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康美药业:创新中药材全产业链业务模式 上调6个月目标价至41.4元
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：罗佳荣 日期：2015-03-06
2 月12 日，我们发布？康美药业（600518）调研报告:真正的价值仅会被阶段性忽略，不会被永远遗忘？，首次对康美E 药谷商业模式和盈利空间进行了系统阐述和分析，其后11 个交易日康美股价大涨43.5%。我们认为康美药业本轮上涨刚刚开始，上调6 个月目标价至41.4 元，对应2015 年30 倍估值，主要因为:1）“智慧药房”+“网络医院”2015 年有望全面发力；2）E 药谷上线品种增多，交易量进一步放大；3）复方配方颗粒试点政策有望启动。
“智慧药房”着力打造中心城市“中央药房”，大幅提升患者就医体验。传统就医模式正面临互联网全面改造，腾讯、阿里等互联网企业着重改造诊前、诊中流程，康美“智慧药房”通过打造中心城市“中央药房”重点改造患者诊后体验。康美”中央药房”将全面服务于综合性医院门诊药房、私人诊所、名医中医馆等诊疗机构，我们预计首个“中央药房”合作项目将于2015 年上半年落地。
康美”中央药房”核心模式为:合作医疗机构将HIS 系统与康美连接，患者在完成全部诊疗并付费成功后，处方将直接上传给康美，康美”接方审方、药品调剂、饮片煎煮、送药上门“，传统就医中药饮片需要数小时处方调剂，通过康美“中央药房”模式患者节约了大量等候时间，就医体验大为提升，我们预计康美“中央药房”将率先在中药饮片中得到大规模应用。由于康美“中央药房”模式能大幅提升患者就医体验，合作医疗机构将具备非常好的示范效应，康美药业合作机构机构数量预计将快速提升。
康美“中央药房”模式实现多方共赢:1）患者节约了排队拿药时间，就医体验大幅提升；2）医院节约了大量的药房空间和药房工作人员，诊疗空间扩大，人员成本下降；3）由于患者直接与医院办理结算，不涉及“处方外流”和”线上医保对接”问题，医院药品加成得以保留，推进阻力小；4）康美通过”中央药房“获得中药饮片和西药的销售权，实现药品流通渠道“生产厂家-康美药业-医疗终端”，减少了中间环节，盈利空间足以弥补增量配送成本。
康美具备开展“中央药房”的资源禀赋:1）国内最大的医药企业之一，最大的中药饮片生产企业，在全国主要城市设有现代化仓储物流基地；2）齐全的药品品规，业务覆盖几千家医院终端和超过15 万家药店终端；3）完善的线下线上产业布局。我们认为康美具备开展“中央药房”核心资源禀赋。
中医药管理局推动信息化医疗服务平台试点，意欲借助移动互联网解决部分就医问题。
我国医疗资源分布极不均衡，优质医疗资源十分短缺，“看病难、看病贵”是民生领域的重大问题!国家中医药管理局推出信息化服务平台试点，主要为了与企业携手通过移动互联网、信息化手段探索新的商业模式，部分解决群众就医问题!康美药业是国家中医药管理局首家信息化医疗服务平台试点单位，凭借的是康美在中药材行业的产业实力和逐步增强的企业口碑!l 构建全国化网络医院是可行方式，整合优质中医师资源是关键。我们认为，通过移动互联网、信息化缓解部分群众就医问题的可行方式是构建全国化网络医院，开发”春雨医生“式线上轻问诊平台是载体。作为中医药管理局首家试点单位，中医药管理局将在优质医师资源上给予康美药业重点支持，康美在中医院也拥有相当的资源与积累，未来可在线上有效整合全国优质中医资源。优质的中医资源将为康美网络医院带来可观的流量，通过与区域龙头中医院合作，危重病人转往区域中医院，通过为区域中医院导流，康美获得线下医院的中药材及饮片供货权。出口企业；l 线上平台流量和粘性累积后，盈利模式将有巨大拓展空间。我们认为，康美网络医院线上平台流量和粘性经过一段时间累积后，盈利模式将有巨大拓展空间:1）掌握平台患者的就医大数据，进而拓展慢病管理等领域；2）可以通过自建部分终端和整合部分线下中医门诊，实现医疗服务盈利。
中药材资源、中药材交易市场、中药材仓储与物流为中药材电子化交易（E 药谷）做铺垫:我们认为，康美在中药材资源、中药材交易市场、中药材仓储与物流等流通核心环节的布局最终在中药材电子化交易环节得到提升，并创新中药材流通行业模式:药农-产地药材初加工基地-药材仓储基地-中药材交易市场-E 药谷。
E 药谷的“上海钢联”商业模式与中远期前景:E 药谷是康美12 年12 月推出的全国唯一的大宗药材现货交易平台，目前推出挂牌交易（线下现货交易的电子化，第三方监督付款）、竞买竞卖（药材交易进入竞价机制，价格透明化）、即期交易（标准化合约的电子化交易，双向交易、T+0）和仓单质押融资等四种交易方式，未来核心盈利模式主要是:交易手续费、交收服务费（千分之三手续费）、保证金沉淀（20%保证金，双向征收）、质检、仓储服务等。中药材流通规模超过2000亿，交易电子化和金融属性增强之后交易频率会进一步放大，如果年交易金额达到万亿，大宗现货交易平台本身盈利将超过百亿。
2015 年将上市七八个大品种，”E 药谷”交易量有望进一步放大:我们预计2015 年E药谷至少上市十个以上新品种，包括太子参、薏仁、虫草等大品种。公司将不断探索“E药谷”推广模式，引入部分金融投资者，与券商营业部合作推广”E 药谷“，我们认为2015 年交易量进一步放大是确定性事件。由于E 药谷尚处于流量累积和粘性培养阶段，公司对部分交易商免除手续费等优惠措施，预计2015 年盈利大规模放量概率不高。
直销业务模式取得重大突破，2015 年收入有望实现高速增长。2014 年公司刚刚启动直销业务，主要销售玛咖、西洋参和虫草胶囊三个产品，公司直销业务当前会员超过22万人，2015 年公司将不断加大产品投放:1）2015 年康美自行研发的保健品将有十多个实现上市；2）外延并购保健食品、中药相关日化产品等。我们认为，2015 年公司直销业务有望实现高速增长。
配方颗粒试点政策有望放开，康美药业将是最大的受益者。目前国内仅有单方配方颗粒用于临床，2014 年国内中药饮片市场规模超过1500 亿，单方配方颗粒市场规模仅超过50 亿。当前仅有六家企业享有单方中药配方颗粒生产资质，我们认为，康美药业对配方颗粒进行了长时间的技术储备，一旦配方颗粒试点政策放开，康美将是最大的受益者，有望打造另外一块百亿级业务板块。
上调6 个月目标价至41.4 元，仍有58.3%的上涨空间。康美在中药材全产业链的战略雏形已经搭建完成，我们判断在未来两到三年的时间，康美将得到更多的理解和认同:1、上游重资产的项目投产逐步进入现金回笼期，中药材流通核心产业环节不断做深做透；2、E 药谷作为中药材供应链的最重要节点，中药材供需者对平台粘性增强，上市品种增多，交易更为活跃，盈利模式逐步兑现；3、上游资源布局逐步成型之后，康美的战略重心将逐步转移至终端业务的拓展:中药饮片、保健品和食品的开发，终端销售渠道的构建和打通；4、“智慧药房“+”网络医院“创新商业模式。不考虑商铺出售，我们维持2014-2016年主业EPS=1.10 元、1.38 元、1.68 元，主业同比增长30%、25%、22%，预测市盈率24 倍、19 倍、16 倍，维持“买入”评级。
嘉事堂:医药电商前景值得看好上调目标价至41元
类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：江维娜日期：2015-02-12
事件:近期，市场传闻《互联网食品药品经营监督管理办法》已正式定稿，有望于近期公布，而允许网络销售的处方药品种目录首批也基本确定了200多种。我们认为，嘉事堂开展了多年的药品配送和药事服务，且GPO业务积累了强大的处方药的数据资源，未来公司在医药电商上的布局值得看好。
GPO业务专注于处方药，奠定了医药电商的基础.
公司自2013年开始，先后与首钢、鞍钢和中航医疗集团合作开展GPO业务，为其下属的医院提供药品集中采购业务。经过近2年的实践，充分证明了嘉事堂具有很强的与上游工业平台的议价能力。
GPO业务合作的对象均为处方药，促进嘉事堂积累了强大的处方药品种资源。我们认为，未来医药电商相关政策放开后，具有品种优势和议价能力的嘉事堂布局电商业务，相比其他潜在竞争者而言具有先发优势。
物流配送能力突出，“最后一公里”竞争优势明显.
我们认为，在未来的电商竞争格局中，药品配送的最后一公里至关重要。虽然不少拟开展电商业务的企业都有自己的门店，但一般来说门店的工作人员难以承担药品配送任务。同时，药品不同于普通的商品，传统的快递公司难以满足要求，需要由专业配送资质的物流公司来完成。
嘉事堂建立了华北地区规模最大、现代化程度最高的医药物流配送中心。公司的京西物流项目完工后，将可提供托盘储位的数量高达55，000个，年配送能力高达190亿元。多年的基层社区配送经验和第三方物流业务，为嘉事堂奠定了配送“最后一公里”的足够竞争力。
耗材业务蓬勃发展，为公司业绩提供保障.
公司自2011年开始瞄准潜力巨大的耗材领域，通过收购嘉事盛世进入高值耗材领域，目前旗下具有14家耗材子公司，我们预计15年公司耗材贡献的收入将超过35亿元，归属于母公司的净利润超过1亿元。
估值与评级.
我们预计公司14-16年的EPS分别为0.91元，0.82元和1.03元。考虑到耗材和药品配送业务的长期成长，以及医药电商业务带来的业绩弹性，给予公司15年EPS 50倍估值，上调目标价至41元，维持“买入”评级。
大秦铁路:货运提价后上调盈利预测及目标价
类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：饶呈方日期：2015-02-05
最近的提价或已全面执行
我们预计从2月1日起大秦线和公司管内其他线路运价都已完全执行提价1分/吨-公里（+9%），并据此上调我们的盈利预测。至于是否从8月1日起执行运价上浮，公司还将进一步与铁总商议具体细节。我们估算大秦线即使运价上浮10%也仅较附近线路运价低2分钱，存在运价上浮的可能性。
大秦线运量在近期煤炭弱市中体现出较强防御性
近期煤炭需求量低迷，秦皇岛港库存较2014年平均高出22%，黄骅港高出7%。12月14日-1月15日进行的煤电合同谈判是一个重要负面因素。但是我们发现大秦线运量体现出较强防御性，两组数据印证:1）1月中旬，通过大秦线到秦皇岛港的日均煤炭到达量有下降（-3%MoM），但其幅度远小于通过朔黄线到黄骅港的量（-30%MoM），且前者在1月下旬已较中旬低点反弹5%。2）14年4季度全国铁路煤炭运量同比下降6%（全年下降1%），大秦线运量同比下降2%（全年增长1%）。我们预计同比高基数或令即将公布的大秦线1月运量增速同比下降3-4%，但1-2月累计运量或同比持平。
盈利预测调整
我们将2015/16年EPS预测上调10%/11%到1.18/1.23元，包括上调2015/16年运价假设8.2%/9.0%，以及将2015/16年大秦线运量增速假设由1.5%/2%下调到0.5%/1%。我们将2014年EPS预测下调2%到1.00元，由于大秦线去年运量较我们之前预测略低。
估值:移出KeyCall名单，维持“买入”评级，目标价从12.1上调到13.2元
我们将公司移出KeyCall，因为运价改革已部分兑现且自去年8月以来股价已上涨40%。我们仍然看好公司。年初铁路工作会议将深化改革作为今年的工作重点之一，我们预计公司将长期受益于铁路改革。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流模型（WACC假设8.2%）。短期的下行风险是或许有部分投资者获利撤出，12个月来看我们的目标价较当前股价仍有27%空间。
明泰铝业:2014年业绩预增180%-210%强烈推荐目标价17元
类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：张方日期：2015-01-30
事件:
公司1月30日公告，经财务部门初步测算（未经注册会计师审计），预计2014年归属于上市公司股东的净利润同比增长180%至210%，净利润为1.66亿-1.84亿，EPS0.4-0.44元（最新股本）。
主要观点:
1.业绩超出我们预期，四季度加速增长
公司2014年业绩超出我们之前预期2014年1.53亿元。其中四季度实现净利润在0.65-0.83亿元，环比增27%-83%。
2、2014年业绩增长的主要原因是成本下降和销量增长
2014年业绩增长的原因是:（1）内部成本管控、节能降耗。公司通过收购河南巩电热力90.4%股权，以及投资1亿建设燃气改造项目，用自制煤气来替代天然气，2014预计节约成本3000-4000万元。（2）公司首发募集资金用于改造优化产品结构，提升产品毛利率，加大出口产品销售量，使得总体销售量及销售收入同比增加。
3、公司未来看点在新项目投产、成本下降以及河南轨道市场确定性高
（1）2015年随着自发电、煤制气（采用国内第一套改进的煤制气设备，外购煤直接产气，并提高热值和环保标准，用自制煤气来替代天然气）项目的充分运行，成本将继续下降，预计较2014年降低3000万元。
（2）公司首发募资剩余5亿元变更20万吨“高精度交通用铝板带项目”，主导产品为高精度交通用铝合金板带材，下游以轿车、轨道交通、轮船等市场为主，预计2015年7月份投产，公司是在充分考虑下游市场的情况变更的，因此销量不成问题。该项目将在2015年下半年有一定的利润贡献。
（3）公司抢占河南轨道交通用铝市场，确定是最重要的。公司拟按照不超过11.2元/股非公开发行6500万股募集不超过7.5亿元用于“年产2万吨交通用铝型材项目”，完成后公司将新增专用铝。
海天味业:看好公司长期竞争力上调盈利预测和目标价
类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：赵琳日期：2015-01-29
预计公司未来3-5年将继续维持较快增长我们预计14-18年收入复合增长率16%，净利润复合增长率20%，其中:1）酱油产能继续扩张，市占率进一步提高（目前18%左右）；2）蚝油业务从局部市场拓展到全国市场，产能从30万吨拓展至100万吨，进一步拉开与竞争对手的差距；3）调味酱从区域市场出发，优势单品拓展至全国，拌饭酱、蒜蓉辣椒酱等单品具备全国超过10亿的能力和空间。
海天的渠道优势明显，市占率有望进一步提升1）目前海天一级经销商约为2300家，分销商/联盟商11000家左右，规模庞大；2）经销商依靠高周转获得较高资金回报率。经销商平均利润率约为6%左右，周转率为5-6次/年，整体盈利水平较高。海天目前在酱油行业市占率18%，在整个调味品市占率仅3%左右，未来3-5年，公司在酱油行业市占率有望提升至20%以上，在整个调味品行业市占率有望提升至5%以上。
盈利能力有望进一步提升海天14年前三季度净利率为21.1%，我们认为仍有提升空间:1）产品结构继续提升。酱油产品中，高中低产品占比已从11年的1:6:3提升至14年的3:6:1，未来盈利能力更强的生抽产品增速有望明显快于老抽；利润较高的其他品类新品中，江苏新建生产基地计划年内投产，未来将聚焦蚝油、醋以及相关多元化产品（苹果醋等）；2）规模优势和管理优势带动平均成本下降。
公司目前产能利用率维持在100%，大豆转化率远高于竞争对手。
估值:维持“买入”评级，目标价从43元上调至55元由于14年12月平均提价3-4%和原材料价格下降，我们上调了14-16年收入增速和毛利率假设，预计14-16年EPS为1.39/1.70/2.02元（原1.33/1.60/1.92元）。目标价基于瑞银VCAM现金流贴现模型（因市场无风险利率下降，WACC从8.3%下调至为8.0%），对应15/16年的P/E32/27x。
信立泰:仍然是最看好的心脑血管专科平台型药企6个月目标价48元
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：罗佳荣日期：2015-01-26
l2014年经营业绩仍然靓丽，控股股东拟减持部分股权设立产业基金。在二级市场又一年的担忧和期待下，1月21日公司公告了2014年业绩快报，2014年实现收入28.83亿，增长23.85%，净利润10.40亿，增长25.26%，收入与净利润均小幅超过预期。1月23日，公司公告控股股东拟通过大宗交易减持不超过2500万股，主要用于设立医药产业投资基金，战略性投资包括创新生物医药和医疗器械、高端医疗服务及互联网医药营销与医疗服务等新业务，公司控股股东十分珍惜公司股权，我们预计此次转让价格将与1月22日收盘价十分接近。
公司发展战略高度聚焦，以往投资均布局长远。公司是本土企业中少有的几家用自己销售队伍成功运作高端仿制药大品种的企业，氯吡格雷的成功奠定了公司在心脏介入领域的口碑和营销体系，跟踪公司多年，公司发展战略高度聚焦，即围绕心脑血管布局产品线。2012年10月和2014年11月公司分两步斥资约8亿收购了艾力沙坦全球权益，2014年11月收购了业内非常有名的生物药研发和产业化公司苏州金萌和成都金凯，标的公司储备有十多个生物药产品，研发进度最快的产品重组人甲状旁腺激素1-34冻干粉针处于三期临床。假以时日，艾力沙坦和金萌、金凯并购案均有望成长为大利润体量业务。
控股股东减持设立并购基金，应理解为利好。我们认为，控股股东层面设立并购基金，未来公司外延战略将形成两大执行平台，上市公司可以专注于一些中后期有可观利润体量资产的整合，并购基金主要布局中早期需要一定时间孵化方能形成利润贡献的项目，公司并购战略将更为游刃有余。上市公司专注于偏成熟项目，也减少了中早期项目早期培育投入对于企业短期的盈利影响。我们大胆猜测，承接公司大宗交易的投资机构一定是:1）对医药产业及公司发展战略理解非常透彻；2）一级市场有一定项目资源可供嫁接。我们认为，控股股东减持设立并购基金应理解为利好。
仍然是最看好的心脑血管专科平台型药企，当前仍是介入良好时机。公司是本土企业中少有的几家用自己销售队伍成功运作高端仿制药大品种的企业，氯吡格雷的成功奠定了公司在心脏介入领域的口碑和营销体系。公司围绕心血管领域构建产品线，产品梯队逐渐丰富，营销资源协同性强，是心脑血管专科平台型药企，并适时向心脑血管专科医疗服务领域扩展。我们维持公司14-16年每股收益预测1.58元、1.92元、2.29元，增长24%、21%、20%，对应预测市盈率为24倍、20倍、17倍，当前仍是介入良好时机，6个月目标价48元，维持买入评级。
中国国旅:上调目标价至60元维持买入评级
类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：旷实日期：2015-01-13
中国国旅1月9日收盘价45.54元，趋近我们之前48.00元的目标价。我们长期看好中国免税业的市场空间和“有限牌照化”管理下的中免市场份额成长。展望15年，离岛免税政策进一步放宽（例如品类增加）、入境免税店设立、跨境电商（中免商城APP已经上线）、公司层面治理和激励机制改善（国企改革）、旅行社电商平台等催化剂均值得期待。维持公司2014-2016年1.55元、2.02元、2.62元的盈利预测。考虑公司潜在的离岛免税政策利好以及国企改革预期，基于30倍2015年每股收益，我们上调公司目标价至60.00元，维持买入评级。公司当前市值445亿元，市场目前尚未给公司旗下的跨境电商、在线旅游平台（潜在）等给予估值，公司层面的国企改革也尚未落地。我们预计公司基于“免税、跨境电商、旅游电商”的产业链拓展以及国企改革将在2015年有实质性进展，市值长期成长空间也随之打开，中长期市值可看到600-800亿元，建议长期持有。
支撑评级的要点。
海棠湾免税店9-12月销售数据良好，2014全年免税销售额33-34亿元之间:我们预计2014全年，三亚免税店（大东海+海棠湾）合计免税销售额在33-34亿元之间，同比增长28-30%；有税销售额在3-4亿元之间，同比增长60-70%；其中，海棠湾免税店2014年9月1日开业，预计9-12月实现免税销售额13亿元左右。9月单月在开业大幅促销驱动下，单月销售额实现接近100%增长，10-12月单月销售额同比增速均在35-40%之间，总体经营数据良好。
“品牌+旺季”效应驱动客流、客单价双重提升，预计2015年销售额45-50亿元:由于9月促销，具有不可比因素，我们主要分析4季度经营数据。10-12月，单月日均销售额分别在800-900万元、1，000-1，100万元、1，200-1，300万元的区间，环比提升态势明显。根据我们跟踪数据，购买人次和客单价环比也持续提升，体现了海棠湾免税店开业后的品牌效应和三亚旺季客流效应。2015年元旦节日均销售额达到2，000万元，我们预计春节日均销售额将再创新高，2015年1季度海棠湾免税店高增长可期。我们暂维持2015年全年100-120万购买人次，45-50亿元免税销售额的预期。
后续催化剂多，中长期市值有较大提升空间:展望2015年，离岛免税政策进一步放宽（例如品类增加）、入境免税店设立、跨境电商（中免商城APP已经上线）、公司层面治理和激励机制改善（国企改革）、旅行社电商平台等催化剂均值得期待。公司当前市值445亿元，随着上述催化剂的逐渐落地，公司现有免税核心业务收入、利润增速将得到巩固和提升；同时，市场目前尚未给公司旗下的跨境电商、在线旅游平台（潜在）给予估值，公司层面的国企改革尚未落地。我们预计公司业务多元化以及国企改革将在2015年有实质性进展，市值长期成长空间也随之打开，中长期市值可以看到600-800亿元，建议长期持有。
评级面临的主要风险。
海棠湾免税店经营和培育不达预期。
估值。
维持公司2014-2016年1.55元、2.02元、2.62元的盈利预测。
梅花生物:味精出口退税率大幅提高上调目标价至10.7元
类别：公司研究机构：申银万国证券股份有限公司研究员：赵金厚，宫衍海日期：2015-01-09
投资要点:
2015年起，味精出口退税率大幅提高:财政部于近期发布《关于调整部分产品出口退税率的通知》，提高部分高附加值产品、玉米加工产品、纺织品服装的出口退税率，其中，味精的出口退税由调整前的0%上调至13%。相关规定自2015年1月1日起实施。
公司将直接受益于此次出口退税政策的调整。梅花生物14年味精出口量约为10万吨，15年出口量约为15万吨；伊品生物14年味精出口量约为4万吨，假设15年出口量不变仍保持4万吨，则两家公司15年合计出口量预计达到19万吨。在不考虑味精出口价格上涨的情况下，公司15年味精出口单吨利润可增加700元（税前），总利润可增加约1.3亿元（税前），税后利润可增加约1亿元。中国味精出口量占全球味精贸易量的60%，国内生产企业的国际话语权较大，预计出口退税的利润不会折让给国外客户，有望全额增厚公司业绩。
因出口退税政策调整上调盈利预测，产品价格中长期呈上升趋势，上调目标价，维持“增持”评级。假设14-16年味精及谷氨酸产品不含税均价（下同）分别为7000/8000/8200元/吨，赖氨酸价格分别为7000/7360/7500元/吨。考虑出口退税带来的业绩增厚，加上所收购伊品生物的情况下，预测14-16年公司净利润分别为5.33/16.1/19.4亿元，考虑公司定向增发股份收购伊品生物的情况下，根据新股本全面摊薄后的EPS为0.14/0.43/0.51元（原预测0.13/0.38/0.46，上调原因:因味精出口退税率上调增厚公司业绩所致），对应PE50/17/14，给予2015年25倍估值，上调目标价格至10.7元!（原目标价9.5元），维持“增持”评级!
信达地产:板块修复提升估值上调目标价
类别：公司研究机构：东兴证券股份有限公司研究员：郑闵钢，杨骞日期：2014-12-19
主要观点:
1.销售恢复和政策改善预期带来房地产板块修复行情
930新政加上降息以来，房地产板块迎来了估值修复行情。截止12月18日，CS房地产板块PE在18.9倍，远高于1月份全年的估值低点10倍。根据统计局公告的数据，结合我们前期草根调研的情况，政策放松对于销量的恢复确实起到明显作用，我们认为销售的回暖还会持续一段时间。销售恢复和政策改善预期将带来房地产板块修复行情的继续。
2、公司金融地产协同发展，拿地端和资金端有优势
公司是中国信达（1359.HK）旗下的房地产开发上市公司，具有较强的金融基因。目前，公司与大股东在金融地产方面的合作主要体现在两个方面:（1）以并购和重整的方式收购不良或问题资产。我们认为，此种合作的优势体现为:轻资产、成本低。成功案例为今年6月公司依托大股东中国信达收购广东嘉粤集团项目。其中股权交易对价为零，重组债务本金总额为22.57亿元，重组宽限期为三年，重组宽限补偿金年率为10.4%。实际获取规划计容建筑面积合计约113万平方米。收购的楼面价约1997元/平方米，且公司前期项目资金的投入几乎为零；（2）成立夹层基金参与拿地开发。发起设立夹层基金并利用杠杆在一线城市战略布局。适当介入一线核心商业物业，为未来的资产证券化储备项目。
我们认为，房地产开发企业最关键的即拿地端和资金端，公司与大股东这两方面的合作即为公司在拿地端和资金端提供了明显优势。
3、货值充裕，销售良好，业绩增长有保障
公司的项目储备相当充裕，截止上半年，公司项目储备规划建面582万方。除了项目储备以外，新开工与在建面积也保持了大幅增长，保证了公司的高成长性。
公司近两年销售保持了高速增长，为今后几年的业绩增长奠定了坚实基础。预计今年销售额在60-70亿元。
结论:
公司是A股市场唯一的一家AMC旗下房地产开发公司，具备很强的天然金融基因。信达地产与大股东在对市场上房地产不良项目开展收购、整合和处置业务以及金融地产其它领域的合作具有很大的潜力和市场空间。目前并购与重组方式收购和设立夹层基金参与拿地开发已先试先行成功。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为65.9亿元、116.9亿元和158.4亿元，对应的EPS分别为0.48元、0.69元和0.81元，对应PE分别为16X、11X和9X，按照行业估值保守给予15倍PE，上调公司6个月目标价至10.35元，维持公司“强烈推荐”评级。
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