安琪酵母
安琪酵母:业绩拐点已现,15-16年有望持续超市场预期“强烈推荐”
类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：汤玮亮,文献 日期：2015-03-31
投资要点
事项:安琪酵母公布年报。2014年实现营收36.6亿元,同比增长17.1%,归属母公司股东净利1.47亿元,同比增0.5%,每股收益0.45元。4Q14营收和净利分别为9.9亿元和0.24亿元,营收、净利分别同比增1.8%、73.8%,每股收益0.07元。营收符合我们预期,净利略低于预期。公司拟以每10股派収现金红利1.5元(含税)。
平安观点:
2014年营收增17.1%,基本符合我们预期,其中4Q14营收仅增1.8%,显著低于1-3Q14。14年酵母系列产品收入增15.9%,3Q13开始公司重新专注传统酵母业务之后,营销和技术优势推动了传统酵母保持了较快增速,受益于调味品行业旺盛的需求,估计增速可超过20%。其他产品中,宏裕塑业、电子商务、营养健康、调味品等业务呈现良好的収展态势。分区域看,国外收入增速21%,高于国内16%水平。4Q14营收增速低可能有两个原因:(1)制糖业务收入同比降28%; (2)由于14年中期制定的计划较低,1-3Q14计划完成情况较好,估计4Q14公司做了适当的盈余管理。
2014年净利低于我们的预期,仅增0.5%,原因:(1)由于2013年公司产能集中释放,导致2014年折旧、财务费用分别同比增19.3%、44.3%,增幅高于收入;(2)糖业亏损幅度较大是净利低于预期的主要原因,由于糖价同比大幅下跌,而成本费用相对固定,2014年蓝天糖业亏损0.48亿,伊力特糖业亏损减少了公司利润0.15亿。4Q14净利增长73.8%,业绩向上拐点出现,管理费用率、所得税率下降是净利大增的主要原因。
安琪酵母正处于周期向上的拐点,预计2015年利润可实现较快增长。草根调研来看当前销售总体保持了较好的态势,公司对收入成长也充满信心,年报披露的15-16年营收觃划分别为43、50亿,据此推算收入增速可达到17.7%、16.3%。而15年折旧占比、期间费用率、所得税率均有望明显下降,业绩向上的弹性很高。
我们维持2015年净利预测,预计2015-2016年营收增长15.6%、13.7%,净利增长73.2%、49.3%,EPS 为0.77、1.15元。综合考虑收入、期间费用率、所得税的变化情况,1季报业绩将继续印证公司正处于周期向上拐点期的判断,同时未来公司释放业绩意愿有增强的可能性,15-16年有望持续超市场预期,维持“强烈推荐”的投资评级。
风险提示:糖蜜成本上涨幅度超预期。
达刚路机
达刚路机:技术立身,静待行业回暖
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王凤华,岳苗 日期：2015-03-31
年报摘要:
报告期内,实现营业收入3.31 亿元,同比下降38.06%,实现净利润0.504 亿元,同比下降21.16%,每股收益0.24 元。公司2014 年度利润分配预案为每10 股派发现金红利0.5 元。
我们的点评:
行业需求低迷及工程项目结尾影响全年业绩,但现金净流量大幅增长。2014 年,国内基础设施建设增速放缓,产品产能过剩,行业需求低迷,导致公司业绩下滑,但公司加大养护类设备研发投入,加快新产品的推出周期,保证国内设备销售业绩略有增长。2011 年公司承包的斯里兰卡项目进入尾声,收入同比下降51.1%。但由于国内设备销售和斯里兰卡回款增加及前期保证金和质押定期存单的解付,公司经营活动产生的净现金流量同比增长8819.58%。
政策支持推动行业发展,未来公路建设和养护市场空间巨大。《国家公路网规划(2013 年-2030 年)》指出公路建设投资有4.7 亿空间, 公路养护市场也逐渐扩大,未来10-15 年,在稳增长政策推动下,行业迎来发展“黄金时期”。同时,“一带一路”战略为中国企业走出去提供有利政策支持。公司作为公路养护机械制造的龙头,将优先受益于行业空间高速增长,也将借助“一带一路”政策支持积极开拓海外市场,随着2015 年外部环境好转,高增长依然可期。
积极开拓军队物资市场。早在2012 年公司就获得了兰州军区物资采购供应商资格,在报告期内,公司设立了特种设备分公司,并获得总后军队采购入库供应商资格,机场道路快速修复车是军方委托研发, 公司是国内唯一的制造商,为进一步开拓军队物资市场奠定了基础。
盈利预测与估值。预计2015 年-2017 年实现净利润8177 万、1.03 亿和1.35 亿,对应EPS 为0.37、0.49、0.64 元,PE 为60X、48X、36X, 维持“增持”评级。
厦门钨业
厦门钨业:战略稳步推进,板块亮点纷呈
类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：范海波,吴漪,丁士涛 日期：2015-03-31
事件:
厦门钨业发布2014 年年报,公司实现营业收入101.43 亿元,同比增长2.71%;归属于上市公司股东的净利润4.41 亿元,同比下降4.01%;基本每股收益0.6468 元,业绩符合预期。公司拟每10 股派发现金2 元(含税)并转增3 股。
点评:
房地产收入确认提升业绩,有色板块利润继续下滑。四季度受到房地产收入确认的影响,公司业绩环比大幅改善,单季EPS 0.28 元,为2014 年的最好水平。从全年业绩看,受到中国经济增速放缓和全球金属价格下跌的影响,有色板块利润继续下滑,利润占比减少7.72 个百分点;电池材料板块受到3C 和新能源汽车增长的影响,利润占比增加2.19 个百分点;房地产板块保持快速增长,利润占比增加5.53 个百分点。房地产板块盈利能力的提升使得毛利率回升1.13 个百分点至31.68%;从三项费用看,管理费用同比增长10.71%、对利润影响最大;财务费用同比增长11.81%,公司已通过非公开增发补充流动资金的方式解决;销售费用同比增长1.67%。
钨钼板块:下游建设取得进展,行业前景乐观。2014 年钨市场缺乏亮点,经济增速放缓使得需求回落,副产矿的增加导致供需失衡,钨精矿价格持续回落,并带动APT、钨粉、钨铁等中下游产品价格回落(钨精矿均价同比下跌15.9%、APT 下跌12.2% 、钨粉下跌10.1%、钨铁下跌7.2%)。公司钨板块主要利润来源在上游,钨精矿下跌对该板块盈利较大。下游方面,公司围绕“通过硬质合金做强厦钨”的发展战略,形成了厦门、九江、洛阳等三个硬质合金生产基地,刀具销售大幅增长,数控刀片增长75%、整体刀具增长51%、PCB 工具增长9%。钨作为中国的优势资源,需求一直保持稳定并有一定的增长,我们对行业前景看好。目前钨精矿价格已经跌至成本线附近,成本将对价格形成支撑,再加上公司是较早涉足硬质合金生产的企业,继续看好公司在钨钼板块的发展。
稀土板块:稀土价格疲软,子公司大幅减亏。2014 年稀土市场需求低迷,稀土价格虽继续下跌,但跌幅有限。由于公司稀土原料主要通过外购,在价格稳定的情况下高价库存影响减小,长汀金龙稀土同比减亏9746 万元,板块毛利率增加11.37 个百分点至12.34%。我们认为后期国家将继续通过严打私采、政府收储、资源税改革等途径提振稀土价格。公司作为福建省稀土整合平台,整合了福建省除长汀闽欣、宁化新材料两本采矿证以外其余的三本采矿证100%股权。看好公司在福建省稀土领域的龙头地位。
电池材料板块:行业前景好,但利润贡献有限。随着新能源汽车推广,公司加大电池材料的资金投入,形成三元材料、钴酸锂、锰酸锂、磷酸铁锂等锂离子系列电池材料10500 吨生产能力。2014 年该板块表现可圈可点,锂离子电池材料的产销量比去年增长55%,毛利率增加7.76 个百分点至9.5%。由于该板块利润占比较小且市场竞争激烈,短期对利润贡献有限。
房地产板块:主要的利润贡献。由于厦门特殊的地位位臵,当地房地产市场受政策影响较小,新房销售均价同比涨幅高于北上广深地区。2014 年厦门海峡国际社区四期实现交房确认收入,房地产板块净利润同比增长22%。由于公司项目储备丰富,我们预计2015 年房地产项目结算金额与2014 年持平,房地产板块继续担当主要的利润来源。
盈利预测及评级:预计公司15-17 年EPS 为0.64 元、0.74 元、0.81 元,维持“增持”评级。
风险因素:主要产品价格波动;房地产结算晚于预期;全球经济增速继续回落。
风范股份
风范股份:主营稳步增长,迎来战略机遇
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王凤华 日期：2015-03-31
角钢输变电铁塔保持销售和毛利率的同时稳步增长,营业外收入下降导致归母净利润减少。报告期角钢输变电铁塔营业收入17.58 亿元,同比增长112%;毛利率23.61%,同比增长0.34 个百分点,毛利率增长的主要原因是产量19.01 万吨,同比增长47.02%,致使该产品固定成本有较大幅度的下降。钢杆管塔和变电构支架营业收入2.49 亿,同比下降49%;毛利率17.18%,同比下降4.95 个百分点,毛利率下降的主要原因是报告期产量3.79 万吨,比去年同期4.41 万吨下降14.06%,使该产品的固定成本有所增长。公司归母净利润的下滑主要来自于营业外收入中固定资产处置利得的减少,除去营业外收支主营业务保持稳健增长。
“一带一路”带来千载难逢机遇。“一带一路”战略构想和丝绸之路经济带输电走廊的建设,使互联互通遇到千载难逢的机会。未来中国与周边国家实现电网联网有三个重点:丝绸之路经济带输电走廊,建设从我国新疆到中亚五国的输电通道;俄罗斯和蒙古向我国输电通道;与南部邻国联网通道,这些将为公司发展带来巨大的潜在市场。
阿穆尔-黑河综合体项目将成为未来主业,推动公司盈利快速增长。公司拟增资26.5 亿元控股梦兰星河,资金全部用于综合体项目建设,拟在俄罗斯新建1 座加工规模为600 万吨/年的石油炼化厂,配套建设3 条阿穆尔-黑河跨境输油管道以及1 座输油末站。项目建设期3 年,我们估计投产后年均营业收入为600 亿元,净利润为43 亿元,油品的生产和销售将成为公司的主要收入来源。
盈利预测:预计公司2015~2017 年EPS 分别为0.40、0.56、0.81,对应市盈率分别为69X、49X 和34X,维持“买入”评级。
金风科技
金风科技:打造大型风电生产、服务平台
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：徐超 日期：2015-03-31
投资要点:
金风科技发布年报,2014 年实现营业收入177 亿元,同比增长44%,净利润18.3 亿元,同比增长328%,每股收益0.68 元。
2014 年取得骄人业绩。公司2014 年实现营业收入177 亿元,同比增长44%,实现营业利润20.5 亿元,同比增长332%,归属公司股东净利润18.3 亿元,同比增长328%,每股收益0.68 元。公司2014 年实现风机销售4.19GW,同比增长,44%,其中1.5MW 风机3.55GW,2.5MW风机0.6GW。全年公司风电机组毛利率24.53%,同比提升4.28个百分点,盈利能力持续提升,分产品来看,1.5MW 机组毛利率达到25.13%,同比提升5 个百分点,2.5MW 机组毛利率22.28%,同比提升1.8 个百分点。公司在手订单规模创新高,截至2014 年底,公司待执行订单总量5828.25MW,其中1.5MW机组4036.5MW,2.0MW机组478MW,2.5MW 机组1077.5MW,3.0MW 机组219MW。此外已经中标尚未签合同的订单达到6119MW,也创历年新高。
业务多元化,打造大型能源生产、服务平台。公司风电运营已经初具规模,截至2014 年底已经并网的风电场装机容量达到2GW,公司权益装机1.5GW,在建风电场1.47GW。2014 年公司风力发电业务板块实现发电收入11.7 亿元,毛利率65.1%,已经成为重要的利润和现金流来源。公司未来还将继续加大风电项目投资开发的速度,把风力发电业务打造成重要的业绩板块,我们测算,风电运营业务2015 年贡献利润比重将达到40%左右。此外,公司的风电服务平台天源科创依托深厚的风机制造和风电场技术积累,为客户提供风电场宏观/微观选址及规划、测风咨询、工程总承包和工程建设、风电场运行维护及优化等全生命周期服务,并依托新兴的信息技术实现运维服务的系列化和智能化,基于信息技术、能源互联网的风电增值服务将成为公司业绩的重要增长点。此外,公司在北京、盐城都前瞻性的开展了微网示范项目,随着电改推进,分布式风电、微电网将成为新兴的电源主体,在能源互联网中扮演重要的角色,金风科技也将大有可为。
盈利预测与投资建议。金风科技业绩稳健增长,中长期来看,公司将从风机制造企业向集装备制造、风电场运营、能源服务为一体的综合型能源平台转型,发展前景远大。我们略微上调公司盈利预测,预测公司2015~2017 年每股收益为0.94 元、1.18 元和1.54 元,重申“买入”评级。
金陵饭店
金陵饭店:品牌运营与资本扩张协同驱动
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：孙妍 日期：2015-03-31
报告摘要:
营业收入同比增长15%。报告期内,公司实现营业收入6.13 亿元,上年同期5.35 亿元,同比增长14.59%,其中,酒店业务实现收入3.5亿元(+9.57%)、商品贸易实现收入2.1 亿元(+1.51%);实现归属于上市公司股东的净利润3985 万元,上年同期7219 万元,同比下降44.8%;每股收益0.133 元/股,每10 股派0.4 元(含税)。
经营扩容,折旧摊销和财务费用上升导致净利润下降。营业收入增长,净利润下滑主要是因为:金陵饭店亚太商务楼和盱眙天泉湖金陵山庄相继开业,经营规模扩容、折旧摊销和财务费用上升、市场竞争加剧等加大了公司经营压力。其中,营业成本2.95 亿(+29%),管理费用1.43 亿(+48%),财务费用380 万(192%)。
品牌运营与资本扩张协同驱动。2015 年,公司将主动把握经济发展新常态,积极应对复杂经济形势和行业深度调整的严峻挑战,以改革创新、转型经营为核心,以亚太商务楼全面运营和金陵饭店老楼更新改造为契机,坚持“品牌运营与资本扩张协同驱动”,进一步完善体制机制,优化营运模式,推进资源聚合,强化风险管控,以品牌运营推动发展,以创造环境凝聚人才,确保企业更高质量、更高效率、更加和谐的可持续发展。2015 年保持营业收入在上年基础上稳中有升,力争实现营业收入69937 元,成本费用68744 万元。我们预计公司2015-2017 年的EPS 为0.17、0.23 和0.28 元/股,对应的PE 为96、70、59 倍,维持增持评级。
双汇发展
双汇发展:期待新产品的放量和公司的转型
类别：公司研究 机构：世纪证券有限责任公司 研究员：梁希民 日期：2015-03-31
2014年净利润同比增长4.7%,公司拟以总股本22.01亿股为基数,每10 股派发现金14.20 元(含税),转增5 股。公司实现营业收入456.96 亿元,同比增长1.66%;实现归母净利润40.40 亿元,同比增长4.71%; EPS 为1.84 元,ROE 为26.1%。
新产品推广进度较慢,销售不达预期。报告期内,公司生产高低温肉制品 168.77 万吨,屠宰生猪1501 万头,同比增长-3.6%和12.8%。受国内经济增速放缓、市场消费疲软、公司产品结构调整和新产品开发及推广进度滞后等不利因素的影响,肉制品销量和屠宰量仅完成年初计划的87.5%和88%。在品类方面,高温、低温肉制品以及生鲜冻品收入分别同比增长-0.16%、-0.83%、4.8%,因产品结构升级、猪肉价格处于低位,肉制品毛利率有所提高,综合毛利率提高0.5 个百分点至19.9%。期间费用率上升0.53 个百分点,净利率达到9.23%。
2015 年计划目标:产销实现10%以上的增长,投资支出30 亿元。
公司制定了“调结构、扩网络、促转型、上规模”的整体战略,升级高温产品,开发“ 高档、时尚、个性化 ”需求的弗吉尼亚香肠、芝士鱼肉肠等;低温产品,引进美式高档热狗肠、海威夷香肠等西式产品以及中式餐桌食品,满足低温产品“进厨房、上餐桌”"的家庭消费需求。新产品的放量将成为公司新的增长点。
盈利预测及投资评级。预计公司2015-2017 年的每股收益为2.02元、2.32 元和2.65 元,公司2015 年的动态市盈率为15 倍。预计15 年公司管理层将集中精力主抓双汇发展的经营,公司业绩有望触底回升,新产品的放量将促进公司的转型,给予“增持”评级。
风险提示:猪价波动超预期;新产品销售低于预期。
经纬纺机
经纬纺机:中融信托稳中有增,纺机主业拖累业绩下滑
类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：魏涛,郭晓露 日期：2015-03-31
公司 2014 年实现营业总收入100.13 亿元,同比下降5.16%;归属于上市公司净利润5.42 亿元,同比下降8.44%;基本每股收益0.77 元。利润分配预案:以2014 年12 月31 日的公司总股本为基数,向全体股东每10 股派发现金红利0.50 元(含税)。我们将目标价格上调至25.00 元,维持买入评级。
支撑评级的要点.
核心盈利来源中融信托业绩稳中有增,全年实现营业收入53.16 亿,同比增长8.22%,净利润24.30 亿元,同比增长18.59%,下半年好于上半年,且略高于我们的预期。但是,由于纺机主业景气下滑,公司产销量下降,导致收入和盈利下滑比较严重,我们估算2014 年纺机主业仍然处于亏损状态,且较上年亏损额加大。在这样的背景下,随着国企改革在2015 年可能加速推进,公司原有业务的整合和转型需求仍会比较迫切。
2015 年,中融信托平稳增长是大概率事件,加之上市公司处理土地资产收益兑现,我们预计经纬纺机可实现30%以上增速。在信托行业整体景气度下滑背景下,公司作为国内信托业龙头,规模持续扩张,风险控制良好,保证了业绩的稳步增长,成为公司转型过程中的“定海神针”。
评级面临的主要风险.
信托行业景气度大幅下滑。
估值及投资建议.
我们预测,2015-2017 年公司每股收益分别为1.08 元、1.80 元、2.03 元,15 年对应市盈率18.94 倍,与同类公司相比有估值优势。继续看好经纬纺机以中融信托为纽带的转型之路,建议继续关注公司H 股私有化进程,维持买入评级,目标价由22.00 元上调至25.00 元。
龙力生物
龙力生物:乙醇成本下降,政策有望继续发力
类别：公司研究 机构：中国民族证券有限责任公司 研究员：刘晓峰 日期：2015-03-31
公司发布2014 年报,实现营业收入75707.05 万元,比上年减少16.18%,归属于股东的上市公司净利润8589.78 万元,比上年增加18.74%。
点评:
2 代燃料乙醇成本有所下降,毛利率提升2.48 个百分点。2014 年燃料乙醇成本6227元/吨,同比下降400 余元/吨。
受油价低迷影响,预计2015 年毛利率将面临一定的压力。
功能糖销售量同比增长9.62%,收入下降约3 个百分点,毛利率下滑2.89 个百分点,但依旧高出2012 年2.3 个百分点。从公开资料来看,木糖醇价格下滑是收入和毛利率下滑的主要原因。
利润分配方案较2013 年有所变化,以资本公积金向全体股东每10 股转增6 股(2013年转增3 股),向全体股东每10 股派发现金红利0.30 元(2013 年派发现金红利0.50元)。
预计2015-2017 年EPS 分别为0.38 元、1.02 元和1.71 元,维持“买入”评级。
催化因素:冬奥会申办、环保压力进一步加大、燃料乙醇封闭区域继续增加、产业政策出台及合理化。
风险因素:油价低位运行,产业政策出台进度及合理性低于预期。
东方能源
东方能源:跨区域整合集团新能源资产 中电投清洁能源平台呼之欲出
类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：张玲 日期：2015-03-31
一、事件.
公司发布年报,2014 年实现营业收入7.78 亿元,同比增长2.64%,实现归属净利1.94 亿元,扣除非经常性损益的净利润1.42 亿元,同比增长118.31%。每股收益0.4 元。
二、我们的分析与判断.
(一)完成收购后,热电资产将贡献超过3.22 亿元净利润.
1.94 亿净利润中,热电约贡献1.56 亿元。非公开发行预案收购良村热电51%股权,权益对应净利润1.46 亿元。供热公司61%股权,权益对应净利润0.20 亿元。合计将增厚1.66 亿净利润(见表1、2)。未来热电利润将贡献超过3.22 亿元。
(二)跨区域整合集团新能源资产.
1.94 亿净利润中,光伏70MW 全年贡献0.38 亿元,约0.544 元/瓦的净利润。2015 年是公司新能源业务大发展的元年。为完成2015 年河北公司光伏并网1GW 的目标,我们预计公司自主开发规模约300MW,按照新增180MW 全年运营规模,光伏将新增近1 亿利润。
考虑到煤炭下降、财务费用减少、热电二厂停产减亏、潜在土地收益等因素,2015 年净利润可达5 亿元。增发后,公司市值增加不超过13亿元至102 亿元,对应估值约20 倍。
公司估值低,并且从目前情况看,如不采用并购项目的方式河北公司完成1GW 光伏并网目标存在些许困难。因此,2015 年公司还存在并购光伏项目的可能性。从上一次和这次收购价格来看,并购价格PE 在4-5 倍,并购后,公司PE 将更具吸引力。
2015 年公司将紧跟中电投集团公司发展要求和整体安排,结合公司实际,积极参与本省及跨区域新能源资产整合,积极探索跨所有制发电资产整合途径,为上市公司获取优质资产和资源奠定基础。
(三)探索分布式核能供热.
2015 年公司将跟踪核电小堆供热发展的前沿研究成果,积极配合核电部、中电核公司,启动小堆供热示范项目研究,做好项目储备。
三、投资建议.
公司未来将积极拓展省外新能源项目发展。顺应混合所有制大潮,公司还具备集团资产持续注入的可能性,发展空间大。我们预计2015 年是公司新能源业务大发展的元年。良村热电和供热公司等优质的热电资产为公司提供稳定盈利,新能源业务发力奠定公司未来几年持续高增长的基础。公司成长性确定,兼具新经济、环境治理、京津冀板块、国企改革、光伏风电运营以及核电等多重主题,维持推荐。
开滦股份
开滦股份:煤焦业务净利微薄,15年受油价冲击
类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：沈涛,安鹏 日期：2015-03-31
核心观点:
14年净利润同比下降61%,4季度首次亏损。
公司14年实现净利润1亿元,同比回落61%,折合每股收益0.08元。其中单季度EPS 分别为0.04元、0.04元、0.02元和-0.03元,4季度业绩首次亏损,我们认为跟油价下跌有关。
14年原煤产量减少4%,吨煤净利5元/吨。
公司14年原煤产量842万吨,同比减少4%;自产精煤319万吨,同比减少19%;吨原煤综合售价357元/吨,同比下降22%;吨原煤生产成本269元/吨,同比下降22%;吨煤净利5元/吨,同比下降75%。由于开采成本较高,我们预计公司的部分煤矿已经亏损。
14年煤化工业务贡献净利润的74%,吨焦净利8元/吨。
公司14年生产焦炭753万吨,同比增长1%;吨焦炭均价1018元/吨,同比下降21%;吨焦炭成本986元/吨,同比下降21%;吨焦炭净利8元/吨,同比下降35%。甲醇产量26万吨,同比增长3%;粗苯产量23万吨,同比增加27%。公司14年煤化工业务,贡献权益净利润0.73亿元,占公司整体的74%。
预计15-17年业绩分别为0.02元、0.02元、0.02元。
公司计划15年生产原煤900万吨,自产精煤322万吨,生产焦炭718万吨。公司内生增长一般,且煤化工业务15年将受到油价下跌影响。我们预计集团所属煤矿15年煤矿将会继续恶化,认为公司外延扩张较困难。我们维持“持有”评级。
风险提示。
煤价跌幅超预期,油价对煤化工业务冲击超预期。