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　　商品价格上涨有望推动煤炭板块上涨，优选兼具主题个股。我们认为2015 年是煤炭长周期U 型筑底的一年，而近期美元贬值有望刺激商品全面上涨，我们预期煤价在4、5 月也会企稳反弹，中期经济也有望在2015 年底逐步筑底回升；博弈面，煤炭板块在牛市板块轮动中还鲜有表现，在估值剧烈分化的背景下，估值修复需求强烈。我们认为煤炭板块或迎来一波较大幅度上涨，推荐行业内兼具主题个股，如果国企改革的：盘江股份、兖州煤业、国投新集；以及转型互联网+及金融的瑞茂通；此外对价格较敏感的阳泉煤业、潞安环能也值得关注。

　　产量开始收缩，2015 年长周期开始筑底。煤矿建设周期为4 年左右，行业从2011 年见顶以来已经下跌4 年，新产能投放接近尾声。近期披露的大集团产量目标，以及产煤大省产量数据都已经开始同比下降，在新产能投放进入尾声叠加老旧矿开始减产的背景下，我们认为2015 年行业长周期开始筑底。

　　美元下跌刺激商品价格上涨，商品涨价气氛浓厚。 美元近期下跌，带动金、银、铜等商品价格上涨，此外石油及其下游化工品也开始反弹，而且我们判断白糖、橡胶等农产品可能已经进入多年的上涨周期。整体来看商品上涨气氛浓厚，这也会带动市场对煤炭的乐观预期。

　　煤价4、5 月份有望企稳反弹，支撑煤炭板块反弹。动力煤季节性较为明显，4、5 月份是传统旺季，在2014 年尚能持平，而且近期电厂日耗煤持续上升，经济在二季度也会环比改善，我们认为4、5 月份动力煤很可能企稳反弹。焦煤价格受库存周期影响较大，目前焦煤已经经历了3 个月的去库存周期，库存处于极低水平，也不具备再下跌的动力。

　　牛市具备行业轮动特征，博弈面支撑煤炭行业轮动。牛市中行业具有板块轮动的特征，其背后逻辑在于整体估值不断提升。煤炭板块自本轮行情以来涨幅很少超过市场，从绝对及相对估值两个维度都处于极低水平，给轮动留下空间。

　　风险因素：煤价未能反弹；市场整体估值下跌风险。

　　相关个股研究

　　兖州煤业：期待国企改革实质性进展

　　结论：公司未来两年依靠转龙湾投产、莫拉本二期建成能够实现产量增长，集团董事长将任山东省国资委主任，集团国企改革阻力有望大大降低，但实质性进展可能仍需较长时间。由于公司调整会计规则调高 2014-2015盈利预测至 0.53(61%)、0.42(91%)元，维持公司增持评级，给予公司行业平均(1.4 倍)1.6 倍 PB，目标价 13.5 元。

　　内蒙三大矿转龙湾建成，2015 年产量扩张还需证照齐全。公司内蒙在建 3个 500 万吨以上矿井中转龙湾矿建设较快，目前已经基本建成，由于证照还没有完备， 2014 年就已经生产工程煤，但 2015 年由于监管加强产量相比 2014 年还略微缩减。下半年能否增产还需要证照齐全。

　　莫拉本二期预计 2017 年投产，增产 800 万吨。公司 2 月 3 日公告莫拉本二期扩产获批，产能由目前 800 万吨扩张到 1600 万吨，将新建两个露天矿及一个井工矿，莫拉本由于地质条件好离港口近，预计建成后吨煤盈利在 70 元左右。

　　集团董事长拟任山东省国资委主任，集团国企改革阻力降低。山东省组织部 2 月 1 日公告兖煤集团董事长张新文拟任省国资委主任， 兖煤近几年一直资本运作比较积极， 包括澳洲收购 felix 并且在澳洲上市、在内蒙收购建设三个 500 万吨以上矿井等。目前市场对兖煤集团国企改革预期也比较强， 公司董事长上任省国资委后有可能会延续果敢的做事风格，使得山东省国企改革阻力降低。兖煤集团目前在做的新业务有新能源、金融等，未来可能成为集团重点发展的方向。

　　风险因素：煤价大幅下跌；国企改革进度低于预期。(国泰君安)

　　潞安环能：整体业绩稳定，行业内仍维持重点推荐

　　煤炭销量小幅增加

　　报告期内公司实现混煤产量1606 万吨，销量1637 万吨；喷吹煤产量1560 万吨，销量1524 万吨；其他洗煤产量156 万吨，销量157 万吨。报告期内公司煤炭产量3814 万吨，同比增加106 万吨，商品煤销量3318 万吨，同比增加225 万吨，商品煤率达到87%，同比增加3.6 个百分点。

　　煤价下跌22%，毛利率降至34.7%

　　报告期内公司煤炭产品综合售价434 元/吨，同比下降123 元/吨，降幅22%，根据公司披露的各煤种收入和销量测算，14 年公司混煤均价357 元/吨，喷吹煤均价542 元/吨，其他洗煤均价196 元/吨。报告期内公司吨煤成本同比下降48 元/吨到284 元/吨，煤炭业务毛利率34.7%，同比下降5.7 个百分点。

　　焦炭小幅亏损

　　报告期内公司焦化产品产量99 万吨，销量99 万吨。焦炭方面，收入14.93 亿元，同比增长35.7%；成本15.18 亿元，同比增长34.9%。焦炭价格成本倒挂，仍然亏损，毛利率-1.7%，亏损相较去年同期有所好转。

　　业绩较稳定，维持买入评级

　　公司今年的主要工作目标：煤炭产量达到4000 万吨，营业收入达到160 亿元。进入15 年以来，煤价在去年年底基础上又跌了20-30 元，且预计跌到最低水平比14 年9 月还低，但公司也通过一系列方式积极降成本，使公司整体盈利水平仍维持在同类企业中较高水平。我们对行业的观点是，当前随着一系列宽松政策实施，经济未来几个月见底的概率很大，市场会进入繁荣期运行特征，煤炭股将迎来主升浪。我们相对看好焦煤股表现，公司在焦煤股中一直是质地优良品种。我们预计公司2014 年EPS0.46 元，维持买入评级，目标价13.5 元。(中信建投)

(责任编辑：DF078)