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烽火通信(600498)传统主营业务快速增长 信息安全资产估值提升空间巨大
事件评论
信息安全重要性显着提升，信息安全公司迎来估值提升时机：2013 年“棱镜门”事件爆发以后，信息安全问题引起了社会各界广泛关注，信息安全重要性显着提升，拥有技术优势的信息安全公司成为信息安全行业需求急剧增长背景下的稀缺资源。无论从Paypal 以6000 万美元收购CyActive、贝尔资本以24 亿美元收购Blue Coat Systems，还是从美国信息安全公司palantir 最新评估价值150 亿美元，均可以发现，信息安全公司已然迎来了明显的估值提升时机，尤其是具有明显技术优势的行业龙头公司，其整体价值均实现了迅猛增长。
烽火星空作为中国信息安全领域龙头，呈现出良好发展态势：我们再次重申，公司旗下南京烽火星空为国内三家具备完整网络监控资质的公司之一，其营收和净利润行业领先，无愧于中国信息安全领域龙头。从2011年至2013 年，公司资产从3.8 亿元增长至5.5 亿元，净利润从6600 万元增长至1.07 亿元，其产品已经从最底层网络信息安全管理平台拓展至移动信息安全应用，呈现出良好的发展态势。可以预见，在优质信息安全公司稀缺度明显增加的背景下，烽火星空作为中国信息安全龙头，其估值必将迎来大幅提升时机。
4G 支撑传输网业务快速增长，新业务布局开辟全新成长空间：2015 年中国联通计划资本开支1000 亿元，同比增长18%；中国电信计划资本开支1078 亿元，同比增长40%，可以发现，2015 年中国4G 仍将维持高景气，支撑公司传输网业务保持旺盛的市场需求。此外，公司数据通信业务快速发展，智慧城市和军工应用进展顺利，逐渐成为公司新的收入增长点。
投资建议：我们看好公司长期发展前景，预计公司2014-2016 年全面摊薄EPS 为0.67 元、0.85 元、1.01 元，重申对公司“推荐”评级。（长江证券 胡路）
上海石化(600688) 韬光养晦、蓄势待发
维持“增持”评级，调高目标价至 6.83 元，距离目标价仍有 24%的空间。上 调 目 标 价 主 要 基 于 市 场 估 值 的 提 升 ， 我 们 给 予 公 司 12 倍的EV/EBITDA。维持公司 2015-2016 年 EPS 分别为 0.29 元、0.35 元，新增2017 年 EPS 预测 0.42 元。未来的催化剂包括：1、盈利拐点；2、主要石化大宗产品价差大幅扩大； 3、中石化改革进展提速或分拆资产估值提升，带来的公司重组预期的逐步发酵。
2014 年公司实现收入 1022 亿元，亏损 7.16 亿元。我们预期，低油价将重塑炼化行业秩序，2015H1 行业将迎来盈利拐点。1、公司原油加工量1417 万吨，较 2013 年下降 9.56%，主要由于下游石化需求疲软和装臵大检修因素，未来装臵三年内也不需要检修；2、2014H2，原油价格大幅下跌， 鉴于 1.5 个月的原料船运和库存周期， 计提跌价准备人民币 2.95 亿元；3、财务费用 3.6 亿元，同比 2013 年增长 3 倍，主要由于人民币对美元贬值，导致净汇兑损失增加。2015-2016 年，我们认为原油熊市造就炼油和石化大周期的盈利拐点，公司作为国内优秀的炼化一体化企业（1000 万吨成品油、85 万吨乙烯）最为受益。
经营性现金流充裕。2014 年公司经营性净现金流 40 亿元，其中单 Q4 就实现了 23.3 亿元，同比 2013Q4 翻四倍，环比 2014Q3 翻三倍，原油价格大幅下跌带来原料库存同比 2013 年下降 35%，体现在现金流的大幅好转。
风险因素：油价大幅波动的库存损失、中石化改革和分拆上市进程放缓。（国泰君安 肖洁,傅锴铭）
长盈精密(300115) 增发助力新成长，上调目标价至35元
增发完成并复牌，发行价彰显机构信心。公司最新公告完成增发，面向4 个机构（安泰科技、易方达、招商财富和长安基金），共发行3976 万股募集9.9亿元，发行价为24.9 元（为现价的98 折），增发股份锁定1 年时间。接近现价彰显参与机构信心，增发摊薄亦更少。资金到位将大幅缓解财务成本，并为后续设备扩产和布局新业务方向提供坚实基础，触发新一轮行情。
金属外观件迎来收获的一年。募投项目之一是“金属CNC 结构组件项目”，正如我们前期深度报告所述，15 年金属机壳行业进入加速渗透期，公司全面进入趋势向好的以小米和华为为首的国产龙头阵营，潜在订单超越自身产能，公司经历三年学习曲线达到较佳良率，在供不应求下将迎来盈利跃升。公司一季度以来订单情况非常饱满，而3 月起小米NOTE 等上量将带来二季度订单继续上量，公司一方面利用募投资金继续扩产（自有机台从当前2500 台增加至年底3000 多台），另一方面，公司凭借领先的后段能力（自动化阳极氧化、研磨以及纳米注塑等）和充裕产能（达到前段产能的一倍）具备非常强的接单能力，将能有效撬动外协杠杆（外协机台有望从1000 多台扩至数千台），助力金属业务业绩爆发。
新成长方向启航：精密连接器、自动化和智能工厂等是未来看点。在金属机壳业务成为近几年明星业务的同时，公司亦在积极布局新的成长点，而对外协机台的有效利用亦能释放部分募投资金。我们分析一大重要方向便是精密连接器，这亦是增发募投项目，公司近几年持续投入精密连接器研发，包括板对板和Type-C 等，亦吸引了泰科等多位优秀高管加盟，值得期待；其次，公司积累了多年的自动化能力和智能工厂管理经验，布局工业4.0 业务并输出管理能力成为另一重要增长点。
重申“强烈推荐”，上调目标价至35 元。作为本轮底部最先发深度报告强推和跟踪最紧密的券商，我们坚定看好今年长盈业绩逐季释放的拐点行情以及长线新业务布局。考虑此次增发摊薄和财务成本缓解，我们调整14/15/16 年EPS 至0.52/0.95/1.40 元，对应当前股价PE 为49/27/14 倍，上调目标价至35 元。公司在增发停牌期间电子板块和同类金属机壳可比公司上涨均超过12％，在增发利好助力下，将有迫切的补涨需求。
风险因素。金属机壳渗透率低于预期，行业供应增加竞争加剧。（招商证券 鄢凡）
德尔家居(002631) 火力全开，强力进攻！
2015 年是德尔家居火力全开的一年：
2015 年是德尔家居全面爆发的一年，主业地板将推出新品强化无醛地板，同时随着辽宁基地投产，今年工程订单量有望呈爆发态势增长；在地板业务已进入正轨的同时，德尔已设立 3 亿产业基金，开始了在智能家居、家居互联网方面的产业布局，2015 年将在该领域进行外延整合，从地板延展至家居产业；在主业家居之外，德尔家居已瞄准石墨烯产业，启动二次创业，公司于年初参股了石墨散热材料公司博昊科技，今年有望继续在石墨烯应用领域进行外延整合，迅速做大、做强公司的第二主业。
2015 年将是德尔家居在地板、智能互联家居、石墨烯应用三个领域轮番发力的一年，我们认为公司的市值有望爆发式增长。
主业地板已走上正轨，家居产业即将接力：
在经历 2011、2012 年的业绩低潮之后，通过无醛地板新品的研发、推广，公司主业地板在 2013、2014 年保持了快速成长势头。2015 年公司将推出新品强化无醛地板，全面实现产品无醛化，无醛地板将成为公司在地板行业中进攻的利器，确保公司短、中期业绩持续快速成长。与此同时，公司已成立智能家居和家居互联网产业基金，从百亿规模的地板产业延展至万亿规模的家居产业，为公司的长期发展注入了新的爆发力。
石墨烯是公司二次创业的主题：
石墨烯凭借众多惊人的属性，成为新材料领域的明星，背后蕴藏巨大的经济利益。德尔的母公司德尔集团已在 2014 年收购 6000 万吨高纯度石墨矿，并正加大力度实现石墨烯粉体和薄膜产品宏量生产，未来集团将偏向于资源，上市公司将聚焦应用，联手将产业链打通。我们对德尔家居在石墨烯领域的发展前景充满信心。
内在价值被低估，维持“买入”评级：
鉴于 2014 年德尔在地板领域的市占率仅 2.7%，德尔在地板产业的市占率较 2014 年增加 1 倍是十拿九稳的事情， 保守估计主业地板的净利润做到 3 亿，将支撑起 50-60 亿市值；智能互联家居产业投资基金和石墨烯产业基金共计 8 亿资金量，假定以 10 倍 PE 实现并购，将产生 0.8 亿利润，给予 50 倍 PE，对应市值为 40 亿，两块资产合计将达到 100 亿市值。集团的矿业资产保守估计能产生 300 亿利润，假设以 20 年开采，德尔集团占53%的权益计，一旦装入上市公司将新增市值过 100 亿。德尔家居目前市值 74 亿，我们依然认为公司的市场价值被严重低估，维持第一目标市值100 亿的观点不变，展望 200 亿市值，维持“买入”评级。
风险提示：产业基金并购进度低于预期；中小盘股系统性风险。（光大证券 姜浩）
金证股份(600446) 打造互联网金融内容服务平台
事件：金证股份发布 2014 年报，营业收入2.36 亿，同比增长 16.6%；归母净利润 1.5 亿元，同比增长40.4%，扣非后净利润1.5 亿元，同比增长46.6%。
公司金融IT 业务保持迅猛势头，盈利结构继续改善：2014 年公司营业收入增长16.6%，略好于我们的预期，净利润增长40.4%，与我们的预测一致，扣非后净利润同比增长47%，展现了公司实施“回归金融IT”战略之后盈利结构的提升：1）以定制软件为代表的金融IT 业务收入占比由2013 年9%提升至2014 年11.7%，收入同比增长达39%；2）定制软件业务毛利率达95%，同比增长5.9%，体现出公司在金融IT 软件业务上不断提升的议价能力和附加值。由金融IT 业务带动，公司综合毛利率同比增长1.45 个百分点，达21.1%。3）我们预计公司盈利结构将继续改善。在回归金融IT 战略逐步深化的基础上，当前定制软件所占整体营收比重依然存在较大增长空间，有望随战略深化带动公司整体盈利水平持续提升。
互联网金融战略进一步清晰化：公司清晰地捕捉到了互联网金融的发展趋势与公司业务之间的联动特性，基于公司的自身定位，制订并践行3 步发展目标：1）打造金融IT 行业互联网金融解决方案，推动基于互联网金融的架构升级与模块优化，完善金融行业（证券、基金、泛金融）互联网金融转型解决方案。2）以流量共享为方式，力争打造互联网金融 IT 解决方案，服务传统行业、互联网、金融的互联网金融转型业务。3）在前两阶段的基础上，进一步整合已有优势，积累用户资源，以流量沉淀、数据挖掘等方式，向平台型业务延伸，参与理财平台、在线交易、供应链金融、三方征信等互联网金融内容服务，争取将公司打造成为互联网金融内容服务提供商。
公司互联网金融战略实施坚定，初见成效，互联网金融平台模式可期：1）公司参与股票期权系统的开发，推出金易贷，全面支持券商创新业务的开展；2）与上证通合作建设证通云平台，助互联网企业和金融机构的互联互通，对接多家互联网企业及金融机构；3)与深证通合作金融IT 整体外包服务，累计服务超过20 家基金公司；4）为各类股权及产权交易所等泛金融机构提供场外市场云平台服务；5）与腾讯合作推出 Q 计划、微证券，Q 计划已成功接入四家证券公司，微证券即将接入三家证券公司，初步实现了流量共享分成的商业模式；6）与平安银行、中山证券、国海证券签署了战略合作协议共同探索互联网金融发展路径。公司正全面布局金融、互联网等互联网金融平台型解决方案，我们预计其客户基础和分成模式将不断成熟，由此有望平滑地切入互联网金融内容服务平台厂商，进一步打开盈利空间。
“平台化管理模式”有助于保持持续创新能力：公司持续推进“平台化”业务模式，推动业务团队成为优质子公司，从而激励团队捕捉市场创新机会。公司与鹏扬信息、金鹏天益、辉金创盈、廖江共同投资设立深圳市丽海弘金科技有限公司，与前海金控成立合资公司深圳市金证前海金融科技有限公司，是此管理模式初见成效的最好证明。我们预计管理模式的创新将成为公司互联网金融战略落地的坚实保障。
维持“强烈推荐-A”投资评级。上调2015-2017 年每股收益分别为0.89 元、1.24 元、1.69元，分别对应PE 为133/95/70 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：互联网金融业务进展不及预期。（招商证券 郝彪,黄斐玉）
步步高(002251) 转型战略清晰、执行力强，看好B2b2C模式下社区网点价值和供应链服务成长空间
1. 电商业务扎实推进，不排除适机实施股权激励的可能性。公司电商业务整体分商品销售（李锡春）、云猴（杨军）和大平台（羊永祥）三大板块，各板块下辖多个子板块和业务模块，且多个项目将在4-5月前后集中上线或升级，我们判断年中（是否上线）和年底（上线效果）均是考察公司电商业务实质性进展的时机，而这也是刺激公司股价年初至今迅速上涨50%，以及未来估值空间能否进一步打开的关键决定因素。
其背后的支撑来自资金、人才、物流、商品等，在以上几个因素中，公司以超市零售起家，在湖南省内商品资源和物流体系均较完善，资金较充实，而对于互联网人才，公司电商核心团队已形成囊括阿里、华地、1号店、TESCO等电商和国内外零售龙头的多元化人才结构，战略清晰，执行力强。考虑到公司电商业务处于快速成长期且对人才的需求较强，我们认为不排除电商子公司及（或）上市公司层面适机实施股权激励的可能性。
2. 商品销售端，2015年将以跨境电商和生鲜电商为重点，以本地购为基础。（1）跨境电商：原1号店华东区采购总监带头，20人团队，高效筹备3个月于2015.3.3上线，预计4月在长沙或湘潭开设1家跨境O2O体验店；估计年销售3亿可打平，对应日均100万元，预计4Q15有望实现。三种业务模式同步推进：
（A）与广州保税区合作，首批优先资质较好的6家商家、80+个商品，以奶粉、尿不湿和部分母婴保健品为主，预计4月通过香港子公司买断20-30%核心母婴商品实现自营；省外订单比例由开始的10+%增至目前的30%，其他70%来自湖南，为未来向全国拓展奠定基础；
（B）对接欧美和日韩B2C网站，海外直邮，以百货、服装和鞋包为主，打通数据，迅速丰富品类，不控制供应链；
（C）预计4-5月上线跨境供应链服务，优先珠三角和长三角，承接保税区仓库，为其他跨境电商提供仓储、清关等服务，提高发货速度；我们判断，这种深入供应链的服务模式在各个保障区均有牌照限制，一个保税区不会太多，而公司较前瞻地布局跨境供应链服务有望成为其商品经营能力之外的独特竞争优势。
（2）生鲜电商：3月中旬引入原TESCO生鲜总监，预计4月底上线，开发单独APP，定位中端略偏上，前期以长沙试点，7-8月覆盖完长株潭，未来可能进军北上广深等一线城市。物流上与便利店体系共享， 预计4月底开设20家配送站（30平米），其中3-4家体验店（50-60平米），单店辐射3-5公里社区；预计7月配送站达80-100家，日均100单，其中长沙约60家、株洲和湘潭合计30-40家。单个配送站约80-100个核心SKU，实现2小时达；线上主站SKU可达1000个，其中开放平台占比60%，由商家（省内和省外）通过第三方物流完成干线配送，次日达。
我们预计，7月日均订单数有望达1万单（即便在一线城市，该订单量也居前列），客单价约60元（若以一年平均日订单数1万单计，对应销售约2.2亿元），毛利率15%左右（对应每单60元销售的毛利额约9元，原产地商品可能达20%），物流费用率8-10%（每单约4.8-6元），但期初仍会有所亏损。
（3）本地购：区域网上超市，主打特卖，以营销为导向，希望打造为阿里的“聚划算”，专业买手寻找高性价比商品，打造爆款；整合各地地方特产，联合商务厅和农业厅，引入当地特色商户。
3. 云猴平台：打造B2b2C模式的全渠道生态闭环，建立以消费者为中心、供应链为纽带的生态价值。与怡亚通相比，公司面向小b（便利店），而怡亚通面向大B（企业）；公司提供从供货、线上开店、会员管理等全套解决方案，而怡亚通仅供货。我们估计，公司目前约有4000家联盟便利店和7000家加盟商户，预计年底均达1万家；预计B2b供货规模2015和2016年各为12亿元和20多亿元。公司便利店体系已实现供货、会员积分互通、高币支付三项功能，物流支持主要来自云通物流和腾万里物流公司，未来还将在整个云猴平台上推进高币充值、电子消费券、全新会员系统、开放社会化物流等一系列工作。整体预计6月之前以能力建设为主，最晚不超过三季度全部实现。
我们估计，目前APP用户数近70万，日均打开次数超5万次；预计2015年底达1000万，其中600万可由线下会员转换、300万来自社区、100万来自校园，其增长主要依托实体店，即提供消费场景，增加与消费者的互动。APP V2.2已于2月14日上线，预计3月23日将上线V2.3，4月30日上线V2.4，5月30日上线V3.0。
高币支付：目前高币仅能从积分转化得到，估计日均订单超1000单，4月底将打通高币红包充值，即将现金转换为高币（1高币=1元现金）。预计公司对使用高币支付的交易收取10-20%扣点。
社会化物流：第一个项目为洗衣，预计上半年继续推广至洗车和家政。
积分联盟：系统暂未上线，估计第一批40-50家商户，门店数1000多家。公司目前已和联通实现积分打通（100积分=1高币），正在对接移动、途牛、建行、交行、星空联盟等。
维持盈利预测，上调目标价。预计公司2015-2016年EPS各为0.53元和0.6元，同比各增长7.9%和12.4%（公司预约4月29日披露年报，已预告2014年收入增8%净利降15%）；目前20.54元股价对应2015-2016年PE各为39倍和34倍，145亿市值对应2015年PS为1.1倍。（海通证券 李宏科,汪立亭）
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