·历史经验表明，“两会行情”大概率存在，且会前胜过会后，会前中小盘好于大盘；全国两会期间及闭幕后一个月，两会不再是影响市场波动的核心因素，主板表现无规律，大盘上涨概率趋于50%，但中小板、创业板回落概率接近100%。

·六大热点话题每年都会被提及：生态环保、社保养老、医疗改革、收入分配改革、加大教育投入、三农与土地改革。投资者对此已有充分预期，今年全国两会前这些老热点也已经率先领跑，其中环保、农业涨幅较小仍可关注。

·每年全国两会还会有很多新热点出炉，并有望成为贯穿全年的大主题。沿两条线索建议关注一带一路、京津冀、长江经济带三大“区域经济战略”，以及符合中国产业转型方向、资本开支正在迅速扩张的服务型行业——软件、医疗、环保等。

⊙广发证券发展研究中心

1、“两会行情”大概率存在，中小盘好于大盘

“两会行情”有没有？——历史经验表明，“两会行情”大概率存在，且会前胜过会后，会前中小盘好于大盘。过去10年间，全国两会开幕前一个月内上证综指9次上涨仅有1年下跌，平均涨幅3.6%；中小板有数据以来的9年间，全国两会开幕前一个月内也仅有一次下跌，平均涨幅5.5%；创业板有数据以来的4年间，全国两会开幕前一个月内3次上涨1次下跌，平均涨幅7.1%。

“数据真空”叠加“政策期许”是全国两会期间A股行情大概率存在的主要原因。1-2月传统行业受天气因素和春节影响生产活动趋弱，逐渐步入淡季，此时也是经济数据发布的真空期。1-2月份的经济数据公布较少、同比波动较大，参考性很低，因此，全国两会召开的数据真空期内，投资者对经济数据的敏感度下降，基本面不是主导市场的驱动因素。

反之，全国两会前夕投资者对政策预期开始发酵。由于每年两会的讨论热点都是与民生息息相关的改革议题，在基本面波澜不惊背景下，政策环境往往偏向正面，各类热点轮动带动市场活跃催生“两会行情”。其中，医疗、环保、战略性新兴产业等板块的主题投资氛围浓厚，是带动中小、创业板表现胜过大盘的重要原因。

随着全国两会召开，股指波动的不确定性反而开始上升，开幕前5个交易日内大盘震荡加剧，上涨概率降至50%。过去10年间大盘、创业板、中小板在全国两会召开前5个交易日的上涨概率在50%左右，平均涨幅-1%。

2、会中及会后主板表现无规律，而会后中小板、创业板有回落风险

全国两会召开期间的市场表现无明显规律。过去10年，上证综指和中小板在全国两会召开期间的上涨概率为40%，没有明显的规律。

全国两会闭幕一个月后，大盘上涨概率趋于50%，但中小板、创业板回落概率接近100%，应警惕“风格转换”。过去10年间，全国两会闭幕后一个月内大盘上涨概率为50%，“两会因素”逐渐消散。然而过去4年间，在全国两会闭幕后一个月中小板、创业板下跌概率接近100%（仅2014年中小板录得0.8%的小幅上涨），表明前期靠“政策预期”推动的中小板、创业板行情面临着业绩披露等多方面挑战，调整在所难免。

3、把握小盘股的“左侧”机会，但要警惕“右侧”的“风格转换”

“左侧”布局，中小板、创业板胜过大盘。综合历史回顾，“两会行情”大概率存在，全国两会召开前一个月是最好的左侧投资机会，宏观数据的真空期内，政策预期的持续发酵带来相关板块活跃度上升，医疗、环保、战略性新兴产业等主题投资氛围浓厚，推动中小、创业板表现胜过大盘。

“右侧”要警惕中小板、创业板回落风险。随着会议开幕的临近，市场炒作情绪有所冷却，会议召开期间市场没有明显的上涨动能；会议闭幕后一个月内“两会”效应逐渐消散、宏观数据陆续披露、年报、一季报等业绩数据逐渐明朗，影响市场的驱动因素变得复杂。加上前期两会热门板块获利回吐，中小板、创业板大概率遭遇下跌，应警惕“风格转换”。

1、两会热点繁多，六大热点话题年年提及

全国两会不乏热点，涉及百姓生活的方方面面。除了经济方面的话题，与寻常百姓息息相关的食品安全问题、就业问题、社保问题、医改问题、教育问题，与环境保护相关的大气治理、绿色中国等，都是一贯的热点。而每年还会产生很多新的议案话题，成为当年新的热点话题，被媒体争相报道。

人民网连续14年在网络开展两会热门话题投票，调查中历年票数居高位的“反腐倡廉”和“养老双轨制”在2014年取得了重大进展。因此，从网友热点调查中，连续数年排名最高的热门话题也为我们找寻两会热点领域提供了启示。

结合人民网投票结果代表的网民意愿，和过去10年两会提案议案的热点话题，我们总结出六大热点话题每年都会被提及，分别是：生态环保、社保养老、医疗改革、三农与土地改革、收入分配、教育改革。正是由于这些围绕民生的问题、改善生态环境的问题需要长时间的持续努力地去解决，因此连续数年都被社会公众持续关注。

2、历年老热点，会前率先领跑，会中及会后表现平淡

全国两会前投资者对传统两会热点板块的政策预期不断发酵，带来相关领域主题投资的活跃，受益行业会前率先吹响上涨号角。从六大两会热点话题我们能找到A股相关的受益行业，分别是环保、水务、医药生物、大消费（食品饮料）、农林牧渔、文化传媒等。由于投资者具有学习效应，往往提前布局两会概念行业与个股，因此会带动相关板块在两会前提前启动行情。

根据过去6年两会热门行业的区间涨幅来看，会前一个月这些受益板块上涨概率非常高，而环保、医药、农业三个行业实现超额收益的概率高达100%。过去6年间，环保、水务、医药生物、农林牧渔、食品饮料在两会前一个月全部实现上涨，仅文化传媒在2009年和2014年两会前出现下跌。从超额收益角度看，环保、医药、农业过去6年间在全国两会前一个月全部实现超额收益，食品饮料、水务、文化传媒等行业实现超额收益的概率也超过67%。

但从全国两会召开期间及会议闭幕后一个月的表现来看，之前得到追捧的相关受益板块能够继续获得超额收益的概率不断下降。随着会议召开，相关行业政策“靴子落地”，上述热点行业受两会驱动的效应减弱，会后一个月收获超额收益的概率大大降低，不超过33%。

3、2015年传统热点如约领跑，建议关注涨幅较小的农业、环保

与历史规律相似，2015年2月份两会传统受益行业依旧表现出色，大部分行业均收获超额收益。但仍有个别行业今年会前的表现明显弱于过去6年的平均水平，从这个角度我们建议关注农业、环保行业的后续表现。

农业行业已经连续6年在全国两会前一个月实现超额收益，但2015年至今超额收益为负，后续表现可期；环保行业全国两会前跑输其他新兴行业、也弱于过去6年的平均水平。目前“水十条”、碳排放交易、VOCs排污费征收、土壤修复、环境监测运营等多个政策正加速推进，后续政策高度和力度将对环保股形成有力支撑。2月份受春节因素影响交易日较少，因此，短期建议关注涨幅较小的农业、环保行业。

由于每年两会的提案议案数量超过5000份，汇聚八方声音，因此，还会有很多“新热点”不断涌现，代表着未来变革的方向。由于这些新的热点在会议前并未被投资者所预期，随着会议召开、相关利好信息的释放，对应的热点行业往往在会后会取得超额收益。若两会闭幕后相关主题能够持续得到后续政策落地的推动，则受益时间可以更加持久，并有望成为被持续关注的大主题。

2013年的“食品安全”与2014年的“一带一路”就是最好的佐证。虽然两个议题都不是两会上首提，但当年两会上分别有超预期的表述，而伴随后续政策的推进使其成为贯穿当年的“大主题”。2013年之前我国的食品安全没有主要的负责部门，九龙治海，在生产、流通环节各司其职。2013年两会提出“大部制改革”，决定组建“国家食品药品监督管理总局”，解决了多重监管与标准的混乱局面，使食品安全管理走出权责不明的困境。两会闭幕后“食品安全”成为贯穿2013年全年的大主题，相关监测、追溯等行业受益股均有持续的亮眼表现。

2014年首次在两会上表明了“一带一路”作为国家重要对外开放战略的总基调。2014年两会闭幕后“一带一路”也成了2014年贯穿全年的活跃主题，超额收益显著。

因此，两会勾勒出了每年从地方到全国的施政重点，其中会前未被充分预期到的政府工作部署对于我们把握未来的国家战略、政策倾斜有着重要的指导作用。关注两会“新热点”，可以作为布局全年主题投资的重要线索。

1、两会老热点：今年依旧会出现，重点关注会前超额收益较小的环保与农业

每次两会都不缺席的“老热点”今年也一定会到场。过去5年每年两会都会提及的领域有生态环保、社保养老、医疗改革、收入分配改革、加大教育投入、三农与土地改革，我们相信今年两会也一定不会缺席。对于这些传统热点，会议召开前一个月是炒作热情最高时期，因此，我们认为目前传统热点左侧投资机会已经接近尾声，仅推荐其中涨幅较小、超额收益低于历史同期水平的环保和农业。

2、两会新热点：关注“新常态”下的“区域经济”与“产业转型”

猜想2015年全国两会中将讨论升级、着墨增加的新热点，我们认为可以沿着如下两条线索进行——

线索一：“新常态”下的“区域经济战略”

2014年底的中央经济工作会议将“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带一同列为2015年要重点实施的三大战略。相信2015年两会对这三大战略的讨论会升级、着墨会增加，从而使其成为引领全年的热点。

·一带一路——2014年“一带一路”相关主题已经取得了显著的超额收益，但作为我国“走出去”战略的核心，“一带一路”是我国解决传统行业过剩产能、获取资源、主导区域经济贸易的必然选择，未来的政策扶持力度及市场想象空间仍然很大。“一带一路”已成为2015年地方两会热议的重点，预计全国两会对此话题的讨论将进一步升温，各部委后续具体措施的出台也将指日可待。

·京津冀一体化——在京津冀协同发展上升到国家战略高度以后，京津冀已经成为高级别会议的高频词汇，京津冀整体规划有望进一步得到推进。如果一体化的顶层设计届时可以出台，京津冀概念将会引发市场新一轮追捧。

·长江经济带——作为又一个国家重点战略，依托长江黄金水道的长江经济带将加速实现市场一体化，对于促进中部及西部的协同发展具有重大意义。2014年中央经济工作会议明确要求重点实施长江经济带战略，会后中央各部委配套政策频出，2015年各地方两会也积极讨论，预计后续政策会加速落实。

线索二：“新常态”下的“产业转型”

我国第三产业占GDP比重不断提升，2014年固定资产投资增速最快的行业也集中于服务业或科技产业。我国经济从传统工业向服务业转型的路径愈发清晰，服务业将成为支撑中国经济增长的“中流砥柱”。2014年政府工作报告中李克强总理已经提出“优先发展生产性服务业，加快发展保险、商务、科技等服务业”的工作部署，预计今年会对“支持产业转型、优先发展服务业”的相关表述会继续增加，服务业也有望成为贯穿全年的投资主旋律。我们在服务业中挑选出近两年两资本开支规模不断扩张，且收入增速也有上升趋势的行业——软件、医疗、环保，这些行业能更早的实现需求和供给共振，从而大幅提高盈利弹性。然而由于这些行业一般为新兴成长行业，在两会中与会后创业板往往有回落风险，因此，建议短期仍然谨慎等待两会后中小盘成长股的风险释放，二季度后再去重点配置这些服务型的新兴行业。