传闻：中国国航1-2月运营数据分析 国际线高增长可持续,低油价和低手续费带来成本端大幅度改善

　　事件:

　　公司公布2015年2月运营数据。2015年1月、2月累计旅客吞吐量(RPK)同比上升4.0%。其中,国内航线同比上升1.4%,国际航线同比增长 11.1%。客运运力投放(ASK)同比增长8.5%,其中国内航线同比增长4.9%,国际航线同比增长17.4%,平均客座率为79.5%,较去年同期下降了3.4个百分点。

　　点评:

　　国际航线是公司核心优势

　　整体看,由于今年春运较去年晚,春运效应后延,因此两月累计对比并不能全面反映今年春运特点。实际的情况是,过去农历七周(即今年的腊月初五到正月二十三与去年的腊月初四至正月二十二对照)今年行业整体需求、客座率和裸票价格同比分别增加14%、0.04个百分点和下降0.9%。其中国际线需求同比增长达 22%。国航整体还是延续较稳健的运力投放策略。具体体现为:

　　公司国内线今年前两个月国内航线RPK同比增长1.4%,ASK同比增长4.9%,客座率同比下降2.8%,为81.2%。前两个月国际航线RPK同比增长11.1%,其中1月份同比增长1.7%,2月份增长22.1%。ASK同比增长17.4%,其中1月份同比增长13.9%,2月份同比增长 21.2%。客座率方面,同比下降4.4%,为77%。客座率下降并非供需不平衡,而是基数错位。今年春节是2月19日,而去年春节在1月31日,恰处在两个月中间,这意味着去年同期完美覆盖了春运六周,而今年春运则延续到三月份上旬。但不难看出,即使这样,公司国际航线在2月份已经出现加速上升的态势。国内线今年在提价效应的贡献下稳中有升,国际线特点则是东北亚航线尤其日本航线尤其火爆,短途国际游热印证了我们之前的判断,出境游已越来越大众化,而且具备可持续性。

　　今年香港地区受游行影响效果不佳,预计客座率可能有近两位数的下降,公司来自国泰的投资收益可能有一定的影响。

　　代理手续费调低,大幅节省销售费用。自2015年2月2日起,国航将中国大陆销售国航国内客运票证代理手续费率从2%下调至1%,而据公司2013年报数据显示,销售费用一项为71.99亿元,其中,系统及代理业务手续费达到52.27亿元,这意味着下调1%的手续费可以带来数亿元净利润的增量。

　　油价低位波动,成本端继续改善。前两个月国际油价呈双向波动状态,总体来看仍维持较低水平。一月份国内航班和国际航班航油采购价格同比分别下降32.4% 和38.8%,二月份国内航班和国际航班航油采购价格同比分别下降43.8%和42.9%。燃油附加费取消征收更可以使公司在需求旺盛的情况下,进一步享受低油价带来的成本端改善。我们看好公司成本改善的趋势不变。

　　维持公司“增持”评级。我们预计公司2014-2015年的EPS分别为0.29元和0.57元。高需求、低油价、销售费用改善等多重利好,加上公司在国际航线上长期积累的优势,我们维持对公司“增持”的评级。预计在明年行业复苏更加明确的背景下,公司盈利仍有继续大幅增长的潜力,目标价11.4元,对应今年PE20倍。

　　风险提示:需求不达预期,油价和汇率的大幅波动。

　　传闻：安科生物 整合上游多肽,外延驱动快速增长

　　事件描述

　　安科生物发布资产重组公告:公司拟以发行股份及支付现金方式购买苏豪逸明100%股权,并向公司员工实施员工持股计划,募集配套资金不超过1.01 亿元(交易总金额的25%)。

　　事件评论

　　股权及现金收购,员工持股计划募集部分资金:公司拟以发行股份及支付现金方式购买苏豪逸明100%股权,交易对价总计4.05 亿元。其中现金支付1.52 亿元,占比37.60%;15.09 元/股发行股票1675 万股(2.53 亿元),占比62.40%。此外,拟以15.65 元/股价格向公司员工实施员工持股计划,募集配套资金不超过1.01 亿元(交易总金额的25%)。股权及员工持股计划实行后,宋礼华及宋礼名先生持股比例合计1.10 亿股(35.05%),下降2.82 个百分点,仍为公司实际控制人。

　　完善上游多肽类药物,交易价格合理:苏豪逸明原系由江苏省国资委旗下孙公司苏豪国际控股公司,主要从事胸腺五肽、生长抑素、醋酸奥曲肽等多肽原料药及依替巴肽、比伐卢定等客户肽的研究、生产和销售。目前公司蛋白类生物药品种逐步完善、市场竞争格局良好。通过本次上游多肽原料药的,有助于完善公司生物医药产品线,拓展新的利润增长点,协同效应将逐步显现。标的公司承诺2015-2017 年扣非净利润不低于3000 万元、3600 万元、4320 万元,同比增长分别为-18%、20%、17%。相对2014年市盈率11.04 倍。价格相对合理。

　　终端销售改革效果明显,生物药增长较快:月初公司披露2014 年年度报告,全年实现收入5.42 亿元(+26.04%),扣非净利润1.06 亿元(+24.02%);实现每股收益0.37 元。拟每10 股转3 股,派1.50 元(含税)。公司经营情况良好,业绩增长较快。其中,生物药定位清晰,基层市场终端拦截销售策略效果逐步体现,收入3.14 亿元,同比增长36.63%;中药余良卿休克战略调整品牌定位,对全年业绩有一定影响,收入1.20亿元,同比下降0.95%,2015 年有望好转;化药增长平稳,收入9,462万元,同比增长21.25%。产品结构调整影响毛利,综合毛利率71%,同比下降1.80 个百分点。

　　研发进展顺利,储备产品丰富:公司在研项目进展顺利,储备产品进一步丰富。生长激素水针剂申报生产已获受理,预计1-2 年有望获批生产。PEG重组人生长激素已进入II、III 期临床合并阶段,创新方案有望缩短研发时间;PEG 重组人干扰素、富马酸替诺福韦二吡呋酯已取得临床批件,HER2 正在申报临床;KGF-2 处于临床三期,且通过子公司鑫华坤公司与温州医科大学的合作,研发进度有望提速。公司产品梯队逐步清晰,随着未来新产品上市快速增长有望维持。

　　积极外延拓展,未来并购有望延续:公司去年5 月2750 万元,北京惠民中医儿童医院,积极拓展现有渠道,未来模式成功有望全国复制。9 月5900 万元收购安徽省药妆企业泽平制药,拓展原有厂址,增加上海生产基地;本次4.05亿元收购苏豪逸明,整合产业链上游,丰富公司多肽类原料药产品,将与原有生物药品协同。公司未来将以生物药为核心,中药及化药为两翼,积极需求肝病、肿瘤等领域的突破,未来并购有望延续。

　　维持“推荐”评级:公司国内终端销售改革效果显现,生长增长迅速;外延拓展顺利,并购有望延续。暂不考虑苏豪逸明并表,预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.51 元、0.70 元、0.97 元,对应PE 分别为35X、25X、18X;考虑并表,2015-2017 备考EPS 分别为0.49 元、0.68 元、0.93 元,对应PE分别为36X、26X、19X,维持“推荐”评级。

　　传闻：奥瑞金 红牛体育资源丰富,关注合作内容延伸

　　业绩符合预期,设立产业基金:公司14 年营业收入54.55 亿元,同比增16.8%;净利润8.09 亿元,同比增31.5%,EPS 1.32 元,拟向全体股东每10 股转增6 股,派发现金股利6.6 元(含税)。同时公司公告与汉富资本、安科咨询共同设立产业基金,规模2 亿元,公司以自有资金出资2600 万元。

　　外延预期强,积极探索新业务模式:公司持续践行“综合包装整体解决方案提供商”战略目标,通过外延方式完善业务布局,陆续切入品牌策划、包装设计、饮料灌装等业务,扩展服务内容,逐渐具备一体化服务能力,可满足客户个性化需求,增强客户粘性。此外通过二维码开展营销管理+消费大数据新业务模式,带来新的增长空间。二维码项目也让公司在品牌策划、包装设计制造、信息化辅助营销等业务方面具备更大的竞争力,并可能战略性入股有潜质的中小型企业。

　　红牛体育资源丰富,两家存携手可能:红牛品牌与体育渊源颇深,体育赞助及运营是红牛产品营销的重要手段。海外红牛每年体育赞助投资高达5 亿美元,且深度参与竞技队伍运营,拥有2 只冰球队、2只F1 赛车队及5 只足球队,大多为各自领域的领先队伍。而红牛中国也秉承这一优良传统,赞助项目包括羽毛球、篮球、户外、跑酷、赛车和极限运动等,并且拥有自己的部分赛事。我们认为奥瑞金与红牛之间关系深厚,在奥瑞金积极推行新业务、新模式转型的背景下,公司可能借助红牛在体育领域的资源、人脉优势,切入这一前景远大的轻资产行业,打造新一片天地。

　　盈利预测和投资建议:预计公司2014-2016 年收入增速22.3%、24.8%、23.9%;净利润增速29.7%、26.5%、25.9%;每股收益1.71 元、2.16 元和2.72 元,维持“买入-A”评级,目标价43 元,相当于2015年EPS 的25xPE。

　　风险提示:下游饮料行业不景气、增速低迷。

　　传闻：三聚环保14年报点评 业绩略超预期,步入高速成长期

　　事件:公司发布2014年年度报告,公司实现营业收入 300,991.45万元,比上年同期增长了150.65%;实现营业利润48,774.82 万元,比上年同期增长了102.81%;实现归属于母公司净利润40,197.90万元,比上年同期增长了96.48%;扣除非经常性损益后实现归属于母公司净利润39,823.76 万元,比上年同期增长了97.39%。实现EPS 为0.79 元,略超我们此前的预期0.7 元。

　　点评:

　　全年业绩增长超出我们预期,能源净化产品和服务增长迅速,步入快速增长阶段。公司以能源净化产品、工艺和工程化技术为基础,为煤化工、化工化肥等领域客户转型升级提供整体解决方案及项目建设,提升客户整体经济效益和社会效益,公司能源净化综合服务产生效益较大,全年业绩实现了快速增长,超出我们此前的预期,公司营业收入增长主要由于大庆三聚苯乙烯抽提和新戊二醇项目投产实现收入及能源净化综合服务收入增长较快。

　　其中大庆三聚苯乙烯抽提和新戊二醇项目2014 年投产,公司控股子公司大庆三聚能源净化有限公司负责实施的3 万吨/年苯乙烯抽提及2 万吨/年新戊二醇项目建设完工并正式投入运营,全年共生产苯乙烯及新戊二醇产品约110,540.91吨,实现营业收入58,288.34万元,全年能源净化产品剂种实现收入13.6 亿元,同比增长108.14%,能源净化服务实现收入16.5 亿元,同比增长201.36%,全年公司实施的河南卫辉市豫北化工有限公司高硫煤净化、尾气综合利用生产1.5 万吨/年LNG、联产25 万吨/年甲醇项目;鹤壁华石15.8 万吨/年焦油综合利用项目;内蒙古美方富甲烷、富氢气体净化环保改造项目;七台河二期节能技术改造利用焦炉煤气增产8000 万立方米LNG 项目等,上述投资建设项目根据实施进度确认收入,对公司的业绩提升明显。从目前公司在手订单来看,部分已经签订未执行的订单仍然有21.61 亿元,保证了未来业绩的持续快速增长。

　　销售费用率、管理费用率和财务费用率有所下降,费用控制较好。全年公司的管理费用实现1.55 亿元,较去年同期增长53.75%,主要是报告期内开始摊销股票期权费用,以及公司进一步加大研发投入,研发支出增加所致。管理费用率为5.15%,较去年同比下降3.25 个百分点,销售费用实现8992 万元,同比增长27.81%。

　　销售费用率实现2.99%,同比下降2.87 个百分点。财务费用实现1.27 亿元,较去年同期增长89.63%,财务费用增长较快主要是由于公司贷款较上年同期增加、公司非公开发行公司债券按期计提利息增加所致。财务费用率实现 4.22%,较去年同期下降1.36 个百分点。全年期间费用率整体呈现下降趋势,显示公司的费用控制效果良好。

　　现金流状况大大改善,但应收账款回收压力仍然较大。全年经营性现金流量净额实现3.18 亿元,较去年同期流入2.88 亿元,现金流流入大大增加,主要是销售规模扩大,公司能源净化服务项目的回款增加。从应收账款的情况看,全年应收账款18.39 亿元,较年初增8.61 亿元,应收账款增加较快,回款的压力较大,后续需要继续关注应收账款变化。

　　维持 “推荐”评级。我们给予15、16、17 年的EPS 分别为1.15元、1.55 元、2.26 元。以收盘价32.55 元计算,对应PE 分别为28 倍、20 倍、14 倍。公司能源净化产品和服务进入快速增长期,继续维持“推荐”的评级。

　　风险提示:宏观经济下行的风险,业务拓展低于预期的风险。

　　传闻：得润电子 从连接器切入智能汽车,打开广阔成长空间

　　1、垂直整合、并购扩张,打造产品与客户平台.

　　公司自成立以来,就一直通过并购整合不断扩张,子公司遍布海内外,业务布局广泛;同时还具有一体化生产能力,给客户提供一站式解决方案。

　　公司打造了丰富的产品线和一流的客户平台,未来还将通过并购整合继续在汽车、电脑领域扩张,形成连接器+高速传输线束+Type-C+FPC+控制盒+车灯+LED+智能汽车零部件+智能汽车软件运营+??的综合产品平台。在丰富的产品平台、优质的客户平台的支持下,从15 年开始,公司的3 大业务线,汽车、电脑(DDR4、Type C)、FPC 都将快速增长。

　　2、从连接器切入智能汽车,打开广阔成长空间.

　　公司的汽车业务将有3 个发展阶段:

　　1)汽车连接器阶段。汽车连接器市场空间大,国内汽车连接器的市场空间在1174 亿元人民币左右,而全球汽车连接器的市场空间则达到了4250亿元人民币。公司三大业务平台的布局几乎涵盖了国内外一流的汽车厂商、零部件厂商,目前 KSD 已经拿到奥迪A3 的独家价值1800 元左右的ABS 线束,公司还通过了奥迪A4L、高尔夫A7 的认证,但这只是刚开始,我们预计公司订单释放的高峰将在16、17 年到来,公司江门、长春的产能也会在16、17 年释放出来,未来公司业绩必将大幅提高。

　　2)智能汽车电子件阶段。智能汽车电子件,是另一个几千亿级的新市场。

　　公司将通过连接器,不断切入智能汽车产业链,扩展产品线,并将持续通过并购合资来获取技术、市场和产业路线,给公司的未来打开了广阔的成长空间。

　　3)智能汽车软件运营阶段。未来智能汽车行业将会带来层出不穷的创新,得润收购Meta 不仅可以在国内复制其车联网的商业模式,还可以以这块业务为入口,介入运营,不断的探索车载APP、大数据、汽车后市场等一系列的商业模式.

　　3、电脑、FPC 业务将持续高速增长.

　　公司的Type-C、DDR4 业务都将在下半年放量。

　　4、FPC 业务持续扩产,预计今年FPC 的业绩将会同比翻倍.

　　5、得胜:体外投资平台,或将有新业务的想象空间.

　　6、盈利预测.

　　预计14/15/16 年的营收为25、34、46 亿元;归母净利润为1、1.94、2.76亿元,对应EPS 为0.24、0.47、0.67 元,同比在增长-18%、94%、43%。

　　目前股价对应14/15/16 年的动态PE 分别为77、39、27 倍。

　　7、风险提示:汽车连接器订单不达预期.

　　传闻：纳川股份 转型起点,增长元年,强烈推荐

　　进军新能源汽车 ,打造环保双主业.

　　为有效对冲管网业务短期不景气,同时也是站在大环保的中长期发展战略基础上,公司增资收购进入新能源汽车动力总成领域,形成地下管网全系列与新能源汽车双主业的发展雏形,未来公司将加速新能源汽车产业的布局。

　　技术、资源、产业化经验将推动福建万润加速发展.

　　万润以电控起家,研发设计+部件采购实现集成安装,具备豪华配置的管理团队、强大的下游客户资源、领先的技术优势。2014 年Q4 正式销售以来,公司订单充足,为超额完成业绩承诺奠定基础。未来公司计划通过参控股形式切入电机、电控、电池等关键部件,推动其具备高制动能回收技术的二代动力总成产业化,以低能耗优势去拓展省外甚至海外市场。

　　新能源汽车产业的布局拉开帷幕.

　　万润以车辆技术、电控技术、电机变频驱动技术、机械传动技术为立业优势,占据着产业链核心的“替代部分”,向上则可涉及超级电容的新材料和封装,向下可涉及运营、车联网等产业链的 “新增部分”,具有广阔的发展空间。

　　传统主业,拐点临近.

　　公司管材主业在过去两年持续下滑主因市政管材业务量、价下行,不过目前时点内、外两大环境均在发生改善,管业主业有望于2015 年迎来恢复性增长,未来3 年随管网投资的落实实现爆发式增长。

　　野望:不止是业绩的拐点,更是业务的转型,强烈推荐.

　　预计公司 2015-16 年EPS 分别为0.28 和0.38 元,对应PE 为38 和28 倍。