光线传媒:全产业链投资布局,期待三大看点
　　类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司
　　公司非公开发行事项获证监会批准,阿里巴巴将成为公司第二大股东;公司董事长王长田,投资总监侯俊与光线影业总经理李晓萍对公司情况进行了介绍。
　　作为内容公司的定位不动摇。1在内容领域做到行业数一数二是公司长期目标,今年电影业务的目标是50亿票房,占到行业25%以上;2今年会成立自有IP 管理公司,从IP 入手打通整个产业链;3通过股权投资与并购,建立内容联盟;4充分利用股东的优势,进行全产业链布局,但目前仍未与阿里签订其他合作协议。目前公司有以下三个可期待的亮点:
　　“先看”网站与模式。公司与360合作设立“先看”网站,成为中国第一家以付费观看为唯一方式的视频网站。其模式类似于Netflix 与线下电影院同步上线的互联网院线,即改变国内当前电影下线很久才能在互联网平台播出的现状,变成电影上映一段时间后(如15天),便可在“先看”付费观看。此模式有两大好处,一是在此平台播出影片的收入(票房),光线作为内容方时的可获得高于传统院线的分成比例,同时还可作为发行方(线上院线)获得另一端的分成;第二是在“先看”播出至影片下线后,到了传统互联网播出时段,再分销版权至传统视频网站。如此,既规避了与传统院线或视频网站的恶性竞争,又以较低的成本开辟了新的业务线。但此项业务作为国内首创,仍需时间培育市场,并与相关院线及内容版权方协商,今年的目标是:积累付费用户,同时不给母公司带来过重的财务负担。
　　海外布局。近期,国内IP 拿到海外,尤其是好莱坞,制作成美国大片,赚取全球票房的做法,正在悄然兴起,包括中影手中刘慈欣的科幻小说项目也采用了这种做法。目前公司已经投资了3家好莱坞公司,其中一家合作方制作的美剧《蝎子网络》,CBS 播出获得全美收视冠军,今年在公司入资后,已在筹备美剧《紫禁城》,以及包括公司的《横冲直撞好莱坞》、《新少林寺》等电影。同时公司和另一家公司也在就一个与《饥饿游戏》同等级别的IP 进行洽谈合作,一旦成功可为公司带来巨大的效益,具体进展会在后续公布。
　　动漫资源。国内的小说改编IP 市场早已被发掘,但动漫产业仍缺乏一部指标性的作品来引领市场,可喜的是,近期动漫资产也在不断受到市场的关注。公司作为国内动漫IP 储备较多的重要内容公司,其手中动漫资产的价值仍没有被完全体现,随着我国动漫产业整体的成长与发展,该部分资产价值可实现爆发。
　　维持“增持”投资评级。给予公司2014-2016年0.32元、0.54元和0.70元的盈利预测,对应105倍、62倍和48倍PE,维持“增持”评级。阿里巴巴参股的后续效应,可以期待,但目前仍无需过度解读。
　　风险提示。内容产品收入与利润不确定的风险;对外投资不达预期的风险。


　　*ST民和:年报业绩扭亏为盈,禽业景气持续上行,上调评级至买入
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司
　　投资要点:
　　年报业绩符合预期。2014年公司实现营业收入11.86亿元,同比增长19.1%;实现净利润6268.81万元,扭亏为盈;实现EPS0.21元,符合我们此前预期。公司业绩扭亏为盈,预计年报公布后10个工作日内有望摘帽。
　　禽业景气复苏,业绩扭亏为盈。(1)肉鸡业务:14年公司肉鸡产销量基本稳定,产品价格同比增长。14年,商品代鸡苗营业收入为4.69亿元,同比增长46.7%;鸡肉营业收入为5.52亿元,同比下降3.0%。其中,估计公司商品代鸡苗销量约2亿羽,同比增长约8%,鸡肉销量约5.2万吨,同比下降约5%。则商品代鸡苗均价约2.3-2.4元/羽,同比增长约39%(13年均价约1.7元/羽),鸡肉均价约10600元/吨,同比增长约2%(13年均价约10390元/吨)。同时,公司毛利率提升,商品代鸡苗、鸡肉毛利率分别为25.2%/3.2%,分别同比提升55.0/0.7个百分点。商品代鸡苗毛利率提升显著,除均价回升外,另因豆粕成本同比下降10%,生产性生物资产摊销下降(13年计提减值损失)。(2)有机营养液:14年公司生物有机肥营业收入约2837.5万元(主要为有机营养液),毛利率为63.7%,估计有机营养液14年销量约450吨。14年,公司拓展了广东、广西、海南、云南、湖北、山东等十几个省市和地区,建立销售网络,并在央视及多个地方卫视投放产品广告。
　　15年禽业景气持续上行,肉鸡盈利持续改善,有机营养液拓展业绩新增长点。(1)产品价格持续上涨:受益14年祖代引种下降至约114万套,同比下降26%,15年产业链下游持续去产能,推动肉鸡产品价格持续上涨,预计全年商品代鸡苗均价2.5-3元/羽,鸡肉均价11000元/吨。(2)产能持续扩增:15年公司将加速种鸡四层笼养推广,推进商品代鸡场建设。15年预计商品代鸡苗销量达到2.1-2.2亿羽(每年新增1000-2000万羽),同比增长5%-10%;商品代肉鸡目前自养产能约1000万羽、屠宰产能约3000万羽,14年实际屠宰量约2200万羽(外购1200万羽)、鸡肉销量约5.2万吨。公司募投项目恢复正常建设并投产后,将新增商品代肉鸡自养与屠宰产能3000万羽,预计未来形成年屠宰肉鸡5500万羽以上、鸡肉产量12.5万吨以上的生产规模,预计15年将部分达产。(3)有机营养液拓增业绩新增长点。15年公司将从拓展新区域经销商、扩大营销网络与开拓大客户两方面推进,预计15年销量、营业收入达到1500吨、7500万元,因折旧成本、广告投入相对稳定,销量增长将推动净利率提高,净利润加速增长。
　　上调评级至“买入”。假设15-17年商品代鸡苗销量2.1/2.2/2.3亿羽、均价3/3.3/3元/羽,肉鸡屠宰量2500/3000/4000万羽,鸡肉销量5.8/6.9/9.2万吨、均价11/11.3/11元/公斤,则实现净利润1.42/2.64/2.18亿元,同比增长126.9%/85.3%/-17.4%;实现EPS0.47 /0.87 /0.72元(此前15-16年盈利预测为0.44/0.74元,主要因为上调商品代鸡苗销量)。当前股价对应15-17年EPS 的PE 为28/15/18倍。我们认为,禽业景气持续上行,15-16年公司业绩有望持续大幅增长,同时,摘帽成为股价催化剂,买入!


　　青岛海尔:受益于消费升级,资产注入料将推进
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司
　　公司近期销售有所恢复,冰洗中高端市占率有望上升。
　　去年10月空调竞争对手突然降价,但海尔维持价格稳定,销售受到一定冲击,但11月以来已有所恢复,目前库存水平较健康。我们预计今年空调需求受房地产影响维持个位数增长,而农村和城市仍有普及率上升空间。西门子和博世合并后,公司预计公司冰洗竞争压力减轻,有助中高端市场份额上升。
　　上调毛利率和盈利预测。
　　我们将2015/16年EPS 预测小幅上调2.4%/2.2%至2.13/2.50元(原为2.08/2.45元)。主要基于:1)根据瑞银全球团队对铜价(同比-10%)和铁矿石价格(同比-30%)的预测,我们上调了15/16年空调、冰箱和洗衣机的毛利率,空调从原来15/16年的31.7%/31.8%上调至32.2%/32.3%,冰箱从原来15/16年的32.7%/33.1%上调至33.0%/33.3%,洗衣机从原来15/16年的31.5%/31.0%上调至31.8%/31.4%;2)若领跑者计划细则出台,我们预计冰箱将较受益,因为高能效冰箱占比较大,且预计将直接补贴给生产企业而非消费者,补贴预计将计入到营业外收入,增加盈利能力。
　　资产注入将按计划进行,和KKR 的合作及智能家电进展顺利。
　　公司承诺资产注入料将在2016年1月前完成,包括海外白电资产、少数股东权益等;电视业务集团已经和阿里巴巴合作,海尔提供硬件,阿里巴巴提供内容。若日后电视业务注入上市公司,公司现金充足,我们预计收购价格将低于其估值。公司和KKR 的合作顺利推进,定期向董事会汇报进展。智能家电基金主要目的是为吸引更多开发者,进而吸引消费者,我们预计智能家电占比上升将提升毛利率。
　　估值:上调目标价至27.5元,继续列入Key Call“买入”名单。
　　考虑到智能家电对公司长期盈利能力的提升,我们上调长期盈利增速假设。
　　我们基于瑞银VCAM 现金流贴现模型(WACC 假设8.6%),上调目标价至27.5元(原25.0元)。公司承诺资产整合将如期完成,我们继续将海尔列入KeyCall“买入”名单。


　　洋河股份:提价印证主业回升,互联网思维有望提升估值
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司
　　投资要点:
　　维持“增持”。因提价略微上调2015-16年EPS预测为4.79、5.36元(原为4.75、5.3元),维持目标价98.8元及“增持”评级,公司16倍PE,我们认为未充分反映主业改善,及基于互联网创新的期权价值,3月20日深成指计划调整成份结构,5月20日实施,预计公司占比降低,若股价因此调整则迎来买入良机,仍作为白酒行业首推品种。
　　提价超出市场预期,彰显主业回升:渠道调研显示3月起公司对海之蓝、天之蓝分别提价3元、5元,提价幅度约为2-3%,且提价同时未加大促销力度。预计提价对全年业绩影响不大,但彰显竞争优势,有望强化市场对公司未来增长的信心,预计Q1收入增长约10-15%。
　　公司基于互联网思维积极探索商业模式创新:1)公司原董事长主抓创新业务,预计2015年加速推进;2)2015年公司电商收入有望翻番;3)公司力图打造“洋河1号”APP作为交互平台的“社区、粉丝运营+体验、交易服务”型O2O模式,开拓中国最大的垂直类酒文化粉丝社群,预计在2015年有望实现100万用户,收入超过3亿元;4)除电商及O2O外,我们也对公司其它商业模式创新充满期待。
　　平台价值已显现,多品类、并购推进,中国版DIAGEO路径已清晰:1)公司有7000家经销商,目前基于阿米巴模式不断完善管理,形成平台价值;2)公司将推出“滴诱”进军有百亿市场潜力的预调酒市场,预计全年收入达5000-8000万;3)并购整合有望成为新增长点。
　　风险提示:行业竞争加剧


　　和邦股份:业务转型进入快车道
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司
　　投资要点:
　　2014年盈利主要来自投资收益
　　2015年公司新产能/产品发力
　　蛋氨酸项目提升公司核心竞争力
　　报告摘要:
　　一次性投资收益确认。公司发布2014年度报告,报告期内实现营业收入21.86亿元,同比增长36.38%,归属于上市公司股东的净利润为6.72亿元,同比增长942.51%,基本每股收益为0.69元,但扣非盈利仅为3738万元。主要原因是2014年和邦农化的6.3亿元投资收益确认;而主业因为联碱,尤其是氯化铵价格的低迷,盈利较差。
　　2015年公司新产能/产品发力。公司从上市至今新增的项目在2014年底前全部达产,实现业务从单纯的联碱向农化业务、材料业务转型。
　　目前稳步推进草甘膦以及蛋氨酸项目建设,积极推出智能玻璃产品,碳纤维项目前期工作也在进行中。2014年公司双甘膦产品在价格下行的趋势中,毛利率为27.5%,贡献净利润1.39亿元,未来随着项目达产以及草甘膦投产,我们判断将成为公司新的盈利增长点。
　　蛋氨酸项目提升公司核心竞争力。公司拟非公开发行不超过2.21亿股,募集资金不超过13.96亿元,建设10万吨/年(一期5万吨/年)蛋氨酸项目,我们预计项目净利润超过2亿元/年。公司此前已经通过双甘膦草甘膦项目证明了自身的技术转化能力。我们在充分调研后,判断公司蛋氨酸项目将能打破目前蛋氨酸被国际巨头垄断的局面,利用其自身的成本、价格以及地理优势抢占市场,实现进口替代。
　　盈利预测及评级。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.42、0.56和0.74元,维持“买入”评级。


　　万华化学:全球MDI竞争格局依然良好,八角开启二次滕飞之路
　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司
　　事件:2015年3月17日公司发布2014年年报,2014年公司实现营业收入20.88亿元,同比增长9.14%,实现归属于上市公司的净利润24.19亿元,同比下降16.33%,实现EPS 1.12元;2014Q4实现营业收入43.28亿,实现净利润3.22亿。
　　点评:
　　公司业绩下滑主要是税率调整和非流动资产处置损失导致的。宁波万华是万华化学的主要盈利来源,2014年宁波万华的所得税税率从15%提高到25%,导致公司净利润下滑3亿元左右;另外,公司烟台20万吨MDI 生产装置的拆除,导致非流动资产处置损失增加,2014年达到2.2,同比增加了1.9亿,两个因素叠加使得公司2014年业绩出现了下滑,如果不考虑这两个因素,公司2014年的净利润基本与2013年持平。
　　受益原油价格下跌,公司MDI 毛利率有所提升。2014年上半年公司MDI 的综合毛利率为35.17%,而全年的毛利率达到36.35%,经测算2014年下半年公司MDI 综合毛利率达到37.66%。2014年下半年纽约原油价格大幅下跌,带动MDI 上游原料苯和苯胺价格的大幅下挫,虽然MDI 价格也有所下降,但整体价差扩大,导致公司MDI 毛利率提升。公司三、四季度受高价原材料库存及11月份宁波工厂开始检修的影响并未充分享受到原料价格下降带来的毛利率提升,在当前的低油价下,公司MDI 产品的综合毛利率有进一步提升的空间。
　　全球MDI 依然保持紧平衡。2015年全球新增MDI 产能主要包括万华八角工业园的60万吨(2014年11月投产,主要产能在今年消化,由于老厂20万吨关闭,实际新增40万吨)、basf 重庆的40万吨(预计二季度开车),新增产能投放压力较大,但根据我们的测算2015年整个行业的开工率依然会保持在80%以上,行业的供需格局依然良好;2016年新增产能主要有沙特阿美的40万吨,2017年主要有上海联恒的24万吨,产能投放的增速放缓,产能利用率继续保持80%以上,我们判断未来3年全球MDI 依然保持紧平衡,MDI 综合毛利率继续保持30%以上。
　　八角工业园PO/AE 项目预计二季度投产,打开公司发展新纪元。八角工业园PO/AE 项目是公司从万华聚氨酯向万华化学转变的第一步,整个项目体现了高度的产业链一体化,从上游丙烷脱氢到下游SAP、水性涂料、聚醚多元醇、MTBE 等,物流成本的节约、公用工程的分摊等都将使得公司在终端产品上体现较大的成本优势,盈利能力将得到充分的体现,我们认为该项目开满后有望再造一个万华。
　　首次覆盖给予“推荐”评级。预计公司2015~2017年公司EPS 分别为1.49、1.80和2.16元,对应当前的股价22.35元,PE 分别为15.0X、12.4X、10.4X。考虑到公司处于二次滕飞的起步年,未来三年业绩的复合增速在20%以上,参照公司的历史估值水平,给予公司17~20倍的PE,目标价格区间25.3~29.8,首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示:1)全球MDI 需求增速下降,供过于求;2)八角工业园PO/AE 项目投产推迟。