国电南瑞公告 2014 年度业绩：收入下滑 7%至 89.1 亿元，净利润下滑 20%至 12.8 亿元，其中第四季度收入下滑 16%至 36.7 亿元，净利润下滑 21%至 6.3 亿元。基本符合我们此前预期。

　　2014 年新增合同金额略超预期。2014 年新签合同金额为 167.6亿元，同比增长 19.3%，好于预期，超额完成了年初制定的订单增长目标。由于前三季度订单增速仅为~10%，估算第四季度订单大幅提速，预计主要来自于海外订单及新能源/节能项目订单。报告期末在手订单 105.7 亿元，其中本年新签在手订单 70.3 亿元。

　　2015 经营计划：新签合同 168 亿元，同比持平，营业收入 104亿元，同比增长 17%，营业成本 78 亿元，期间费用 10 亿元。

　　发展趋势

　　关注集团资产注入进程。国电南瑞母公司南瑞集团此前承诺在2016 年底前，通过业务整合、股权转让、资产注入等合法合规的方式解决解决国电南瑞和普瑞特高压、中电普瑞、南瑞继保之间存在的同业竞争。且除上述三家公司的同类业务待时机成熟注入国电南瑞外，南瑞集团承诺不从事与国电南瑞相同或相近的业务。我们判断随着承诺期限的临近、国企改革的推动，南瑞集团的整体上市进度将逐步加快。

　　“一带一路”战略背景下， 国际化业务加快发展。 南瑞 2014 年新增海外订单 13.8 亿元，同比大幅增长 150%，占到总合同金额的8%，而公司 2014 年海外收入占比仅为 1.4%，长期目标为海外收入提升至 30%。

　　盈利预测调整

　　小幅下调 2015 年收入、净利润预测 2/1%至 105.9、15.1 亿元，新增 2016 年收入、净利润预测为 121.4、17.7 亿元。

　　估值与建议

　　由于估值切换， 小幅上调公司目标价从 16 元至 20 元， 对应 2016年市盈率 27 倍。

　　风险

　　资产注入进度慢于预期，海外业务拓展低于预期。