研究员 推荐股票南京新百 海通证券

　　公司3月27日发布2014年报。2014年实现营业收入78.25亿元,同比增长133.35%;利润总额5.23亿元,同比增长198.41%;归属净利4亿元,同比增长196.06%,扣非净利润4.48亿元,同比增长237.9%。摊薄EPS为1.12元;净资产收益率25.25%。报告期每股经营性现金流3.73元,与每股收益的比率为3.33倍。 2014年分配预案:拟以2014年末35832万总股本为基数,每10股派现1.0元(含税)。 公司计划2015年实现收入167亿元;同时公告拟以5.58亿元向深圳高特佳出售新百制药90%股权,引入战略投资者。 简评及投资建议。 1.2014年收入78.25亿元,同比增长133.35%,其中原业务增长2.65%至34亿元,HOF四季度贡献44亿元。公司四季度开始并表HOF,是驱动其2014年度收入和净利润高增长的主要因素。其中,(A)商业收入71.25亿元,主要来自HOF四季度贡献43.83亿元(传统销售旺季,占比其全年约30%),而原业务增长2.65%至34亿元,各门店中:新百总店收入下降3.89%至19亿元,东方商城贡献收入3.63亿元(估计降30%左右,2H13开始并表)、芜湖店收入下降6.8%至6.98亿元,2014年4月30日新开的淮南店贡献3865万元;(B)工业(新百药业为主)收入2.35亿元,同比增长13.01%,我们判断本次通过引入战略投资者,一方面有利于新百药业的专业化发展,另一方面也有利于公司回笼资金集中发展主业;(C)房地产收入2.07亿元,同比增长0.27%,仍来自盐城项目,预计2015年开始有望陆续确认河西项目;(D)宾馆餐饮业收入下降12.98%至2934万元。(E)其他业务收入增长57%至2.29亿元,其中“南京中心”出租率达99%且收入1.18亿元。 2.得益于并表HOF,综合毛利率大幅增加8.88个百分点。其中商业毛利率30.13%,大幅增加11.18个百分点,主要来自HOF自营和买手制模式下的高毛利率(35%左右),未来也有望进一步促进公司毛利率提升;工业毛利率29.41%,同比增加0.76个百分点;房地产毛利率25.58%,同比增加7.81个百分点;宾馆餐饮业毛利率略降1.35个百分点至79.54%。 3.销售管理费用率增加8.44个百分点,财务费用增加9700多万元,增量均主要来自HOF。销售费用率14.71%,同比增加9.49个百分点,费用额增加9.76亿元,其中职工薪酬和门店房产相关费用各增加2.2和3亿元;管理费用率7.25%,同比减少1.05个百分点,费用额仍增加2.89亿元,主要来自职工薪酬、咨询费和广告费等。因HOF仍承担高息负债,公司新增财务费用9726万元(主要来自四季度新增的8286万元),但因收入更高幅度增长,费用率仍略减少0.05个百分点至2.22%。整体期间费用率增加8.39个百分点至24.18%。 4.归属净利润4亿元,同比增长196%,其中HOF四季度贡献权益利润3.2亿元,测算原业务下降约20%。收入大幅增长及毛利率改善,驱动营业利润大幅增长201.68%;有效税率减少8.77个百分点(HOF税率为21%),净利润增长233.69%;因并表HOF88.9%股权,实现少数股东损益3352万元(2013年为-521万元,主因控股70%的芜湖新百亏损),最终归属净利润增长196.06%为4亿元,扣非净利润增长238%至4.48亿元(两者差额主要为6700万元并购HOF相关交易费用)。 各子公司,(A)HOF四季度实现净利3.6亿元,对应88.89%的权益净利润为3.2亿元,占比公司归属净利润约80%,但因英国销售旺季集中在四季度,HOF全年仍亏损,预计今年通过债务置换,有望实现减亏或盈利;新百总店净利润6622万元(剔除投资收益),同比下降37%;东方商城全年并表实现净利润1510万元,估计全年有所下滑(2H13为1156万元);因消费环境欠佳且包含酒店经营,芜湖新百亏损增加400多万元至2151万元;4月底开业的淮南店仍处于培育期,亏损1519万元. (B)盐城房地产贡献净利1769万元,而河西项目仍未开始确认而亏损586万元,预计有望从2015下半年开始确认并显著贡献利润(建面26万平米,预计合计可贡献78亿收入、20亿利润,分期确认);(C)新百药业净利润仍有近18%的良好增长,达3067万元,但预计股权转让后未来对公司业绩贡献较小;(D)此外,公司新增香港子公司,为HOF事项提供担保业务,亏损2540万元。我们测算,剔除HOF权益净利润和香港子公司亏损,公司原业务实现净利润约1亿元,同比下降20%左右,主要是消费环境偏弱所致。 维持对公司的判断。公司2014年12月31日公告确立“百货+医疗服务”双主业。2014年,公司从收购HOF和国贸中心升级探索百货自营模式,拓展至医疗行业、跨境电商等新领域,经营模式转型积极推进,我们看好公司后续整合和成长空间,主要来自:(A)公司2014年9月3日已完成收购英国公司88.89%股权,四季度起开始并表,且HOF若2015年完成债务置换,有望大幅减亏或盈利;(B)东方商城、国贸中心等优质商业资产陆续并表,规模效应持续增强;(C)通过参股Natali中国进入医疗服务业,行业前景和公司经营能力均较优;(D)河西项目有望从2015下半年开始确认并显著贡献利润,建面26万平米,预计合计可贡献78亿收入,20亿利润,预计将分期确认。 更新盈利预测。预计公司2015-2017年EPS各为1.56元、1.9元和2.23元,同比增长39.2%、22.4%和17.2%;其中百货分别贡献0.2元、0.64元和0.77元(假设HOF2015年打平,2016-2017年盈利);地产分别贡献0.89元、1.77元和1.96元,具有较大不确定性;其他为投资收益及抵消项。公司目前109亿市值对应2015-2017年PE各为19.6倍、16.1倍和13.7倍,对应2015年176亿收入预期的PS约0.6倍,低于行业平均水平。 估值角度,考虑到公司与集团资产的整合预期,我们综合各项业务整体给以公司12个月目标市值160亿元(47%空间,主要来自集团医疗业务),合每股价值44.66元:(A)给以国内百货业务2015年20倍PE,对应约7200万净利润预期的目标市值14亿元;(B)给以HOF2015年约0.5倍PS,对应130亿元收入预期的目标市值约65亿元;(C)河西地产项目:给以地产2015年6倍PE,对应目标市值约20亿元;(D)医疗养老业务:目前上市公司仅参股Natali中国35%股权,其余65%在集团,且集团旗下还有Natali以色列(14年收入6000万美元,净利润1000万美元)、安康通(14年收入3000万元,盈亏平衡)、徐州医院(持股80%,14年收入6亿,净利润6000万)等相关业务;上述医疗业务按大致按2015年1.2亿元利润和50倍PE测算价值60亿元,若集团未来将上述优质医疗资产陆续注入,有望进一步提升公司的盈利和估值水平,这也是公司市值上涨至今能否继续上涨的主要预期决定因素。 风险和不确定性:HOF扭亏进程低于预期;地产销售确认进度不定;医疗业务拓展和整合进程的不确定性。 

　　刘博 施毅 钟奇 中科三环 海通证券

　　事件:3月27日晚,公司公布2014年年报:年初至报告期末,公司完成营业收入388511.56万元,比上年同期增长6.77%;归属于上市公司股东的净利润为29606.98万元,比上年同期下降13.17%,对应摊薄后EPS为0.28元。第一、二、三及四季度单季EPS分别为0.06、0.09、0.07和0.06元/股。公司决议每10股派发现金0.85元(含税)。 点评:1.钕铁硼价格持续下降,已现回升迹象。2014年以来,钕铁硼价格逐步下降,但在年底时稀土价格开始回升,截止年末,钕铁硼价格已经由年初的150元/公斤下降至134元/公斤,下降幅度约为11%。 2.政策支撑稀土价格回升。中国商务部2014年12月31日发布了《2015年出口许可证管理货物目录》,稀土由“实行出口配额许可证管理的货物”一项转为“实行出口许可证管理的货物”项下,中国稀土出口配额正式取消。2014年10月,工信部按照《国务院关于促进稀土行业持续健康发展的若干意见》关于“地方政府对本地区稀土行业管理负总责”的要求,自2014年10月10日至2015年3月31日开展全国打击稀土违法违规行为专项行动。此项行动将进一步查处稀土违法违规行为,有利于稀土行业健康发展,保障稀土价格稳定。 3.募投产能有序扩张。相比天津、宁波基地,北京基地的投产进度明显滞后,三者对应的下游领域分别是天津家电及风电,宁波电子领域,北京家电和新能源汽车用。 4.外延式扩张积极进行。公司与谢怀宝、安海路、王川明、马诺及天津奥纳科技于2014年8月26日在北京签署了《天津奥纳科技有限公司增资协议书》。公司将以自有资金5582.60万元增资天津奥纳科技有限公司。增资完成后,公司持有奥纳科技34%的股权。天津奥纳科技有限公司注册资本6800万元,经营范围:非晶纳米晶材料,磁性材料、器件及相关设备的研发、生产、销售;金属材料经营销售;机电设备的研发、生产、销售。 非晶、纳米晶软磁材料为新型节能材料,目前,日立金属和德国VAC是世界非晶软磁材料领域的标杆企业,一直居于全球领先地位。中科三环此时切入非晶软磁领域,为未来的国际合作打下了基础,使得未来公司实施更大规模、更高层次的合作或并购成为可能。所以,公司本次对非晶软磁领域进行布局具有深远的战略意义。 5.积极开拓汽车领域磁材应用。近期,公司控股子公司天津三环乐喜拟初期以自有资金2亿元人民币投资设立全资子公司南通三环乐喜新材料有限公司,建设年产2000吨高性能钕铁硼自动化生产线,并根据市场发展的需要,最终拓展到5000吨规模。本次投资将满足汽车等节能环保领域对高性能钕铁硼永磁材料不断增长的需求,特别是新能源汽车在未来几年内的迅猛发展。 6.产品应用持续扩大,全面的专利为公司的高市场份额带来支撑。公司产品在新能源汽车、节能家电、风力发电、计算机硬盘驱动器、汽车电机、消费电子等新兴高端应用领域及传统高技术应用领域中的应用量持续扩大,在全球稀土永磁主流应用市场继续保持着领先优势:公司是以EPS电机为代表的全球汽车电机市场的最大供应商;在全球计算机硬盘VCM电机领域占据近20%市场份额;在全球计算机硬盘主轴驱动电机领域占据约50%市场份额;是蝉联《福布斯》四年“全球最具创新力企业”称号的“芬兰KONE公司”的“全球金牌供应商”,该证书在全球仅颁给9家供应商;是iPhone智能手机用磁体的全球最大供应商。 截至报告期末,公司专利申请总量已达400余件,专利授权量达200余件,其中授权的发明专利60余件。专利内容涉及成份配方优化、生产工艺改善、设备改型、装置完善、表面处理方法改进等钕铁硼材料生产过程中的各个环节,基本涵盖了稀土永磁材料制造的全部核心技术,对公司高档钕铁硼产品质量的改善和领先优势的保持起到了巨大的支撑作用。 7.盈利预测及评级。经过多年的快速发展,公司钕铁硼业务已经稳固确立了全球第二的产业规模和行业地位,进入到了稳定增长的产业发展周期。公司不断拓展磁性材料领域新技术、新材料、新产品。假设磁材产品以年均20%增长且对于价格,考虑到WTO诉讼失败对行业整合的倒逼影响,假设稀土价格较13年小幅提升且保持平稳,预计2015-17年EPS分别为0.48、0.58和0.63元。公司有两大亮点:1)高管增持凸显发展信心;2)汽车领域销售渠道坚实,2014年行业平均估值(TTM)为35倍,稀土资源的稀缺性及新能源汽车产业发展空间广阔支撑了高估值,给予公司目标价24元,对应2015-17年动态PE分别为50、41.4和38倍,维持评级买入。 8.不确定性分析。下游需求疲弱。

　　刘亮 广电运通 兴业证券

　　事件:公司披露2014 年年报数据,全年实现营业收入31.52 亿元,同比增长25.28%,净利润8.07 亿,同比增长14.52%,扣非后净利润7.23 亿,增长14.02%,每股收益EPS 0.90 元,业绩增长符合我们的预期。 同时公司公布2014 年利润分配预案:拟向全体股东每10 股派发现金红利6 元(含税)。 点评: 服务与制造并驾齐驱,订单与现金流状况极佳:公司营业收入实现25.28%的增长,主要源于清分机、设备维护及服务和设备配件销售业务收入的大幅增长。报告期内占主营收入80%的高端制造业保持16.83%的增长,占比20%的高端服务业高速增长76.26%,推动整体增长并拉高了毛利率0.19个百分点,公司“高端制造+高端服务”的业务结构已见成效。公司全年新签订单49.11 亿元,增长43%,大幅好于营业收入,结转到以后年度执行的合同金额约27 亿元,保障了2015 年的持续增长。公司经营活动净现金流同比增长54.99%,达到11.09 亿大幅超过净利润。表明了公司实际经营状况极佳。公司现金充裕,2014 年末账面货币资金达24.92 亿。费用方面,公司销售费用和管理费用由于加大营销力度导致了合计38.24%的增长。 主业ATM 产品将受益国产化趋势:在国内ATM 市场,竞争格局已经发生改变,国产品牌市场占有率首次过半,公司的的市场占有率连续第七年位居第一,受益国家金融信息安全战略,国产化替代及民营银行、社区银行建设及产品更换周期等多种因素驱动,公司传统ATM 设备业务仍具有增长潜力,下游行业对于国产ATM 的采购需求明显提升,这从公司持续提升的订单份额和批量采购合同中得以体现,全年新增银行客户125 家。另外ATM 在海外市场的拓展取得了良好的成效,包括欧洲、土耳其、美国、印尼等市场销售取得28.88%的显著增长。 AFC 市场核心模块全面突破地铁市场:公司加大了对AFC 纸币识别、找零、票卡等核心模块的推广力度,拓展多元客户。其中纸币识别模块中标广州地铁6 条线,获得高铁批量订单。同时横向拓展新业务市场包括电商、医疗、电力、汽车站等,进一步完善业务模式。 “高端服务+高端制造”创造新增长点:公司在坚持高端制造主营业务的前提下,向金融高端服务不断拓展和布局,包括自助设备维保、金融外包服务及金融武装押运业务。其中维保业务快速增长,深圳银通新建服务网点137个,总数达到684 个;金融外包服务在全国布局显著,拥有11 家开展金融外包服务的子公司,深圳银通业务覆盖82 个城市,项目数达到142 个。子公司广州安保投资公司收购了金牛押运,随着武装押运公司脱钩改制的不断深化,将为公司打造ATM 外包服务全产业链带来契机。据测算,如果银行将一台ATM 设备整体外包给ATM 外包服务提供商,预计每年需要支付8-10 万元,2014 年底国内联网ATM 数量为61.49 万台,潜在ATM 外包服务市场规模约600 亿元,市场前景广阔。 非公开发行实现员工持股,将充分调动员工积极性。在如此广阔的成长空间背景下,公司计划通过非公开发行募集资金,投入金融外包服务业务布局,另外本次非公开发行以资管计划的形式实施员工持股。公司此前高管合计持股4478 万股,且上市后一直未进行过激励计划,此次通过资管计划使得公司核心高管与骨干可以取得5000 万股,而且这只是第一期的员工持股计划。这样的形式增强了国有企业的经营活力,提高员工的积极性,将实现员工与公司的共同成长。 盈利预测和投资建议:公司经营业绩再创新高,形成新型业务增长点,未来将致力于构建金融设备制造平台、金融外包服务平台、金融信息安全平台、金融支付平台“四位一体”的金融版图,我们给予公司 2015-2017 年盈利预测为1.22、1.60、2.06 元,上调评级至买入。 风险提示:国产化需求进程不及预期;竞争者价格战对利润率的影响。 

　　马先文 启明星辰 长江证券

　　事件评论 业绩高速增长,行业向好&整合效应发酵。1)、公司2014年全年营收同比增长26.07%,主要因在政策刺激下我国信息安全行业需求提升行业景气度向上,而公司作为行业龙头充分受益;2)除内生增长外,公司在报告期完成了对书生电子和合众数据的控股收购,并表对营收小幅正贡献。此外,受季节性因素影响,公司一季度归母净利润亏损,但值得注意的是幅度同比大幅收窄,我们判断行业景气向上进一步确立。 盈利增速高于营收增速,源于高毛率产品占比提升和费用控制良好。1)、公司毛利率高达76.33%的安全硬件产品收入增速显著高于其他业务,带动公司综合销售毛利率提升2.91个百分点至66.58%;2、期间费用率比上年同期下降2.85个百分点,费用管控良好。我们判断在行业向好和国产化替代趋势下,公司的防火墙、统一威胁管理和安全安全管理平台等优势产品将继续高速增长,带动盈利能力持续提升。 外延有望持续推进,信息安全龙头向“泛安全”全面拓展。公司成功收购网御星云一跃成为信息安全龙头,收购书生电子领航电子文书和电子印章领域、收购合众信息切入数据安全,计划收购安方高科向电磁安全迈进,全面打开成长空间。而后续除已经公布的剩余股权收购外,公司还参股了众多中小信息安全企业,未来有望进一步整合,公司的全国渠道体系和优质的产品相结合给其发展再添增长极。 盈利预测:我们判断2015年党政军、银行的信息安全需求加速落地,看好公司内生+外延的高增长,预计2015-2017年EPS 分别为0.58,、0.82和1.06元,对应PE 为72、51和40倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 

　　刘亮 秦媛媛 江海股份 兴业证券

　　公司3 月26 日公布2014 年年报,全年营收为11.55 亿元,同比增长4.18%,归属于上市公司股东的净利润1.54 亿元,同比增长18.9%。EPS=0.4615 元。 其中,4 季度营收2.86 亿元,同比下降10.78%,环比下降5.17%。归属于上市公司股东的净利润3407 万元,同比增长2.29%,环比下降20.9%。EPS=0.1 元。 点评: 主要财务指标:4 季度营收2.86 亿元,同比下降10.78%,环比下降5.17%。 2014 年,公司薄膜电容器不断进行技术改造和产能扩张,市场需求和收益水平达到预期目标,新工厂建设搬迁顺利;超级电容器两款产品进入试生产阶段,为全面进入电动汽车、新能源、智能电网的市场创造有利条件;同时成功开发了缩体、高可靠性铝电解电容器,新化成技术稳步推进。4季度毛利率28.17%,环比上升3.2 个百分点,开工率高以及高端产品占比提升是毛利率提升的原因。三项费用率16.4%,环比有7.58 个点左右的上升,主要是管理费用率的上升。存货周转天数107 天,环比上升13 天,同比上升26 天。 产品结构调整使毛利率上升:工业类电容占比提升,电容器业务毛利率上升至历史高位25%,未来随着高端产品占比进一步提升,以及薄膜电容器、超级电容器的推出,毛利率有望进一步提升。 薄膜电容器实现量产:薄膜电容器已通过多家核心客户认证,批量生产稳定可靠,2014 年实现营收1600 万,扭亏为盈,明后年是主要增长点。未来将在光伏发电、智能电网和军工等领域发挥重要作用。 超级电容器试验线进入调试阶段:超级电容器两款产品成功试生产,三大技术路线的研究已全面铺开,进入新能源、电动汽车及储能领域打下基础。投资VOLTA 公司,有利于提升公司在超级电容器及能量储存领域的技术实力和行业影响力,为全面进入电动汽车、新能源、智能电网的市场创造有利条件。锂离子超容在纯电动公交车、轨道交通、电梯、AGV、海上风电、港口机械已进入全面测试阶段,潜力可观。 盈利预测及投资建议:公司布局十分清晰,以铝电解电容、薄膜电容、超级电容为三大支柱的战略已经形成;向上游原材料腐蚀箔、化成箔的延伸也已经成效显现。公司还在进一步推进电容器材料的国产化。公司产品定位高端,薄膜电容器今年有望发力,超容有望获得实质性进展。我们给予公司2015-2017 年盈利预测0.60、0.78、1.01 元,维持公司“增持”投资评级。 风险提示:日元贬值、人工成本上升。