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　　15 年2 月份煤炭行业再度跑输大盘，中信煤炭行业指数月度上涨1.56%，跑输沪深300 指数2.47 个百分点。2 月28 日，央行宣布下调存贷款基准利率，这是自去年11 月以来的第二次降息，此次降息符合市场预期，将有助于地产产业链企稳和资源类大宗商品价格回升，我们维持年度策略里煤炭价格将在下半年出现回升势头的判断。鉴于股票会提前基本面反应，我们认为最迟二季度煤炭股票将有所表现，继续推荐煤炭板块性机会，建议配置焦煤股、国企改革概念股：盘江股份、永泰能源、阳泉煤业、潞安环能、冀中能源等，同时推荐稳健型投资者配置低估值品种：中国神华。

　　煤炭价格：

　　港口动力煤价近期小幅回落，3 月4 日环渤海动力煤综合平均价格为496 元/吨，较1 月底下跌2.9%。秦皇岛Q5500 报价480 元/吨，下跌4%。京唐港主焦煤报价900 元/吨，跌幅1.1%；晋城无烟中块车板价860 元/吨，与上月持平。国际动力煤价随原油大幅反弹，其中BJ6300 大卡FOB 指数2 月上涨6.2%至69.95 美元/吨。

　　煤炭供需：

　　14 年煤炭供给继续下降，12 月单月全国煤炭产量为3.5 亿吨，同比下降8.4%，14 年全年煤炭产量38.7 亿吨，同比2013 年下降2.5%。1 月份我国煤炭进口量1678 万吨，同比大幅下降53.3%，煤炭出口量23.15 万吨，同比下降65.9%。12 月发电量4902 亿千瓦时，同比上升1.3%，电力行业耗煤总量为19502 万吨，同比下降0.71%，由于春节的影响2 月6 大发电集团日均耗煤环比下降30.5%至48.79 万吨。

　　煤炭库存及物流：

　　2 月底秦港库存771 万吨，下降3.9%；广州港库存215 万吨，上升31.6%。山西产地煤炭库存上升3.64%至4000 万吨水平。终端库存方面，1 月底全国重点电厂煤炭库存量达9042 万吨，相比12 月底环比下降4.4%。2 月底秦皇岛至上海海运费价格指数为973.62，环比下跌8.8%，至广州运费指数为575.99，环比下跌13.2%。

　　相关个股研究

　　冀中能源：有望受益于3月份焦煤价格的回升

　　预计河北焦煤价格3 月起有望企稳回升

　　由于临近春节，受下游需求季节性放缓的影响，近期河北地区的焦煤价格有所小幅回落。1 月下旬以来，河北邢台地区的焦精煤、1/3 焦精煤分别下跌了20/35 元每吨，跌幅分别为2.2%和4.3%。我们认为近期河北地区焦煤价格的下跌主要是受季节性的因素影响较大。考虑到3、4 月份起是钢铁需求旺季，我们预计3 月起河北地区的焦煤价格有望企稳回升。

　　预计公司1 季度盈利环比将小幅改善

　　考虑3 月份起河北地区的焦煤价格有望企稳回升，我们预计1 季度的平均焦煤价格可能基本与去年第4 季度的均价基本持平，因此我们预计1 季度公司的综合毛利率水平有望环比持平。同时，我们预计1 季度公司的费用率将小幅环比下降；且公司已公告于2015 年2 月1 日与金隅股份签订了其全资子公司咏宁水泥60%的股权转让书，预计将增厚860 万元的公司利润总额。因此，我们预计公司1 季度盈利将小幅改善。

　　盈利预测调整

　　由于下调了煤炭销量及价格假设，我们将 2014/15/16 年 EPS 预测分别从人民币 0.43/0.46/0.46 元下调至 0.02/0.13/0.20，下调后的盈利预测与市场一致预期的差别分别为-82%/7%/20%。

　　估值：目标价下调至人民币8.9 元，维持“买入”评级

　　我们将目标价从之前的人民币11.3 元下调至8.9 元，基于 1.3 倍目标市净率和 2015 年每股净资产预测人民币 6.9 元。由于公司目前15 年市净率估值仅为1.1 倍，低于其历史平均1.3 倍，也低于行业平均1.5 倍市净率，而我们预计焦煤价格3 月份开始回升，公司是盈利弹性最大的焦煤股，因此给予公司“买入”评级。(瑞银证券)

　　阳泉煤业：被低估的无烟煤龙头

　　概览：背靠全国最大的无烟煤集团，有望成为山西整合平台

　　公司所属阳煤集团是我国最大的无烟煤生产企业。相比其他煤种，无烟煤集中度更高，山西省占全国总产量约29%，而其中阳煤和晋煤集团占比高达64%，公司作为省国资旗下唯一无烟煤上市公司将受益于资源整合预期。

　　现有资产：煤炭3000 万吨，短期增长来自整合煤矿

　　公司核定产能3000 万吨，公司13 年和14 年上半年产量分别为3078 万吨和1566 万吨，由于煤价回落，13 年和14 年前三季度吨煤利润分别下降至为47 元和21 元，未来随着供需面好转有望逐步上升。公司短期产量增长来自整合煤矿，公司拟受让天泰公司49%股权，增资后将控股煤炭产能780万吨，可采储量合计2.94 亿吨(权益产能和可采储量分别为479 万吨和1.76亿吨)。目前多数矿井处于技改期，预计将于15-17 年陆续投产。

　　集团资产：集团煤炭资产规模较大，煤层气资产拟率先注入

　　阳煤集团旗下还包括其他煤炭资产以及化工、电解铝等业务。13 年集团和上市公司产量分别为7144 和3078 万吨，此外集团尚有在建矿及整合煤矿分别约1000 万吨和2800 万吨，资产注入预期强烈。公司近期公告将以上市公司国贸公司100%股权臵换集团部分煤电资产，其中臵出的贸易公司14年前8 月亏损约3500 万元，而臵入的煤层气和煤矿资产净利润约9350 万元。预计拟注入的煤炭和煤层气资产将成为未来新增长点。

　　改革预期 + 低估值优势，重申“买入”评级

　　公司股价自10 年高点至今累计跌幅达到70%，行业几乎最高，随着煤炭行业供需面见底预期的加强，公司资源价值正在显现。而从估值水平来看，公司PB 为1.6 倍，相较于之前周期低点最低1.9 倍的水平，仍显着低估；而PE 方面由于相比同行业绩弹性更高，优势也较为明显。12 月以来公司先后公告增资国阳天泰整合矿持股比例、集团煤层气(及煤矿)资产注入、部分管理层变更，表明公司及所属集团国企改革正在推进。我们12 月12日发出的年度策略报告将阳泉煤业作为年度重点推荐品种，考虑到公司估值优势明显，以及国企改革预期，我们重申对阳泉煤业的“买入”评级。

　　风险提示：行业供需面继续恶化煤价持续下跌，公司业绩大幅回落。(广发证券)