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苏交科(300284)业绩高增长，外延式发展取得新突破
事件：苏交科3 月23 日晚间发布2014 年报业绩公告，2014 年实现营业收入为21.63 亿元，较2013 年增长32.88%；归属于母公司所有者的净利润为2.53 亿元，较2013 年增长36.1%；基本每股收益为0.52 元，较2013 年增长33.81%。
点评：
2014 年公司收入增长明显。2014 年公司实现营业收入增长32.88%，其中公司工程咨询业务稳定增长，2014 年较上年同期增长35.6%；公司工程承包业务增长较快，较上年同期增长84.61%；除此之外，公司近年来积极实施外延式发展，此项举措也为增厚公司业绩起到一定作用。
公司盈利能力稳步提升。2014 年公司毛利率达33.26%，较上年增长4.26 个百分点，主要由于公司人力以及原材料成本控制能力增强，从分行业来看，公司工程咨询业务毛利率达39.46%，增幅较快；工程承包业务毛利率12.1%，也较去年同期有一定增幅。但公司销售费用、管理费用同比增长分别为41.41%、39.88%，主要由于公司业务规模的扩大。公司净利润率达12.45%，较上年同期增长0.65 个百分点。总体来说，公司在业务量增长的背景下，盈利能力稳步提升。
外延式发展取得新突破。2014 年公司进一步加快并购步伐，陆续开展了对厦门市政工程设计院有限公司、江苏淮安交通勘察设计研究院有限公司、北京中铁瑞威基础工程有限公司的战略并购，其在所在区域内品牌知名度高、技术能力强的传统设计院，他们的加入进一步加强了公司在行业内的领先地位以及完善区域布局，而对中铁瑞威的并购加快了公司在铁路市场的业务开拓，提高了铁路系统的客户开发能力。
布局环保产业，形成未来业务增长点。2015 年初完成了对英诺伟霆(北京)环保技术有限公司的战略并购。交通部依托公司建设的江苏省交通环境监测站，CMA 认证项已增加到91 项，公司第三方监测的能力及范围进一步得到提升。今后公司将围绕形成以环境评价、咨询、第三方监测、工程设计为上游业务，以污水处理等作为主要下游方向，能够初步形成上下游联动、互为支撑依托的体系化运作能力，初步形成环境产业链布局。
积极拓展海外业务。随着中国政府提出“一带一路”、“中巴和孟中印缅经济走廊”等一系列战略构想，开拓国际基础设施市场面临新的发展机遇。2014 年公司进一步加大海外业务的开拓力度，通过提供金融、技术服务等综合方式首次承接了斯里兰卡科伦坡保障房项目建设，而公司同期开展的斯里兰卡城市污水处理设计项目也进展顺利。2014 年公司配合央企在欧洲、南亚、非洲等地实施“走出去”的战略规划，承担了部分项目的可行性研究、技术咨询等业务。在新的一年里，公司将积极把握国家PPP 政策与“一带一路”战略带来的新机遇，在业务方向上要围绕智慧城市、智能交通等业务积极探索力争有所突破。
进一步实施人才激励措施。报告期内，公司启动员工持股计划。该计划的参与对象不仅包括了公司的中高层管理人员、也包括了部分优秀的项目经理和优秀员工，形成了核心员工与全体股东的利益共享和风险共担机制，提高了员工的凝聚力和公司竞争力。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.66、0.84 元和1.06 元，考虑到交通工程咨询具有较高的技术含量及公司未来良好的成长性，维持对公司的“买入”投资评级。
股价催化剂：1、固定资产投资快速增长；2、公司业绩快速增长；3、外延式扩张步伐加快。
风险因素：应收账款不能及时收回；宏观经济下滑，固定资产投资增速下降；并购对象业绩不达预期等。
(信达证券)
华数传媒(000156)互联网+基因提升，千亿市值平台启航
阿里入股带来的帮助远不止是65 亿资金，更是嫁接互联网基因后的用户数和用户价值重估。公司于2014 年进行非公开发行，引入阿里系65 亿元资金，发力用户价值的深入挖掘：15.15 亿元建设媒资内容中心，稀缺内容是提升用户粘性的核心；11.1 亿用于“华数TV”互联网电视的全国拓展，牌照结合终端进行跨区域拓展；39 亿补充流动资金，用途之一明确提出收购其他网络资产。在获得布局内容资金和背靠数字娱乐资源丰富的阿里之后，互联网电视的拓展和未来收购网络资产都有助于让华数的用户基数获得提升。
控股股东注入承诺渐行渐近，区域扩张也更具底气。2012 年华数集团作出5 年内注入的承诺，而今还剩两年时间。根据浙江省委宣传部时间要求，2015 年6 月后，全省全面实施一体化运行。千万有线用户有望让华数跻身有线网络公司的龙头梯队。阿里入股后公司具备更强的平台积淀(云计算、大数据)，异地有线网络的扩展也更具底气。此前公司对新疆广电入股、甘肃西北联盟已成立。
“产业链完善+跨区域经营”构建家庭娱乐平台。产业链完善主要集中精力于上游内容资源，公司于5 月8%入股唐人影视，8 月认购万好万家非公开发行股票，之后成立华数传媒资本管理有限公司，11月公司成立文化传媒的投资合伙企业和华数元启，旨在投资、并购与“新媒体、新网络”等领域相关的内容产业。地域扩张方面主要集中在西部地区，贵州广电、新疆广电、甘肃广电公司皆有投资，以推进“新网络和新媒体”战略布局。
投资建议：市盈率法无法有效测算集团公司承诺注入和嫁接互联网基因下的公司价值，我们参考行业可比公司平均4249 元的单用户价值。保守按照人均4000 元、华数未来拥有2500 万用户计算，公司目标市值1000 亿元。首次给予买入-A 的投资评级，考虑阿里入股2.87 亿的股本增厚，6 个月目标价69.74 元，有40.6%的涨幅空间。
风险提示：异地扩张进度低于预期；互联网电视拓展不达预期；
(安信证券)
常宝股份(002478)：质地优良，具备较强的外延扩张预期
公司公布年报，受到宏观经济调整等影响，2014年收入有小幅下降，而得益于公司产品结构调整和转型，公司业绩有小幅上升。公司目前两大产品类型为油井管和锅炉管，这两种产品类型都是处于景气度底部。我们认为，公司质地优良，未来具备较强的外延式扩展预期，维持强烈推荐-A评级。
2014年公司完成金属管件生产量57.5万吨，实现销量58.8万吨，同比略减1.5%。实现营业收入37.8亿，同比减少5.3%，扣除非经常性损益归属上市公司股东净利润2.3亿，同比增加15.7%，折合每股收益0.61元。由于原油价格大跌，勘采公司资本支出大幅减少，上游设备企业面对的需求显著缩减，同时火电建设也相对维持较低水平，公司产品所处的两大领域景气度低谷。
我们认为，在公司两大产品系列油井管和锅炉管均处于行业景气度底部之时，公司能够取得上述业绩实属不易。同时，公司拟分配现金股利0.2元/股。
公司石油开采用管实现销售收入21.46亿元，较去年同期下降15.39%；实现销售利润4.47亿元，较去年同期下降8.75%；锅炉管销售收入11.66亿元，同比增长17.26%；实现销售利润1.65亿元，同比增长15.44%。公司募投项目产能较去年明显增长，目前募投的几个主要项目均已建成投产，但因固定资产折旧压力和生产线磨合等因素影响，暂时未能贡献效益。
公司在行业景气度相对较低的大环境下，积极调整产品结构，同时增加外销比例，提升产品的技术含量和附加值。当前油井管出口比例已经升至37.7%，而锅炉管则致力于高端品种的生产和销售，高端产品占比总量达到30%，从而使得公司收入略减的情况下，毛利率提升，三费减少，净利率提升。
公司质地优良，经营稳健，负债率不超过28%，账上现金超过6.7亿，各项财务指标正常，在行业内处于领先地位。同时综合毛利率出现小幅提升，管理费用出现显著下降，均体现了公司强化管理和调整产品结构之后的成效。
公司良好的现金流和增长的盈利能力使得公司具备较强的外延式扩张预期。
维持强烈推荐-A。预计公司募投项目的产能和盈利能力将会有效释放。
2015-2017年每股收益为0.68、0.78和0.9元，对应2017年PE为16X.
风险提示：下游需求萎缩，订单量下滑。
(招商证券)
世联行(002285) 年报点评：步入快速发展期
事件：公司发布2014 年报，2014 年公司实现营业收入33.08 亿元，同比增长29.07%；归属于母公司股东的净利润3.94 亿元，同比增长23.9%；基本每股收益0.52 元/股。
点评：
代理业务发展势头良好。2014 年公司实现已结算代理销售额2593.83 亿元，同比增长16.98%；实现代理收入21.66 亿元，同比增长16.28%。代理收费平均费率0.84%，和2013 年持平。2014 年公司新增签约代理项目面积14720 万平米，同比增长72.66%。公司目前累计已实现但未结算的代理销售额约2312 亿元，将在未来的3 至9 个月为公司带来约16.9 亿元的代理费收入。新增签约面积的大幅增长为未来代理业务收入的增长提供了坚实保障。
顾问策划业务小幅回落。2014 年公司顾问策划业务实现收入4.67 亿元，同比下降1.38%。公司顾问业务年度执行合约数1120 个，较上年增加78 个，单个合约的平均收入同比下降8.3%。公司认为，2014 年为了确保代理销售规模的增长，重点加强了现楼代理业务的拓展，而现楼代理业务营销策划服务的需求较弱，因此影响了顾问业务总体增长水平。
资产服务、金融服务业务实现快速增长。2014 年公司资产和金融服务业务分别实现业务收入3.07 亿元、2.69 亿元，同比分别增长132.3%、285.71%。公司资产服务业务快速扩张，2014 年实际在管的全委托项目60 个，是2012 年的6 倍。公司金融服务业务的增长主要来源于家圆云贷。2014 年，家圆云贷放贷金额19.7 亿元，实现收入2.45 亿元，占金融服务业务收入的90.83%。
盈利预测和投资评级：我们认为房地产中介服务业发展空间巨大，公司具备较强的品牌优势和规模优势，具备较强的创新能力。移动互联战略以及产业链的深度覆盖，将助推公司快速发展，看好公司的长期投资价值。我们预计公司2015 年至2017 年归属母公司净利润分别为5.64 亿元(上调0.9%)、7.11 亿元(下调6.3%)和8.99 亿元，按照最新股本计算，预计公司2015 年至2017 年每股收益分别为0.74 元、0.93 元和1.18 元，对应2015 年3 月24 日收盘价(36 元)的市盈率分别为49 倍、39 倍、31 倍，维持“增持”评级。
风险因素：房地产市场销售增速不达预期。
(信达证券)
农业银行(601288)业绩低于预期
农业银行公告14 年归属于股东净利润同比增长7.9%至1795 亿人民币，低于我们预期。这主要是因为拨备费用较高及手续费收入较低。4 季度净利润延续下滑趋势，同比下滑4.6%。手续费收入增速放缓、农村业务利润贡献减少令人失望，但良好的净息差依然凸显了该行凭借存款客户结构在资金成本方面的竞争优势。不良贷款余额高于预期并仍有上升的压力。考虑到整体市场走强，我们上调了该股目标价，但是对H 股重申持有评级。考虑到绝对股息收益具有吸引力，我们维持对A 股谨慎买入评级。
支撑评级的要点
4 季度净息差从3 季度的2.74%上升至2.84%，主要由于资产收益率提高。我们曾提过，农业银行农村存款成本较低有助于降低其资金成本，4 季度资金成本率从3 季度的 1.99%降至1.97%。展望未来，我们认为农村地区较低的资金成本(1.77%，农行整体为1.85%)将为农业银行净息差的下滑提供缓冲。
不良贷款余额环比增长20%。制造和零售业务的不良贷款增长最快。我们注意到，截至2014 年底房地产开发贷不良贷款率也有所上升，达到0.96%，而14 年上半年底仅为0.41%。管理层预计未来不良贷款率将维持在2-3%的合理范围内。我们预测不良贷款形成率在15-17 年继续维持高位信贷成本进一步上升将拖累净利润增长。
2014 年农村业务税前利润下滑0.6%，主要是因为拨备成本较高及手续费收入较低。农村地区存款成本比全行整体存款成本低8 个基点，相比2013年的6 个基点进一步扩大。但是手续费收入出现负增长，4 季度农村地区不良贷款率从3 季度的1.67%上升至1.82%。展望未来，由于手续费收入降低和拨备费用上升，农村业务的经营收入将可能进一步下滑。
由于咨询收入和结算收入下滑，手续费收入同比下滑3.7%。展望未来，考虑到该行在理财业务和基金销售方面竞争实力较弱，我们预计手续费收入增速将下滑。
派息率从2013 年的34.6%降至33%，每股派息绝对值从0.177 人民币提高至0.182 人民币。
评级面临的主要风险
1)农村经济急速下滑；2)农村金融市场竞争加剧；及3)三、四线城市房地产价格大幅下跌。
估值
农业银行的H 股和A 股股价分别对应0.90 倍和1.1 倍2015 年预期市净率，与其他大型银行相当。由于绝对价格较低及股息率具有吸引力，A 股表现可能相对同业较好。同时，考虑到一些创新业务的竞争力不强及资产质量风险上升，我们认为H 股上涨空间有限。对农业银行重申持有评级。
(中银国际证券)
上海石化(600688)预计15年扭亏为盈
公司 2014 年亏损约7 亿人民币，符合先前的指引。展望2015 年，公司业务将重返正轨。从2 季度开始，炼油业务有望恢复盈利。低油价为公司的石化业务创造了一个有利的环境。管理层的股权激励方案也有利于提升业绩。我们对上海石化H股重申买入评级。
支撑评级的主要因素
2014 年出现大幅亏损的主要原因是14 年下半年油价大跌导致主要成品油价格持续下调。下半年，发改委累计下调国内汽、柴油价格十一轮，增值税和消费税前汽、柴油价格累计下调幅度达到42%和43%。受物流影响，油价下跌要在调价4-6 周之后才能在公司的成本中体现出来。这导致经营利润蒸发22 亿人民币。油价企稳后，炼油业务将恢复正常盈利水平。
低廉的油价对石化业务发展有利。由于给料成本下跌的速度超过了产品价格，预计利润率将有所提高。产品价格走低也将拉动需求增长。
2015 年是实行管理层股权激励方案的第一年。为了获得认股权，公司需要完成利润和净资产收益率目标。股东也将从中受益。评级面临的主要风险
石化产品价格大跌；
利润率低于预期。
估值
我们将 H 股目标价从3.04 港币上调至3.18 港币。我们依然以1.5 倍市净率估值，但是将估值基础从2014 年调整为2015 年。
我们将 A 股目标价从3.19 人民币上调至5.90 人民币，较H 股溢价132%(3 个月平均A-H 股溢价)，先前溢价幅度为33%。
(中银国际证券)
外运发展(600270)义乌合作紧抓海淘，市占率逐步提升
合利润作主紧要来抓自于海中外淘运敦，豪，市业占绩增率长平逐稳：步公司提20升14 年实现营业收入41.7 亿元，同比增长4.7%，归属于母公司净利润6.2 亿元，对应每股收益0.68 元，扣非后归属母公司净利润7.6 亿元，对应每股收益0.83 元，比去年同期增加12.44%(持有中国国航造成资产减值2.03亿元是主要的非经常性损益项目)。公司主要受益于中外运敦豪(公司占有50%股权)的投资收益，该公司2014 年实现营业收入102 亿元，同比增长17.1%，净利润14.9 亿元，同比增加11.9%，净利率14.6%，比去年下降0.7 个百分点。
市占率提升验证逻辑，静候行业整合后的提价，复制快递业涨价潮：公司2014 年实现代理总量37.6 万吨，同比增长24.7%，其中出口货量14.6 万吨，同比增长24.9%，进口货量23.0 万吨，同比增长24.6%，大幅超过同期机场国际航线货运量增速(预计在10%-15%)，预计公司市场占有率大幅提升，市占率提高一方面扩大客户基础，迎接海淘增量，二是在获取规模化成本后静候货代行业整合后的提价潮，可对标快递业。届时公司庞大的市场规模将释放业绩，弹性非常大。
义乌合作紧抓海淘入口，打响海淘落地放量第一枪：公司公告与义乌市政府签订战略性框架协议，打造跨境电商综合运营平台、开展海外仓合作、打造消费品集散中心、紧抓海淘入口，在国家首个跨境电商综合实验区打响海淘落地放量第一枪。公司在接入海关信息系统、建立海淘网站、寻觅海外仓后，乘综合实验区政策东风开展合作，若政策配套实施达预期，放量速度与效果有望超预期。
投资建议：维持买入-A 投资评级，6 个月目标价29 元。盈利预测尚未考虑海淘放量对业绩的提振，我们预计公司2015 年-2017 年的EPS 分别为1.01 元，1.15 元，1.31 元，净利润增速分别为48.5%、13.9%、13.9%；维持给予增持-A 的投资评级，6 个月目标价为29元，相当于2014 年28.7 倍的动态市盈率。
风险提示：进出口贸易恢复不及预期，海外仓与海淘业务进展缓慢。
(安信证券)
索菲亚(002572)优质高成长标的
索菲亚年报：2014 年营业收入23.61 亿元，同比增长32.39%；归属上市公司股东净利润3.27 亿元，同比增长33.51%；EPS 0.74 元，每10 股派3.5 元。
门店扩张+定制家战略持续推进，业绩保持高增长：公司继续强化经销商网络建设，新开经销商门店250 家，总数达到1450 余家；此外持续推进定制家战略，丰富产品线，目前其它定制柜台销售占比已达40%。品类延伸带动公司客单价快速提升，14 年公司客单价提升13 个百分点左右，达1.7-1.8 万元。自2013年定制家战略的启动，公司成长逻辑已从以量驱动上升到量价齐升。受制于产能问题，增长潜力并未完全释放。目前这一问题已基本解决，15 年值得期待。
司米橱柜稳步推进，成长有望加速：公司于14 年下半年正式进入橱柜领域，全年开设门店70 多家，2014 年橱柜业务收入1231 万元，毛利率22.56%，净利润-2511 万元。由于与法国公司文化磨合及工厂生产方面等问题，橱柜业务略低于预期。2015 年橱柜业务有望逐步进入正规，司米橱柜可分享索菲亚多年积累的渠道资源，2015 年公司计划新增橱柜门店200-300 家，预计司米橱柜15年贡献收入3-4 亿元，随着开工率的提升，橱柜业务毛利将达30%以上。橱柜业务的成功将驱动公司进入新一轮的高增长周期，15-16 年业绩有望加速。
实木类产品值得关注：为了配合公司定制家战略家，公司联合欧洲知名设计师，全新升级门店，以场景体验方式展示全屋定制解决方案。今年5 月份公司经销门店将新增实木类产品，包括餐桌、椅子、茶几、床等，委托代工，单品爆款，实木类产品单价较高，可有效提高公司客单价，考虑到铺货+自然销售，实木类产品15 年销售可能存在预期差。
大家居+ O2O 战略稳步推进：公司年初公告收购舒适易佰，切入室内舒适环境系统领域，布局大家居市场。未来在O2O 方面，公司可能通过自建平台及与家装平台合作方式建立O2O 体系；大家居方面，公司在卫浴、门、软装等其它大家居业务的布局近两年有可能加速，未来对于商业模式新颖的家装/家居类企业，公司不排除以外延方式并购，值得重点关注。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2015-2017 年收入增速48.2%、42.9%、38.5；净利润增速41.1%、37.8%、36.9%；每股收益1.05 元、1.45 元、1.98 元；“买入-A”评级，目标价35 元，对应15 年33.3XPE.
风险提示：地产长期中枢下移。
(安信证券)
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