研究员 推荐股票 云南盐化 西南证券

　　投资要点 唯一的产销一体化上市盐业公司,生产成本和渠道优势明显。公司作为全国率先实现产销一体化的盐业集团,是云南省唯一具有食盐生产、批发许可证的企业,将充分借助产销一体化优势及省内垄断优势保持高毛利。另外,公司拥有云南省资源储量最大的四个盐矿,因此公司在储量和生产成本方面具有绝对的优势。 盐产品结构调整,盐业改革酝酿新机会。公司2013年推出多品种盐,自2013年8月份之后在云南省开始实行多品种盐试销,陆续推出多个品种盐,丰富原有单一的食用盐市场,盐产品结构向多元化方向发展,由于符合消费者需求,因此新推出的品种不但实现了价格大幅提升,销量方面也明显增加,我们认为后期这种量价齐升的趋势将维持。随着盐业改革推进,资源整合能力较强的企业将受益,公司未来将在自身产品创新驱动下,通过整合生产、流通等各环节资源,快速实现规模化经营, 氯碱需求低迷,行业整合加速。氯碱行业在2010和2011年间达到盈利顶峰,之后由于无序扩张,产能严重过剩,如PVC开工率不足六成,行业陷入低迷。由于氯碱行业的主要成本是电力(占成本50%左右),西部地区较东部的销售电价更低,西部企业凭借成本优势,盲目扩张,产能过剩更加严重。下游需求低迷,行业供过于求问题凸显,PVC、烧碱等价格下行,产业链价差回落将加速氯碱行业整合,具有区域资源和一体化优势的企业值得关注。 大股东优质资产有望注入,原有业务盈利将大幅改善。云南能投作为云南省能源产业平台,是云南省能源资源开发、建设、运营和投融资主体,整合全省能源类资产。云南能投入主之后,云南能投在水电、火电、新能源发电等方面的优质资产有望分阶段注入公司,公司市值将提升至百亿,未来也可借助盐化的资本平台做大做强云南省能源产业。另外,大股东在电力,煤炭等资源和资金方面的支持将降低公司氯碱产品的成本,减少该项业务亏损,盐化食用盐业务快速增长对公司的业绩贡献将体现得更为明显。 估值与评级:预计公司2014-2016年EPS 分别为0.30元、0.42元、0.56元,对应动态PE 分别为63倍、45倍、34倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求疲软、多品种盐推广低于预期、资产注入低于预期等风险。 

　　郝彪 恒宝股份 招商证券

　　公司作为总参体系税控设备的主要厂商,借国家政策机遇带来的市场扩容之势, 税控业务将实现爆发式增长,贡献业绩高弹性。mPOS 生态圈的构建正稳步推进, 与互联网金融相结合存在巨大变现价值。移动支付卡和金融IC 卡等传统主业增势强劲。维持“强烈推荐-A”的投资评级,目标价28.55元。 税控业务大爆发,贡献业绩高弹性:自2014年10月起,国内两大税控系统实现互通,总参体系的税控设备跳脱了仅可开具货物运输业及机动车销售领域票据的限制,实现了“全能化”,从而呈现出爆发式的增长。作为总参体系税控设备的主要厂商之一,公司于年初中标20万套税控设备,实现历史性突破。考虑到全行业“营改增”落地的临近以及国税总局将新办小规模纳税人纳入增值税发票系统升级版的新规,市场大扩容在即。总参体系设立了1000万的新增客户目标,预计今年将实现300余万套的出货量。公司约占总参体系10%-20%的份额,且在逐步上升,全年出货量有望达到50余万套的规模。按照每套720元的售价(税控盘+报税盘)以及50%左右的市场平均毛利率, 税控业务的爆发将为公司贡献约3.6亿的收入和1.8亿的毛利,业绩弹性极高。 构建mPOS 生态圈,变现价值巨大:专门面向全国近6000万小微商户市场蓝海的mPOS 业务正在稳步推进,公司剑指mPOS 生态圈的打造,力图以mPOS 硬件为切入点,搭建统一的交易结算平台,与银行及第三方收单机构携手拓展商户规模,并通过移动端App 深度挖掘商户价值。由于mPOS 可实现资金流、信息流和物流的汇聚,商户全方位的金融管理存在巨大变现价值。 传统主业增势强劲:移动和电信两大运营商均将于近期启动一轮大规模SWP-SIM 卡集采,公司市场份额领先,移动支付卡业务的表现或超市场预期。金融IC 卡方面,预计全年出货约1.3亿张,实现40%的增速。 “强烈推荐-A”评级:预计2014~2016年的EPS 分别为0.42、0.64、0.84元,当前价格对应14/15/16年49/32/24倍PE,考虑到mPOS 生态圈与互联网金融相结合存在巨大变现价值,目标价28.55元,维持 “强烈推荐-A”评级。 风险提示:营改增进度低于预期;供应链金融业务的开展不达预期 

　　郝彪 黄磊 延华智能 招商证券

　　数据平台是健康管理闭环的关键因素,在我国医疗健康数据割裂的格局下,延华以智城模式协同成电医星电子病历技术优势打造的城市级医疗数据平台极具投资价值,以轻平台模式酝酿养老健康管理有望实现数据闭环。 数据平台是健康管理闭环的关键因素:健康管理的定义是基于个人健康档案上的个性化健康事物管理服务,需要基于个人独特的健康情况提供有效服务,数据为服务的支撑基础。有效的健康依赖于数据收集、数据分析、数据干预的闭环。 我国医疗健康数据割裂,数据融合平台极具投资价值:我国医疗健康数据处于地域割裂、行业割裂的格局之下,电子病历应用等级低,区域卫生信息化平台普及率低。在区域中实现电子病历、健康档案、个人健康数据的融合平台将有效支持医疗机构、健康管理、保险、药厂,分成模式完全可以期待。 智城与成电协同开启城市级医疗数据平台序幕:延华的智城模式与当地政府共同成立合资公司,有效实现顶层规划到数据运营管理的身份合理性;至上而下推动医疗机构合作,依托成电医星领先的电子病历产品与区域医疗信息化系统,系统地推动区域内医疗机构医疗健康信息的互联互通。我们预计其将逐步积累大量的电子病历、健康档案数据资源,从而吸引医生资源对接,实现健康管理闭环。 轻平台模式酝酿养老健康管理,有望实现老年人健康数据融合:我国已进入老龄化社会老年人的健康需求强烈,而以政府主导,民政牵头,政府为前期支付主体的养老健康管理模式为国家当前所倡导,与延华智城模式契合。公司有望通过健康数据平台对接老年人与后端养老医疗机构实现平台分成。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级。对公司城市级数据平台、养老健康管理与传统业务分别估值,我们预计公司2020年净利润有望达7.3亿元,对应292亿市值空间。预计2015-2017年每股收益分别为0.25元、0.38元、0.56元,分别对应PE90.9、64.4、41倍,先看150亿市值,目标价36.67元。 风险提示:智城模式、医疗数据平台、养老健康管理推进不及预期。 

　　涂力磊 谢盐 天房发展 海通证券

　　事件: 公司公布2014年年报。报告期内,公司实现营业收入31.81亿元,同比大增81.83%;归属于上市公司股东的净利润1.68亿元,同比增加17.16%;实现基本每股收益0.15元。公司分红方案为每10股分配现金股利0.46元(含税)。 投资建议: 公司有望异地扩张,维持“增持”评级。公司房地产业务全部集中在天津,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。公司自去年开始加大了保障房项目储备力度(涉及代建保障房120万平),目前公司权益建面合计437万平(不考虑1700亩的汉沽河西土地整理项目),可满足公司未来三年开发。在地产调控背景下,公司保持谨慎心态从而使其负债和现金流良好,而每股预收款较高。我们预计,公司2015、2016年EPS分别是0.19和0.24元,对应RNAV是6.66元。截至3月19日,公司收盘于5.19元,对应2015年PE为27.02倍,2016年PE为21.31倍。给予公司RNAV作为其目标价,对应6.66元目标价,维持公司的“增持”评级。 

　　涂力磊 贾亚童 荣盛发展 海通证券

　　事件:2014年公司实现营业收入231.2亿元,归属母公司净利润32.32亿元,同比分别增长20.59%和11.2%。2014年实现每股收益1.71元,较去年同期上升10.32%。公司计划每10股派发现金红利2元(含税),送红股4.5股,以资本公积金向全体股东每10股转增5.5股。 投资建议: 公司2014年结算业绩保持增长。2014年公司实现营业收入231.2亿元,归属母公司净利润32.32亿元,同比分别增长20.59%和11.2%。2014年实现每股收益1.71元,较去年同期上升10.32%。截至2014年12月31日,公司总资产757.92亿元,同比增长27.58%;归属于上市公司股东的所有者权益138.88亿元,同比增长26.73%,公司净资产收益率达到26.08%。 公司2015年开竣工保持平稳,销售计划增长20%以上。2014年,公司签订商品房销售合同面积467万平方米,合同金额283亿元,同比分别增加6.86%和增加4.81%。结转项目面积356.29万平方米,同比增长11.59%;结算收入223.25亿元,同比增长20.07%。报告期,实现开工面积446.23万平米、竣工面积395.16万平米、签约金额283亿元、销售回款248亿元、融资额189.80亿元、新增土地储备权益建筑面积216.89万平方米。公司2015年计划新开工面积448.88万平,计划竣工面积456.73万平,计划销售金额345亿,新获取建筑面积不超过745万平米。公司销售回款305亿,目标较2014年增长22.98%。 土地储备计划2015年大幅增长。报告期内,公司通过招拍挂方式和股权收购等方式共取得17宗地块,建筑面积约258.80万平方米,可售规划权益建筑面积合计约216.89万平方米。截至报告期末,公司土地储备建筑面积1975.46万平方米。2014年初至今,公司通过招拍挂方式,先后在廊坊区域的霸州市、香河县、廊坊市区等地购得土地1539亩,通过签订合作协议等方式初步锁定廊坊新兴产业示范区、香河县、永清县的三个项目共计1.35万亩,为公司在京津冀协同发展过程中赢得更好发展奠定了坚实的基础。2015年度公司计划新获取建筑面积约750万平米的新项目资源。 公司主业强劲,多元化发展提速。报告期,公司主动适应房地产市场新趋势,调整产业结构,延伸业务链,适时进军旅游地产。先后取得黄山太平湖、秦皇岛一杯澜、神农架龙降坪等项目,拓展旅游项目储备26.39万平米,有力推进了旅游地产的战略布局,为公司可持续发展奠定了基础。2014年,黄山、秦皇岛项目已经产生了2.47亿元的销售额。房地产基金方面,公司荣盛泰发(北京)投资基金管理有限公司已启动改制设立股份有限公司。基金未来拟申请在新三板挂牌。我们认为公司地产经营思路成熟稳健,多元化业务有序布局。基金公司全年新增资产管理规模27.24亿元。 维持“买入”评级。近年来公司持续加大对京津冀区域的市场拓展力度,顺应国家“两横三纵”的城市化战略格局和“京津冀一体化”发展规划。公司房地产主业行业领先,2014年实现销售金额283亿,全市场排名第21位。多元化方面,旅游、房地产基金等多元化业务有序推进。预计公司2015、2016年每股收益分别是2.13和2.56元。截至3月19日,公司收盘于16.27元,对应2015年PE为7.64倍,2016年PE为6.35倍。给予2015年10倍市盈率,目标价为21.3元。维持对公司的“买入”评级。 风险提示:行业面临基本面下行风险。 

　　刘博 施毅 钟奇 江粉磁材 海通证券

　　事件: 公司转让子公司股权:拟将持有的北京东方磁源新材料有限公司60%股权以857.67万元的对价转让给北京瑞德菲尔科技发展有限公司。 1. 东方磁源基本情况:成立时间是2005年1月26日,注册资本2500万元,经营范围为稀土永磁材料和其他磁性材料。 剥离亏损资产提升运作效率。公司于2011年8月通过增资扩股方式获得东方磁源60%股权,公司通过投资东方磁源进入烧结钕铁硼行业,为公司拓展稀土永磁电机材料提供契机。但鉴于东方磁源近年来连续亏损且亏损金额较大,且预计未来业绩无法实现公司经营目标,经公司管理层审慎研究并与东方磁源其他股东协商一致后,决定转让股权。 2.子公司服务业并表增厚营业收入。2014年,公司实现营业收入206029万元,同比增加46.62%。其中,永磁铁氧体营收66715万元,软磁铁氧体营收21504万元,传统主业营收变化不大;贸易及物流服务实现营收55564万元,直接增厚公司营业收入。与此同时,公司营业利润同比下降300.8%,主要原因在于:1)新增子公司及营业收入增长导致营运资金需求增加,新增银行借款导致财务费用上升;2)稀土永磁产能利用不足,导致利润下降;3)部分子公司处于在建期、投产初期或业务整合期,产能利用率低。 3.扩建项目接近尾声,产能利用率将有效提升。公司上市前永磁体氧体产能30000吨/年,软磁体氧体产能9000吨/年,上市募集的资金大部分用于永磁体氧体产能扩建项目,项目达产后,公司将新增永磁体氧体产能23000吨/年,极大提高公司规模优势和产品竞争力。目前主要项目投资建设接近尾声,不久将来产能利用率将得到有效提升。 4. 跨界重组,进军触摸屏行业。2014年12月29日,公司对外发布重组预案,拟以发行股份及支付现金的方式收购帝晶光电100%股权,并募集配套资金。交易标的作价15.5亿,股份支付交易作价的70%,现金支付30%。交易支付股份拟发行约8778万股,价格12.36元/股;定向增发拟募集配套资金38750万元,占本次交易总额的25%,发行底价11.59元/股,发行3343万股。交易完成后,公司控制人不发生实际变更。帝晶光电主营液晶显示模组和触摸屏业务,2013年营收171102万元、净利6926万元,2014年前三季度营收154288万元、净利7666万元,业务发展迅速,盈利能力较强且持续增长。重组完成后,公司将新增平板显示主业,有利于增强公司抗风险及盈利能力。 5. 增资扩股,迈出搭建供应链金融体系关键一步。公司在2014年10月公告显示,拟通过中岸控股对中岸投资旗下的四家子公司“中岸船舶”、“中岸物流”、“中岸报关”及“江海外经”进行增资扩股,增资金额分别为520.41万元、1438.32万元、323.52万元及7076.20万元。增资完成后,中岸控股将分别持有四家子公司51%股权,中岸投资持有49%的股权。 四家子公司主营进出口货物以及智能物流相关服务。此次增资,公司旨在迈出融合进出口贸易、智能物流及供应链金融等业务的关键一步;未来几年,公司将以此为基础打造地区性供应链金融服务平台。根据公告显示,中岸控股拟增资的四家子公司承诺,2015年、2016年实现每年净利润不少于人民币2955.91万元。 6.盈利预测及评级。公司扩建项目接近尾声,产能利用率将有效提升;此次跨界重组标的业务发展迅速,盈利能力较强且持续增长,有望明显改善盈利;增资扩股,智能物流及供应链金融领域前景广阔。根据公司拟收购的标的资质及对价来看,收购定增成功可能性较大,假设定增顺利,按照定增后的主业来看,我们预计公司2015-17年EPS分别为0.23、0.42、0.52。由于2015年只能体现半年的利润(定增预计在年中做完,之后体现半年的利润),2016年才体现正常的利润水平。以2016年EPS40倍估值,价格16.8元,调升评级买入。 7. 不确定性分析。磁性材料需求疲软,跨界重组整合不及预期,服务业协同效应有限。 

　　王松柏 童楠 刘欣琦 中国平安 方正证券

　　事件: 1、 业绩:2014年营业收入4629亿元,增长27.6%,归母净利392.8亿元,增长39.5%,基本/稀释EPS 4.93/4.68元;14年底净资产2896亿元,较年初增长58.5%,每股净资产32.56元;净/总投资收益率为5.3%和5%;加权ROE 18.3 %,较去年同期提升1.9个百分点。 2、 价值:寿险新业务价值增长21%,产险综合成本率95.3%,集团内含价值增长30%。 3、 分红:上市以来首次高送转,拟10转10派5元。 主要观点: 1. 净利增速亢奋,业务品质上乘。主要受益于银行业务(净息收入+30%/非息收入+77%)和投资收益(增速+43%)的快速增长,营业收入较去年同期增长27.6%。突出表现在:1) 银行净息差2.57%,较去年同期提升26bps,成本收入比36.33%,较去年同期下降4.44个百分点;2) 财险综合成本率95.21%,较去年同期下降1.86个百分点,其中赔付率下降2.7个百分点至57.7%,主要因为车险保费占比下降58bps至77.3%导致未决赔款准备金计提压力缓解;3) 寿险受人力(增长14%)和产能(增长5.9%)增长及保费结构调整(费改后传统寿险占比提升3.8%,分红险和万能险下降3.6%和2.4%),新业务价值增长21%,其中个险渠道新业务价值增长23.4%;4) 净投资收益率5.3%,创三年新高。 2. 互联网金融形成”124”战略体系。公司互联网用户数1.37亿,年活跃用户近7000万,APP用户量近2000万。公司通过“任意门”衔接起丰富的应用场景,聚焦于资产管理和健康管理,构建资产交易市场(陆金所注册用户超过500万,P2P交易规模中国市场第一)、积分交易市场(万里通注册用户超过7000万,全年发放积分19.59亿元,线上线下合作商户数超过50万家,交易规模近50亿元)、汽车交易市场(平安好车已成为中国最大的C2B汽车交易平台)和房产金融市场(打造O2O模式的“房地产金融”闭环生态圈)四个市场。该战略体系一方面将加速核心金融和互联网金融业务用户间的迁徙,目前相互迁徙均超过1000万人次,另一方面也有利于陆金所等互金资产分拆上市。 3. 多重因素短期催化股价。1) 上市以来首次高送转。预计将增强股票流动性,为员工持股铺路。2) 员工持股计划首个建仓窗口期临近。按照持股计划规定,年报公布前60日、季报公布前30日、业绩预告公布前10日内不得买卖公司股票,按照公司既往4月底披露一季报的规律看,持股计划最早在3月下旬。3) 业绩仍有释放空间。我们预计寿险准备金的计提是相对保守的,此外可供出售金融资产变动值378亿元,剔除影子会计调整影响,每股浮盈3.46元(转股前),为后续年份业绩平滑夯实基础。 4. 盈利预测及投资建议:我们中长期看好公司综合金融估值折价的修复、互联网金融战略体系的完善和强化、旗下互金资产分拆上市预期和长期激励机制,以及寿险行业政策催化,预计15-17年归母净利分别为492/596/716亿元,增速为25%/21%/20%,寿险新业务价值保持20%左右增长,集团内含价值保持18%左右增长,目前股价对应15-16年EV为1.24倍和1.05倍P/EV(转股前),维持中国平安(601318)“强烈推荐”评级,合理股价97.6元,对应15年1.6倍P/EV。 风险提示: 资本市场波动;行业政策推进不及预期。