2014 年报回顾：
公司2014 年收入63.54 亿元(+8.97%)，归母净利润25.74 亿元(+10.86%)，EPS 为0.535 元(+10.77%)，扣非后EPS 为0.485 元/股。与
我们的预期一致！
路产贡献利润稳定增长，有望受益“一带一路”战略实施
2014 年公司实现毛利41 亿元，同比增长2.3 亿元。其中路产经营贡献增量1.6 亿元(稳定提升)，其他副业贡献约6000 万元增量。通行费和托管费收入同比增长8%，相关营业成本同比增长15%(主要是折旧政策变更和养护成本提升导致).
值得关注的是路产营业成本中的运营成本下降，2014 年，公司通过对机构的“精兵简政”，削减管理人员57%，全年路桥运营成本4.99 亿元，较去年同比下降11.17%(节约6000 多万元).
山东作为“一带一路”规划海上战略支点，正在争取青岛获准开展自贸区试点。公司核心路桥资产均位于山东经济发达地区，未来还将受益于“一路一带”战略的实施。
盘活地产存量业务带来大量投资收益，后续地产业务逐步贡献利润
面对地产低迷市场，公司大力盘活存量，通过转让盛轩公司股权实现利润1.71 亿元，运作云南正林项目实现投资收益1.35 亿元，共实现投资收益3.07 亿元，是今年净利润增量的主要来源。
公司地产业务预计在2015-2018 年将陆续建成交付，预计地产业务将开始贡献利润。
金融股权投资业务布局加速
乘国企改革之东风，公司加速拓展金融股权投资业务。参与威海商行增资扩股项目，总投资约8.23 亿元，预计未来每年增加投资收益0.8 亿元；出资5 亿元设立黄河三角洲投资专项基金，提供短期贷款业务(利率不低于16%)。我们预计金融投资业务2015 年能够提供约1.5 亿元的投资收益。
看好高速蓝筹股改革和转型预期下的估值修复
2015 年是深化国企改革元年，高速公路企业质地优良(业绩稳定，现金充裕)，是地方PPP 融资管理平台，同时也是转型发展和资产注入的好平台；高速行业整体估值已经上升为15 倍。
山东高速控股股东高速集团三大业务板块中目前较为成熟的金融资产板块尚未实现证券化，高铁/城际轨道板块正处于建设发展期，资金需求量较大。高速集团存在较大资本运营的需要。
我们预计公司2015-2016 年EPS 为0.53 元/股和0.60 元/股，给予公司目标价7.95 元，对应2015 年业绩15 倍估值。
风险提示：房地产业务经营风险，宏观经济下行导致车流量下滑
相关行业研究
高速公路行业：转型迫在眉睫，改革焕发活力 收费期限持续施压，转型势在必行
(1) 收费公路步入期限末端， 高速公路上市路产平均剩余收费年限为10-15 年， 部分上市公司支柱性路产剩余期限接近 10 年。期限将至将持续施压以通行费收入为核心收入来源的高速路企。
(2) 发达地区路网逐步成型，新建路产难当重任。 90 年代末 20 世纪初是我国主干高速公路建设的高峰，此时期路段区位优势显着，车流量充足， 盈利较好。 但后续新建的路产则面临建设成本不断攀升、分流压力愈来愈大的问题，通过新建公路实现业务成长愈加困难。
(3) 国际比较结合国内政策——高速公路收费期限和标准难寻利好。通过跟国外高速公路收费标准对比， 结合我国目前政策导向削减物流成本以及社会舆论压力，收费难存上行空间 .
根据以上逻辑， 我国成熟高速公路上市公司转型迫在眉睫。
恰逢国改春风， 高速路企改革正当时
国企改革是 2015 年国家推行的重大战略，高速公路企业是国改的重要领域：( 1)高速公路企业国有股权比例普遍较重，部分路企甚至高达 70%以上。( 2)高速公路企业普遍拥有充沛的现金和稳定的现金流，资产质量较好且估值低， 可以作为国资相关资产证券化平台、 也有实力通过业务多元化实现增长；在此背景下， 较多地方国企改革方案中已经明确了交投集团后续将进行股权激励、资产证券化、转型升级等改革计划。部分地区政府已经开始对高速公路部分路产进行回购。
预期生变，估值体系有望乘风而起！
(1) 近几年受路网收费站清理、绿色通道、节假日免费等政策打压，高速公路盈利增长不佳， 估值体系从原有的 15-20 倍普遍回落至 10 倍。
(2) 低估值、且拥有稳健现金流的高速公路企业在改革和转型的预期下估值体系有望重塑辉煌。
重点推荐——山东高速、 现代投资、 深高速、 龙江交通
我们看好山东高速、现代投资、深高速、龙江交通。 ( 1)主营支柱路产期限压力加剧或者地方政府已经出现回购路产意向。( 2)地方国企改革已经有具体实施意见，改革加速。( 3)稳健基本面支撑。( 4)良好的转型 /资产注入预期。
首推山东高速： ( 1)估值最低： 2015 年 PE 预期 11 倍； ( 2)山东国企改革加速，控股股东山东高速集团是省国资委全资子公司，改革渠道通畅；( 3)山东高速集团旗下有较为优质的物流和金融资产，国改背景下有望注入上市公司实现资产证券化。
核心风险提示： 转型风险；国企改革推进力度低于预期。(广发证券)
(责任编辑：DF078)