群雄逐鹿，王者归来。公司是全球最大的小商品批发市场，义乌国资改革龙头；10 年前受益于市场外延扩张及租金内生增长成为A 股专业市场龙头；10年后传统租售盈利模式呈现瓶颈，公司探索实体向虚拟市场升级，12 年锻造义乌购B2R 电商平台；在产业互联时代有望融合互联网+形成O2O 闭环，演化全新盈利模式，实现王者归来。

　　产业互联春风起，又绿华夏河山。消费互联向产业互联升级迭代，克强总理？互联网+？本质是产业互联，互联网进化为基础设施，产业禀赋稀缺性大幅提升，行业龙头融合互联网迸发巨大弹性。大流通产业互联将推动流通企业存量价值再挖掘，由传统批零盈利模式进化为供应链集成、区域集成乃至系统集成盈利模式，产生新利润增长极。

　　产业互联龙头崛起，闭环融合且试天下。公司具备强产业资源禀赋(市场交易量5000 亿+，商户7 万+，全球采购商百万级，市场经营面积550 万㎡+)，产业互联存量价值再发现逻辑中，义乌购B2R 模式将整合线上线下资源，并通过支付形成闭环，在存量交易基础上演化互联网金融盈利模式。具体来说，①B2R 模式优化传统流通环节，强化小商品城在制造流通环节核心地位；②合计划将整合海内外小商品专业市场资源，强化线下市场垄断地位；③商户、采购商、交易量等线下基数扩张后借力义乌购实现线下资源线上化，④义乌购融合第三方支付构建O2O 闭环，沉淀交易资金衍生互联网金融模式，存量价值再发现。义乌购13-14 年线上交易5000 万、15 亿，撮合交易总量十倍于线上，预期15 年线上交易50 亿，撮合交易总量500 亿，渗透率超过10%。我们测算，远期义乌购渗透率50%时撮合交易总量2500 亿，融合第三方支付沉淀交易资金20%即500 亿，3%-5%利差收益率即可实现15-25 亿预期利润，1000 亿市值指日可待！

　　投资建议：产业互联引发市场增量向存量价值发现牵引，公司作为大流通产业互联标杆，义乌购融合第三方支付构建O2O 闭环，演化互联网金融盈利模式，千亿市值指日可待！我们预计14-16 年EPS 为0.14 元、0.24 元、0.48 元，当前股价对应PE 为185 倍、108 倍、54 倍，维持？买入-A？评级。

　　风险提示：经济低迷；义乌购推进低于预期；线上下融合低于预期