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　　郝彪 9 启明星辰 详细 招商证券

　　银监会新规将推动金融行业国产化和产品升级换代将加速,基于国产芯片和操作系统的网安产品打开百亿新市场。启明星辰在发改委、财政部信息安全支持资金方面独占鳌头,凸显公司综合优势。上调目标价至65.48元。 事件:1、银监会要求2014-2015年度,包括防火墙、杀毒软件等在内的安全设备要求新增设备100%符合安全可控要求1;2、启明星辰的金融领域智能入侵检测产品产业化等5个项目获发改委2013年国家信息安全专项;3、网御星云基于龙芯芯片的安全网关研发与产业化项目入选财政部资金支持公示。 金融国产化和升级换代助推启明加速增长:根据银监会的要求,2014-2015年度包括防火墙、杀毒软件等安全设备要求新增设备100%符合安全可控要求,我们预计金融行业2015年新增的网安产品将完全实现国产化,由于银行之前在企业级杀毒软件、防火墙等仍广泛使用赛门铁克、迈克菲等的产品,并且入侵检测等产品进入升级换代期,作为金融智能入侵检测产品唯一入选国家信息安全专项的公司,并且金融行业占比近20%,公司业绩有望加速增长。 网络安全产业进入寡头聚集时期,龙头公司综合实力优势更加突出:在近期发改委公布的国家信息安全专项中,启明(含网御、合众)获得5个专项,绿盟2项,卫士通、美亚柏科、蓝盾各1项,凸显公司综合优势。2014第四季度公司单季收入增速达到34.8%,远超过IDC预测的行业复合增速17.5%,网络安全行业将进入寡头聚焦时期,龙头公司综合优势将更加突出。 基于国产芯片和操作系统的安全产品市场可达百亿,启明先发优势明显:随着我国核心领域和重要行业的国产化推进,预计2017年开始基于国产芯片和国产操作系统的网安产品将逐步放量,市场总规模达百亿以上。基于国产芯片的网关产品产业化项目获得财政部支持公示的仅启明、东软、华为和网神(见《2014年度工业转型升级资金项目公示》),公司先发优势明显,放量可期。 维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑收购的并表和摊薄,并考虑金融、国产加速,上调2014-2016年的EPS分别为0.39元、0.68元、0.98元,当前价格对应14/15/16年109倍/63倍/44倍PE,上调目标价至65.48元。 风险提示:下游对信息安全的投入不及预期,并购整合不及预期。

　　郝彪 9 绿盟科技 详细 招商证券

　　绿盟科技公告以515万增资力控华康以持有其11.6%的股权。国内工控安全市场已达20亿,复合增速超过30%。力控华康全程参与国家工控安全标准的起草、编写和制订,参股力控华康有利于形成完整的解决方案。上调目标价至147.68元。 事件:绿盟科技公告以自有资金先向全资子公司北京神州绿盟增资515万元人民币,再由绿盟信息以以515万元对力控华康进行增资,增资完成后,绿盟信息持有力控华康11.63%股权。力控华康2014年收入574万。 力控华康在工控安全领域先发优势明显:力控华康旗下产品包括工业隔离网关、工业通信网关和工业防火墙等系列产品,涵盖数据采集与监控(SCADA)、分布式控制系统(DCS)、过程控制系统(PCS)、可编程逻辑控制器(PLC)等所有工业控制系统(ICS),在核设施、钢铁、化工、石油石化、电力、天然气、水利枢纽、铁路、轨道交通、民航、供水供气供热等重大基础设施领域具有广泛应用前景。公司全程参与了2014年12月发布的《工业控制系统信息安全》国家标准的起草、编写和制订工作,先发优势明显。 工控安全市场增速超过30%,参股力控华康加码工控安全:据电子科学技术情报研究所统计,2012年国内工控系统信息安全市场已达11亿。另据工控网预测,中国工控系统安全市场2015年超过20亿,未来复合增速超过30%。绿盟此次入股力控华康后可以整合相关产品形成完整解决方案,并可在2016年3月31日前有权决定是否进行第二期增资,不排除未来控股的可能。 外延扩张与战略投资并举奠定综合型平台优势:绿盟上市后通过外延和投资方式收购数据安全领域的亿赛通,反垃圾邮件领域的敏讯科技;战略投资移动终端产品研发及推广的剑鱼科技,从事操作系统开发的深之度,此次又战略投资工控安全领域的力控华康,通过投资和收购,综合型的整合平台优势渐现。 强烈推荐-A评级:不考虑后续外延的可能,考虑增发摊薄,上调2014-2016年EPS为1.00元、1.47元、1.93元,现价对应14/15/16年107倍/73倍/55倍PE,上调目标价至147.68元,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:并购整合不及预期。

　　汪立亭 9 王府井 详细 海通证券

　　李宏科 8 公司3 月21 日发布2014 年报。2014 年实现营业收入182.77 亿元,同比下降7.64%;利润总额9.29 亿元,同比下降5.44%;归属净利润6.36 亿元,同比下降8.36%,扣非净利润4.88 亿元,同比下降17.09%。摊薄EPS为1.375 元;净资产收益率9.65%。报告期每股经营性现金流0.37 元,与每股收益的比值为0.27。 2014 年分配预案:拟以2014 年末46277 万总股本为基数,每10 股派现4.2 元(含税)。 公司同时计划2015 年实现营业收入190 亿元,同比增长3.96%。 简评及投资建议。 (1)公司2014 年收入和净利润各降7.64%和8.36%,体现消费环境偏弱和严控三公消费带来的不利影响。分品类,我们估计2014 年女装基本持平,男装下降6+%;化妆品仍有7+%的较好增长;黄金珠宝下降20+%,除受反腐影响外,也与公司主动调整品类结构有关(卖流水不赚钱),比如同城卡不能买黄金;食品降幅最大,烟酒下降20+%。 主要门店中,成都1+2 店实现净利润4.64 亿元,同比略降1.43%,占比归属净利润增至73%;其中2011 年底试营业的成都2 店实现净利润5383 万元,同比增长13.78%。西宁1+2 店合计实现收入16.22 亿元,同比增长9.33%,净利润8499 万元,同比增长7.9%,占比公司归属净利润超13%,来自2013 年中新开西宁2 店和1 店扩容的增量成长贡献。株洲、福州、抚顺、湛江、郑州1 店、焦作,以及筹备中的郑州2 店和西安店,8 家门店合计亏损1.78 亿元,占比公司归属净利润约-28%;此外,电商子公司全年亏损4206 万元,较2013 年增加1400 多万元,占比归属净利润-6.6%。 全年毛利率增加0.93 个百分点至20.75%,且连续16 个季度实现同比提升,体现2011 年起推行对标管控效益持续发挥, 也反映在较弱经营环境下,零售公司可以通过持续的毛利改善抵冲消费不利影响。毛利率的提升符合我们之前持续强调的“公司未来3-5 年业绩快速成长的最重要看点,毛利率对标管理带动的该指标的持续提升是最大驱动力”的判断。 (2)储备门店9 家,继续体现“区域集中和类购物中心”特点。公司2014 年7 月关闭湛江店,9 月新开焦作店,12 月转让株洲店,通过关闭或转让亏损门店,优化整体门店结构;截至2014 年底,门店总数28 家(其中6 家为自有物业), 总建面140 万平米,自有物业占比约25%,储备门店9 家。 我们预计,公司未来对传统百货主要是结合全渠道零售技术积极推进转型,业态上则重点发展购物中心和奥莱,预计2015 年新开洛阳2 店(租赁5 万平米)、乐山店(租赁8 万平米)、长沙2 店(租赁8.9 万平米)和西安购物中心(自建9 万平米),合计体量超30 万平米,2016 年可能新开郑州店(自建12 万平米)和大同店(租赁5 万平米)。 (3)公司2014 年全面推进全渠道转型落地,预计2015 年继续推广深度联营和单品管理。(A)2014 年完成企业级单品管理业务规划及结构搭建,2015 年初已在百货大楼和双安商场试点全新单品管理体系,并推动深度联营,与近500 家供应商达成库存共管合作意向。(B)通过微信服务号、互联网金融会员卡“王府UKA”、顾客数据研究平台、全渠道会员体系平台、王府井APP服务平台等多种技术手段搭建立体网络化顾客服务和营销体系。截至2014 年底,公司拥有近300 万VIP顾客,其中活跃顾客155 万,VIP顾客消费占总收入约48%,公司及门店微信服务号和订阅号粉丝总量达到近50 万人。(C)调整王府井网上商城定位为全渠道体系中的互联网平台基础,报告期内线上销售同比增长117%。对公司的判断。(1)公司是A股中为数不多的全国网络布局的百货公司,2011年从大股东层面引入战略投资者,治理结构已优化,毛利率连续三年提升;目前在全国16省20城市经营28家百货门店,总建面140万平米,2014年收入183亿元,是A股当之无愧的百货龙头,且考虑到未来与春天百货整合后将更具规模优势。 (2)全渠道零售转型:公司正以坚定的决心、充足的资源投入和开放的心态布局和扎实推进,期望增强对(移动)互联网逻辑的理解和利用,实现弯道超车,更重要的是,其战略转型有比全渠道零售更宽的概念和更深刻逻辑,还包括在商品运营上向深度联营、自营及自有品牌发展,以及在业态上向购物中心和奥特莱斯进行创新等。 (3)国资改革:公司在治理改善的背景下,有寻求激励突破的主观能动性和现实可能性,激励完善和利益诉求的一致性仍是可以期待的事情,并能更加驱动业务发展和加速转型。 更新盈利预测,上调目标价。预计公司2015-2017年EPS为1.45元、1.57元和1.79元,同比增长5.3%、8.4%和13.8%;对应当前23.15元股价的2015-2017年动态PE各为16.0、14.8和13.0倍,低于行业平均水平。对于积极转型创新的A股百货龙头可享有估值溢价,关注后续转型措施落实进展及效果,以及公司面临国资改革和激励改善的机会,给以目标价31.83元(对应2015年22倍PE),维持“买入”的投资评级。 风险及不确定性:门店拓展速度和培育期长短等带来的业绩压力;竞争压力风险;转型进展及效果低于预期。

　　涂力磊 7 4 中华企业 详细 海通证券

　　谢盐 事件: 公司公布2014年年报。报告期内,公司实现营业收入44.15亿元,同比下滑34.67%;归属于上市公司股东的净利润-4.89亿元,同比减少221.63%;实现基本每股收益-0.26元。 投资建议: 作为多年立足上海拓展长三角的知名上海房企,公司以住宅和商业地产双轮驱动发展。2013年,上房集团正式进入公司合并报表,这使得公司增加了33万平徐汇小闸镇和51.4万平嘉定汽车城的优质项目储备。目前,公司拥有商品房项目权益建面392万平,可满足三年以上开发需要。公司利用自贸区区位优势,参股60%设立融欧股权投资公司,开展多元投资。我们预计公司2015、2016年EPS分别是0.34和0.42元,对应RNAV是9.51元。截至3月20日,公司收盘于7.62元,对应2015、2016年PE分别为22.41倍和18.14倍。考虑到公司收购资产增强了发展后劲,项目去化加快,未来具备国企改革预期,我们以公司RNAV,即9.51元作为公司未来六个月的目标价,维持公司“增持”评级。

　　郝彪 9 用友网络 详细 招商证券

　　用友网络2014年收入增长0.3%,扣非净利润增长23.4%,在加快互联网化转型的同时,整体经营业绩保持稳定。“企业互联网”和“互联网金融”两大业务新主线持续推进,规模效应逐步显现。互联网金融业务以企业为重心和特色,变现或将提速。维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价54.00元。 事件:用友网络发布2014年报,实现营业收入43.7亿元,同比增长0.3%;扣非净利润5.18亿元,同比增长23.4%;扣除非经常性损益和股权激励成本的净利润5.87亿元,同比增长35.7%;拟每10股转增2股派3元。 业务结构与模式优化卓有成效:在加大互联网转型投入的同时,扣非净利润增长23.4%;由于业务结构和模式得到了优化,有效控制了成本,毛利率较上年提升5.3ppt;多项财务指标显示公司在转型的同时,整体经营业绩保持稳定。分拆中高端业务,加强了分销力度,使得收入仅微增0.3%,略低于市场预期,随着进程的逐步完成,预计今年营收增速有望提升至15%的水平。 互联网转型持续创新,规模效应逐渐显现:在未来发展战略上紧循“企业互联网”和“互联网金融”两大新主线。企业互联网业务方面,公司从机制上鼓励业务创新,并加大移动业务、应用服务、云服务平台等业务的投入;互联网金融方面,力推支付、P2P等业务快速上线并形成规模,积极谋划论证其他新业务。企业互联网客户数量快速增长,正向着20万的规模迈进。 聚焦企业走差异化路线,互联网金融变现或提速:公司的互联网金融业务以企业为重心和特色,预计将进一步开展企业支付与结算、企业理财、企业融资、征信等全方位的服务,变现有望将提速;以无缝对接公司的软件、互联网服务等业务资源为优势,走差异化路线;与金融机构积极合作,选择优势领域为突破口,自营业务并行推进,互联网金融服务领域的外延预期强烈。 “强烈推荐-A”评级:预计2015~2017年的EPS分别为0.46、0.57、0.72元,当前价格对应90/73/58倍PE,考虑到互联网金融业务有望加速变现,上调目标价至54.00元,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:互联网金融业务变现速度不达预期

　　马先文 1 5 浪潮信息 详细 长江证券

　　收入高速增长,行业地位提升。2014 年度 Gartner、IDC 的市场统计数据显示,公司在出货量、发货额和市占率上快速提升,行业龙头地位进一步强化。本期营业收入同比增长72.99%,净利润同比增长134.27%,实现高速增长,我们认为主要有以下原因:1、中国的信息化依然处于快速发展阶段,我们预估我国服务器行业增速约15%,给公司增长奠定基础;2、百度和阿里合计贡献本期营收13 亿,占总销售额17.85%,因云计算在国内逐步成熟且进入建设高峰期,大型互联网企业纷纷推出自己云计算产品,大规模云数据中心建设提升服务器需求;3、服务器领域国产化替代进展极快,国产厂商迅速抢占MNC 市场;4、公司本期处臵东港股份股票获收益2.4 亿。 低端服务器出货量占比提升致毛利率下降。本期销售毛利率为14.19%,同比下降2.95 个百分点,如上文所述,以百度和阿里为代表的互联网企业规模采购给予其更强议价能力,且其主要采购是毛利率更低的低端服务器,导致整体毛利率下降。公司的K1 等高端服务器已经进入交通、公安、等关键行业,并在建设银行、农业部的核心系统中应用,随着该类产品的逐步放量,将显著提升公司产品结构,盈利提升可期。 把握黄金机遇期,领航国产化替代。公司中低端服务器全速推进国产化替代,同时高端K1 补齐、收购鼎天盛华布局数据库和中间件,强化生态圈支持,未来在更多领域替代加速落地。收购山东超越,实现军民协同发展,且首次首次推出股权激励,进一步激发公告活力。预计2015-2017 年EPS为1.03、1.57 和2.1 元(考虑增发),首次覆盖,给予“推荐”评级。

　　郝彪 9 金证股份 详细 招商证券

　　金证股份2014 年营收和净利润同比增长分别达 16.6%、40.4%,扣非后净利润增长46.6%,彰显其“回归金融IT”战略成效,业绩符合预期。公司互联网金融三步走战略已在金融IT 云平台、互联网金融创新服务等方面初现峥嵘,向互联网金融内容服务商加速转型可期。上调业绩预测,维持“强烈推荐-A”投资评级。 事件:金证股份发布 2014 年报,营业收入2.36 亿,同比增长 16.6%;归母净利润 1.5 亿元,同比增长40.4%,扣非后净利润1.5 亿元,同比增长46.6%。 公司金融IT 业务保持迅猛势头,盈利结构继续改善:2014 年公司营业收入增长16.6%,略好于我们的预期,净利润增长40.4%,与我们的预测一致,扣非后净利润同比增长47%,展现了公司实施“回归金融IT”战略之后盈利结构的提升:1)以定制软件为代表的金融IT 业务收入占比由2013 年9%提升至2014 年11.7%,收入同比增长达39%;2)定制软件业务毛利率达95%,同比增长5.9%,体现出公司在金融IT 软件业务上不断提升的议价能力和附加值。由金融IT 业务带动,公司综合毛利率同比增长1.45 个百分点,达21.1%。 3)我们预计公司盈利结构将继续改善。在回归金融IT 战略逐步深化的基础上,当前定制软件所占整体营收比重依然存在较大增长空间,有望随战略深化带动公司整体盈利水平持续提升。 互联网金融战略进一步清晰化:公司清晰地捕捉到了互联网金融的发展趋势与公司业务之间的联动特性,基于公司的自身定位,制订并践行3 步发展目标:1)打造金融IT 行业互联网金融解决方案,推动基于互联网金融的架构升级与模块优化,完善金融行业(证券、基金、泛金融)互联网金融转型解决方案。2)以流量共享为方式,力争打造互联网金融 IT 解决方案,服务传统行业、互联网、金融的互联网金融转型业务。3)在前两阶段的基础上,进一步整合已有优势,积累用户资源,以流量沉淀、数据挖掘等方式,向平台型业务延伸,参与理财平台、在线交易、供应链金融、三方征信等互联网金融内容服务,争取将公司打造成为互联网金融内容服务提供商。 公司互联网金融战略实施坚定,初见成效,互联网金融平台模式可期:1)公司参与股票期权系统的开发,推出金易贷,全面支持券商创新业务的开展;2)与上证通合作建设证通云平台,助互联网企业和金融机构的互联互通,对接多家互联网企业及金融机构;3)与深证通合作金融IT 整体外包服务,累计服务超过20 家基金公司;4)为各类股权及产权交易所等泛金融机构提供场外市场云平台服务;5)与腾讯合作推出 Q 计划、微证券,Q 计划已成功接入四家证券公司,微证券即将接入三家证券公司,初步实现了流量共享分成的商业模式;6)与平安银行、中山证券、国海证券签署了战略合作协议共同探索互联网金融发展路径。公司正全面布局金融、互联网等互联网金融平台型解决方案,我们预计其客户基础和分成模式将不断成熟,由此有望平滑地切入互联网金融内容服务平台厂商,进一步打开盈利空间。 “平台化管理模式”有助于保持持续创新能力:公司持续推进“平台化”业务模式,推动业务团队成为优质子公司,从而激励团队捕捉市场创新机会。公司与鹏扬信息、金鹏天益、辉金创盈、廖江共同投资设立深圳市丽海弘金科技有限公司,与前海金控成立合资公司深圳市金证前海金融科技有限公司,是此管理模式初见成效的最好证明。我们预计管理模式的创新将成为公司互联网金融战略落地的坚实保障。 维持“强烈推荐-A”投资评级。上调2015-2017 年每股收益分别为0.89 元、1.24 元、1.69元,分别对应PE 为133/95/70 倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:互联网金融业务进展不及预期。