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烽火通信:证监会二次意见反馈,无碍烽火星空并购
烽火通信 600498 通信及通信设备
事件:
3月20日晚,烽火通信公告收到证监会关于南京烽火星空收购的二次意见通知书,此次反馈意见相比前次范围明显缩小,且从行业角度易解释,我们由此判断烽火通信对于烽火星空的成功并购属于大概率事件,届时将带来公司整体估值水平和盈利能力的提升。维持“强烈推荐-A”,上调目标价至31.2元,建议现价继续买入。
此次证监会反馈意见相比前次范围明显缩小,主要涉及两个问题:包括配套募集资金用途,以及烽火星空移动信息化产品2015-2017年收入增速预测的原因及合理性解释。此次反馈的问题从行业角度易解释,我们判断,烽火通信此次对于南京烽火星空的成功并购属于大概率事件,届时将带来公司整体估值水平和盈利能力的提升。
重申推荐烽火通信的核心逻辑:
逻辑一:市场对烽火通信在信息安全的布局及行业地位存在预期差 南京烽火星空作为国内信息安全网监细分行业龙头,三家具备牌照的企业之一,且市场份额、技术水平及管理体制较另外两家具备明显优势。若能成功收购将为烽火通信带来明显的估值提升。并且,烽火星空的核心能力在于针对网络侧的云存储和大数据分析平台,在未来烽火通信的行业信息化平台打造中可提供软实力支持。且此次收购也有助于烽火星空从政府市场向政企及民用市场转型。当前烽火通信29倍的PE(考虑增发摊薄)明显低于信息安全板块88倍的平均PE。
逻辑二:市场对烽火通信在行业信息化和大集成业务领域的转型存在预期差烽火通信正在经历从传统通信主设备商向行业信息化服务提供商的转型,在ICT融合趋势下,市场对烽火通信的转型存在巨大的预期差。公司已经围绕大集成业务平台进行了一系列管理架构的调整,包括此次收购烽火星空进军网络信息安全和企业信息化业务。并且烽火通信在着力云计算中心的建设,未来将形成从网络层到数据层、再到应用层的端到端的解决方案能力。未来三年,烽火在信息安全、政企网、智慧城市等新业务领域的收入占比将逐渐提升。
逻辑三:市场对烽火通信传统主营业务的增长存在预期差市场对烽火通信主营业务增长带来的安全边际存在预期差。参考股权激励的考核要求,我们认为烽火通信主营业务今年至少实现30%左右的增长。行业角度,FDD发牌直接带动电信和联通对4G的投资,包括中国移动在内的三家运营商今年4G用户大幅增长,流量爆发直接带来光传输网的新建及持续的扩容需求,而且运营商“4G+光纤宽带”绑定的市场策略,将直接拉动对家庭入户终端的采购需求,对烽火接入网的家庭终端业务形成直接拉动,光纤光缆的需求端也将受益4G和家庭宽带的增长。而且,随着近几年的海外布局逐渐取得成效,烽火通信的海外收入增长将明显高速整体增速。
投资建议:维持“强烈推荐-A”,上调目标价至31.2元预计公司14-16年收购后备考EPS为0.64/0.78/0.98元,维持“强烈推荐-A”,给予2015年40倍PE,上调6个月目标价至31.2元,建议现价继续买入。
风险提示:系统性风险、武汉虹信的减持风险、传输资本开支下滑、订单执行进度缓慢（招商证券 周炎 王林 罗聪）
长盈精密:增发助力新成长,上调目标价至35元
长盈精密 300115 电子行业
长盈精密公告增发完成并复牌,增发价24.9元彰显参与机构信心,资金到位将大幅缓解财务成本,并为后续设备扩产和布局新业务方向提供坚实基础,触发新一轮行情。我们认为,15年公司金属机壳业务在客户结构优化和盈利能力提升下,将迎来收获的一年,而新业务方向的布局将持续催化,我们调整15/16年EPS至0.95/1.40元,上调目标价至35元,维持强烈推荐!当前股价存在较强补涨需求。
增发完成并复牌,发行价彰显机构信心。公司最新公告完成增发,面向4个机构(安泰科技、易方达、招商财富和长安基金),共发行3976万股募集9.9亿元,发行价为24.9元(为现价的98折),增发股份锁定1年时间。接近现价彰显参与机构信心,增发摊薄亦更少。资金到位将大幅缓解财务成本,并为后续设备扩产和布局新业务方向提供坚实基础,触发新一轮行情。
金属外观件迎来收获的一年。募投项目之一是“金属CNC结构组件项目”,正如我们前期深度报告所述,15年金属机壳行业进入加速渗透期,公司全面进入趋势向好的以小米和华为为首的国产龙头阵营,潜在订单超越自身产能,公司经历三年学习曲线达到较佳良率,在供不应求下将迎来盈利跃升。公司一季度以来订单情况非常饱满,而3月起小米NOTE等上量将带来二季度订单继续上量,公司一方面利用募投资金继续扩产(自有机台从当前2500台增加至年底3000多台),另一方面,公司凭借领先的后段能力(自动化阳极氧化、研磨以及纳米注塑等)和充裕产能(达到前段产能的一倍)具备非常强的接单能力,将能有效撬动外协杠杆(外协机台有望从1000多台扩至数千台),助力金属业务业绩爆发。
新成长方向启航:精密连接器、自动化和智能工厂等是未来看点。在金属机壳业务成为近几年明星业务的同时,公司亦在积极布局新的成长点,而对外协机台的有效利用亦能释放部分募投资金。我们分析一大重要方向便是精密连接器,这亦是增发募投项目,公司近几年持续投入精密连接器研发,包括板对板和Type-C等,亦吸引了泰科等多位优秀高管加盟,值得期待;其次,公司积累了多年的自动化能力和智能工厂管理经验,布局工业4.0业务并输出管理能力成为另一重要增长点。
重申“强烈推荐”,上调目标价至35元。作为本轮底部最先发深度报告强推和跟踪最紧密的券商,我们坚定看好今年长盈业绩逐季释放的拐点行情以及长线新业务布局。考虑此次增发摊薄和财务成本缓解,我们调整14/15/16年EPS至0.52/0.95/1.40元,对应当前股价PE为49/27/14倍,上调目标价至35元。公司在增发停牌期间电子板块和同类金属机壳可比公司上涨均超过12%,在增发利好助力下,将有迫切的补涨需求。
风险因素。金属机壳渗透率低于预期,行业供应增加竞争加剧。（招商证券 鄢凡）
中煤能源(601898)14年业绩降79%，15年煤化工贡献增量
14年EPS同比下降78.6%，4季度维持微利
公司14年归属于母公司净利润7.7亿元，同比回落78.6%，折合每股收益0.06元。其中单季度EPS分别为0.041元、0.011元、-0.002元和0.008元，其中4季度环比3季度由亏转盈。公司利润主要来自煤炭（利润总额为21.3亿元），而煤化工和煤矿装备业务利润总额分别为-0.22亿元和0.85亿元。
煤炭业务：14年销量同比减少8.0%，均价降13%
公司14年完成原煤和商品煤产量分别为1.50亿吨和1.14亿吨，同比分别下降4.1%和3.6%，主要由于下半年央企限产力度加大，公司主动减产导致产量下降。14年公司商品煤销量1.57亿吨，其中自产煤销量1.06亿吨，同比分别下降2.6%和8.0%。价格方面，14年公司自产商品煤均价和成本分别为367和196元/吨，同比回落13.0%和11.3%。14年4季度，公司自产煤销量环比减少2.6%，但由于需求回暖自产煤价格环比3季度回升7.7%。
未来增长：14年煤化工有望贡献增量，在建待建尚有6000万吨煤矿
公司煤化工项目主要包括：蒙大项目（60万吨甲醇、50万吨工程塑料）、图克项目（尿素175万吨）、中天合创项目（甲醇360万吨和烯烃60万吨）、陕西榆林项目（聚烯烃60万吨），将成为15年业绩增长主要来源。公司目前在建及待建6个煤矿，包括：葫芦素煤矿1500万吨（核准）、门克庆煤矿1000万吨（核准），母杜柴登煤矿600万吨（前期工作）、纳林河二号800万吨（前期工作）、大海则煤矿1500万吨（前期工作），以及禾草沟煤矿300万吨（试生产）和小回沟煤矿300万吨。
预计公司15-17年EPS分别为0.041元、0.046元和0.056元
公司PE估值优势不明显，但PB仅1.04倍，是煤炭板块PB最低的公司，公司未来受益于煤化工业务逐步投产以及在建煤矿产能释放。
风险提示：新矿建设低于预期，煤化工资金需求较大。(广发证券 安鹏 沈涛)
用友网络(600588)业绩达成行权条件，互联网大格局凸显
公司经营效益明显优化，转型阵痛期仍能达成行权目标难能可贵。用友网络2014年实现扣非归母净利润同比增长23.4%（再扣除股权激励成本后同比增长35.7%），达成了20%的股权激励行权条件，消除了市场对过去一年业绩的担忧。其中，受分签分销比例加大影响，公司营收43.7亿，同比微增0.3%，但正是因为实施分签分销控制员工规模、实现业务瘦身，并将高、中、低端剥离聚焦化发展，加大产品支持服务（SPS）实施力度，公司营业成本大幅降低13.7%、毛利率提升5.23%，显示出经营效益的明显提升。我们认为，在大刀阔斧地从软件企业向互联网企业转型的阵痛期，用友仍能保底增长难能可贵，凸显出软件巨头优秀的管理能力、抗风险能力。而较之软件业务范畴的既定业绩指标，我们更看好用友“软件+企业互联网+互联网金融”并驾齐驱带来的共振效应，及数十倍于现有业务的市场空间！
软件业务：国产化、端化保证是可持续增长路径。用友的软件业务将继续实施分销、合营分签、SPS等效益化策略，更为重要的是，软件业务面临两大时代机遇：1、软件国产化，软件国产化趋势无需论证，并已经体现在公司高端业务、用友政务公司业绩上，其中高端NC6产品囊括了20多个行业超过1000家大型集团客户，政务公司极大地受益于财政国库信息化行动，实现利润同比增长131%，未来医疗、金融、教育等行业的软件国产化浪潮，将推动用友相应子公司软件业务的稳步增长；2、软件端化、运营互联网化，端化即将存量200万线下客户的装机软件系统，连接到企业互联网服务平台，以向企业客户注入带有SMAC元素的有价互联网服务（如移动NC、移动OA等），此举一方面可开辟挖掘线下企业客户ARPU值蹊径，另一方面助推企业客户互联网化转型，加速构建企业互联网生态圈。
互联网服务：锻造工业4.0的神经系统，iUAP聚合多方力量共建企业互联生态。企业迈向工业4.0的前提是重塑信息化架构，须涵盖C2B、O2O、数据驱动、生态圈、数字营销、协同工作、智能制造、智能管理等全新内容。基于以上认识，用友加大了移动业务、应用服务、云服务平台的投入，易代账、会计家园、客户管家、工作圈去年数月快速积累15万家线上企业。我们认为，市场不应仅关注以上四款云应用的进展，用友有望为企业客户提供协同社交、营销服务、资金管理、财务管理四大类的数十项垂直云应用，其杀手锏在于搭建iUAP运营平台，并开放500多个API接口并与CSP平台打通，截止去年底，iUAP的大型企业用户数超过1.2万（覆盖了60%的中国500强企业客户）、使用者超过1000万人、开发者超过2万人。此举吸引大量第三方ISV、大企业开发者入驻平台共同开发SaaS云应用，可为存量客户提供增值服务、并快速积累增量小微企业客户（例如企业空间这一应用为大中型企业搭建社交平台，上市一个月内试用客户200多家、签约客户40多家、聚合近1万使用者）。以此来看，用友实现“2015年80-100万、2016年200万、2019年1000万线上企业”的客户目标并非难事。
互联网金融：意在打造企业级支付&结算、投资&理财、征信&融资的金融王国。用友起家于财务，极具切入金融业务的基因，公司互联网金融业务已迈开步伐：1、友金所P2P网贷，目前平台已经实现融资额近3亿，我们预判待友金所网点全国覆盖、并与企业互联网金融数据服务平台（定增项目）打通后，融资额将表现出指数式攀升；2、第三方支付，将银行卡收单、互联网支付的第三方支付牌照收入囊中，旨在打造企业级支付宝，同时也是企业交易数据的入口之一。另外，在企业理财市场，我们参考汉得信息（并无自有ERP产品）的供应链金融模式，用友将有足够的优势、能力、空间大展拳脚，可自建（含并购）互联网金融机构，同时与各金融机构积极开展合作，实现企业客户量和数据资源价值变现，有望成为未来重要的利润来源。
大格局优选标的，维持强烈推荐！企业互联网正成为时代主题，用友基于27年在企业ERP市场积累的庞大B端用户基础、行业经验、产品是其他企业包括BAT在短期内无法复制的，且在存量用户互联网化转嫁、平台构建生态、互联网金融变现等行动上，均先人一步。我们预判，用友将是国内最大的企业互联网生态圈的缔造者，其互联网转型大格局理应享受高估值。预计2015-2017年EPS分别为0.56、0.73、0.85元，对应PE为72倍、55倍、47倍，维持强烈推荐！（长江证券 马先文）
蓝色光标(300058)数字化+国际化战略清晰，收入迈向百亿大关
【事件】公司发布2014年年度报告，公司实现营业总收59.79亿元，同增66.83%；实现营业利润9.11亿元，同增65.89%；实现归属于上市公司的净利润71,188.39万元，同增62.79%。公司同时预计每10股转增10股，派息1.5元。
【点评】
与市场观点不同的是，虽然蓝色光标在2014年没有大手笔的收购，但我们并不认为蓝色光标2014年在外延方面低于预期。我们一直强调，“后端并客户，前端加服务”是营销公司的业务逻辑，蓝色光标在大手笔并购博杰后，客户流水资源充沛，2014年主要精力在于前端服务能力的打造，尤其是数字营销服务能力。而“并购”并不是打造服务能力的唯一方式，自建团队、参股公司、战略合作等方式是打造服务能力更加经济有效的方式。我们欣喜地看到，蓝色光标在2014年充分完善了服务体系，并积极布局智能营销产业链，2014年共投资大数据企业8家、移动互联5家、电子商务4家、数字营销4家、互联网金融2家、国际业务5家、娱乐内容2家。至于未来在“客户”方面的并购，并不用担心，董事长赵总在年报中强调依然会“并购有客户有规模的成熟企业”。
并购公司业绩表现良好，说明公司并购能力强，方案设计和并购后有效整合，提高并购成功率。蓝色光标并购的公司业绩表现良好，西藏博杰实现利润2.7亿（超额完成2014年2.4亿的对赌），SNK实现利润7820万（已过对赌期，同增66%），今久广告实现利润6935万（超额完成2014年6292.6万的对赌）。并购公司业绩表现良好，说明蓝色光标并购能力强，并购方案合理，并购整合到位，协同效应强，2014 年蓝色光标的业务协同收入已经达到1.4 亿的规模。
“数字化+国际化”战略清晰，收入有望突破百亿大关。蓝色光标数字化转型极具成效，布局大数据，移动互联和电子商务新战场，数字营销业务占比超过50%，并已经完成了数字营销的布局并进行了产品化打造。国际化重点布局北美市场，收购Fuse project、Vision 7 集团以后，蓝标已经成为唯一一个能够为中国企业走出去在全球市场提供营销服务的中国本土品牌。预计今年蓝标整体收入有望突破百亿大关，其中国际业务收入要达到3亿美金，占比接近20%。
代运营业务突破营销产业商业模式。公司投资了3家电商代运营企业在包括日化产品，母婴产品和服装、食品等等在内的大消费领域拥有众多的客户和丰富的经验，帮助客户实现超过20 亿元的在线销售额。代运营模式突破了营销公司以赚取客户营销支出为主的商业模式，打破了行业天花板，将行业市场空间从数千亿（总体营销支出）提升到数十万亿（总体消费支出）。
蓝色光标“数字化+国际化”战略清晰，看好蓝标成为本土最大、最领先的IMC智能营销整体方案解决供应商，首次给予公司买入评级，目标价至46元。预计公司2015、2016年EPS分别为1.07和1.46元。考虑到可比公司估值，以及蓝色光标的龙头地位，我们给予公司2015年43倍PE的估值，对应目标价46元，首次给予公司买入评级。
风险提示：宏观经济因素导致广告主营销支出波动，外延并购失败。(海通证券 张杰伟)
朗源股份(300175)切入互联网基础设施领域（IDC），构建新业务新增长点
事件评论
公司拟以不低于每股9.4元价格向不超过5名特定对象发行不超过2.45亿股，募集资金不超过23亿元，其中拟18亿元增资上海恒煜（朗源股份已于3月18日受让上海恒煜90%股权），主要用于建设互联网数据中心（IDC）项目（项目将在17个月内建设完成，其中2015年12月31日前完成不少于4000机柜的交付使用，全部约14,000个机柜建设完成不晚于2017年6月30日）；剩余募集资金5亿元补充公司流动资金（主要用于主业新品松籽、南瓜籽原料的大额采购）。
我们认为，此次定增将标志公司切入互联网基础设施领域（IDC），构建公司新业务新增长点。此次增资公司上海恒煜主要盈利模式为向客户出租机柜，并获取租金。从行业层面看，根据“中国IDC圈”预测，15、16年中国IDC市场规模增速将达到26.8%、31.5%。从公司层面看，未来基于云计算、大数据等互联网业务的快速发展，公司IDC业务的客户拓展将能够得到有效保障。目前公司已与德利迅达签署战略合作协议，在中国大陆、香港、美国、德国等地区合作开展大型数据中心项目；且通过德利迅子公司上海启熙的合作，将间接为上海移动提供IDC服务。根据公司预计IDC项目建成后年收租金约8.4亿元，营业利润2.76亿元，财务内部收益率为可达17.39%，含建设期的投资回收期约为5.82年。
我们认为，短期内公司现有业务仍将推动业绩持续增长。主要基于：（1）苹果销售仍将维持高景气。14年全国苹果继续减产，加之俄罗斯苹果进口向中国转移，预计15年苹果销售仍有望高景气。（2）关闭直营店，强化商超合作。公司关闭所有直营店，避免了对利润的侵蚀，转而加速复制传统商超模式，建立战略合作。（3）布局电商助力公司做大做强。朗源股份近年来加大电商投入，发展线上业务，我们通过对三只松鼠的研究，认为朗源股份有成为优质零食干果、坚果电商强者的潜质。
重申“推荐”评级。我们坚定看好公司未来发展，预计公司2014、2015年EPS分别为0.19元、0.24元，重申“推荐”评级。
风险提示：（1）苹果价格未按预期上涨；（2）公司苹果销售未达预期；(3)公司战略转型进展未达预期。（长江证券 陈佳）
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