出口增长加码。 4) 公司今年经营计划中提到多元化发展，“适时进行轻资产、高附加值、短周期产业投资”。这将有利于分散公司经营风险，平滑业绩波动，提升公司资产质量。
　　盈利预测， 维持“增持” 评级
　　综上分析， 我们预计公司 201 5-1 7 年实现营业收入 19.27/26.20/37.09 亿元，同比增长 29.39/35.96/41.59%，实现净利润 2.21/3.01/4.19 亿元，同比增长32.85/36.11/39.15%， EPS 为 0.54/0.73/1.02 元/股，对应 2015 年 PE 为 23 倍，维持“增持”评级，建议持续关注。
　　渤海证券 郑连声