康力电梯：14年再超预期，订单饱满+网点加速布局劣公司15年轻松高成长
　　康力电梯发布了14年年报，营收28.21亿元(+26.61%)，归母净利4.02亿元(+44.87%)，EPS为0.54，略超市场预期。分红方案为每10股派现2.5元。公司14年底在手订单饱满(35.8亿，+31%)，15年营销网点建设有望增长62.5%，我们相信作为市占率低且竞争力强的国产龙头，在大客户戓略+营销网点加速扩张背景下，公司未来几年能逆房地产下行周期保持高成长。
　　投资要点：
　　14年直梯、扶梯销量30%+增长，高于行业12%增速，均价微降。14年直梯销量13467台(+32.78%)，均价13万(-5.04%)；扶梯销量4197台(30.10%),均价13.1万(-10.38%)。整体使直梯、扶梯营收增长26%、17%。
　　安装维保业务增长71%，表现突出。安装维保业务的高增长有赖于近年公司积极拓展营销网络，14年底公司具安装维保资格的分公司已有22家，未来仍将加速拓展。加上《特种设备安全法》的进一步推进，安装维保业务在未来持续高成长可期。
　　电梯、零部件、安装维保三版块毛利率全线上行，主营业务毛利率高达34.34%(+9.52%)，高毛利率主要由原材料低位、电梯自制率提升、产品结构优化、生产规模效应等因素贡献。直梯、横梯、零部件、维保毛利率分别为38.98%(+8.96%)、28.51%(+1.52%)、25.46%(+25.98%)、22.29%(+59.86%)。高毛利率的最大贡献因子为单位原材料：直梯单位原材料下降10.34%、扶梯单位原材料下降14.14%。
　　订单饱满高成长轻松，订单结构直梯比例持续提升高盈利稳健。公司14年底在手订单35.8亿(+31%)。订单结构直梯占比进一步提升，有劣公司盈利能力保持稳健。
　　公司大客户戓略成效较好，合作粘性增强业绩安全垫。公司不万达、荣盛、丐纪金源、中海、碧桂园等大客户建立友好紧密的合作关系，同旪中标苏州、长沙等轨道交通项目。公司产品性价比高，后续渗透率有望进一步提高，合作粘性提高成长保障。
　　15年公司预计规划新增营销分公司20个，同比增长62.5%，为订单、收入持续高增长打好安全垫。高管对分公司的管理流程、制度已比较熟悉，未来会加快营销分公司的拓展力度，管理层计划周到执行力强，15年收入高增长有保障。
　　市场普遍讣为房地产周期下行限制公司成长空间，但我们讣为这恰是市场给予公司以高性价比产品进行成长替代的机会，且公司市占率很低，市场不宜过份压制估值。1、房地产高增速不再，开发商盈利能力下滑，我们觉得其会有更大动力选择高性价比电梯降成本，利好公司；2、不电梯需求最直接相关的房地产施工面积14年仍有72亿平方米(+9.2%)，相对只有3%市占率的公司，影响不大。所以市场不宜过度悲观压估值。
　　紫光优蓝戒成为公司未来一大成长点。董亊长十分重视此块业务，紫光优蓝服务机器人技术优秀，与注早教、商业导览，产品性价比高、市场空间大，不公司老业务协同性良好。业绩承诺15～16年净利不少于800万、3000万。
　　首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。预计15～17年EPS为0.73、0.96、1.25元，对应当前股价PE为21x、16x、12x，而未来3年净利增速预期GAGR30%，股价相对低估，给予15年28倍PE，对应目标价20.54元。
　　风险提示：A、房地产新开工大幅下行；B、紫光优蓝不达预期。
　　中投证券张镭,石炯



　　三安光电：营收净利高增长，加码半导体带来新动力
　　公司营收净利高速增长，毛利率大幅提升
　　公司14年实现营业收入45.80亿元，同比增长22.71%；归属母公司净利润14.62亿元，同比增长41.15%，营收增速低于净利源于子公司日芯光伏销售收入同比减少50%以上。公司2014年170台MOCVD设备除研发机台外，其余均开满，规模效应显着，我们估计14年LED芯片收入超过34亿元。盈利能力上来看，14年公司综合毛利率45.05%，同比上升8.8%，其中14Q4毛利率53.42%，环比Q3上升9.04%，同比上升16.57%。
　　规模优势显着，迈向LED芯片界的台积电
　　规模上，随着公司200台新增MOCVD的逐步到位，届时将达到370台MOCVD，有望在实际产能上超过晶电成为全球第一大LED芯片制造厂商。技术上，公司目前主要对应中高端市场，受低端市场价格战影响很小，盈利能力有望维持稳定甚至提升。凭借产能和技术优势，公司一方面整合国内上下游产业，巩固龙头地位；另一方面大力发展海外市场，与国内LED大厂密切合作，成为中国大陆承接国外LED芯片外包需求的主要厂商。LED芯片界“台积电”雏形已现。
　　加码功率半导体业务，成长再添新动力
　　公司最新公告2015年非公开发行股票预案，募集资金总额不超过39亿元。其中23亿元用于增加LED芯片产能122.3万片/年(以4寸片计算)，扩大公司LED芯片产品市占率，继续做大做强。另外还有16亿元将用于建设砷化镓及氮化镓半导体生产线。公司半导体业务已经布局2-3年之久，相关人员和技术储备已经完备，砷化镓和氮化镓外延芯片制造国内几乎没有产能，进口替代需求迫切。公司有望实现突破，抢占市场先机，把握国家半导体扶持政策落地契机，向空间更大的半导体领域进军，具备进一步成长潜力。
　　公司半导体领域的布局正式拉开帷幕。域被广泛应用，公司抢占市场先机，把握国家半导体扶持政策落地契机，向空间更大的半导体领域进军。
　　预计15-17年EPS分别为0.5元/股、XX元/股、XX元/股
　　预计公司12年EPS 0.60元/股(未包含焦化减值)，考虑焦化关停影响上调13-14年EPS至1.80和2.33元/股(原先为0.98和1.15)，13年PE引入，砷化镓和氮化镓半导体器件在功率放大器(PA)及射频开关(RFSwitch)领域被广泛应用，公司抢占市场先机，把握国家半导体扶持政策落地契机，向空间更大的半导体领域进军。
　　风险提示
　　LED行业景气度低于预期风险；LED价格下跌过快风险；定增项目实施风险；全球半导体行业竞争加剧风险
　　广发证券许兴军
　　


　　招商轮船：2014业绩与快报一致；一季度业绩将超预期
　　业绩与快报一致
　　公司实现收入26亿元，毛利润5.1亿元(2013年毛亏7400万元)，归属于母公司净利润2亿元，对应每股盈利0.04元。扣除拆船补贴(5.2亿)，计提的资产减值损失(6.6亿)以及拆船带来的营业外支出(1.7亿)后，公司实现盈利5.1亿元；其中四季度经营性利润1亿元。2014年公司净负债率54%。
　　发展趋势
　　2015年油运运价值得期待，公司VLCC继续享受低保本点：油价下跌将从两方面改善运价：1)直接提高等价期租水平，我们测算油价每下跌10美元/桶，期租水平提高约6000美元/天，增厚公司业绩约2.2亿元；2)低油价可能促使原油进口量的增加，利好需求端；目前约有12艘VLCC用于海上储油，占全球VLCC运力的2%，利好供给；3)2015/16年油运市场将经历两年向上周期；4)在2013年公司对油运船队计提了19.8亿资产减值损失后，2014年平均每天折旧成本下降29%至7900美元。
　　一季度盈利将超预期：公司一季度业绩将反映去年12月至今年2月的市场运价，该期间VLCC平均运价为6万美元/天，能给公司带来约3.3亿元盈利；阿芙拉船型带来约9000万盈利；散货业务亏损在5000万元左右。一季度公司经营性业绩约为3.7亿元，而市场2015年全年的预测仅12亿元(含拆船补贴等非经常性因素)。
　　拆船补贴有望超预期：根据公司2013~14年的拆船情况，我们预计2015年公司拆船补贴约6.9亿元；且公司6艘灵便型散货船船龄均在18年以上，很有可能在今年拆解，预计还能带来1.1亿补贴收入。我们目前仅假设5.4亿拆船补贴，超预期可能性大。
　　散货业务亏损有限：1)虽然2015年干散货市场难见明显复苏，运价低位徘徊；但公司已经锁定约两艘好望角船3.65万美元/天的年度运价(目前好望角船型运价仅4900美元/天)；2)公司对散货船队计提了6.6亿的资产减值损失后将降低保本点。
　　盈利预测调整
　　维持2015年19.8亿的盈利预测，考虑增发摊薄影响后，每股收益0.37元。
　　估值与建议
　　目前公司股价对应2015年18.7倍市盈率，考虑到公司一季度超预期可能性大以及油价下跌带来的交易性机会，维持“推荐”评级。
　　风险
　　运价不达预期。
　　中金公司杨鑫


　　丽珠集团：激励元年，期待爆发
　　业绩略低于预期
　　公司发布2014年年报，全年实现营业收入55.4亿元，同比增长20.04%；实现归属母公司净利润5.16亿元，同比增长5.84%，实现EPS1.74元；略低于我们的预期。
　　发展趋势
　　四季度收入增速放缓，净利润受到费用拖累。公司单季度营业收入14.24亿元，同比增长2.8%，制剂业务收入增速放缓是增长放缓的主要原因。净利润9270万，同比略有下滑，主要是由于：1)原料药高增长，收入占比增大导致综合毛利率同比微降；2)三项费用率各有小幅微涨，导致净利润率受到侵蚀。
　　潜力品种带动制剂业务高速增长。公司产品群以治疗型刚需品种为主，在医保控费的大背景下，行业分化增长，公司产品受益明显：1)生殖类产品中促卵泡素/亮丙瑞林分别同比增长20%+/50%+；2)NGF同比增长超过120%，年销售额～1.8亿元；3)艾普拉唑收入过亿，同比增长超过60%；4)伏立康唑同比增长20%，收入接近9000万；5)此外部分小品种受益于精细化招商，也有亮眼表现。参芪扶正收入13.1亿元，同比增长2.62%，目前浙江省仍在议价申诉进程中，虽然有降价压力，但受益于渠道下沉，我们仍对明年表现保持乐观，预计实现中个位数增长。
　　销售改革取得明显效果，产业布局日益完善。处方药的“合约制”销售模式已经完成全国布局，未来将进一步提升销售效率。公司重点布局生物药领域，除研发稳步推进外，还积极引进海归人才，拓展海外技术合作及并购。
　　股权即将完成授予，股价压制因素解除。
　　盈利预测调整
　　下调盈利预测15/16年EPS至2.11/2.64元(原预测值2.37/2.88元，下降-11%/-8%)，对应同比增长分别为21%和25%，目前股价对应14/15年P/E分别为27倍和22倍。
　　估值与建议
　　公司产品梯队健康，经营面持续上行，增长提速确定。维持推荐评级，上调A股目标价至69元(原目标价68元，上调1%)，对应2015年P/E为33倍。维持港股目标价72港币不变。
　　风险
　　参芪扶正降价高于预期。
　　中金公司强静



　　海螺水泥：2014基本符合预期，2015看并购、一带一路和国企改革提估值
　　2014年业绩基本符合我们的预期，低于市场预期
　　海螺水泥2014年业绩基本符合我们预期(略低1.4%)，低于A/H市场预期8%/4.7%：收入608亿元(+9.9%)，净利润110亿元(+17.2%)，EPS 2.07元；4Q业绩下滑29.4%。每股分红0.65元。
　　销量增长低于预期，吨毛利符合预期。全年水泥熟料销量2.49亿吨，增长9.3%，低于我们预期(+12.3%)；吨毛利82元，符合预期，吨费用25元，略好于预期；四季度吨毛利82元(-26yoy)。
　　经营现金流表现优异，资本开支逐渐减少，负债率下降，分红率提升。全年经营现金净额为176亿元，同比增16.2%，资本开支仅92.8亿元，净负债率下降16个百分点至11%，分红率提升11个百分点至31.3%；不考虑并购情况下预计2015年资本开支90亿元，新增熟料产能1150万吨，水泥产能2080万吨(含海外项目)。
　　发展趋势
　　全年维持正增长，一季度预计同比下滑20%-30%。基于全年供需稳中有升的判断，预计吨毛利同比基本持平；销量维持3000万吨的增量(+12%)，全年业绩正增长。1Q预计同比下滑20%-30%。
　　并购重组和借助“一带一路”实现产能输出是未来成长路径。未来增长一方面依靠国内并购(14年已收购1000万吨)，另一方面借助“一带一路”实现产能输出，将在印尼、缅甸、老挝、柬埔寨等国进一步投资产能，已与中国银行签署授信政策(50亿美元)。
　　国企改革有望进一步提高员工持股和分红比例。海螺系混改方案为大股东减持提供平台，未来管理层和员工持股有望进一步提高，在资本开支逐渐下降后，分红比例有望逐渐提升(目前30%)。
　　盈利预测调整
　　我们维持15/16年盈利预测分别123亿元和143亿元，对应每股收益2.32元和2.70元，同比增长12%和16.2%。
　　估值与建议
　　当前股价下，海螺A/H对应15e P/E分别9.5x/9.7x，P/B均为1.6x，低于历史平均值(2.2x)，基于P/B-ROE估值法，考虑现有ROE接近历史均值，给予目标P/B估值为2x，维持A股目标价28元，基于沪港通后两地估值的靠近，下调港股目标估值到2x P/B，小幅下调港股目标价7.5%至37港元，A/H均维持确信“推荐”。
　　风险
　　房地产投资大幅下滑导致需求不足。
　　中金公司柴伟,丁玥



　　双钱股份：打通化工产业链，有助于发挥规模效应提升盈利水平
　　标的资产行业地位突出，产业链优势明显：标的资产能源化工业务板块下甲醇产品产能位居我国华东地区第一名，拥有160万吨/年的甲醇生产能力；醋酸产品产能位居我国醋酸行业领先地位，以105万吨/年的醋酸生产能力排名我国醋酸生产制造业首位。标的资产及其子公司拥有主要专利权398项以及4项境外专利权，下游行业细分领域拥有多项具有市场竞争力的技术储备，为化工产品下游终端应用领域的产品技术研发奠定了良好的未来发展基础。标的资产化工产品业务板块的整合形成了“基础化工产品——中端化工原辅材料产品——下游精细化工产品”的化工产业链一体化业务体系。有利于发挥协同效应保障标的资产整体生产经营的稳定性。
　　购买资产价格合理，上市公司业绩改善明显：标的公司2013、2014年度归属于母公司所有者的净利润分别为39,661.73万元和93,719.76万元，同比增长了136%。按公司购买的价格计算，对应的市盈率为13倍，相比目前化工类上市公司的市盈率，公司此次的购买价格非常合理。本次交易完成后，上市公司归属于母公司所有者净利润由34,231.78万元上升至127,271.24万元，提高271.79%；每股收益由0.38元/股提高至0.70元/股，提高84.21%，盈利能力大幅提升。
　　打通化工产业链，有助于发挥规模效应提升盈利水平。本次交易完成后，上市公司将能源化工、精细化工、化工服务和绿色轮胎各业务产品置于一个平台下，华谊集团实现旗下经营性核心资产上市，使上市公司构建“3+1”的业务模式。通过横向、纵向产品延伸，实现产业链的整合，有助于上市公司形成“基础化工产品——中端化工原辅材料产品——下游精细化工产品——绿色轮胎”的化工产业链一体化业务体系。未来公司的规模经济效应将逐渐显现，公司的整体盈利水平及可持续发展的能力也将得到提升。
　　盈利预测。预计15及16年公司将实现净利润15.27及17.43亿元，同比分别增长346%及14%，对应每股EPS分别为0.72及0.82元。对应最新股价的PE分别为20及18倍，给予“推荐”的投资评级。
　　风险提示。
　　重组审批风险：经营风险：业务转型风险。
　　华鑫证券安军