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佳都科技(600728) 2014年报点评报告：主业加速成长，积极探索“互联网+”
1 ．事件
佳都科技发布 2014 年年度报告，报告期内，公司实现营业收入226,480.44 万元，同比增长 7.06%；归属于母公司所有者的净利润11,482.14 万元，同比增长 26%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 9, 103.77 万元，同比增长 657%。公司总资产达到264,746.78 万元，净资产 124,569.05 万元。
2．我们的分析与判断
（一）、 业绩符合预期，未来几年有望加速成长
1 4 年是公司完成重组后的第一个财年， 也是公司两大核心业务高速成长之元年， 公司 整体收入符合预期，净利润增长较快， 有以下几个表现： 1 、 安防领域大幅提升， 经营收入大幅增长 57.34%， 轨交业务保持稳定，盈利能力正逐步提升； 2、 公司费用增长平稳，在市场营销方面加大投入力度， 继续加大自有产品的研发与创新，完善了以产品事业部为核心、优化职能服务功能为手段的组织创新，为新一轮企业战略大发展发展的目标奠定了管理基础； 3、 现金净流量净额-2,897 万元，比上年增加 11,870 万，项目回款有明显的改善。公司在建的智能安防和智能化轨道交通等重大项目均进展顺利 ,BT项目按合同约定收回相应款项，同时公司加大了应收账款的催款力度。
（二）、 安防业务高速增长， 智能化技术积累深厚
公司在智能安防领域集中发展平安城市视频监控业务、银行等金融行业监控安防业务，整合建设以广东省为重点的智能安防全国市场营销体系，重点扩大广东省平安城市建设领域的网格市场布局，经营收入大幅增长 57.34%。公司积极拓展全国业务， 继续保持在广东省场智能安防项目的领先地位，并将各类安防产品在广东、山东、四川、新疆、贵州等不同省份的客户得以广泛应用 。 公司多年来安防实战、智能化技术应用，云计算和大数据等方面有深厚积累，产品开发战略契合行业发展方向，有效利用技术优势形成产品差异化，使得公司自有核心技术产品占收入比重不断提升。
（三）、 受益于国产化浪潮， 轨交业务稳步扩张
在智能化轨道交通领域，公司积极开拓业务市场，重点跟进广州地铁项目，同时拓展成都、青岛、天津等异地市场，经营收入大幅增长 44.72%，盈利能力正逐步提升。公司保持对自动售检票系统、综合监控系统和屏蔽门系统核心技术的持续投入，成为中国唯一一家掌握上述轨交三大核心技术的中国厂商。受益于国家安全战略政策推动，公司产业政策优势将进一步得到发挥。公司获得中标广州地铁多个项目，巩固了华南地区市场领导地位。新业务开拓方面，中标东莞至惠州城际轨道交通屏蔽门系统，进入中国城际轨道交通市场领域。异地拓展方面，公司获得天津轨道交通自动售检票系统项目，将继续稳步推进广州以外地区的轨道交通项目。
（四）、 研发投入明显增加，技术储备为未来发展增添可能性
在技术研发方面，公司建立了完善的自主创新体系，持续投入技术创新和产品研发，在产品升级及新产品研发方面积极推进技术储备，为公司未来发展增添更多的可能性。公司和中山大学信息科学与技术学院联合建立和运营视频图像智能技术联合实验室，在人脸识别、检测技术(人脸图像釆集、检测、预处理、特征提取、匹配识别等核心技术）、车牌、车标、车型识别技术，追踪侦测技术，基于大数据的图像处理和预警技术等领域进行技术储备。 新一代富媒体融合通信产品的研发也为公司 未来的发展提供了新的方向。
（五）、积极探索“互联网 +”，打开新的成长空间，助力商业模式升级
公司致力于“互联网 +”的业务布局，通过保持原有三大行业业务的基础上，积极寻找新的移动互联业务增长点， 有望为公司打开新的成长空间。公司助力中国移动发布基于 LTE 的新一代富媒体融合通信产品 RCS；与高通公司签订合作协议，成为高通公司在 RCS 产品上中国地区的唯一合作伙伴； 12345 政府热线项目在广州成功落地，并在广东省内及新疆、辽宁、青海等区域推广。公司将积极探索云计算、大数据在行业的深度应用，探索智能算法技术和云平台技术等在更广阔领域的应用，以互联网思维探索向“互联网 +泛安全”和“互联网 +城市交通”等领域的相关业务延伸。我们认为，公司技术积累深厚，再加上互联网思维，有望实现公司商业模式的升级。
3. 投资建议
公司传统主业高速成长，“互联网 +”探索不断推进！略微调整盈利预测，我们预计公司 15-17 年 EPS 为分别 0.46、 0.74 和 1.01元，维持“推荐”评级，上调 6 个月目标价至 40 元。
4. 风险提示
项目进展低于预期；市场竞争加剧（银河证券 沈海兵,吴砚靖）
海能达(002583) 逐步走向全球市场的海能达
海能达(002583)
投资建议
公司 2014 年度业绩符合快报，但低于年初预期，主要是国内 PDT 网络建设进度低于预期而海外渠道建设费用投入较大导致。我们仍然认为相比国内绝大多数TMT行业的公司，公司正在更快地走向国际市场，高投入导致的费用对于强化公司的竞争实力是值得的。 公司目前所做举措正在加强公司在海外的竞争优势，一个更大更遵守商业规则的市场正在向公司全面敞开。一旦公司海外营销网络建设完备，公司有望借助价格优势形成快速销售。 公司 2014年股权激励目标未达成， 2015年公司上下有较强动力完成股权激励目标（扣非后1.6亿元）。 我们预测公司 2015-2017年 EPS为0.27元、0.43元及 0.42元，对应目前股价 PE为 62x、 39x及 40x，维持公司“强烈推荐”评级。
公司 2014 年业绩低于预期：2014 年公司实现营业收入 19.5 亿元，同比增长 15.8%;归属上市公司股东的净利润为 4326.6 万元，同比下降 68.0%；归母扣非后的净利润为 1003.2 万元，同比下降90.3%；每股收益为 0.06 元。公司全年业绩低于预期，主要是国内 PDT 网络建设进度低于预期而海外渠道建设费用投入较大导致。
公司海外部分营收增速为11.9%，毛利率上升：我们重点关注公司的海外部分，2014 年公司海外营收达到 10.1 亿元，同比增长 11.9%，毛利率相比去年上升近一个点。公司从 moto 手中截获荷兰的标已经非常说明公司的产品以及在海外的竞争力了。在海外营收中，数字产品部分占比已经达到 78%，业界担心公司模拟和数字产品左右手互搏，可以看出公司海外营收中模拟产品已经占比很少。
公司整体毛利率维持稳定：公司全年毛利率为 42.4%，相比去年下降约5个百分点，但如果去掉天海和OEM 的部分，公司整体毛利率为51.3%，相比去年下降约 3个百分点，公司今年有部分费用转入按成本计量，如果再考虑这部分，公司专网产品的毛利率基本持平去年。
公司全年销售费用增长较快，主要投入海外销售渠道建设：公司全年销售和管理费用分别同比增长 16.4%和8.6%，总和达到了惊人的 7.4亿元（相对于公司收入体量）。相对于公司 2014年收入，公司销售和管理费用占比则分别达到了 17.8%和 20.0%，管理费用率已经开始出现下降。而由于 2014 年公司海外渠道建设的开展，销售费用仍在大幅增长。截止 2014 年底，公司在香港、美国、英国、德国、巴西、澳大利亚、秘鲁等多个国家和地区设有子公司和办事处，并与海外 200 多家经销商建立了长期稳定的合作， 销售渠道已经覆盖全球 100 多个国家和地区。截止到 2014 年底公司全球销售渠道初具规模，后续虽然还会投入，但相信2015年我们有望看见销售费用率的下降。
公司应收账款占收比同比下降：公司全年应收账款占收比为 53.3%，相比去年的 56.5%，有所下降，公司对回款节奏开始控制。
公司存货同比去年基本持平：公司存货相比去年略微增长，约两千万。
公司经营性现金流持续好转：公司经营性现金流净额为 1.16 亿元，环比继续好转。
预计2015 年全年营收增幅大于去年，费用率下降：公司2014 年全年的费用与我们之前预测的大致相当，但由于收入未能实现同步大幅增长，导致净利润不及预期。公司去年费用增长更多是公司主动布局的结果，新增费用主要投向海外经销渠道建设和宽带专网研发上面。2014 年底公司初步完成海外销售网络建设，2015 年有望见到管理和销售费用率的同步下降。随着公司海外营销渠道的初具规模，我们预计 2015 年公司海外部分的收入增长率将高于2014 年，另外2015年国内 PDT也有望迎来更多城市的投入。 整体上我们预测公司 2015年将获得高于 2014年的收入增长，并且管理和销售费用率将出现下降。
我们推荐公司的逻辑：我们对公司的推荐逻辑不变，认为公司是 A股少有的能走出国门获取国际市场的信息设备企业。 虽然市场的目光均集中在公司的公安专网方面，但我们认为这块对公司估值的贡献可能大于对业绩的贡献。一是公安项目的上马估计时间周期在3 年左右，二是市场竞争的惨烈和运作方式目前来看超出了我们的预期。 公司目前在国内还在拓展地铁专网及城市政务网，但目前来看地铁专网体量比公安专网小，城市政务网恐怕是个更为长期的项目。所以我们从去年就提出，公司的未来是在海外市场，一是因为海外市场空间广阔，行业龙头 Moto solution 2013 年全年收入达 87 亿美金，美国以外的市场规模也达到了40.1亿美金（而Moto solution 在中国仅有3.3亿美金收入规模）。海能达营收规模尚小，有广阔的追赶空间；二是海外竞争相对透明，只要公司技术产品过硬，报价有吸引力，服务跟上，非市场的因素相比国内要少，竞争环境更为纯粹，公司在海外诸多的标杆性项目均证明了公司在完全市场竞争的环境下是有生存和进取能力的。公司目前 PDT、Tetra及 DMR 三项技术完备，从系统到终端产品齐备，国内生产和国外研发互为依托，稳步做下去，发展成为专网行业的华为指日可待。目前欧洲、拉丁美洲和中东等地区对数字集群需求较为旺盛，我们认为目前公司需要做的（公司也正在做的）就是大力完善海外营销网络，当营销网络建设齐备后可以考虑适当采用当初华为 2003-2006 年欧洲拓展的低价策略，等收入到了一定规模以后，一旦收紧合同质量就有望挤压出较高利润。（长城证券 金炜）
宁波韵升(600366) 最坏时代已经过去
宁波韵升(600366)
1. 点评：公司2014年1-4季度单季业绩同比环比大幅下滑，2014年第4季度同比下降93.9%，环比下降81.8%。2014年年度业绩较2013年也有较大幅度下滑。
2. 公司主营业务分析。公司营业收入下降的主要原因是，受原材料价格下跌的影响，公司钕铁硼产品的销售单价同比下降，钕铁硼产品实现主营业务收入124405.44 万元，较上年同期减少17315.06 万元，减幅为 12.22%。公司营业成本下降6.52%，下降的主要原因是公司本期稀土原材料价格呈下跌态势，钕铁硼业务的销售成本总额同比减少7099.23 万元，减幅为 6.98%。主营业务利润减少的主要原因是，一是上年同期包含汽车电机业务利润，二是公司钕铁硼产品与主要原材料市场价格存在联动， 产品销售价格变化速度更快，导致产品盈利下降，三是搬迁四园导致 3 个月左右的产量受限，收入减少，费用升高，盈利下降。
3. 提升公司业绩，实施股权激励计划。公司计划向激励对象定向增发2200万股限制性股票，占本激励计划公告时公司总股本的4.28%，授予价格为8.43元/股。其中本次授予2054万股，占计划拟授予股票总数93.36%；预留146万股，占计划拟授予股票总数的6.64%。
计划拟授予股票自授予日起满12个月后分3期解锁，每期解锁比例分别为30%、30%、40%，实际可解锁数量与激励对象上一年度绩效评价结果挂钩。
解锁业绩条件为以2014年净利润为基数，以后三年净利润增长率分别不低于40%、50%、60%，且各年净资产收益率不得低于9%。
4. 盈利预测及估值。公司现有业务处于历史低点，未来增长空间较大；通过此次定增实施股权激励计划，有助于调动高管及核心员工积极性，利于公司可持续发展。假设定增顺利，按照当前股本（暂不考虑定增股份）及业绩承诺，我们预计公司2015-17年EPS分别为0.55、0.61及0.70元。当前磁材行业平均TTM大约在50倍左右，考虑公司历史估值水平，给予公司2015年EPS50倍市盈率，对应目标价27.5元，买入评级。（ 海通证券 施毅,钟奇,刘博）
北京城建(600266) 业绩稳步增长，金融属性强化
北京城建(600266)
事件：
2014年度公司完成营业收入100.11亿元，同比增长30.15％；归属于上市公司所有者净利润13.72亿元，同比增长6.88％。
投资建议：
2014年公司实现归属于上市公司所有者净利润13.72亿元，同比增加7%。同时公司大股东从2014年5月6日起连续增持公司股份0.43亿股，进一步强化公司的长期投资价值。公司金融企业股权投资经验丰富，金融属性进一步增强，后期锦州银行的IPO进程进一步明朗化有望成为新的催化剂。预计公司2015、2016年每股收益分别是1.30和1.70元。截至3月30日，公司股价收盘于23.42元，对应2015年PE为18.02倍，2016年PE为13.78倍，预计对应的RNAV为27.50 元。考虑到公司资源充足，开工积极，具备长期发展潜力，以公司的RNAV为其目标价，对应目标价格27.50元，给予“买入”评级。
主要内容:
1. 2014年营业收入同比增长30%：2014年度公司完成营业收入100.11亿元，同比增长30.15％；归属于上市公司所有者净利润13.72亿元，同比增长6.88％。
2．大股东持续增持彰显对公司后续发展的信心：公司大股东北京城建集团在2014年5月5日公告增持公司股份约0.023亿股，占公司总股本约0.22%的股份，并承诺后续将持续增持。截止到2015年1月18日，大股东总计增持0.43亿股。目前大股东持有公司股本达到54.63%。大股东持续增持彰显对公司长期发展信心，有助于提升市场对公司后续发展预期。
3．公司金融属性强化：金融股权投资是公司的一大亮点。公司持有国信证券以及锦州银行两个重要的金融股权投资，目前国信证券已经实现了在A股上市，而锦州银行后续存在IPO的预期，未来其上市实现有望成为公司新的催化剂。
4. 投资建议：2014年公司实现归属于上市公司所有者净利润13.72亿元，同比增加7%。同时公司大股东从2014年5月6日起连续增持公司股份0.43亿股，进一步强化公司的长期投资价值。公司金融企业股权投资经验丰富，金融属性进一步增强，后期锦州银行的IPO 进程进一步明朗化有望成为新的催化剂。预计公司2015、2016年每股收益分别是1.30和1.70元。截至3月30日，公司股价收盘于23.42元，对应2015年PE为18.02倍，2016年PE为13.78倍，预计对应的RNAV为27.50 元。考虑到公司资源充足，开工积极，具备长期发展潜力，以公司的RNAV为其目标价，对应目标价格27.50元，给予“买入”评级。
风险提示：房地产行业与国家政策紧密相关，一旦国内采取更加严厉的调控措施将直接影响行业发展。（海通证券 涂力磊,贾亚童）
中国中铁(601390) 内有国企改革，外有高铁出海
中国中铁(601390)
投资建议
上调A/H 股目标价至15.0 元/9.0 港币，对应28/12x 2015eP/E，维持A 股“推荐”评级，给予H 股“确信买入”评级。主要逻辑：1）“一带一路”战略和高铁出海的最大受益者之一；2）稳增长力度不减，铁路投融资改革持续推进，铁路投资将长期维持高景气；3）国企改革推动效率持续提升。
理由
受益于“一带一路”和高铁出海战略。国家大力推动“一带一路”战略以及高铁外交，成果逐步显现。公司铁路和城轨建设能力全球领先，经验、技术、成本、效率综合竞争优势明显，未来海外订单有望快速增长。
国内稳增长力度大，订单将快速增长。在经济疲弱背景下，基建稳增长力度不减，订单有较强保障；房地产政策持续放松，公司房地产业务压力降得到一定缓解；而降准降息等货币放松将显着降低公司财务费用（融资成本每下降0.1%，增加净利润1.5%）。
中长期铁路投资将维持高位。国家对铁路建设极为支持，未来将重点建设城际铁路和中西部铁路，空间巨大。吸引民资建设铁路、设立铁路发展基金和实行铁路土地综合开发方案将有力缓解铁路建设资金问题，为中长期铁路投资提供充分保障。
国企改革持续推进并提升效益。公司积极践行国企改革，目前已完成内部业务重组第一步，并将继续深化，有利于减少内耗、提升竞争力、优化资源配臵。此外公司全面实施精细化管理，目的是控制成本、提高质量、保障工期，毛利率和资产周转率将逐步提升。随着国企改革的深入，预计未来还会在股权激励、混合所有制、分拆上市等方面有更多作为。
盈利预测与估值
维持盈利预测。预计公司2014/15/16 年净利润分别为106/123/143 亿元，分别同比增长13%/16%/17%。
上调A/H 股目标价至15.0 元/9.0 港币，维持A 股“推荐”评级，给予H 股“确信买入”评级。公司目前A/H 股价对应23.3x/9.1x 2015e P/E。考虑到“一带一路”战略持续推进、国内稳增长政策不断、铁路投资长期景气、国企改革不断推进以及充裕的流动性，上调A/H 股目标价53%/20%至15.0 元/9.0 港币，分别对应2015 年PE 为28 倍和12 倍，维持A 股“推荐”评级，给予H 股“确信买入”评级。
风险
海外业务风险；铁路投资不及预期。（中金公司研究部）
南京高科(600064) 转型驱动，投资增长：地产、医药、科创孵化三大亮点
南京高科(600064)
投资建议：
志存高远，转型坚定。公司第八届董事会第二十四次会议决议明确不参与认购南京银行本次非公开发行A股股票。公司主动放弃南京银行定增（牛市要求锁三年，资金效率实在低）后将有15亿现金腾挪空间。以上资金将为后期多元发展带来更大想象空间！
房地产业务稳健发展。2014年，受房产结算减少影响，公司营收下滑6.9％；高毛利率项目结算上升和投资收益上升使净利润增长41.7％。2014年，受房产结算减少的影响，报告期内公司实现营业收入32.86亿元，同比下滑6.9％；由于本期高毛利率的房产结算占比上升且投资收益增加，使得报告期内公司实现净利润6.10亿元，同比增加41.65%。我们预计公司未来仍有近70万平权益未结算面积将提供超30亿现金支持。
医药业务有望迎来大发展。2015年3月，公司公告称，公司同意旗下控股子公司臣功制药申请在全国中小企业股份转让系统（简称“新三板”）挂牌。南京臣功制药股份有限公司注册资本6000万元，公司与全资子公司南京高科新创投资有限公司分别持有其99%和1%的股份。经营范围为药品生产、医疗保健咨询与服务等。截止2014年底，臣功制药的资产总额3.22亿元，净资产2.16亿元。2014年，臣功制药实现营业收入2.82亿元，净利润5481.89万元。医药业务经过20余年的发展，已经在国内市场树立了“儿科用药专家”的品牌形象，重点产品“臣功再欣”（儿童感冒药）和“特苏尼”（利尿剂）在细分市场占据龙头地位，并具有完善的营销网络体系，公司持续提升品牌影响的能力有助于在行业竞争中获取更大优势。
孵化器架构齐全，多股权投资进入收获期。报告期内，公司股权投资业务积极把握国内资本市场改革大发展和南京市加快推进产业转型升级和科技创新战略的机遇，继续发挥“上市公司、高科新创、高科科贷”三大平台协同效应，发展后劲不断增强。公司主营业务包括高新技术产业投资、开发。目前旗下新港科创、高科新创主要立足孵化培育工作。其中新港科创主要负责创业投资，高科新创主要负责跟进投资。公司控股的高科小贷和参股南京银行将为在孵化器成熟毕业或者具备高发展潜力企业提供资金支持。最后在孵化产业链末端，公司参股的南京证券将为企业上市、并购、退出提供丰富资源。金埔园林、南京证券等多个项目已进入上市进程，天溯自动化按其最近一期增资价格计算，公司所持股权已获得良好资本增值。
逐步退出房地产和市政业务，多个参股公司存在上市预期，孵化器概念公司中估值最低，维持“买入”评级。目前，公司按照南京市政府要求，正在逐步退出房地产和市政业务，转型预期强烈。我们预计公司送股前的2015、2016年EPS分别是1.43元和1.73元。截至3月30日，公司收盘于25.39元，对应公司送股前的2015、2016年PE分别为17.80倍和14.64倍。我们认为公司孵化器业务架构齐全，属目前孵化器概念标的中估值最低（平均动态40XPE），后期具备较强估值修复预期。考虑目前该主题处于持续升温阶段，给予公司送股前的2015年25XPE，对应目标价35.75元，维持对公司的“买入”评级。
风险提示：行业基本面下行风险。（海通证券 涂力磊,谢盐）
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