传闻：海油工程油气总承包能力提升,海外订单不断

　　1.事件

　　公司发布2014年年报,实现营业收入220.3亿元,同比增长8.32%;归属于上市公司股东的净利润42.67亿元,同比增长55.48%;全面摊薄EPS为0.97元,略超市场预期。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)、公司油气工程的总承包能力提升,支撑市场承揽额的较快增长

　　公司是国内惟一集海洋石油、天然气开发工程设计、陆地制造和海上安装、调试、维修以及液化天然气工程于一体的大型工程总承包公司,是亚太地区最大的海洋石油工程EPCI(设计、采办、建造、安装)总承包商之一;近年来紧紧围绕业已确定的“四大能力”建设发展战略目标(即以设计为核心的总承包能力建设;以大型装备为支撑的海上安装能力建设;以海管维修为突破口的水下设施维修能力建设;巩固常规水域市场地位,加强深水作业能力建设);经过连续几年的“四大能力”建设,公司装备实力、技术能力、项目管理能力和总承包能力显著增强,对按期、高质量完成工程项目提供了强有力保障,再加上作业效率的提升,公司市场承揽额实现较快增长。

　　公司2014年共运行30个海上油气田开发项目和5个陆上LNG建造项目,其中海上项目有15个位于渤海海域、7个位于南海海域、3个位于东海海域,9个海外项目;恩平油田群、秦皇岛32-6等13个项目年内相继完工。设计板块开展了19个EPCI总承包项目的设计工作,投入233万工时,同比增长5%; 建造板块完成钢材加工量达到25万结构吨,增长9%,先后完成了16座导管架和19座组块的建造工作,建造量创历史新高;安装板块投入船天2.4万个,完成了28座导管架、27座组块的海上安装及296公里海底管线铺设。

　　(二)、海外接单有一定的竞争力,海外业务规模不断攀升

　　公司从事海洋工程行业已逾30年,拥有在浅水领域和常规油田建设方面的技术、人才、配套装备和设施以及较成熟的海洋工程项目管理经验,并加快走向深水领域,在国内海洋油气开发工程市场处于主导地位。作为总承包公司,公司产品和服务覆盖比较广泛,能够提供海洋油气田开发工程一体化的服务;公司硬件实力较强,拥有大面积的制造场地资源和多种类型的自有工程船舶,在国际上具有一定竞争力,而且公司与国际公司相比在制造成本、人力成本、工期控制等方面具有优势,具备了参与国际竞争和合作的能力。公司加快对海外市场的开拓,将完成东南亚、中东、澳大利亚、非洲以及欧美五大区域市场布局,已在推进澳大利亚公司和加拿大公司等。

　　公司2014年实现新签订单额约人民币270.26亿元,其中签订国内订单138.47亿元,渤海、东海区域较多;签订海外订单约131.79亿元,接近一半,主要分布在俄罗斯、缅甸、印尼、文莱、沙特、非洲等区域。截止2014年底,公司已签订但尚未完成的订单总额约为203亿元。

　　3.投资建议

　　公司是国内惟一的大型海洋石油工程总承包公司,目前在手订单较为充裕;珠海深水制造基地的投产将进一步增强公司的深水作业能力。我们预计公司2015-2016年EPS分别为1.12元和1.25元,维持谨慎推荐的评级。

　　传闻：雪迪龙业绩符合预期,智慧环保与外延扩张是看点

　　结论与建议:公司今日发布14 年度报告,报告期实现营收7.41 亿元(YOY+25.9%),实现净利润1.99 亿元(YOY+48.2%),EPS0.45 元,符合预期。公司分红方案为10 股转增12 股幷派红利1.50。元公司业绩快速发展,一方面是脱硫脱硝监测与运维产品均实现快速成长;另一方面,公司产品盈利能力提升。

　　今年是新环保法全面实施的一年,执法严格推动环保潜在需求的释放,监测将是行业最先受益者。公司作为行业龙头,监测业务有望持续快速增长,此外在智慧环保与外延式扩张中也值得期待。预计公司2015、2016 年分别实现营收9.90 亿元(YOY+33.5%)、13.33(YOY+34.7%),实现净利润2.83 亿元(YOY+42.2%)、3.78 亿元(YOY+33.6%),EPS1.03
.37 元,当前股价对应2015、2016 年动态PE40X、30X,尽管估值较贵,但考虑行业景气度及未来外延扩展预期,给予“买入”建议,目标价55.0 元(16 年动态PE 40X)。

　　脱硫脱硝监测仪器高增长,全年净利润增长48.2%:公司全年净利同比增长48.2%,一方面是脱硫脱硝监测产品与运维业务均实现了快速的增长,收入分别同比增加36%、38%;另一方面,中小锅炉市场已经开始逐步启动,公司对中小客户议价权提高,公司全年综合毛利率48.5%,同比提升2.7ppt。

　　脱硝监测仪器绝对量高峰在2015 年,高景气度周期久于脱硝工程:目前,虽然脱硫脱硝高峰已过,但这是指在工程领域,监测领域的景气周期则会更持久。主要理由是此前脱硝机组均为大容量的机组(60 万千瓦居多),后期随着小机组脱硝上马,尽管投运的容量有减少,但机组数量会增加,而单台机组需要监测仪器数量相同,因此后期监测仪器需求更大。公司预计脱硝监测仪器市场绝对量高峰在2015 年,高景气周期将维持到15 年末。

　　工业小锅炉是千亿级别潜在市场:随着锅炉排放标准升级,工业锅炉监测带来的潜在需求释放(我国工业锅炉监测市场千亿级别),目前该市场属于前期启动阶段,未来脱硫监测仪器增长很有可能继续超预期。

　　技术储备丰厚,新产品不断投放市场:公司产品涵盖环境监测系统和过程分析系统两大领域。近几年不断致力于发展新兴产品,其中1 项产品荣获国家重点新产品称号。2015 年初,公司成功中标“中国环境监测总站全国污染源监督性监测能力建设项目”,此次中标是公司在应急检测及比对检测领域取得的较大进步,为公司检测设备大批量应用于移动执法和环境管理奠定了良好的开端。

　　由环境监测产品提供商向环境服务商迈进,智慧环保业务值得期待:14年4 月份,公司成为国家环保部批复的19 家环保服务业试点单位之一,将逐步开展环境服务业相关业务,为企业客户或省市县各级政府提供环境检测、成份检测及系统的环境综合解决方案,公司将由单一产品提供商向综合解决方案提供商迈进,商业模式升级将增强公司核心竞争优势。

　　14 年4 月,公司出资3200 万参股北京思路创新公司(持股20%),北京思创的核心团队来源于清华大学环境学院,幷长期与清华大学、环境保护部规划院、中国环境科学研究院等科研院所紧密合作,为公司智慧环保业务增加强劲动力。

　　盈利预测:公司作为行业龙头,监测业务有望持续快速增长,此外在智慧环保与外延式扩张中也值得期待。预计公司2015 、2016 年EPS1.03
.37 元,当前股价对应2015、2016 年动态PE40X、30X,尽管估值较贵,但考虑行业景气度及未来外延扩展预期,给予“买入”建议,目标价55.0 元(16 年动态PE 40X)

　　传闻：维尔利多项业务取得突破,15年业绩确定性高增长

　　事件

　　公司公布2014 年年报2014 年公司实现营业收入6.51 亿元,同比增长133.77%,净利润9607 万元,同比增长232.63%,EPS 为0.59 元。

　　利润分配预案为:每10 股派发1 元(含税),同时以资本公积金转增股本每10 股转增10 股。

　　公司公布2015 一季度业绩预告

　　一季度净利润为1182-1418 万元,同比增长0%-20%。

　　简评

　　14 年业绩同比大幅增长,符合预期,未来持续向好

　　14 年公司实现营业收入6.51 亿元,同比大增133.77%,净利润9607 万元,同比大增232.63%,符合我们预期。业绩大幅增长的原因是2013 年新签工程订单大幅增加导致14 年工程收入和利润快速增长,同时2014 年杭能环境并表贡献部分收入和利润。2013年是公司业绩低谷,2014 年是公司的转型之年,公司逐步从单一垃圾渗滤液业务向综合环境服务提供商转型,且目前已转型成功,走出业绩低谷,未来将持续向好。

　　综合毛利率略有下降,期间费用率持续下降,盈利能力提高报告期内,综合毛利率为35.24%,较2013 年降低1.56 个百分点。

　　主要原因在于毛利率较低的环保工程业务收入占比增加,同时环保工业业务毛利率有一定下降所致。由于2014 年公司营业收入大幅增长,销售费用率和管理费用率分别较2013 年下降2.2 个百分点和4.9 个百分点,期间费用率大幅降低,使得净利率较2013年大幅提高4.95 个百分点达15.18%,公司盈利能力进一步提高。

　　多项业务取得突破,新签订单超预期,15 年业绩确定性高增长

　　近年来公司除了在垃圾渗滤液方面继续拓展外,先后布局了餐厨垃圾、城市生活垃圾处理、污水处理、土壤修复、危废、污泥处理、农业废弃物沼气资源化等领域, 目前这些业务也均取得突破,公司已完成向环保服务解决方案综合提供商的成功转型。2014 年公司的各项业务共新签订单12.7 亿元,超市场预期,其中垃圾渗滤液订单4.8 亿元,餐厨订单3.06 亿元,污水处理及生活垃圾处理2.7 亿元,烟气处理4661 万元,杭能环境1.67 亿元。大量的新签订单将给公司2015 年的业绩带来确定性的增长。

　　2015 年公司餐厨垃圾和农业废弃物沼气利用业务有望爆发,或带来超预期表现目前公司已获得餐厨垃圾处理项目达6 项,公司的餐厨垃圾处理业务已经得到了市场的认可。2015 年公司常州、宁德、日照等餐厨垃圾项目将建成投产,将在全国范围内起到示范作用,有助于公司在餐厨垃圾处理业务的拓展,我们看好公司发展成为餐厨垃圾处理行业的龙头公司。公司全资子公司杭能环境是厌氧发酵、农业废弃物沼气利用领先企业,随着收购后整合的完成,公司与杭能的协同效应将逐步体现。农业废弃物沼气资源化利用符合低碳发展的大方向,根据《国家应对气候变化规划(2014-2020 年)》,至2020 年我国沼气年利用量440 亿立方米,达到十二五末的两倍(十二五规划为220 亿立方米)。沼气发电上网电价的支持政策有望2015 年上半年出台,沼气利用将得到政策的大力扶持,农业废弃物资源化利用将迎来快速发展良机,杭能作为农业废弃物沼气利用领先企业,也将受益于沼气利用的爆发。

　　盈利预测与投资建议

　　考虑到公司2014 年新签订单超预期,我们调高公司2015-2017 年的盈利预测。预计公司2015-2017 年的净利润分别为1.77、2.26 和2.61 亿元,EPS 为1.01、1.30 和1.49 元,对应PE 分别为37.5、29.3 和25.5 倍,维持增持评级。

　　风险提示

　　1)项目建设推进不及预期;2)新订单获取不及预期;3)因地方政府财政紧张导致公司应收账款大幅增加。

　　传闻：东阿阿胶业绩平稳增长,阿胶块销量出现一定下滑

　　事件:

　　东阿阿胶发布2014 年年报:2014 年公司实现销售收入40.09 亿元,同比下降0.18%;实现归属于母公司的净利润为13.66 亿元,同比增长13.52%;实现扣非后归属于母公司的净利润为12.64 亿、同比增长9.55%;每股收益为2.09 元;分配预案为每10 股派发现金8 元(含税)。

　　点评

　　2014 年公司销售收入同比下降0.18%、排除特殊因素收入增速预计在13-15%之间。1)、2014 年公司实现销售收入40.09 亿元,同比下降0.18%;排除2014 年规模较2013 年缩减较多的医药商业及药用辅料的影响、2014年公司整体收入增速预计在13-15%之间。2)、作为阿胶系列产品主要生产、销售平台的母公司,2014 年实现销售收入33.17 亿元,同比增长16.57%;分季度来看 2014Q1、2014Q2、2014Q3 及2014Q4 母公司实现销售收入分别为7.58 亿、6.63 亿、7.17 亿及11.79 亿,同比增速分别为12.89%、42.42%、-8.31%及27.26%。3)、2014 年公司阿胶及系列产品实现销售收入35.87 亿,同比增长16.82%(需要注意2014 年公司披露阿胶及系列产品口径是抵消后的产品口径、而2013 年披露口径是披露前的口径,公司在计算其2014 年规模增速时已将2013 年的口径进行了统一调整),我们预计阿胶块收入规模增速约为15-20%、阿胶浆收入增速在10%以内。

　　2014 年公司归属于母公司的净利润同比增长13.52%。2014 年公司实现归属于母公司的净利润为13.66 亿,同比增长13.52%、扣除非经常性损益归属于母公司的净利润增速为9.55%(公司购买理财产品获得的较多利息收入带动2014 年公司非经常性损益达到1.01 亿、2013 年同期为4870 万)。2014 年公司扣非后的净利润增速快于收入的增速、经分析是以下几方面因素造成的:1)、受益于低毛率的医药商业及药用辅料规模缩小、公司2014 年整体毛利率上升2.06 个百分点。2)、2014 年公司销售费用率同比下降1.57 个百分点(从绝对值看、2014 年销售费用同比下降12%)。2014 年在医药商业等规模大幅减少的背景下、公司销售费用率仍然出现了明显的下降、预计主要与伴随阿胶块销量地下降、相应销售费用减少有关。

　　2014 年在驴皮价格持续上涨、党参蔗糖等价格大幅下降、公司持续提价的共同作用下,公司“阿胶系列”毛利率下降幅度小于2013 年。根据公司披露数据、2013 年全年公司“阿胶系列”毛利率水平大幅下降5 个百分点、如果是扣除抵消的口径、下降幅度还要大于这个水平。2014 年公司阿胶系列毛利率较2013 年下降4.64%(扣除抵消后的口径)、下降幅度小于2013 年、我们预计是以下几方面因素共同作用的结果:1)、驴皮价格继续高涨(超过100%);2)、公司所用的其他原材料价格如党参、蔗糖价格均出现较大幅度的下降(2014 年党参价格下降接近80%、蔗糖下降接近15%);3)、公司对阿胶块及阿胶浆均进行了的较大幅度的提价(见表1 及表3)。

　　2014 年1 月及9 月公司两次提高阿胶块出厂价、全年阿胶块销量预计出现一定程度的下降。1)、公司于2014 年1 月及9 月公告分别提高阿胶块出厂价19%及53%、两次累计提价82%,目前阿胶块的出厂价已至2531 元/kg(含税),零售价同步跟进提价、目前为3983 元/kg(表1)。为了将提价政策迅速贯彻同时维护价格体系、公司在提价之前都会对阿胶块进行控货、这也是造成母公司2014 年第1 及第3 季度收入同比增速较为平淡的主要原因;2)、我们结合公司对阿胶块的提价历史及母公司的单季度收入变化(详细分析见表2),大致对2013 年第1 季度的销量变化进行分析发现:2013Q1-Q3 我们预计阿胶块销量同比增速分别约为4%、45%及2%,2013 年第2 季度的同比高增长是2012 年的历史最低点之上的恢复(根据我们分析、2012 年第2 季度是公司2010 年 对阿胶块大幅提价以来销量的最低点);自2013 年第4 季度至今、伴随公司2013 年7 月、2014 年1 月及2014 年9 月公司持续地对阿胶进行提价、及驴皮资源紧缺、公司阿胶块销量持续出现下滑。

　　2014 年8 月公司提高复方阿胶浆最高零售价不超过53%、终端执行在逐步推进、我们预计2014 年公司复方阿胶浆销量在2013 年下降后逐步企稳。1)、公司于2014 年8 月公告提高复方阿胶价格最高零售价不超过53%、出厂价做相应的调整(表3)。据悉、目前复方阿胶浆在山东、湖北两省终端零售价提价已经到位、其余各省在逐步推进(例如广东和上海目前已经放开了对复方阿胶浆的零售限价);2)、2013 年公司复方阿胶浆销量出现一定程度的下滑主要归咎于上一次提价30%之后、公司为了维护价格体系、主动放弃了部分提价不能到位的医疗机构的销售,我们预计 2014 年公司复方阿胶浆的销量增速已经企稳。

　　盈利预测。我们预计公司2015-2017 年公司的EPS 分别为2.52、3.01 及3.57元,对应的2015-2016 年的PE 为16 倍、14 倍。公司将其战略定位为“做阿胶行业的龙头、引领行业发展”、2014 年在原有产品基础上、进一步推出了小分子真颜系列阿胶。近日、公司公告其部分产品获得了商务部的直销许可证、未来其将积极推进直销、电商等销售通道,伴随阿胶行业的不断发展、公司的发展空间可期。我们充分考虑了主打产品未来量、价变化的趋势及原材料价格上涨的影响、我们预计2015-2016 年公司的利润增速分别为21%及19%、目前估值已经相对安全,我们维持公司的“增持”评级。

　　风险提示。1)、驴皮等原材料价格超预期大幅上涨;2)、阿胶块销量受提价影响增长慢于预期;3)、复方阿胶浆增速慢于预期。4)、阿胶衍生品增速低于预期。

　　传闻：浦发银行(加入自选股,参加模拟炒股)年报点评 业绩含金量高,具备国资改革催化剂

　　结论与建议:浦发发布2014 年年报,公司全年实现净利润470 亿元,YOY 增长14.9%,与业绩快报一致,符合预期。Q4 单季度收入及净利润分别增长21%/10%,利润增速慢于营收,主要是公司Q4 仍维持了较高的拨备支出。 公司与中移动合作有望在互联网金融业务方面取得先机,估值水平处于较低水平,且2014年股息率达4.7%,具备吸引力,维持买入。

　　Q4 收入增长好于预期,息差环比回升:公司2014 年全年实现营收约为1229 亿元,YOY 增长22.9%,实现净利润470 亿元,YOY 增长14.9%,总体符合我们的预期。单季度来看,Q4 单季度营收增长20%,好于我们的预期,我们测算息差环比回升9BP,带动净利息收入同比增长15.3%;另一方面,全年手续费收入同比增53.5%,收入占比也进一步提升。单季度利润增长10%,主要由于公司加大了拨备支出,单季度信用成本增至1.47%。

　　资产质量仍需关注:资产质量方面,年末公司不良约约为216 亿元,环比增26 亿元,不良率环比提升10BP 至1.06%,不良贷款主要出现在制造业和批发零售,地点集中在长三角、珠三角区域;公司期末拨备覆盖率249%,拨贷比2.65%,超过监管要求,未来拨贷比方面的压力不大,但行业资产质量的走势仍将影响未来的计提力度,未来需持续关注。

　　近期催化剂:公司此前业绩会已表示,对上海国际信托的收购目前已经签订战略协议,这也是上海市金融领域国企改革的重要标杆,乐观估计年内有望完成收购,预计收购完成后公司综合化经营战略再进一步,有望实现银行业务与信托业务协同经营。 除此之外,继去年12 月第一期150 亿元优先股发行完毕后,公司第二期150 亿元优先股计划已于3 月17日发布募集说明书,预计年内将全部发行完毕,预计将有效补充其他一级资本,中期内暂无资本压力。

　　盈利预测与投资建议:公司作为上海市重要的金融平台,仍具备较强的盈利能力,2014 年ROE 仍高达21%;资本方面,第二期优先股有望年内发行完毕,将有效补充其他一级资本。预计公司2015/2016 年净利润分别增长10%、8%左右,分别为517/558 亿元,目前股价对应2015 年PE、PB分别为5.6X、1.0X,估值在行业中处于较低水平,维持买入。

　　风险提示:利率市场化进程加速;宏观经济超预期下行