《红周刊》特约作者 广证恒生策略分析师 张广文

　　注册制无疑是目前冲击资本市场眼球的最大关注点。李克强在政府工作报告中首提“2015年实施股票发行注册制改革”，为市场盼望已久的改革一锤定下时间表。据悉，目前注册制改革方案已经完成并上报国务院，证券法修订草案将在两会后提交人大审议。如果进展顺利的话，注册制有望在今年6月落地。

　　正当注册制改革如火如荼谈论之时，年内第三批新股又蜂涌而至，新股发行速度又明显提升。

　　今年第三批新股发行情况概览

　　本批23家新股集中在3月10日~13日发行，其中10日发行1家、11日发行10家、12日发行11家，13日发行1家。在本轮IPO新股中，东方证券备受关注，其预计募集资金100.3亿元，比去年12月份国信证券发行时预计募集资金70亿元高出30.3亿元，或将再续国信证券传奇。

　　进入2015年之后，新股发行的数量和速度均呈现出全面提速迹象。此次IPO招股安排时间略出乎市场预料，就目前而言，已过会未招股的企业尚余约18家，如果3月份召开发审会的节奏没有明显加快，则预计3月份启动两轮招股的可能性较小。

　　新股发行速度与数量的明显提速，IOP审批权下放已箭在弦上，故提醒投资者，新股发行的供求关系正逐渐改变，打新股要逐渐趋于理性。尽管从目前来看，新股发行的首日甚至是几日一般都会涨停，但平均上涨幅度已不如从前，故投资者要从中签率、基本面两个角度选择所要打新的股票。

　　1，制造业占比仍然较高。整体上看，本批23只新股中制造业有18家，占比78%，占比较高显示出中国制造业的融资需求仍较为旺盛。总体而言，本批新股所涉及的行业包括制造业、租赁和商务服务业、信息技术服务业和金融业。

　　2，本轮募资额再创历史新高，中签率将再度提高。本轮23家IPO企业共计划发行18.37亿股，从发行股数来看，东方证券和拓普集团均超过1亿股，分别拟发行10亿股和1.29亿股。23家企业共计划募资210.69亿元。在对上月新股发行统计中发现，其网上和网下加权中签率分别为0.79%和0.30%，其中网下中签率和1月份相比基本持平，而网上中签率则比1月份0.67%的平均中签率高出约18%。预计本次新股申购的中签率会高于上次，原因如下：1，新股融资规模较上月大幅增加；2，单周发行新股数量很多。

　　基于以上考虑，预计此次新股发行的网上、网下中签率分别在0.80~0.90、0.30~0.35个百分点之间。在冻结资金方面，上个月共冻结资金2.1万亿元，而在此次新股募资规模比上个月较大幅度增加的情况下，预计此次的冻结资金规模较上个月有所增加，或将达到3.5万亿元。申购前后市场压力会比较大，市场资金面将承压，并且在目前股指面临回调的背景下，打新资金不可避免将分流二级市场存量资金，从而造成股指将进一步下行的风险。

　　在此次发行的23只新股中，共有4家公司预计募集资金超过10亿元，分别是东方证券、蓝思科技、拓普集团和创力集团，分别预计募资100.30亿元、15.49亿元、14.68亿元和10.79亿元。预计募集资金较小的是暴风科技、松发股份、北部湾旅、立霸股份和四通新材，募资金额均在3亿元以下。

　　在发行量方面，东方证券再创新高，发行10亿股，拓普集团发行1.3亿股，其他公司均在1亿股以下。综合考虑募资规模以及发行量两方面，中签率较高的公司有东方证券和拓普集团。

　　申购优先考虑东方证券、暴风科技

　　本批发行的新股中，基本面普遍比2月发行新股优良。同时，其中不乏有令市场有诸多期待的公司，如东方证券，其发行规模创新高，为10亿股。

　　基本面方面，如果按照毛利率排序，排在本轮发行新股前列的是龙津药业、暴风科技和九华旅游，均在50%以上；如果按照新股发行市盈率与当前所处行业的平均市盈率之间的差距考虑，在假设本批新股如去年大多数公司按20倍左右的发行市盈率计算，则与行业平均水平相差较大的新股分别是暴风科技(行业平均100倍)、蓝思科技(行业平均50倍)和埃斯顿(行业平均49倍)，差距最小的是拓普集团(行业平均17倍)、富临精工(行业平均17倍)和腾龙股份(行业平均17倍)，故若以毛利率和市盈率两方面作为综合参考指标的话，则建议申购时优先考虑暴风科技、蓝思科技和埃斯顿等。

　　当然，如果从提高打新次数的角度来看，打新周内还可以采取两个申购方案：一是先在3月10日考虑申购蓝思科技，然后在3月12日资金回流后优先考虑暴风科技及埃斯顿；二是先在3月11日优先考虑申购东方证券，然后在3月13日资金回流后考虑申购浙江鼎力综合来看，打新要综合考虑中签率和公司基本面两个方面，尽管打新逐渐趋于理性，但目前新股仍有较大的炒作空间，故选择中签率高的新股是赚钱的首要保证。但公司基本面的良好是股票长期上涨的保障。

　　综合而言，建议本批新股优先考虑申购东方证券、暴风科技和蓝思科技，次要考虑埃斯顿和创力集团、龙津药业。

　　创业板、中小板调整压力增大

　　回到市场上，虽然央行降息，但市场却出现调整走势。随着周二金融地产两个主要权重板块的大跌，上证指数与沪深300分别出现高位回落。A股市场两个交易日成交额均重回8000亿元左右，其中成交主要来自小盘股而非权重股，中小板和创业板更是在3月3日分别创出1562亿、854亿的单日成交历史金额，且其中高送转、环保、互联网、创业板50等板块均有过高换手率，但走势呈现放量滞涨迹象，显示上涨动力已弱、资金有逢高套现迹象。

　　笔者认为，A股调整的主要逻辑是：一、经济比预期中差；二、降息宽松预期已兑现，短期不会再降；三、年报及季报预期基本提前体现，后面将进入验证期，但其实很多公司业绩不达预期；四、两会期间，并没有超预期政策，开会前维稳，开会后补跌概率增大；五、23家新股集中加速发行，规模比去年任何一个月都要大，将分流市场资金。在上证指数、深成指数遭遇近几年主要指数瓶颈压力呈现走势背离的情况下，需谨慎A股放量调整时60天均线支持位是否下破，如破位则回避短期跌势加速可能。而创业板指数月初至今涨幅已超过40%，未来空间和动力都明显减弱，更需谨慎。

　　(广证恒生策略分析师 张广文 执业编号： A1310512070004)

　　蓝思科技(300433)

　　申购日期3.10

　　基本面分析：公司主营视窗触控防护玻璃面板、触控模组及视窗触控防护新材料的研发、生产和销售。本次拟募资15.49亿元，用于“中小尺寸触控功能玻璃面板技改项目”和“大尺寸触控功能玻璃面板技改项目”。

　　策略分析：随着智能手机技术的成熟与进步、3G时代个性化服务体验的普及以及4G通信技术的推广，智能触摸屏手机逐步为用户所青睐。近年来，全球平板显示器件产业逐渐向中国转移，对国内产业链的完善起到了较大的推动作用。但目前，我国视窗防护玻璃产业还没有形成十分完整的产业链，附加值高、科技含量高的原材料如玻璃基板、油墨、镀膜材料等仍有很大部分需要从国外进口，国内企业自主创新能力有待进一步提高。产业链布局的不完善，制约了我国视窗防护屏产业上下游之间的合作，影响了行业的发展。蓝思科技近年来业绩优良，主要是背靠苹果、三星这样的“大主”。2011年至2014年1~6月，该公司客户高度集中，对前五大品牌客户的销售占比分别为94.26%、96.25%、93.10%和88.85%，其中对苹果和三星的销售占比分别为80.28%、87.65%、83.60%和71.97%。据蓝思科技估算，2013年公司手机和平板电脑防护玻璃出货量增长25%，至4.76亿片，约占全球手机和平板电脑防护屏市场的五分之一。靠着苹果和三星的大量采购，蓝思科技业绩逐年递增，但与此同时，对大客户的严重依赖也隐藏着很大的风险。综上，考虑公司在行业内处于龙头地位，因此给予公司溢价处理。

　　风险提示：客户高度集中的风险、消费电子产品市场需求变化较快的风险和毛利率下降的风险等。

　　世龙实业(002748)

　　申购日期3.11

　　基本面分析：公司主要从事AC发泡剂、氯碱等化工产品的生产、销售、研究和开发。本次拟募资4.61亿元，拟投向“年产5万吨氯化亚砜技改扩建工程项目”等。

　　策略分析：化学原料及化学制品制造业行业发展状况与国民经济形势密切相关。自改革开放以来，我国宏观经济持续增长，工业化和城市化进程不断加快。1990年至2013年，我国的国内生产总值由18668亿元增长到568845.21亿元，年均复合增长率为16.02%；我国国民经济的持续增长，为化学原料及化学制品制造业的快速发展提供了良好的经济环境。为提高行业整体竞争力，降低能源及原材料消耗，实现可持续发展，国家不断出台产业政策，引导行业健康、稳定地发展。国家通过制定产业政策，对小规模、落后工艺项目进行限制，提高行业进入壁垒，有利于提高产业集中度，改善竞争环境，促进产业结构升级，实现良性协调发展。公司方面，目前发泡剂市场呈现供过于求的局面，从2012年以来，发泡剂市场一直供过于求，不少企业都在打价格战，最终造成行业亏损。募投项目所新增产能能否销售出去并非定数，故公司面临产能过剩的风险，收益更无从谈起。综上，考虑公司所处行业呈现供过于求的局面，并且公司在募投扩产后存在产能过剩的风险，因此给予公司折价处理。

　　风险提示：原材料和能源价格波动风险、产能消化的风险以及项目实施的风险等。

　　恒通科技(300374)

　　基本面分析：公司是一家集木塑新材料研发、生产、销售为一体的高新技术企业。本次拟募资3.22亿元，用于“30万平方米赛木集成房屋部品部件生产线建设项目”等。

　　策略分析：新型建筑材料行业近年来一直处于快速发展态势，但统一的行业标准和国家标准出台较晚，绝大多数企业执行的是企业标准，而各个企业的技术水平参差不齐，也造成了产品质量的良莠不齐，制约了行业的快速、稳定、健康发展，不利于公司产品的快速推广。公司方面，2011年至2013年各期末，公司应收账款净额分别为6644.63万元、19494.76万元和20912.29万元，占当期营业收入比例分别为22.01%、65.12%和58.82%。公司应收账款占营业收入比例较大的原因主要是公司工程项目价款结算手续复杂、耗时较长，造成付款时点较收入确认时点出现滞后。如果应收账款不能及时收回将影响公司资金的周转，导致公司的运营能力下降；虽然目前公司客户的信用良好，但如果应收账款不能收回，将导致公司的直接损失。综上，考虑我国经济持续稳定发展且行业下游投资持续增长，故给予公司溢价处理。

　　风险提示：销售区域相对集中、经营业绩波动的风险。

　　四通新材(300428)

　　基本面分析：公司专业从事中间合金类功能性合金新材料的研发、制造和销售。本次拟募资2.97亿元，用于“年产2.2万吨功能性合金新材料项目”等。

　　策略分析：随着汽车、高铁等领域向轻量化、节能化方向发展以及航空航天产业的发展，铝基中间合金材料受到各国政府政策的大力支持。由四通新材等参与起草的《铝中间合金国家标准》于2012年10月1日起实施，该标准的出台将使得铝基中间合金行业更加趋于规范，劣质产品逐渐不被认可，研发能力不足的企业将逐步退出市场，具有研发优势的企业将获得更大的市场份额。2011年至2013年，公司向前五大供应商的合计采购额占同期采购总额的比例分别为63.27%、56.93%和66.82%，存在供应商相对集中的风险。电解铝是公司最主要的基础原料，生产厂家众多、生产能力强，产品质量可以满足公司中间合

　　金产品生产要求。目前电解铝市场处于供大于求的局面，公司近年来不断开拓新的供应商，调整主要供应商结构，以降低对几个主要供应商的依赖。目前，公司仍然面临供应商相对集中的风险，若主要供应商生产经营状况发生重大不利的变化或者对公司的经营策略发生变化，将会对公司经营造成一定影响。综上，给予公司溢价处理。

　　风险提示：关联交易的风险、成长性风险以及主要原材料价格变动的风险等。

　　诚益通(300430)

　　基本面分析：公司专注于制药、生物制品生产过程中的自动化控制应用。本次拟募资2.87亿元，用于“医药及生物工程自动化控制系统产业化项目”、“研发中心建设”等。

　　策略分析：我国经济社会发展呈现出加速城镇化和过快老龄化两大特征，随着生活水平的不断提高，社会对医药的需求不断增加。行业方面，由于药品生产认证标准持续提高，使医药工业中一些生产规模小、技术力量薄弱、资金紧张的企业逐步被生产规模大、技术力量雄厚的知名企业淘汰或兼并。这促进了行业集中度的提升，医药工业集中度的提高将促使我国整体医药行业生产和管理水平与国际接轨，有利于工业自动化行业的发展。公司主要销售对象为国内大中型制药、生物企业。在产业升级和经济结构调整的大背景下，制药、生物企业长期面临提高生产效率、降低生产成本、提升管理水平的压力。一般来讲，规模越大的公司通常对自动化的需求越高，因此公司销售存在客户集中度较高的特点，公司前五大客户的销售收入占相应期间营业收入的比例分别为56.88%、44.15%和55.41%。综上，考虑公司所处行业将迎来重大历史机遇并且行业市场集中度逐步提高，因此给予公司溢价处理。

　　风险提示：客户集中度较高的风险、市场竞争风险。

　　富临精工(300432)

　　基本面分析：公司目前已成为国内具有较高影响力的汽车发动机精密零部件供应商之一。本次拟募资4.19亿元，用于“年产1500万支液压挺柱项目”等。

　　策略分析：近10年来，我国汽车工业发展十分迅速。虽然我国已成为全球最大的汽车生产市场和消费市场，但随着消费市场向多样化、个性化转变，我国汽车市场已逐渐转变为买方市场，市场竞争日趋激烈。长期来看，整车价格不断下降将是不可逆转的趋势，单款车型售价总体亦呈下降趋势。公司2011年度、2012年度、2013年度和2014年一季度，公司向前五大客户累计销售实现收入占公司主营业务收入比重分别为64.41%、64.77%、57.88%和59.95%，客户集中度较高。这种状况主要是由汽车行业整车厂(含主机厂)集中度较高的行业特性和主机厂一般对单个零部件采取相对集中的采购政策决定的，2010年度我国前五大汽车集团发动机产量占比高达70%以上；同时，公司早期产能不足也在一定程度上制约了公司主机客户数量的增长。虽然公司已通过各种措施积极培育和开拓新客户，以降低客户集中带来的风险，但公司在短期内又无法开拓新客户。综上，考虑公司所处行业下游竞争激烈，同时公司客户相对集中，外协采购占比高，因此给予公司折价处理。

　　风险提示：成长性风险、国内汽车消费政策和产业政策变化的风险等。

　　东方证券(600958)

　　基本面分析：公司业务涵盖证券承销、自营买卖、交易代理、投资咨询等众多领域。本次拟募集资金100.30亿元，用于补充公司营运资金，以扩大业务规模。

　　策略分析：随着国内居民收入水平的上升，人民财富的不断积累，投资者对于财富保值增值的需求和投资渠道多样化的要求逐渐提高。证券公司一直以来依靠传统的经纪、自营、资产管理和投资银行等业务提供收入来源，其中经纪业务占主营业务收入比例较高，少数小型证券公司经纪业务收入占比甚至接近90%，收入结构较为单一，抵抗系统性风险的能力较弱。同时随着金融行业之间分业经营的放松管制和规范发展，国际化进程的加快推进，证券行业日益受到来自国内外金融机构的挑战。公司的资产管理业务在行业内保持较为领先的地位。截至2014年末，公司受托管理的理财产品达到137只，受托资金规模近350亿元。公司资产管理业务手续费净收入在2008年、2009年曾连续排名行业第一，2012年排名第7位，2013年排名第8位。资产管理业务综合实力名列行业前列。综上，考虑公司具有较为良好的区位发展优势以及资产管理业务处于行业优势发展地位，因此给予公司溢价处理。

　　风险提示：市场波动风险、证券经纪业务风险等。

　　拓普集团(601689)

　　基本面分析：公司主要从事汽车减震降噪及舒适性控制领域橡胶减震产品和隔音产品的研发、生产与销售，从而提升整车的舒适性及平顺性。本次拟募资14.68亿元，用于“年产260万套汽车减震器项目”等。

　　策略分析：随着我国汽车尤其是乘用车人均保有量仍较低，国民经济的发展、居民消费水平的提高、城市化进程的推进以及道路状况的不断改善仍将推动国内汽车产销量和保有量的持续增长，从而为零部件企业带来广阔的国内市场空间。公司主营业务毛利率分别为25.80%、28.76%和30.53%，呈逐年上升趋势。2012年和2013年，由于橡胶减震产品毛利率的大幅提升，使得公司主营业务毛利率分别较上年提高2.96个百分点和1.77个百分点。公司2012年以来橡胶减震产品毛利率大幅上升的主要原因一是公司将拓普北美纳入合并范围，拓普北美对外销售价格作为公司北美市场的最终销售价格，进而拉升了公司橡胶减震产品的平均销售价格，二是2012年以来橡胶减震产品原材料采购价格持续下降，降低了单位生产成本。但如果未来原材料价格、员工薪酬持续上涨，产品销售价格无法同步上涨，公司毛利率存在下降的风险。综上，考虑公司所处行业增速下滑且公司受原材料价格影响较大，因此给予公司折价处理。

　　风险提示：产品市场需求波动的风险、市场开拓风险以及市场分割及竞争加剧的风险等。

　　松发股份(603268)

　　基本面分析：公司是一家集陶瓷产品设计、研发、生产、销售为一体的现代化企业。本次拟募资2.57亿元，拟投向于“年产2300万件日用陶瓷生产线建设项目”等。

　　策略分析：我国陶瓷产业近年处于行业的寒冬期，政府对楼市房价的调控引起与房地产相关一系列产业的连锁反应，陶瓷企业也不例外，一、二线市场对陶瓷产品的消化能力紧缩，而中小城市、乡镇市场短期内又难以快速开发。有专家称，在具有一定规模的陶瓷企业中，今年国内销售额可能会下降达到30%，甚至更高。松发股份的陶瓷酒瓶通过直销方式，主要销往贵州茅台、泸州老窖、五粮液等白酒企业。2012年，公司陶瓷酒瓶销售金额大涨168.11%，达到2064.29万元，产品单价高达30.52元，使陶瓷酒瓶对主营收入的贡献升至6.77%，一举超过了精品瓷的贡献比。对于这一变化，公司解释称主要是因为新增了龙瓶(税前单价达4273.50元)、红釉酒瓶(税前单价达152.99元)等高端产品所致。2013年，白酒行业、尤其是高端酒企业绩一片萧条，松发股份的高端陶瓷酒瓶销售金额也大幅度下滑。综上，给予公司折价处理。

　　风险提示：原材料及能源价格波动的风险、客户相对集中的风险以及土地使用权租金上涨风险等。

　　立霸股份(603519)

　　基本面分析：公司主要为国内外知名家电整机企业提供家电外壳用复合材料产品。本次拟募资2.74亿元，用于“环保新型家电用覆膜板生产线技改扩能项目”等。

　　策略分析：“十二五”期末家电工业总产值将达到1.5万亿元，年均增长率9.2%。公司生产经营所需的主要原材料为钢板、复合膜、有机涂料。2011年、2012 年及2013年钢板成本占公司生产成本的比例分别为74.24%、77.54%和77.78%，钢板采购价格受上游铁矿石价格和国内需求波动的影响较大，钢板采购价格的高低对公司产品特别是PCM产品的毛利率以及公司的经营业绩产生较大影响。虽然根据行业惯例，签订合同后遇钢材价格涨跌且达到一定幅度时，合同价格可以相应协商调整，公司可以通过与下游客户协商调整产品价格转移原材料价格波动的风险，但由于公司原材料价格与产品价格变动在时间上存在一定的滞后性，而且在变动幅度上也可能存在一定的差异，因此原材料价格的波动将对业绩的稳定性产生一定的影响。若未来由于钢板及其上游供需变化导致原材料价格出现大幅度上涨，将对公司产品毛利率和经营业绩产生一定的不利影响。综上，考虑公司所处行业消费量降低，且公司采购渠道较为集中，因此给予公司折价处理。

　　风险提示：受家电行业波动影响的风险、市场竞争加剧的风险、对品牌家电整机厂商销售集中度较高的风险。

　　龙韵股份(603729)

　　基本面分析：公司是专业从事品牌管理、广告全案服务及电视媒体广告经营的综合型广告公司。本次发行拟募资4.44亿元，用于“创意制作基地建设项目”等。

　　策略分析：国内广告行业进入门槛低，参与广告市场竞争的企业众多但规模较小，行业基本处于完全竞争状态。公司的客户主要为广告公司客户和直接客户，报告期内来源于广告公司客户的营业收入分别为60272.85万元、71087.04万元和83704.77万元，分别占当期收入总额的80.96%、82.67%和72.52%，占收入比重较高。公司的广告公司客户主要是盛世长城国际广告有限公司、广东凯络广告有限公司等国际4A公司，公司凭借着在二三线城市的区域影响优势，与国际4A公司保持着长期、稳定的业务关系，并充分利用与电视台建立的国际4A公司广告独家经营权或全频道广告独家经营权的战略合作平台，推动广告公司客户收入的稳定增长。但由于来源于广告公司客户的收入比重较大，在一定程度上存在依赖性，将对公司的盈利能力产生不利影响。综上，考虑公司所处行业集中度低且公司所处行业受到新媒体冲击明显，因此给予公司折价处理。

　　风险提示：广告独家代理业务、客户相对集中风险。

　　埃斯顿(002747)

　　申购日期3.12

　　基本面分析：公司主要产品包括应用于金属成型机床的数控系统、电液伺服系统以及工业机器人及成套设备等。本次拟募资2.04亿元，用于“工业机器人及成套设备产业化项目”以及“技术研发中心项目”。

　　策略分析：随着国家政策的大力支持和国内相关企业研发、生产技术水平的提升，“中国制造”机械装备及其核心控制和功能部件开始逐渐进入国际市场。招股说明书显示，公司2011年至2013年营业收入分别为4.82亿元、3.98亿元和4.50亿元，净利润则分别为6360.28万元、4262.84万元和5393.18万元，报告期内营业收入和净利润均发生了下滑。南京埃斯顿2012年营业收入和净利润同比均发生了较大幅度的下降，而2013年虽有好转，但是当年营业收入和净利润绝对值仍低于2011年数据。对此，公司表示，公司所处行业市场需求状况与国家宏观经济运行态势高度相关，受其影响报告期内公司业绩波动幅度较大。若未来国家宏观经济增速维持在较低水平甚至下行，将会对公司经营业绩产生不利影响，可能导致年度营业利润同比下滑超过50%的风险。综上，考虑到公司所处行业受到国家政策扶持，并且公司在行业中处于领先地位，因此给予公司溢价处理。

　　风险提示：市场竞争风险、市场需求变动风险以及原材料供应商相对集中的风险。

　　国光股份(002749)

　　基本面分析：农药制剂和水溶性肥料的研发、生产和销售业务。本次拟募资4.04亿元，用于“年产2100吨植物生长调节剂原药生产线”、“年产500公斤S-诱抗素原药项目”等。

　　策略分析：目前，我国的农药行业仍处于生产企业多，销售规模小，行业集中度不高，产品同质化严重的现状。受企业规模和盈利能力限制，我国农药企业科研经费投入低、研发实力较弱。较低的研发投入会导致农药行业技术创新和产品创新匮乏，始终处于仿制国外过期专利产品的境地，影响我国农药行业健康持续发展。公司的货币资金余额分别为6329.65万元、15919.65万元和23580.01万元，占流动资产比重分别为29.93%、50.62%和55.61%。由此可见公司超2亿的自有资金十分充裕，同时根据与同行业的流动比率、速动比率以及资产负债率进行比较可以发现，作为一个尚未上市融资的企业，上述三项指标远远高于可比上市同类企业，公司完全不存在任何资金周转问题。综上，考虑虽然公司所处行业集中度较低但其受到国家政策鼓励，因此给予公司溢价处理。

　　风险提示：利润下滑甚至出现亏损的风险、发行人的成长性风险以及互联网视频服务业市场竞争风险。

　　龙津药业(002750)

　　基本面分析：公司是以开发和生产天然植物药和化学药品冻干粉针剂为主的制药企业。本次拟募资3.55亿元，用于“注射用灯盏花素生产基地项目”。

　　策略分析：随着人口的自然增长、老龄化和经济的发展，人们保健意识不断增强，这是多年来刺激全球医药行业快速发展的主要原因之一。目前我国100余家中药生产企业中，80%以上中药生产企业属于中小型企业，企业规模小、效率低、生产设备落后、产品结构单一、重复建设严重，这与世界上涉足动植物药市场的跨国制药企业相比，差距较大，为此，我国中药产品在国际市场上的竞争力受到国外医药公司越来越强烈的冲击，在国际竞争中处于不利地位。公司拥有注射用灯盏花素、注射用阿魏酸钠、注射用水溶性维生素等10个药品品种，但受制于产能有限，公司将疗效显著、质量稳定、市场前景广阔、盈利能力强的心脑血管疾病治疗药注射用灯盏花素作为主导产品。2011年、2012年和2013年，注射用灯盏花素的销售收入占公司同期主营业务收入的比例分别为91.56%、83.68%和90.60%，销售毛利同期占比分别为99.58%、97.43%和95.81%。注射用灯盏花素的生产和销售状况决定了公司的主营业务收入及盈利水平。综上，考虑公司所处行业前景广阔，并且公司所生产的产品毛利率较高，因此给予公司溢价处理。

　　风险提示：产品结构单一、依赖经销商渠道的风险。

　　强力新材(300429)

　　基本面分析：公司专业从事电子材料领域各类光刻胶专用电子化学品的研发、生产和销售及相关贸易业务。此次拟募资3.18亿元，用于“年产620吨光刻胶专用化学品项目”、“年产4760吨光刻胶树脂项目”等。

　　策略分析：中国已经成为全球的消费电子、信息通讯、工业产品等行业最主要的生产基地和消费市场。电子化学品行业作为电子信息产业中重要的基础材料行业，处于电子工业产业链最前端。电子元器件以及整机产业的发展，为公司的主营产品光刻胶专用化学品提供了广阔的市场需求。强力新材生产所需的原材料品种众多，构成分散，主要包括苯偶酰、邻氯苯甲醛、BB酸、醋酸铵等。公司上游行业为基础化工行业和精细化工行业，强力新材原材料价格与石油价格存在关联性。近年来随着全球石油市场的价格波动，原材料的采购价格也存在一定的波动性。材料成本是报告期内其生产成本最主要的组成部分。2011年、2012年和2013年，原材料占生产成本总额的比重分别达到87.05%、78.01%和74.89%。原材料价格的波动一定程度上影响盈利的稳定性。综上，考虑到公司所处行业市场景气度较高，因此给予公司溢价处理。

　　风险提示：环保风险以及原材料价格波动的风险。

　　暴风科技(300431)

　　基本面分析：公司通过“暴风影音”系列软件为视频用户提供免费使用为主的综合视频企业。本次拟募资2.14亿元，用于“互联网高清视频服务平台的升级与扩建项目”等。

　　策略分析：随着中国互联网网民总体规模增长、互联网带宽基础建设快速升级，视频播放已成为互联网主要应用，互联网视频用户规模持续增长。统计显示，2004至2014年十年间，中国互联网网民由9400万人增加至64875万人，年复合增长率达到21.31%，网民普及率由2004年的7.2%上升至2014年的47.9%。2011至2013年，暴风科技分别实现营业收入1.7亿元、2.52亿元和3.25亿元；对应净利润则分别为4928.05万元、5584.73万元和3853.75万元。其中，在报告期最后一年出现大幅下滑，2013年净利润较2012年减少1730.98万元，降幅高达31%。对此，暴风影音解释称，由于2013年加大了在影视剧版权采购、网络带宽采购、市场推广等方面的投入，使得营业成本、销售费用快速增加，导致净利下滑。而在暴风影音的利润数据里，还包括占比不低的政府补贴。此外，报告期内的暴风影音负债额高居不下，2013年相比2012年增幅超过58%，达到1.16亿元。其资产负债率也从2011年的21.44%一路涨到2013年的32.09%。综上，考虑公司所处行业集中度较低且缺乏规范，并且公司利润下滑，因此给予公司折价处理。

　　风险提示：利润下滑甚至出现亏损、成长性风险等。

　　创力集团(603012)

　　基本面分析：公司以采掘设备研制为主业，主导产品是系列滚筒式采煤机和系列悬臂式掘进机。本次拟募资10.79亿元，用于“年产300台采掘机械设备建设”、“技术研发中心建设”以及“区域营销及技术支持服务网络建设”。

　　策略分析：在煤炭产量增加和国家整合小煤矿的背景下，中国煤炭行业固定资产投资整体保持高速增长态势，年均复合增长率达到27.45%。但是，自2012年以来，由于煤炭行业景气度的大幅下滑，煤炭行业固定资产投资从2012年开始显著放缓。创力集团综合毛利率呈下降趋势，2011年、2012年、2013年分别为57.40%、54.46%、52.67%。此外，公司的应收账款和存货也逐年增加，这无疑加剧了公司的财务风险。2011年至2013年，公司煤机业务的应收账款账面余额分别是6.6亿元、8.1亿元和9.1亿元。特别是2013年煤机业务应收账款占其收入的比重为80.7%。而且2011年至2013年公司存货分别为3.3亿元、3.4亿元和3.8亿元。在煤炭行业萧条的大背景下，公司的经营情况无疑也相当困难。综上，考虑公司所处行业景气度下降，公司毛利率呈下降趋势，因此给予公司折价处理。

　　风险提示：毛利率下降的风险、业绩下降风险等。

　　爱普股份(603020)

　　基本面分析：公司是中国香精香料和食品添加剂行业最大的制造企业之一。公司研发、生产经营食用香精、烟草香精、日化香精、香料和食品配料五大系列产品。本次拟募资8.19亿元，用于“香精扩产及香精研发中心建设项目”等。

　　策略分析：香料香精下游行业主要包括农副食品加工业、食品制造业、饮料制造业、日化行业、烟草行业等，这些行业大都进入垄断竞争市场阶段。而目前中国的香料香精企业规模普遍较小，对下游的行业巨头普遍议价能力较弱，对单一香精产品的定价往往呈现多年不变和逐年小幅下降趋势。公司方面，香料香精是爱普香料的核心业务，报告期内对公司毛利贡献超过60%。但是该项业务近年来增长缓慢，2013年较2011年收入仅增1.8%，2012年收入、毛利还出现下降。2013年，爱普香料香料香精毛利率45.65%，食品配料毛利率仅13.72%，综合毛利率为26.43%，低于国内同行业上市公司。年报数据显示，港股上市公司中国香料香精毛利率为48.60%，华宝国际为69.08%。而A股上市公司百润股份毛利率高达72.75%，其主营收入全部来自食用香精。综上，考虑公司所处行业对下游行业议价能力较弱，同时公司产品毛利率等方面在行业内比较并不突出，因此给予公司折价处理。

　　风险提示：使用香料香精的安全质量及政策的风险，以及食品配料产品质量引致的经销风险。

　　全筑股份(603030)

　　基本面分析：公司是住宅装修整体解决方案及系统服务提供商，业务范围涵盖设计、施工、配套部品加工及售后服务的完整产业链，是一家专业从事建筑装饰工程服务的综合型企业集团。本次拟募资3.94亿元，用于“装配式工厂建设项目”、“信息化建设项目”及“区域中心建设项目”等。

　　策略分析：随着我国城镇化步伐的加快，新增建筑装饰消费需求将持续旺盛。与此同时，由于建筑装饰本身自然的更新换代，其存量市场也具有较大潜力。但由于我国建筑装饰行业起步较晚，企业规模普遍较小。到目前为止，我国尚未拥有国际化的建筑装饰龙头企业。同国际大公司比较，国内企业差距较大。公司方面，从上游采购的供应商到下游的客户，恒大地产全部囊括。在2011年后，广州恒大设备材料有限公司对全筑销售额比例从10%跃升到40%，成为全筑最大的原材料供应商。背靠大树乘凉的日子，全筑轻而易举获得众多资源，却在业务上越来越受制于恒大地产，丧失主动权。这段关系尚处甜蜜期，而一旦公司与恒大地产合作关系不能持续，全筑将元气大伤。综上，公司所处行业未来具有较大发展前景，因此给予公司溢价处理。

　　风险提示：经营环境变化风险、房地产调控措施的影响风险以及业绩波动的风险。

　　腾龙股份(603158)

　　基本面分析：公司是一家专注于汽车热交换系统管路，尤其是汽车空调管路研发、生产和销售的高新技术企业，同时公司涉足节能环保类汽车零部件产品领域。本次拟募资3.88亿元，用于“汽车热交换系统管路及相关附件扩产项目”、“技术中心项目”等。

　　策略分析：汽车零部件行业呈激烈的竞争态势，国际知名的汽车零部件巨头纷纷将汽车零部件工厂设在中国等新兴发展中国家。国内民营资本的零部件企业，要在激烈的市场竞争中生存和发展，必须利用自主创新等手段获得核心技术，继续提高产品质量和技术含量。腾龙股份在招股书中进行主营业务成本变动分析时，提供了报告期内压力开关(传感器)的成本金额。而在其介绍主要原材料及能源价格变化情况时提供了报告期内压力开关(传感器)的平均采购单价，由此不难计算出在主营业务成本中压力开关的消耗量，报告期内压力开关的消耗量分别为123.33万只、160.84万只、207.52万只和113.94万只。然而腾龙股份在介绍产销情况时给出的汽车空调管路销售量却分别为135.08万套、183.37万套、238.59万套、136.42万套。腾龙股份的汽车空调管路的销售套数却高于其主营业务成本中压力开关的消耗量，故企业有虚增销售量的嫌疑。综上，考虑到公司所处行业竞争激烈，因此给予公司折价处理。

　　风险提示：行业周期波动、行业竞争加剧风险等。

　　九华旅游(603199)

　　基本面分析：公司是知名的旅游企业，主营业务为酒店业务、索道缆车业务、旅游客运业务及旅行社业务。本次拟募资3.35亿元，用于“天台索道改建项目”、“东崖宾馆改造项目”、“西峰山庄扩建项目”和“偿还银行贷款”等。

　　策略分析：旅游消费是人们在基本生活需要得到保障之后而产生的一种高层次消费需求，旅游行业整体的景气度继续高涨也有力地说明旅游业已经成为居民收入提高、消费结构升级的典型受益行业之一。但是，旅游行业的发展很难完全避免一些不确定性因素和突发事件的干扰，例如经济危机、金融动荡等经济因素，自然灾害以及地区冲突等政治活动也都会导致旅游需求下降，从而给行业带来负面影响。公司方面，报告期内，2011年末、2012年末、2013年末，公司流动比率分别为0.49、0.38、0.39，速动比率分别为0.46、0.33、0.33，相对同行业上市公司偏低，主要是由于公司根据发展需要借入较多的短期借款所致。因此，公司面临短期偿债风险。综上，考虑到公司所处行业市场景气度逐年提高，同时公司具有自身的地理位置优势，因此给予公司溢价处理。

　　风险提示：业务依托九华山旅游资源的风险、市场环境变化风险以及重大疫情、自然灾害等不可抗力风险。

　　北部湾旅(603869)

　　基本面分析：从事北部湾区域海洋旅游运输及旅游服务业务，现已发展成为集组织招徕、接待服务、游览观光、海上旅游运输、旅游项目开发建设运营为一体的复合型旅游服务企业。本次拟募资2.72亿元，用于“北琼旅游航线运营能力提升项目”和“北涠旅游航线运营能力提升项目”。

　　策略分析：随着国民经济的持续增长，我国基础设施尤其是公共设施不断改善，旅游目的地的通达性显著提高，旅游活动更加便捷。在2014年南梧高铁、贵广高铁、南广高铁以及南宁火车东站正式开通运营，广西区内有90.5对动车组列车运行，将有力地推动广西旅游业的快速发展。从量的层面看，近年来北部湾地区海洋旅游运输业年接待量、旅游收入持续快速发展。但从质的方面看，游客的停留时间、人均消费额仍处于较低的水平。在旅游消费中，交通、食宿、餐饮三项基本消费近60%以上，而旅游购物、文化娱乐等弹性消费仅占30%左右，旅游增长方式仍然是粗放型增长。公司自有北海国际客运港，其是公司海洋旅游运输船舶的母港，地理位置优越。公司参股公司北海新奥航务自有的涠洲岛西角码头是目前涠洲岛唯一的客运码头，为公司旅游航线的运营和可持续发展提供了有力的保障。因此，给予公司溢价处理。

　　风险提示：安全运营风险、燃油价格波动风险以及水运价格定价政策发生变化的风险等。

　　浙江鼎力(603338)

　　基本面分析：公司为各类高空作业平台提供研发、制造、销售和服务。本次拟募资4.80亿元，用于“公司年产6000台大中型高空作业平台项目”等。

　　策略分析：我国城市化进程不断深入，基础设施建设、钢结构安装、建筑物装修与清洗、仓储物流等领域的经济活动持续增长，大大促进了高空作业平台产品的消费需求。根据国务院印发的《国家新型城镇化规划(2014~2020年)》，2012年我国常住人口城镇化率为52.6%，并预计到2020年达到60%。这无疑为高空作业平台的应用带来了广阔发展空间。2011年至2013年，公司存货净额分别为7878.54万元、7407.62万元和8424.91万元，占相应期末流动资产的比例分别为48.64%、40.23%和33.71%。虽然各期末公司存货增长幅度低于同期营业收入增幅，但是随着公司业务规模逐步扩大，存货规模可能会进一步增加。2011年至2013年，公司应收账款净额分别为1441.61万元、2506.11万元和5315.98万元，占相应期末流动资产的比例分别为8.90%、13.61%和21.27%。呈逐年上升趋势。综上，给予公司溢价处理。

　　风险提示：依赖国外客户及经销商渠道的风险、原材料价格波动的风险以及新产品和工艺开发的风险。