总体来看，我们对歌尔声学的投资观点并未改变(全球客户和产品多元化)，同时我们预计公司新业务将上量并成为盈利推动因素。要点：1) 我们认为三星可能会成为主要的拖累因素，截至2014年下半年，三星智能手机销售相对疲弱。我们目前预计2015-17年来自三星的收入贡献将为5%-7%(低于之前的10%-12%)；2) 尽管收入走软，但我们认为歌尔声学的毛利率正在改善，可能得益于电声部件生产效率的提高。我们相应将2015-17年毛利率上调了70个基点；3)费用方面，我们预计由于与Knowles的专利诉讼和解以及股权激励方案的成本下降，公司有望节省部分费用。同时，由于已完成可转债交易，未来公司将会产生一些期权成本；4)2015年，我们认为苹果和国内客户将成为公司业绩的主要推动力。苹果正进入一个强劲的产品周期，歌尔声学作为其主要供应商将从中受益(预计2015年苹果对歌尔销售的收入贡献将达40%)。我们还预计歌尔声学将在中国智能手机OEM企业中拓展客户基础并扩大产品类别。我们预计中国智能手机企业对歌尔的收入贡献将从2014年的9%升至2015年的15%；5) 对于新业务，我们预计其“大声学”战略将得到较好执行，同时2015年末可穿戴设备ODM业务也将上量。我们还预计今年Dynaudio的汽车音响销售将快速增长。

　　潜在影响

　　鉴于收入走软在一定程度上被毛利率的改善所抵消，我们将2015-17年每股盈利预测下调了3.7%-4.4%。我们新的12个月目标价格为人民币33.1元(原为33.7元)，是基于我们对领先者使用的2015年预期市净率vs 2015-17年预期平均净资产回报率的回归分析、并运用30%的溢价得出。维持买入评级。