节约税收和劳动力成本。

　　根据欧洲法律媒体 Mlex 近期报道，泛太平洋伙伴协议(TPP)12 个谈判方日前就纺织品贸易谈判取得进展，预期最终协议将取消 TPP 成员间纺织品贸易关税。TPP 纺织品贸易的达成将使越南的服装产业受益巨大，免税优惠措施将令越南获得 12%至 32%的减税待遇。此外，越南的劳动力成本已经比中国便宜，鲁泰在越南的产能扩建将降低生产成本，提升利润。

　　越南建厂使得面料产能扩张 10.3%，但短期业绩影响有限。越南工厂是在柬埔寨投资 2000 万美元兴建 600 万件衬衫加工厂及缅甸 1000 万美元兴建 300 万件衬衫加工厂后，鲁泰在东南亚地区的又一投资项目。将更好地发挥鲁泰色织行业的技术和品牌优势，整合国内外资源，提升国际化生产规模。我们预计此越南项目将于 2016 年中期投产(当年贡献产能约 1000 万米色织面料)，但对公司 2015 年业绩没有影响。

　　2014 业绩预测：2014 年业绩有所承压，主要因原材料价格下跌，收入放缓。但由于公司产品附加值较高，订单量仍有保障。我们预计 2014 年收入和净利润同比均微幅下降。

　　估值建议

　　下调 2014/15/16 年盈利预测 14.1%/13.9%/13.2%，分别至 9.88 亿元/11.18 亿元/12.24 亿元。

　　维持推荐。年初以来棉价有所企稳，原材料价格下行对业绩带来的压力将逐步消除。中长期看，鲁泰是行业隐形冠军，未来业绩增长稳定且维持较高的股息收益率。目前 2015 年 A/B 股 10.2/7.3倍市盈率显着低于可比公司。 维持 A/B 股目标价 16.29 元/13.84港币，分别对应 14 倍和 9.5 倍(B 股因流动性有一定折价) 2015年市盈率。建议海外及 QFII 等偏好长期稳健型投资者关注。

　　风险

　　原材料价格波动风险。