A股市场经历了去年四季度的疯狂，今年1-2月的冷淡，3月以后又再次狂热。大家认为这样的节奏太难把握，因为在此期间，政策宽松环境以及疲弱的基本面其实都没有太大的变化，唯一发生变化的就是一些代表资金流向的指标——A股新开户数、保证金余额、融资融券余额等数据，在经历了短暂回落后最近确实在加速上升。因此，A股也在最近半年里经历了“增量资金——存量资金——增量资金”的切换。但这些数据基本和股市表现是同步的，有什么指标能够预判这种资金的变化吗？

我们认为，与其判断波动节奏与上行空间，不如把握住大趋势能够维持的时间区间——今年二季度或将是全年最佳的投资窗口，仍要坚持积极，到下半年再去关注潜在的风险。我们认为从波动节奏来看，资金和股市是一种“相互正反馈”的机制：股市越上涨，在“赚钱效应”下吸引资金越多，而资金越多，在“杠杆效应”下又会带来股市进一步上涨，反之亦然。至于这种正反馈的逆转很可能是由一些突发事件引发“蝴蝶效应”（如去年的中证登提高企业债质押门槛、证监会规范融资融券等事件），或者直接由资金博弈导致（如去年的成长股联盟瓦解和今年的机构再次加仓成长股）。虽然通过紧密的信息跟踪和广泛的交流，能够相对提高对于资金节奏变换的把握，但仍然缺乏体系化的框架；而从增量资金的扩张空间来看，就更难得出明确的结论了。因此，我们认为与其费力去判断股市的波动节奏与上行空间，不如好好把握住向上大趋势能够维持的时间区间。

去年下半年以来股市虽有短期震荡，但大趋势一直向上，这其中既有政策大方向转变的原因（从“高利率倒逼企业去杠杆”转向“千方百计降低企业融资成本”），也有居民存量资产转移配置的原因。因此，要判断这种大趋势什么时候终结，就需要把握政策方向以及居民资产配置的行为。从政策方向来看，宽松货币政策的最大敌人是通胀和房价；而从居民资产配置行为来看，一旦地产、理财产品的资产收益率开始上升，股票资产的吸引力就会相对下降。目前来看，今年二季度的通胀和房价压力都会较低，而宏观数据依然疲弱，这意味着政策放松有望进一步加码，同时也意味着地产和理财产品的资产收益率很难回升。因此今年二季度A股市场仍将处于非常良性的环境中。而今年下半年国内房价和通胀都可能会先后见底回升，届时则会制约市场对进一步宽松政策的预期，并可能分流股市资金到地产或理财产品，从而对下半年的股市运行带来风险。