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航天信息:利润增速底部形成,2015年业绩估值双提升空间巨大
1.事件
公司3月18日晚发布2014年度报告。
2.我们的分析与判断
营收增长20.36%,净利润增长5.04%
公司2014年共实现营业收入199.59亿元,比上年增长20.36%;实现利润总额20.62亿元,比上年增长15.32%;归属于母公司股东净利润11.48亿元,比上年增长5.04%,符合市场预期。
2015年税控设备市场将大幅扩容,业绩弹性极大
年报中显示增值税防伪税控系统及相关设备2014年内收入36.28亿元,同比增长24.36%。根据国家税务总局今年初发布的公告,2015年1月1日起,新认定的增值税一般纳税人和新办的小规模纳税人应使用增值税发票系统升级版,这一政策推出将带来公司下游市场大幅扩容。我们预计明年一般纳税人新增约50万,则小规模纳税人大约新增200~250万,总共新增营改增金税盘用户250~300万,相应设备销售额约18~21.6亿元,这意味着公司主营业务税控设备将迎来新一轮高增长。并且,随着市场扩容,公司的存量企业客户将大幅增加,带来后续的服务费收入大幅提升,按照单位用户330元服务费标准,我们预计2016年仅服务费一项公司将有望获得20多亿收入,且后续每年仍将持续增长。
税务信息大数据变现模式愈发清晰,与金融板块形成协同效应,估值将大幅提升
公司基于税务信息化深耕多年带来的企业用户资源、大数据资源以及渠道资源,逐步切入电子发票运营领域、征信领域,并与公司的金融行业板块形成强烈的协同效应,未来布局互联网金融产业,在企业互联网时代,稳步实现商业模式升级。这些布局将使得公司从B2G、B2B升级为2C端模式,带来公司估值大幅提升。
盈利预测与投资建议
我们根据公司业务分析,上调业绩预测,预计公司15-16年EPS为1.90/2.27元,同比增长52.9%/19.6%,相对应仅PE23/20倍,公司长期和短期价值兼具,长期看,将占据千万家优质企业客户资源及较完备的财税大数据资源,拥有遍布全国的线下营销服务网络,电子发票占据B2B2C入口,金融产业链日趋完善,物联网如火如荼,在企业互联网时代,将迎来价值重估;
短期看,税控市场“降标”带来用户数量大规模增加,在自主可控和国企改革大潮中将重新焕发勃勃生机。
鉴于公司业绩提升与商业模式升级双重效应带来的戴维斯双击,我们认为公司合理估值应在57~66.5元区间,维持强烈推荐。(银河证券沈海兵,吴砚靖)
中瑞思创: RFID业务值得关注
公司作为我国EAS领域的唯一上市公司,上市后公司持续在RFID领域进行布局。2014年公司EAS业务保持稳定,RFID业务实现高速增长,我们认为公司有望在2015年重回业绩高速增长轨道。预计公司2015至2017年EPS分别至0.61、0.93和1.32元,对应当期股价PE分别为34.8x、22.8x和16.1x,维持公司“推荐”投资评级。
EAS业务保持稳定:2014年公司录得收入4.91亿,同比增长15.6%;实现营业利润9889万,同比微降0.6%;实现归属上市公司股东净利润7797万元,同比下降9.1%;实现EPS0.47元。同时,公司公告2015年Q1公司实现归属上市公司股东净利润增长0-15%。公司EAS业务保持稳定,实现增长5.7%,毛利率提1.5个百分点至43.3%。随着公司与美国保点系统公司达成专利纠纷诉讼事宜和解。公司未来EAS业务增长有望提速。2014年下半年,公司EAS业务增速为8.3%,较上半年增速提升4.7个百分点。
RFID业务高速增长可期:公司近几年持续在RFID领域加大投资,目前已形成了包括上扬无线、思创汇联、上海绿泰、思创宣道和思创理德等子公司在RFID标签生产、RFID天线、RFID应用解决方案等全环节布局。2014年,公司RFID业务实现收入6217.7万,同比增长211.7%,同时公司RFID标签毛利率水平大幅提升6.6个百分点至32.16%。我们认为随着公司RFID业务的推进,公司RFID业务未来几年有望持续高速增长,非常值得期待。
估值与投资评级:我们预计2015至2017年EPS分别至0.61、0.93和1.32元,对应当期股价PE分别为34.8x、22.8x和16.1x,维持公司“推荐”投资评级。
风险提示:人工成本上升、RFID业务推进不达预期、汇兑风险。(长城证券刘深)
海印股份:城市演艺联盟再添猛将,“互联网+”商业+文娱+金融提升公司价值
投资新田汉文化,城市演艺联盟添猛将。3月18日,公司公告参股子公司红太阳演艺使用公司对其增资款3876万投资郴州新田汉文化管理有限公司,投资完成后红太阳持标的公司51%股权。标的公司原股东承诺,15-17年合并报表下归母扣非净利润分别不低于950万、1045万、1150万,此次收购对应15年PE 为8倍。
文娱运营平台不断丰富,整合线上线下资源打通O2O 演艺互动产业链。第一,纵向打通演艺产业链,形成覆盖艺人经纪、演出策划、演出制作、演出经纪、剧场运营、票务销售和观众服务的全产业链;第二,横向拓展,实现演艺经营模式多元化,提供IP 衍生品消费、旅游服务、演艺版权、演出会展等衍生服务;第三,建立全国城市演艺联盟,整合知名城市演艺公司,汇集各家优势,实现演员、节目、技术、创意、管理经验的共享与统一调配,实现协同与规模效应;第四,打通O2O 演艺互动产业链,在具备线下演艺联盟众多资源优势的基础上,并购线上演艺资源,形成线上线下的演艺产业集群。
“商业+文娱+金融”业务布局加速后续成长,“海印+商联”演绎O2O 闭环下互联网金融。第一,并购商联支付是海印金融运营平台关键布局,构建O2O 闭环。第二,商联支付凭借“商e 宝+ M-POS”切入商户和消费者支付、信贷和理财需求,进入专业市场互联网金融蓝海。
上调盈利预测,维持“买入-A”评级。上调盈利预测,预计公司14-16年EPS 为0.33、0.36、0.43元,当前股价对应PE 为45倍、41倍、34倍。
风险提示:并购进展或不达预期。(安信证券张龙)
翰宇药业:格拉替雷DMF完成注册,正式启动FDA申报,符合我们预期
事件:
公司今日公告:近日获得美国FDA颁发的醋酸格拉替雷DMF注册号。
点评:
格拉替雷获得注册号符合我们预期。我们在3月11日年报点评里已经预计DMF将很快注册,此次公告符合我们预期。我们估计,下半年将提交ANDA并激活DMF,之后一般18~20个月获批生产。即公司格拉替雷制剂在美国申报的时间线:“2015年3月注册DMF--2015下半年递交ANDA--2017年年中左右获批”。
格拉替雷仿制药上市之后,市场空间非常大。Teva格拉替雷原研药在美国市场已经销售30亿美元(全球销售43亿美元),但专利已于去年5月到期。由于生产工艺复杂,在现有的三家已激活的格拉替雷DMF之中,预计最终只有一家对应的仿制药能够获批,且很快将获批。我们估计最终能获批的格拉替雷仿制药仅2、3家(包括翰宇),市场竞争格局良好,翰宇通过与Akorn合作,即使仅获取10%市场份额,且不考虑市场扩容,也将增加销售收入2亿美元。此外,在美国以外市场,公司向下游客户出口原料药,去年6000万元格拉替雷原料药出口,仅为各国注册用量,预计下游客户今年有望在俄罗斯、阿根廷等国家获批,正式进行生产,放量将很快。
2018年之前是多肽类药物专利窗口期,公司将继续抢占多肽仿制药市场。除了格拉替雷之外,公司的利拉鲁肽原料药也是值得关注的品种:利拉鲁肽全球销售19亿美元,专利将于2017年8月到期。虽然利拉鲁肽生产工艺比格拉替雷简单,能够生产的企业众多,但是,翰宇药业通过与注射笔企业绑定的方式,已经预先划分了利拉鲁肽仿制药的大块蛋糕。去年公司已经实现利拉鲁肽原料药出口2000万元(注册使用),我们预计今年将不低于3000万元。
以无创连续血糖仪为核心的慢病管理平台将继续搭建。无创连续血糖仪GlucoPred今年8月有望完成临床,我们判断年底获得欧盟CE的概率较大。预计今年公司将继续完善慢病管理平台,通过并购或合作等形式,取得医院端的接口,完成闭环。
风险提示:1、格拉替雷海外注册进展较慢;2、无创血糖仪临床精度不达预期;3、国内药品招标降价;
业绩预测和评级。我们维持预计2015~2017年净利润分别同比增长122%/30%/27%,按定增摊薄后股本,EPS分别为0.84/1.10/1.40元,当前股价对应15PE仅39倍,维持“强烈推荐”评级。(方正证券吴斌)
伊利股份:竞争优势爆发,低估蓝筹待抢
近期乳业调研反馈伊利比春节前更好,产品亮点纷呈,渠道网络和执行力优势凸显,15年业绩确定性进一步提高。当下增量资金行情,低估值消费蓝筹将是待抢筹码。我们预计3个月内目标价36.2元,催化剂在年报季报,强烈推荐买入。
调研反馈:产品亮点纷呈,春节后比节前更乐观。我们草根调研发现,伊利销售团队在节前还有所担心需求不济竞争过激致任务难以达成,节后发现情况普遍好于原有预期。就产品而言:高端产品金典不但没有受到所谓进口奶冲击,还扛住了竞争对手的促销冲击,保持了30%以上增长;新品安慕希20条线已全部开满,供不应求,今年销售20亿以上已成定势;乳酸菌饮料继续保持翻倍增长,酸奶业务2年内有望与奶粉规模等量齐观;奶粉业务在卖场保持稳定,但新开拓的母婴店和电商渠道成为增长点,增长的主要是高端新品。全季度看,我们预计液奶增长17%左右,较主要竞争对手增速要高一倍,奶粉业务预计10%左右增长,在国产奶粉全面低迷中已是一枝独秀。
渠道优势持续扩大,执行力更胜一筹。我们发现伊利在下线渠道的网络布局目前已经明显优于竞争对手,在县级单位的经销商更细分化,成长动力更足。公司06年推进织网计划以来连续8年未有间断,目前在县乡已经拥有全面领先的网络优势,样板乡镇和样板店效果显著。加上多年的团队稳定,政策稳定,以及去年基层员工加薪,高层推出持股计划,团队干劲更足,执行力更强。尽管竞争对手自去年12月以来持续加大降价促销,伊利通过全产品线应对,不但价格体系稳定,而且销售份额继续扩大,竞争优势爆发。
业绩可测,股价安全边际凸显。行业未来格局改善后盈利率将继续提高,业绩确定性强。目前PE仅16倍,在全球消费龙头中都极为难得,且目前股价离去年高管巨资增持和员工持股计划买入价仅高10%多。经过1年多的股价波动,我们了解目前持股机构都是长线看好,不会轻易卖出。
再次强调伊利竞争力不断强化,茅台五粮液过去10年的地位变迁将在乳业重演,3个月内目标价36.2元,强烈推荐。公司现更倾向提高收入增速,我们微幅调整2014-2016年EPS至1.46元,1.81元,2.11元,增速不低于估值已近30倍的海天味业。
风险提示:食品安全风险,原奶价格大幅波动。(招商证券董广阳,杨勇胜)
北新建材:成长性持续超预期,受益国企改革的优秀标的
公司3月19日晚发布14年年报,实现收入82.9亿元,同比增10.75%;归属上市公司净利润11.05亿元,同比增22.08%;全面摊薄后EPS为1.56元。拟每10股转增10股,派发现金4.25元(含税)。业绩略超市场预期。
投资要点:
石膏板销量增长16.8%,利润率高位维持,推劢业绩超预期。虽然14年地产投资下行,但公司通过聚集区域市场、优化渠道建设,使石膏板销量维持16.8%的高增长,该增速持平于2013年。收入增长为10.75%,表明产品均价有所下行,我们估计这不经济偏弱时的产品结构调整相关。然而利润增长达到22.08%,源于觃模上升不管理优化后成本的节约,毛利率不净利率为29.9%不13.3%,比2013年提高0.2个不1.2百分点,净利率为近十五年的最高点。在2015年地产有望逐步企稳、而公司迚行营销的深度管理整合后,销售有望更迚一步;且15年初以来美废价格已下行10%,将迚一步减少生产成本,保证盈利能力继续高位。
我们一直强调的石膏板成长逻辑持续被验证,公司将继续强者恒强。正如我们持续推荐公司时所讲的:石膏板因性能优越,能够对传统建材丌断替代,仍而保证需求增速持续十多年高于水泥增速近10个百分点。2014年房屋竣工面积增速5.9%,水泥需求增速1.8%,而全国石膏板需求高达13%。未来几年消费升级将继续保证石膏板需求在15-20%之间。而北新建材作为全国第一大企业,全国布点完善后觃模优势明显,将继续挤占外企不中小企业份额。其2014年的16.8%的销量增长就高出行业增速3.8个百分点。
混合所有制改革有望提升公司活力,多产品发展值得期待。中国建材的子公司中,北新建材一直是盈利能力最强且最为确定的。公司目前已确定为中国建材发展混合所有制经济首批试点实施单位之一。改革将使其有更灵活的经营能力,仍长期提升内部管理效率不竞争力。目前北新除了石膏板,还有矿棉板、龙骨、绿色住宅外墙板、新型房屋等新兴产品;这些产品空间幵丌亚于石膏板,在机制未来趋于灵活后,多产品互补、全产品全业务的服务开拓有望快速推迚,带劢公司长期快速成长。
资本开支明显提高,产能扩张戒新的模式值得期待。本次年报公司未有新的投资项目披露,但公司目前已公布的产能布局约达到23.5亿平米,这不公司计划在15年将布局做到25亿平米的觃划仌有一定差距。目前公司已投产产能共17.8亿平米,我们预计近两年快速扩张仌将持续。2014年公司资本开支11.8亿元,同比增长19%,这改变了2012不2013年投资持续下滑的状态。随着去年定增完成,现金充足,丌仅为原有产品的扩张、也为未来可能的模式转型戒新业务拓展提供机遇。
维持强烈推荐评级。业绩持续超预期+国企改革+新产品空间广阔,是北新未来持续的看点。预计近期混合所有制方案可能出台,再加上高送转,短期催化剂强。我们调高未来盈利预测,预计15-17年EPS1.89、2.28、2.77元。估值低估,继续强烈推荐。
风险提示:地产投资影响出货,房屋拓展受限于政府资金与居民意识。(中投证券李凡,王海青)
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