1。业务布局清晰，长期成长空间明确。

　　我们认为，经过多年深耕，公司围绕特色原料药、国内制剂、国外欧美仿制药、国际原研厂家合作以及生物制药、创新药已形成了较为清晰的“4+2”业务布局。

　　从各项业务的发展情况来看：1)特色原料药方面，公司已成为全球最大的普利、沙坦、精神神经系统原料药供应商之一；2)依托原料药优势，公司的制剂出口业务逐渐成型，目前在产品研发、申报、营销渠道等环节已具备与全球一流仿制药企业竞争的实力；3)近年来，公司也加大了国内制剂业务的开发力度，收入规模维持高增长状态；4)通过与merck、Oncobiologics、军科院等企业或单位合作，公司的产品合同定制、生物仿制药、创新药等业务也处于稳步推进状态。

　　我们认为，伴随上述业务的扎实发展，公司有能力成长为全球一流仿制药企业和国内一线制药企业，公司的长期成长潜力非常明确。

　　2.2015年有望成为公司业务又一轮高增长的新起点。

　　我们认为，2014年公司业绩将出现较大幅度的下滑，原料药环保问题和研发费用高企是主要原因所在。1)受台州地区环保整治的影响，2014年公司原料药车间长期处于办开工状态，销售额和利润率都受到较大影响。2)我们估计2014年公司向美国FDA申报了20个以上的新ANDA，较2013年(15个左右)数量有明显增长，同时生物仿制药项目投入巨大，从而造成公司研发费用大幅增加。

　　我们预计，2015年公司业绩大概率将出现反转。1)2014年四季度以来，公司帕罗西汀片获得FDA批准，左右拉西坦、赖诺普利、罗匹尼罗完成原料药增补。2015年上述品种的放量有望带动公司收入快速增长；2)我们预计，2015年公司ANDA申报数量与2014年持平，研发费用将保持稳定；3)目前公司原料药生产已恢复正常，订单饱满，2015年原料药收入有望呈现恢复性快速增长。

　　3.2016&2017年公司制剂出口产品或将进入密集收获期。

　　我们估计，2013、2014年公司新申报的ANDA数量约为15个、20+个，申报数量较过往有明显增加，且其中不乏首仿、缓控释等高壁垒产品。目前FDA的ANDA审批周期在3年左右。按这一时间周期估算，2016&2017年或将成为公司制剂出口产品的密集获批期。公司有望在业绩维持高增长的同时，逐步跨入全球一流仿制药企业之列。

　　同时，我们认为，公司国内制剂、生物仿制药业务也具备广阔成长空间。未来两年，上述业务的发展也有望为公司带来较大业绩增量。

　　4。盈利预测与投资建议。

　　我们预计公司2014-2016年EPS为0.34、0.51、0.70元。从2015年开始，公司在原料药恢复、制剂出口产品获批等利好的拉动下，有望恢复快速增长状态。目前A股市场制剂出口标的较为稀少，仅有恒瑞医药制剂出口规模较大，海正药业等公司在制剂出口领域有一定的布局。考虑到公司制剂出口业务布局完善，未来具备较高的成长性，我们给予公司目标价25元，对应2015/16年PE49/36倍，给予公司“增持”评级。

　　5。主要不确定因素。

　　公司制剂出口产品的获批进度可能低预期。公司原料药产品存在一定的降价风险。