“耐心”二字并不是美联储加息的唯一障碍。

　　美国国债收益率曲线越来越平滑，这表明投资者短期在美联储加息预期下，追求更高风险，而长期来看，对经济信心不足，偏好国债避险。

　　一旦美联储真加息，这一形势会更加突出，国债收益率或出现倒挂。

　　不出意外，美联储会在今年某个时候提高短期基准利率和联邦基金利率，目前这些利率的水平几乎都是零。

　　稳定通胀是美联储的职责之一，因此美联储不得不考虑在国债收益率平滑的背景下加息，是否有利于长期通胀水平的稳定。

　　收益率倒挂 长期经济或受损

　　理论上，国债收益率曲线近低远高，表明经济健康。因为投资者相信未来经济增长足够强劲，通胀水平足够高，固定收益类投资不足以抵抗通胀，所以长期国债价格走低，收益率上扬。这种情况下，银行更愿意做长期贷款获得更高回报，那么有了贷款的企业和个人就会有更多消费，经济就会增长。

　　反之，投资者对经济没有信心，银行不愿放贷，而选择低收益率的国债来避险，长远来看，经济增长受损。

　　从收益率曲线来看，后者正是投资者当下的情绪。

　　目前，10年期国债收益率1.927%，2年期国债收益率为0.581%，相差1.346个百分点，而在2013年，息差是现在的两倍。

　　德银私人理财业务的固定收益部负责人Gary Pollack向《华尔街日报》表示，一旦美联储加息，息差可能缩小到0.25个百分点。他个人还表示，不排除收益率倒挂的可能。

　　历史或重演？

　　在2004年至2006年间，美联储连续17次提高短期基准利率，但长期国债收益率持续下滑。

　　而现在的情况恐怕比当时还要严峻。虽然美国经济有走强的迹象，但世界上其他经济体集体走弱，当地利率甚至比美国更低，迫使全球投资者涌向美债市场避险，这进一步哄抬了美债价格，压低了收益率。

　　根据法国农业信贷银行，包括各国央行和私人投资者在内的美国以外投资者去年增持了3610亿美元的美国国债，总量达到6.15万亿美元，是近两年增速快的一年。

　　加息不能损害美国经济的未来，而避免美国经济未来受损就要提高国债收益率。

　　通过QE，美联储手中握有2.4万亿美元的国债，来自Mitsubishi UFJ Securities美国国债交易部的执行理事Thomas Roth称，如果国债收益率表现令美联储不满意，不排除美联储有可能抛售手中国债。（张韬）