珠江钢琴:教育基金拟合资设立珠江埃诺,推进o2o文化艺术教
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司
　　投资要点:
　　事件:公司参股的文化教育基金拟与福建埃诺教育设立合资公司。公司全资子公司文化教育投资公司1560 万元参股的教育基金“广证珠江文化教育壹号投资企业”(广珠壹号)拟与福建埃诺教育在福建省福州市共同设立合资公司福建珠江埃诺教育有限公司,注册资本1000 万元,其中教育基金持股51%,埃诺教育持股49%。
　　设立合资公司:借助数字化课程开发推进艺术教育内容体系建设,团队激励充分。珠江埃诺主要从事数字化课程开发、加盟管理及周边产品销售,其中配套教学所使用的乐器由珠江钢琴提供。合资方所有资源无偿转让。埃诺教育是以幼儿音乐艺术教育为消费群体的教育及研发机构,业务包括幼儿艺术教学课程、教学软件及线上线下APP 辅助学习系统、课程加盟推广及销售教材、教学配套用数码钢琴和智能声学钢琴等。成立合资公司后,其原有的合同、资产、团队等都无偿转让至合资公司。推进O2O 艺术教育内容建设,带动公司智能数码钢琴销售。借助合资公司整合埃诺教育原有教学课程、客户及教师资源等,开发数字化标准课程,结合配套乐器和APP 实现教师、家长、学生在线互动教学,此举将加快珠江钢琴艺术教育内容体系建设,实现以内容为核心,贯通互联网教育平台和实体培训机构的O2O 一体化运营体系;同时珠江埃诺配套教学乐器由珠江钢琴提供,带动公司智能数码钢琴销售,提升盈利能力。管理团队激励充分。合资公司实际绩效超过考核目标的部分提取30%奖励经营团队。
　　业务板块:基于钢琴制造、艺术教育、文化传媒三大业务板块,战略转型大文化企业。1)传统钢琴制造业务稳定发展,产能利用率有望持续提升。增城中高档立式钢琴产业基地投产后,产品结构升级趋势明显。2)借力数码乐器,搭建文化教育投资平台,积极转型音乐文化产业。公司拥有具备视频教学功能的数码钢琴和增城数码乐器产业基地暨数码乐器研究院,通过设立文化教育投资公司组建内容、渠道、互联网平台一体化教育体系,全面推进O2O 文化艺术教育战略。3)前期成立珠广传媒,业务协同发展。打造资深管理团队并股权激励,未来有望向电视、电影、电视栏目制作、艺人经纪等方向拓展文化服务产业。
　　三大业务板块协同并进,市场化运作提升效率;广州国企改革优质标的,有望成为资源整合平台,建议增持!公司传统钢琴制造、艺术教育、文化传媒板块协同发展;作为广东老国企,在激励机制上一直较为灵活,上市前后两次实施股权激励,设立珠广传媒、产业并购基金、本次合资公司珠江埃诺亦运用激励机制,调动管理层积极性;作为广州国资委监管资产中文化教育领域唯一上市平台,在加快推进的国企改革背景下,有望在文化产业资产整合过程中分得一杯羹。基于现有钢琴制造业务,我们维持公司15-16 年EPS 分别为0.21 元和0.25 元的盈利预测,目前股价(18.98 元)对应15-16 年PE 分别为90.4 倍和75.9 倍。中长期艺术教育和传媒领域有望贡献新增长点,广州国改提供新看点,三旧地块改造将贡献额外一次性收益,建议增持。


　　上海梅林:深度研究-大股东注入相关资产,肉类航母扬帆启航
　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司
　　投资要点
　　上海梅林的国企改革迈出坚实一步,实际控制人光明集团旗下的牛肉猪肉相关资产将注入上市公司,意在打造中国肉类航母企业。(1)向上海牛奶集团购买的资产包括肉牛养殖业务资产、食品流通业务资产、饲料业务资产及相关的技术服务业务资产,四项业务收入体量合计30.55 亿元、净利润合计2729 万元;(2)拟向上海农场及川东农场收购生猪养殖业务资产,具体资产仍在评估中;(3)向大股东出售饮用水业务,年收入2 亿元,净利润1228 万元。(4)本次交易以现金交割,不发行股份。
　　本次注入将使公司收入增厚30-40 亿元,品类上从猪肉进一步拓展至牛羊肉等各类肉制品,同时完成了上下游一体化的布局,真正形成了大肉食板块,养殖采取适度规模又控制了养殖风险。(1)此次注入的牛肉业务我们比较看好,行业发展前景也较为乐观,包括1.5 万头肉牛养殖规模、10 亿收入的牛肉进口、在天猫上创记录单品卖出40 万份的联豪牛排,遍布上海的牛奶棚西点连锁等等;(2)注入资产还包括上游的饲料和生猪养殖资产,有些投资者表示担心资产较重,我们认为中国目前食品安全大背景下,自有全产业链的养殖业务仍是必需的,我们预计公司养殖自给比例会控制在20%左右,既能有效降低养殖重资产运营风险,又能保证旗下中高端产品的一流品质。
　　新管理层雄心勃勃,计划加强激励、整合渠道、并购强化产业链,我们预计2018 年收入达到250 亿,2021 年收入达到500 亿。(1)原牛奶集团CEO 沈伟平出任上海梅林总裁,上海牛奶集团在沈总的带领下,近十年发展非常快,收入由2003 年的不到3 亿,增长到2014 年的近百亿,净利润由400 万增长到4 个多亿;(2)运营全面去行政化,按照市场化运作和激励;(3)整合梅林的流通渠道,把原有的梅林、冠生园、爱森、苏食、光明便利以及注入的牛奶棚、联豪等整合起来,形成全国化统一的销售网络和物流配送体系;(4)继续通过收购兼并获得肉类产业的外延式发展,弥补公司现有短板和产业链上的不足。看好上海梅林在高端肉牛养殖和打造牛肉销售领导品牌的潜质。国内目前肉牛行业处在快速发展阶段,牛肉占肉类消费占比1990 年的从5%提升至目前9%,还在不断上升中,海关正规进口牛肉量3 年翻了3 倍,但国内目前自养流程可控的高端牛肉非常少,而且也没有真正意义上的全国化领导品牌。这次注入的联豪家庭牛排目前销售收入达3 亿元,还维持着天猫牛排单品销售40 万份的纪录,有成为领导品牌的潜质。
　　资产注入完成后,预计2015-16 年收入为160 亿、195 亿元,按1-1.2 倍市销率计算,目标市值160-192亿元,对应目标价17-20.4 元,重申“买入”。我们看好上海梅林的逻辑维持不变,上海梅林坐拥大量历史悠久、优质的品牌资产,目前ROE 只有双汇的1/4,而净利率不到双汇的1/6,未来改善空间巨大。在国企改革进程的推动下,公司管理和盈利能力将持续改善。若不考虑资产注入预计2014-16 年销售收入114、132、155 亿元,对应EPS0.19、0.22、0.27 元。
　　风险提示:食品安全问题、注入进度不达预期


　　佐力药业14年报点评:业绩快速增长,期待外延并购新进展
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司
　　投资要点:
　　业绩快速增长,并购整合加速进行,维持公司增持评级。公司2014年收入5.1亿,增长23%,归母净利润1亿,增长27%,扣非增长32%,扣除并表因素净利润增长约22%,符合我们业绩前瞻预期。公司1季度业绩预增51.4%~55.1%。2014利润分配预案为每10股派发现金2元,以资本公积转增7股。公司核心品种保持较快增长,并购整合加速,维持2015~2016年EPS 0.45、0.54元,预测2017年EPS 0.64元,维持目标价17元,对应2015年PE38X,维持增持评级。
　　核心品种保持较快增长,营销有新变化。预计2014年乌灵胶囊增速约10%,百令片全年收入超6000万,较2013年增长约50%,并表收入3158万,并表净利润约330万。公司自汪涛总上任以来,积极进行营销调整,构建OTC 团队,与连锁药店合作加强OTC 销售,同时积极探索电商销售,加强产品在互联网上的品牌宣传力度。我们预计2015年乌灵胶囊增速有望恢复到20%,百令片增速将保持50%以上增长。
　　外延并购加速,驱动力增强。公司2014年下半年以来外延并购明显加速,先后收购青海珠峰51%股权和凯欣医药65%股权,2月6日公司再次停牌筹划对外投资事项,通过连续的收购,公司获得百令片,突破对乌灵胶囊单一品种的依赖,并获得医药商业的切入点,内生+外延显著增强公司成长驱动力。公司定向增发将完成对管理层的激励,管理层与公司利益绑定,未来继续进行并购整合的动力充足。
　　风险提示:营销调整效果低于预期;百令片市场推广低于预期。


　　豫金刚石:非公开发行获批准,新远征正式起航
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司
　　事件:
　　2015 年3 月25 日公告,创业板发行审核委员会于2015 年3 月25 日对公司非公开发行股票事宜进行了审核。公司本次非公开发行股票的申请获得通过。
　　点评:
　　积极向产业链下游延伸,业绩有望大幅提升。公司本次非公开发行的方案为,以非公开发行股份方式发行7000 万股,募集资金的总额4.08 亿元,募集资金主要用于“年产3.5 亿米微米钻石线扩产项目”投资建设。公司投产微米钻石线项目主要由于现阶段公司生产能力有限,无法满足客户快速增长的市场需求,公司的微米钻石线产品处于供不应求状态。而在项目达产后,公司微米钻石线的产能瓶颈将得到解决,生产能力提升之下,公司能够更好地满足客户对于微米钻石线产品的需求,从而市场占有率也将逐步提高,盈利能力也将有所提升。本项目建设期为20 个月,项目达产后,正常年份年均可实现销售收入1.64 亿元,投资回收期为5.4 年。
　　微米钻石线下游需求增长空间巨大。微米钻石线应用领域广泛,主要应用于太阳能光伏行业中的硅基电池切片、硅棒截断、硅棒开方等领域。此外在蓝宝石行业中应用也十分普遍,主要用于LED 衬底片、外延片等的切割。下游需求增长空间巨大。一方面,太阳能光伏硅片需求增长强。根据行业经验推测,每瓦太阳能光伏硅片切割需要耗用微米钻石线约0.5米,2015 年至2016 年全球太阳能光伏行业微米钻石线的年需求量将分别为300 亿米和500 亿米,中国为75 亿米和150亿米;另一方面,蓝宝石行业处于蓝海,前景广阔。据推算,每一片2 寸LED 蓝宝石底衬需要消耗7 米左右的微米钻石线,则2015 年全球LED 用蓝宝石底衬所需微米钻石线约13.3 亿米,中国为4.7 亿米。根据公司预测,2015 年微米钻石线国内需求有望达到79.7 亿米。投资要点及盈利预测。公司三大亮点。第一,在巩固人造金刚石领域领先地位的同时,不断向产业链下游延伸。微米钻石线业务产能增加,有望大幅增厚业绩;第二,1 季度预计业绩大幅提升,归属母公司利润同比增长20%至50%;第三,金刚石行业外延扩展势头强劲。参照同行业中四方达滚动市盈率的一致预期为146.99 倍。再考虑到公司未来微米钻石线业务有望放量,且盈利能力强。且金刚石行业整体外延扩展预期大幅增强,对比同行业其他公司股价涨幅如四方达,公司价值仍有大幅提升空间。因此,我们给予公司2015 年86 倍的PE 估值。预计2014-2016 年EPS 分别为0.11 元、0.17元和0.22 元。上调六个月目标价至14.62 元。维持“买入”评级。
　　风险提示:新募投项目产能未达到预期;人造金刚石业务盈利能力大幅下滑。


　　众业达:非公开发行布局电动汽车及电商产业
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司
　　事项:众业达3月26日晚间収布定增预案,本次拟収行股票数量不超过4300万股,収行价23.51元/股;募集资金总额不超过10.11亿元,扣除収行费用后全部用于“预装式纯电动客车充电系统建设项目”、“电子商务平台建设项目”及“补充流动资金项目”。同时公司公布股权激励和限制性股票计划。
　　平安观点:
　　继入股银隆新能源公司股权布局新能源汽车后,公司这次通过非公开収行继续加大新能源汽车产业布局。
　　公司2014年9月11日与浙江昊德嘉慧投资管理有限公司签订《战略梳理与资本运作咨询服务协议》表明公司未来推进外延扩张、加快投资并购的决心,也奠定了公司后续加大产业扩张的基调。2015年是公司积极推进产业布局的一年,2015年1月30日公告1亿元增资入股银隆新能源股权,正式介入新能源汽车产业链,这次公司通过非公开发行募集4.25亿元投入到预装式纯电动客车充电系统建设项目,进一步扩大公司在新能源汽车产业链的布局,我们认为随着公司对这一行业理解的深入以及市场的启动,后续在这个产业链的布局有望继续加大。此外,公司的分销网络布局有望对公司电动汽车相关产品的销售形成有力推动,公司依托于分销网络的平台优势往上游生产端扩张的布局,未来发展潜力值得期待。
　　加大电商平台建设,O2O布局提速,线上线下推动公司中低压电器产品销售。
　　公司自2011年以来,一直围绕打造一个专业化的工业电气产品购物网站进行相关的测试工作。公司积累了一定的电子商务运营经验,形成了一套较为完整的业务流程和制度,为本项目的实施提供了坚实保障,可以充分保障本项目的顺利实施。此外,公司的物流配送中心的建设以及良好的供应商关系,对公司电子商务网站的运营提供了良好的后台支撑。众业达已经在全国已设立了北京、上海、广州、成都、汕头、郑州、西安7个物流配送中心。物流配送中心与子公司分别设置自备库存,专业的物流配送系统与子公司和物流配送中心的两级库存系统有效的缩短了产品的供货周期,从而使得公司能够为客户提供更及时、更快捷的配送服务以及存货管理的服务。2009年公司在国内获得ABB低压产品第1名、ABB中压产品第1名、ABB传动产品第5名,施耐德配电产品第1名、施耐德工控产品第3名、西门子低压业务产品第2名、常熟开关、上海人民电器厂全国销售第1名。
　　新任总经理有望带来新的管理理念,有望推迚智能生活空间业务。新任总经理曾是施耐德电气(中国)有限公司副总裁,负责智能生活空间业务,也是这次公司员工激励人员之一。我们认为,新任总经理到位有望给公司带来如下几个好处(1)可以把外资企业先迚的管理理念带入。(2)有望依托于原施耐德的资源帮众业达拓展施耐德产品的分销范围。(3)由于公司主要以中低压电器分销为主,产品线涵盖智能生活空间业务产品,新任总经理的加入,我们判断有望借助于其在原单位的布局来推动这块业务的拓展。
　　国内中低压电器分销龙头,分销业务以及系统集成业务保持稳定增长,员工股权激励给公司原有业务未来几年保持稳定增长提供背书。公司是国内最大的中低压电器分销龙头,全国有48家子公司、90多家办事处以及8个物流配送中心,公司分销产品涵盖了ABB、西门子、施耐德、常熟开关、人民电器、许继电气等国内外领先的电力设备企业产品。公司积极推迚“三覆盖”战略来推动分销业务的持续収展,同时公司积极迚行战略衍生布局系统集成和成套业务,目前已经拓展到风力収电水冷系统、风力収电控制系统以及船舶电气控制系统等。此外,公司还加快推迚电子商务建设,拓展新的销售渠道。我国中低压电器分销行业与国外相比还计较松散,而且国内企业直销占比还较高,未来分销业务的収展空间很大,我们研判随着公司“三覆盖”的迚一步推迚以及营销效率的提升,公司分销平台的觃模效应将逐步体现,分销业务和系统集成业务将长期保持平稳增长。这次公司对管理层、核心员工实行了股权激励和限制性股票计划,在一定程度上对公司原有业务未来的稳步収展提供了背书。
　　给与公司“强烈推荐”评级。预计公司2015-2016年EPS分别为1.16元和1.42元,对应PE分别为25.2倍和20.6倍。我们估算,公司现有分销业务和系统集成业务未来还将保持在15-20%左右的增速,公司未来两年估值处于合理水平,公司积极推动外延扩张迚入新兴产业,随着外延幵购的落实,公司的盈利和估值都有望得到提升,我们看好公司依托于现有分销业务平台的产业扩张和外延幵购前景,维持“强烈推荐”
　　评级。
　　风险提示:外延失败的风险;分销业务不及预期的风险。


　　中兴通讯:4G建设持续推进,积极布局新兴领域
　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司
　　结论与建议:
　　公司2014年实现净利润26.36亿元,YOY 增长94.17%,每股EPS 为0.77元,业绩表现符合预期。分配预案为每10股转2股派2元。展望2015年,国内4G 建设继续推进,公司通信业务有望平稳增长。公司积极布局“新兴领域”,在无线充电、智慧语音、分布式幷网发电、大数据平台,互联网金融、移动支付等领域加大投入,通过技术与商业模式的创新,实现业务突破。
　　我们预计公司2015-2016年实现净利润33.11亿元和38.63亿元,YOY 增长26%和17%,每股EPS 为0.96元和1.12元,P/E 为23倍和20倍。维持“买入”投资建议和24元的目标价,对应15年25倍P/E。
　　2014年净利增94%:公司2014年实现营收814.7亿元,YOY 增长8.3%,归属于上市公司股东的净利润为26.3亿元,YOY 增长94%,每股EPS 为0.77元,业绩表现符合预期。其中,4Q14公司实现营收226.7亿元,YOY增长10%,净利8.02亿元,与上年同期持平。利润分配预案为每10股转2股派2元。
　　国内4G 投资拉动收入增长:公司运营商网络产品收入467.7亿元,YOY增长14.92%,主要是国内4G 网络建设拉动收入增长,传统2G/3G、有线和光通信产品实现稳定增长。公司手机终端产品收入231.2亿元,YOY增长6.52%,公司成立独立运营的终端事业部,向消费市场和互联网营销转型,强化4G 终端产品和电商管道布局。公司电信软件系统、服务及其他产品收入115.9亿元,YOY 下降9.7%,主要是国际服务收入下降。
　　毛利率稳步提升,费用控制效果显著:14年综合毛利率提高2.17个百分点至31.56%,公司加强合同盈利管理,各产品销售规模和毛利率均有所提升。同时,公司加强费用管控,管理费用和财务费用同比下降7.76%和14.60%。
　　15年通信业务平稳增长:展望2015年,FDD 牌照正式发放,国内运营商全面展开4G 网络建设,中移动加快落实LTE 三期建设,联通和电信在4G 领域的投资也将加快落实。15年三大运营商资本支出总额4075亿元,YOY 增长9%,其中移动网络投资高达1839亿元,YOY 增9%,增速较14年有明显回落。4G 网络建设仍是重点,占移动网络投资的比重接近9成。我们预计公司15年通信业务将实现平稳增长。
　　积极布局“新兴领域”:公司无线充电关键技术领域获得突破,继与蜀都客车、东风汽车达成战略合作之后,14年底又与宇通客车签署战略合作协议,共同推进无线充电技术在新能源汽车领域的应用,有望成为公司新的业务增长点。此外,公司还在智慧语音、分布式幷网发电、大数据平台,互联网金融、移动支付等领域加大投入,通过技术与商业模式的创新,实现业务突破。
　　盈利预测:我们预计公司2015-2016年实现净利润33.11亿元和38.63亿元,YOY 增长26%和17%,每股EPS 为0.96元和1.12元,P/E 为23倍和20倍。