中国证监会主席肖钢3月5日称，今年资本市场将实施注册制改革，具体方案正在会同有关部门研究论证，待证券法修订完成正式实施期，注册制即可落地。

　　国泰君安预计，注册制的推出时间点或为10月或6月前后，取决于《证券法》修订的进展，以及是否走“绿色通道”。国泰君安称注册制是“头等大事”，正“提速前进”。

　　国泰君安在最新研报中分析，注册制的改革将带来审核、定价与监管的新变化。预计最终推出的注册制，一方面在审核、定价和监管上有新的改变和突破，另一方面将有适当的节奏控制，有一定的审核，而不是无限供给的方案。

　　对于改革的形式，审核权或下放到交易所。此前的2月13日，证监会新闻发言人也未否认IPO审核将于6月1日下放至交易所的说法。

　　国泰君安预计，此次注册制改革后，中国的证券定价方式将更加市场化，但审核机构仍将对高价、高市盈率发行的做法，做某种程度上的限制。

　　今年以来，A股市场IPO发行节奏明显加快。1月5日和1月30日，证监会在一个月内分两次，各自核准了20家和24家企业的首发（首次公开招股）申请；3月2日，证监会再度核准了24家企业的首发申请。

　　肖钢3月5日表示，今年仍将基本按月均衡发行，并适度增加新股供给，根据目前的审核情况看，预计总体会超过去年。

　　此外，肖钢称，市场总是担心扩容，这一问题要分两方面看，一是发行家数，一是具体的融资规模。去年以来发行，以及目前在审的企业一般规模都比较小，平均股本规模只有5、6亿元。他表示，市场不必担心扩容过快，也不要过度拘泥于发行家数，也要综合考虑融资额度。

　　国泰君安分析，注册制的实施将改变上市公司结构，提高代表创新和经济转型方向的上市公司比重，奠定股市长期繁荣之基。而未来随着注册制提速、供给增加、退市趋严、监管加强，壳价值降低，估值将趋合理。

　　以下为国泰君安报告原文选段：

　　注册制改革主要内容：审核、定价与监管的新变化

　　审核改革：下放到交易所

　　预计实施注册制以后，未来A股公司上市仍然要通过审核，但审核将从证监会下放到交易所。近期交易所均大规模招聘专业人员充实其发审力量，为后续的审核工作做准备。预计未来将由证监会进行形式审核、交易所进行实质审核。证监会将主要进行注册审核，审查申报文件的完备性、有效性以及合规性，交易所则设定企业上市标准，进行企业上市审核。

　　定价改革：市场化定价

　　预计此次注册制改革后，我国的证券定价方式将更加市场化，但审核机构仍将对高价、高市盈率发行做某种程度上的限制。

　　注册制是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开，制成法律文件，送交主管机构审查，并且要对所提供的信息的真实性、完整性和可靠性承担法律责任，主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种制度，不需要对发行的证券价格进行审核。

　　在注册制下证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查，不进行实质判断，发行人营业性质，发行人财力、素质及发展前景，发行数量与价格等实质条件均不作为发行审核要件。形式审核（注册制）与实质审核（核准制）的区分在于审核机关是否对公司的价值作出判断，是注册制与核准制的重要划分标准。

　　实施注册制后，监管层的监管重点将从IPO移到二级市场。监管层不再为信息披露义务人“背书”，不对上市公司价值进行实质判断，仅确保信息披露的齐备性、一致性和可理解性，放松公司上市的事前监管，而落实上市中介机构的保荐或鉴证职责，对于信息披露的造假行为，则加强事中和事后监管，严厉打击违规者和证券犯罪行为。

　　注册制对经济的影响：推动股权融资崛起，促进转型创新

　　注册制提高直接融资比例

　　当前中国金融结构严重滞后于经济结构转型升级。未来有望大发展的高端制造业、现代服务业、民营中小企业等都是轻资产、重知识、高技术、高风险的部门，当前以银行间接融资为主的金融结构不能有效支持产业升级。推动转型创新、去杠杆、降低企业融资成本等关键是推动股权融资崛起。在银行不良率上升、惜贷情况下，通过提高直接融资支持实体经济意义重大。

　　注册制改革带来的是更低的企业上市门槛、企业上市成本以及更高的资本市场效率，这将有利于提高企业直接融资规模，优化社会融资结构，缓解我国一直以来面临的以银行贷款为主的间接融资规模占比过高的融资结构失衡难题。

　　注册制激发创新创业活力促转型

　　注册制改革中明确地提出了取消股票发行的持续盈利条件，肖钢3月5日在两会上明确表示，证券法修订稿已经取消企业上市盈利指标，这可以让更多企业获得上市通行证，尤其是那些现阶段无法盈利但却拥有较高成长性的企业将直接受益，将有助于打破其企业扩张和技术创新的融资瓶颈。

　　中小板在2004年，创业板在2009年推出后，都为中小企业开拓了新的上市通道，帮助了中小企业的发展，使得一些优秀的创新类公司登上资本舞台。从各板新上市公司数量来看，2014年创业板上市48家，中小板30家，主板44家，创业板和中小板2014年新上市公司的总数已经超过主板。

　　在注册制背景下，直接融资比率的提高，增加了创新型企业在资本市场融资的可能性，这将畅通VC、PE的退出通道，使得创新型企业在创业初始阶段获得资金的难度降低，激发创新创业活力，有利于培育和发展战略性新兴产业，促进经济转型。

　　注册制对市场的影响：奠定长期繁荣之基

　　注册制将奠定股市长期繁荣之基

　　注册制实施将改变上市公司结构，使得更多代表创新和经济转型方向的上市公司占比提升，将是股市长期繁荣的基础。

　　近年百度、阿里、腾讯等一大批新兴产业龙头离家出走到海外上市，中国股市留下地产、银行、钢铁等旧增长模式的留守老人，股市没有“产业升级”，值得反思。深层次原因是，金融结构没有与经济结构升级相匹配。

　　注册制将使估值趋于合理

　　随着注册制改革提速预期，以及沪港通、深港通、沪新通等资本账户开放推进，未来股市估值水平将对标国际市场，更加趋于合理。未来随着注册制提速、供给增加、退市趋严、监管加强，壳价值降低，没有业绩支撑只有壳价值的小票面临退市风险。

　　注册制对市场和估值的影响程度取决于改革进度和供给节奏。