天龙集团：转型之心坚定，全面布局数字营销
　　1、并购方式灵活，转型之心坚定。公司自2014年以来先后四次并购三家数字营销公司，并购方式十分灵活，转型之心极为坚定。并购方式上，采用先入股观察，待完成一年业绩对赌之后再收购剩余股权，既能保障公司利益，又能甄别标的质量。
　　2、三家数字营销公司业务各有特色，互为补充，数字营销版图日渐清晰。
　　三家公司业务上各有特色，互为补充：北京智创专注于移动营销，北京优力专注于社会化营销，广州橙果则以汽车类客户为导向提供全程全网互联网营销服务。公司在标的选择上，充分体现了全面布局的战略思考，相信未来会秉承这一思路，继续寻找独具特色的数字营销标的。
　　3、终结资金利用效率不高的传统项目，利于改善流动资金状况。
　　※盈利预测及估值：
　　假定公司未来收购广州橙果和北京优力剩余股权，不考虑收购新的标的，我们预计公司2015-2017年归属于母公司的备考净利润分别为6800万/8700万/1.14亿元，对应15-17年EPS分别为0.34/0.43/0.57元，对应PE分别为53/41/31倍。若考虑后续新的外延，我们预计公司2015-2017年备考净利润分别为1.68/2.17/2.83亿元，对应15-17年EPS分别为0.64/0.83/1.09元，对应PE分别为27/21/16倍。公司目前市值小，并购战略非常清晰，运作能力娴熟，我们看好公司未来打造数字营销集团之路，重申“推荐”评级。
　　※风险提示：
　　并购进程不达预期、整合不达预期。（方正证券）


　　盛路通信：业绩大幅增长，DA放量可期
　　维持“增持”评级，维持目标价43.2元。受苹果加大车载终端投入的影响，合正DA系统有望进入加速增长的阶段，并有望进入车联网运营市场；另外公司正筹划重大资产重组，购买优质军工企业的股权。维持2014-2016年EPS分别为0.28/0.72/1.03元维持目标价43.2元，维持“增持”评级。
　　事件：预告2014年业绩大幅增长。公司公布2014年业绩预告，预计2014年收入达5.3亿元，同比增长65.2%；净利润达4757万元，同比增长951.2%。主要原因是4G建设拉动公司通信天线业务增长，另外就是合正电子于2014年8月份并表，优化了公司的资产结构，增强了公司盈利能力。我们预计，合正电子DA产品2014年销售达15万台，2015年将达30万台，同比翻番。
　　苹果加大汽车领域投入力度，人车互动技术成新热点。据Wind资讯，苹果CEO库克已于一年前批准了代号为“泰坦(Titan)”的电动车计划，目前正在收集对于电动汽车和车联网技术的一些零件生产方法的建议。苹果在车载终端的大力投入，有望加速车载终端将成为继手机、平板电脑之后下一个移动互联终端设备。合正电子的DA系统在人车交互、车载应用等方面处于国内领先地位，现已支持东风日产、东风本田、广汽本田等多款畅销车型。我们认为，合正的产品定位清晰，未来有望凭借规模级的DA销量快速培养大量用户，服务于车主生活，开发广阔的汽车后市场。
　　催化剂：推出新颖的车载APP应用；DA系统销量超预期。
　　风险提示：车载映射系统市场竞争激烈；并购军工企业失败。（国泰君安）


　　华兰生物：不改向好趋势，外延推进有望加快
　　公司发布业绩快报：2014年收入12.4亿元，同比增11.3%；归属母公司净利润5.4亿元，同比增13.1%，EPS0.93元，略低于我们预计的0.95元。
　　我们预计略低于预期的主要原因是：①去年四季度起因药价放开传闻血制品有望涨价的预期使得公司稍有控制发货导致收入减少造成的；②费用投入有所加大。
　　但从公司目前的浆站数量和采浆量来看，仅按现有浆站算我们预计公司理论采浆量在750-800吨之间，较2014年采浆量520吨仍有较大上升空间，未来几年投浆量稳健增长是有保证的；同时公司也在积极开拓新浆站，预计未来几年将有好几个新浆站获批，同时药价若放开血液制品有望提价，公司血制品业务未来仍有望量价齐升推升公司业绩稳步向上。
　　同时公司于2月13日收到第一大股东江西永喆实业拟将所持有的公司股份全部协议转让给实际控制人董事长安康先生，永喆实业系安康所控制的企业，公司实际控制人未发生变化，但安总直接持股以后，有助于公司决策效率、执行力的提升，对公司的外延拓展将更有利，值得期待。
　　重申对于公司的中长期推荐逻辑：
　　（1）全球血制品巨头CSL成长的启示，华兰生物走在正确道路上。CSL以血制品起家，在行业低迷时期抓住机遇，积极进行整合，成为行业领导者之一。同时积极进军疫苗、单抗等其他生物领域，已成为血制品和疫苗双跨的优质公司，公司股价在过去近20年里上涨了60多倍表现极其优异。国内民营血制品龙头华兰生物正沿着类似CSL的路径在发展，积极布局大生物领域，志在千里。
　　（2）血制品业务：迎来源头活水，外延整合机不可失。公司血制品业务已逐步走出2011年贵州浆站关停影响，跨过低点，这几年在重庆浆站全面投产以及新浆站逐步获批下，投浆量稳步提升，迎来了新一轮增长期。同时近几年国家对血制品价格持扶持态度，药价管制放开，血制品有望最受益，血制品有望量价齐升。此外血制品行业门槛越来越高，行业步入整合期，公司作为龙头企业，优势明显面临历史机遇。
　　（3）疫苗业务：甲流疫情影响消退，迎来全球市场机遇。09年甲流疫情大订单的影响逐步消退，常规疫苗稳步增长，但竞争激烈，盈利能力一般。目前公司流感疫苗WHO预认证进行顺利，预计2015年初获批，有望获得全球市场采购。同时公司在研创新疫苗产品储备丰富，未来将大大丰富产品线，疫苗业务有望成公司业绩又一支柱。
　　（4）单抗进展：潜心布局，志在千里。公司高瞻远瞩，2013年战略布局单抗业务。已启动修美乐、赫赛汀、美罗华、阿瓦斯汀等4大超级重磅品种的研发，目前4个单抗产品均已申报临床实验申请并获得了受理，有望在1-2年内进入临床试验，长远发展空间广阔。
　　（5）血制品王者雄心再起，大生物布局志在千里，维持“买入”。维持预计15-16年EPS为1.22/1.51元，当前股价对应15年PE为29X，与同类血液制品、疫苗上市公司相比估值是最低的。我们认为，公司在血制品业务未来几年在“内生+外延”下有望量价齐升，疫苗业务通过WHO认证面临全球市场机遇，单抗研发进展顺利志在千里潜力巨大，看好其成为国内生物制品巨头之一，维持长期“买入”评级。（国信证券）


　　中源协和（600645）：看好公司在细胞和基因领域战略布局
　　公司短期经营立足干细胞存储业务和医学检测试剂业务，中期开拓化妆品美容保健品业务和细胞制剂业务，长期开拓医疗业务和药业业务。
　　股价催化剂—政策层面。干细胞三大管理制度有望年内出台。于2013年3月下发征求意见稿的《干细胞临床试验研究管理办法（试行）》、《干细胞临床试验研究基地管理办法（试行）》和《干细胞制剂质量控制和临床前研究指导原则（试行）》，有望于2015年发布正式文件，届时利好行业龙头。我们看好公司干细胞制剂的产业化前景。
　　股价催化剂—并购进展。公司2014年第七次临时股东大会审议通过《关于设立并购基金的议案》，同意公司及北京中源协和投资管理有限公司等子公司自筹不超过10亿元的资金，参与发起设立多支并购基金，并购基金总规模为50亿元。2015年2月6日公司公告拟出资2亿元作为中间级有限合伙人与嘉兴会凌银宏（出资500万）、中民投（出资4亿元）、永泰天华（出资1亿元）共同设立嘉兴中源协和股权投资基金合伙企业。我们认为产业基金的设立，主要是为国内外寻求对公司有战略意义的投资与并购项目，加快外延式发展步伐，本次自筹10亿并购基金设立后，建议关注参与方中民投等加盟后，整合产业链资源能力，外延可期。
　　风险提示。政策变化风险。（海通证券）


　　东易日盛：系统解决可复制难题，易日升金融挖掘客户价值
　　业绩快报显示，2014年营收18.80亿，YOY=18.09%，归属于上市公司股东的净利润1.17亿，YOY=10.70%，业绩略低于我们年报前瞻中15%的预期，主要是净利率低于预期，虽然目前尚未看到报表，但根据对公司过往的跟踪，我们认为主要是受速美新店尚未盈利、管理人员薪酬提高幅度较大等因素影响，由于公司没有少数股东损益，我们从利润总额的情况推测所得税率也有些波动。
　　我与大众的不同：1）2015年30%以上增长概率很大，第一，我们预计15年开店会加速，因为14年新开店情况不错，另一方面单店的流量有望增加，因为中心城市的新店将采用大店模式，有助于品牌形象增强，而且线上营销将开始有所贡献。第二，我们预计今年净利率将提升，因为14年新的速美店主要在磨合，主要是成本，而15年将有利润贡献，而且在经历了上市之后管理人员工资大幅上涨之后，管理费用增长有望稳定。第三，公司战略中要整合原有加盟商，如果有加盟商愿意被公司并购，会有增厚。2）公司18年中高端家装经验积累在营销、运营、服务品质上都奠定了好基础。营销端，品牌优势在不断加强，以前一般开店第一年盈亏平衡，但是2014年一些新开的店当年就实现了盈利。运营端，对于高端的睿筑、原创和A6系列,有成熟的家装供应链体系，对于面向白领阶层的速美品牌，供应链已经经历了过去一年的打磨，解决了存在的问题。此外拥有成熟的管理系统和经过18年迭代的施工工艺流程。服务品质上，有业内顶级设计师，有环保家装八大防护体系等。3）家装的入口价值，或者数据价值，还是要体现在量上，2015年公司在标准化和互联网营销上有望有大进步。公司在2010-2014年这段时间重点完善了：3D展示和互动系统、网家科技（专注于家装营销和运营信息化建设）、施工管理体系的优化创新、供应链管理系统的建设、营销O2O化（包括天猫和京东店上线、自己的网络平台上线等）。这些积累有望在2015年逐步释放，使得公司在产品化标准化上往前迈一大步。长远看，标准化做好后，就能以“中央厨房+轻资产渠道”的方式扩张。公司的“中央厨房”已经有研发中心、辅材OEM、主材集采、木作品加工厂、基于信息管理系统的供应链和施工管理体系、网家科技等，待不断完善标准化后最终将使得以“速美”为核心的标准化产品能够通过“经销商”完成销售，实现轻资产扩张。4）东易在做的事情是一个家装公司要做大非常重要的事情：1、用系统解决营销和运营的问题，这样将来才可以给加盟商提供足够的支持；2、解决电子商务的核心技术问题，致力于低成本获得流量以及精准营销。3、先把互联网金融做起来，逐渐做出入口价值。易日升金融实现对客户的粘性，家装做成金融入口，金融做成其他家庭消费入口。
　　维持盈利预测，维持增持评级：由于业绩快报中14年的增长率略低于我们预测，下调净利润绝对额，但维持增长率水平不变，预计公司15年-16年净利润为1.52亿/2.15亿，增速分别为30%/41%；对应PE分别为43.9X/31.1X。我们认为公司在标准化可复制上以及O2O上在迈大步前进，长期市值成长空间巨大，维持增持评级。（申万宏源）


　　江海股份：业绩稳定增长
　　事件：公司于2015年2月26日晚公告2014年业绩预告，营收11.55亿元，增长4.18%，净利润1.5亿元，增长16.78%。略低于我们预期。
　　点评：增长主要由铝电解电容器贡献，净利率有所提升：公司布局铝电解电容器、薄膜电容器、超级电容器三大产业，当前铝电解仍为主要利润贡献。其中工业类铝电解电容器更是公司的优势所在，占比提升，拉升盈利水平。
　　薄膜电容器实现量产：薄膜电容器已通过多家核心客户认证，批量生产稳定可靠，将在光伏发电、智能电网和军工等领域发挥重要作用。去年开始贡献业绩，今明年是主要增长点。
　　超级电容器试验线进入调试阶段：超级电容器生产线建成。公司的两条技术路径，炭基超级电容和锂离子超级电容器成功试产。投资VOLTA公司，有利于提升公司在超级电容器及能量储存领域的技术实力和行业影响力，为全面进入电动汽车、新能源、智能电网的市场创造有利条件。
　　盈利预测及投资建议：公司布局十分清晰，横向看，以铝电解电容、薄膜电容、超级电容为三大支柱的战略已经初见格局；纵向看，向上游原材料腐蚀箔、化成箔的延伸也已经成效显现。公司产品定位高端，去年仍然是传统铝电解电容器贡献主力增长，今年薄膜电容器接力，明年超容有望进入收获期。我们将公司2014-2016年盈利预测由0.48、0.65、0.84元下调到0.45、0.60、0.78元，维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示：日元贬值、人工成本上升、超级电容器进度低于预期。（兴业证券）


　　红豆股份：服装产业链布局完善，业务想象空间巨大
　　1、红豆集团及其一致行动人与红豆股份管理层自2012年底起通过两次增持计划、一次定增、一次管理层增持，定增完成后，合计增持股数将达1.54亿股，将持股比例从48.14%提升至59.66%，耗资估计接近8亿，增持均价约为5.2元；这一系列动作凸显了红豆股份作为集团服装业务平台的重要战略地位以及公司实际控制人与高管层对于股份公司及集团服装业务转型前景的强烈信心。
　　2、股份公司男装业务的转型经过多年储备，转型拐点在15-16年值得期待：公司过去几年来着力于终端门店的运营标准体系建设，在此基础上通过与加盟商进行门店托管等类直营化合作提升红豆男装的终端运营能力，并为未来形成在终端营销方面的整体核心竞争力埋下伏笔；同时，公司在产品方面坚持一盘货的整体产品企划，并参照海澜之家模式进行供应链改造，通过利益的重新分配刺激供应商提升产品供应能力，从而达到在保持红豆男装整体风格的前提下切实提升产品性价比的效果。
　　我们认为这一转型方式符合提升终端零售能力+提高产品性价比的行业发展趋势，14年在公司转型框架搭建完成后（供应商全面采取代销模式、加盟店90%托管、终端零售管理仍在不断提升），经过15-16年的全面推进，经营拐点值得期待。另一方面，集团的家居服、内衣、女装、童装等业务也将沿袭这样的转型方式，在转型逐步显示出成效后，公司各品类服装业务有望形成协同效应，从而彻底实现“全系列营销”的发展战略，并随着技术推进与实践进一步落实“全网商业营销”战略，最终打造公司服装业务的核心竞争力。
　　3、而在集团层面经过多年储备，形成了服装、轮胎、生物制药、地产几大业务板块，辅以金融服务、投资等辅助性业务，其中轮胎业务、生物制药业务分别以通用科技（已申报IPO，审核中）、红豆杉生物科技股份有限公司（已挂新三板）为核心运作平台，集团与红豆股份合资经营的地产业务目前处于回收投资状态，我们预期红豆股份层面将逐步退出地产业务或将地产业务收归集团，最后，经过多次增持，已明确红豆股份作为集团层面整合服装板块业务的重要战略地位。
　　从红豆集团服装业务板块情况看，公司在服装产业链上的布局相对完善，拥有男装（红豆股份）、家居服、内衣、女装、童装、羽绒服等全系列品牌，合计3000多个门店（其中男装1000+），利润规模可观（根据通用科技招股书披露资料估算，服装板块利润规模近5亿）。
　　此外，公司还拥有国内首个纺织材料交易平台——中国纺织材料交易中心，这一B2B平台的建设对于公司至少具备两个层面的长远意义：首先，纺织材料行业空间巨大，仅纱线和布匹年产量均为700亿米量级，规模以上纺织企业的年产值也接近4万亿，公司有望凭借自身产业积淀通过交易中心平台涉足供应链金融服务等新业务领域，创造新的盈利增长点，公司在金融板块的布局也为迈出这一步提供了便利条件，目前交易中心已有注册企业2,800多家，交易企业近400家，交易额达84.76亿元；其次，对于公司服装板块的转型升级而言，借助交易中心掌控上游资源，对于提升供应链效率，提升产品性价比也会产生较大的协同效应。
　　14年底，红豆集团获得国家工业和信息化部发放的第四批移动通信转售业务试点批文，并借此提出“智慧服装”理念（通过视频督导、云终端、物联网，为服装行业O2O、门店管理、供应链管理、大数据分析等应用提供支持）。红豆集团希望通过移动转售业务的开展和集团信息化平台的建设，实现网络化客户获取方式、数字化扩张模式、智能化交叉销售能力，并在此基础上形成规模效应，有效整合拓展上下游产业链企业的信息化业务，整合中国纺织材料交易平台和红豆商城，构建为智能设备厂商做配套、为传统企业做行业应用的B2B2C融合平台，促进服装纺织产业链企业和个人客户全面参与，创造产业链上下游及中间环节的价值。
　　综上，基于公司实际控制人与管理层通过增持展示出的对股份公司发展前景的强烈信心、公司服装业务转型初步完成所带来的业绩拐点，再加上集团服装板块完善的产业链布局与股份公司作为集团服装板块业务的核心运作平台这一重要战略地位所带来的合理资产整合预期，我们认为公司在现价上（市值40.35亿）具备较大的投资价值，继续推荐！（银河证券）


　　鸿博股份：暂停互联网售彩是为整顿后再出发
　　鸿博股份公告：2015年2月25日，体育总局发布落实彩票资金专项审计及加强体彩管理工作的通知，此后财政部、民政部和体育总局联合下发开展擅自利用互联网售彩行为自查自纠的通知，鸿博无纸化彩票代购业务从2015年2月25日开始暂停接受订单，业务暂停，具体恢复时间待定。
　　我们的点评：
　　1、本次互联网售彩行业的专项审计起因是彩票公益金的去向，并不是专门针对无纸化售彩的牌照问题而来。但无牌照运行的确是互联网售彩行业的现状，审计署对现状就必须披露，各省对此也要有回应，所以各省均采取了暂停的方式。
　　2、上述起因说明了管理层并不是要掐掉互联网售彩，而是整顿不合规代销。如广东省体彩的回应措辞为：今后广东将严格按照国家相关规定，依法依规开展互联网销售体育彩票业务，依然表明是要继续开展的。暂停后的整顿是对行业和鸿博真正的利好，一是部分违规代销的网站关停对鸿博旗下彩乐乐的流量贡献弹性会显著高于排名靠前的售彩网站；二是有可能倒逼管理层加快牌照的发放，鸿博的牌照优势更明确。
　　3、2012年管理层也因部分违规售彩的事件暂停过互联网售彩约2个月的时间，但因时间不长，重新放开后投注额都呈现报复式反弹，拉长全年来看基本不受影响。因此如果本次只是暂停，预计对鸿博全年的互联网售彩业务影响并不明显。
　　4、2010年首次要求上报无纸化资质以来，诸多管理层和从业者已经为建设行业生态努力了近5年，互联网售彩目前已经占到整个彩票销售25%-30%的比例，没有出现重大问题的背景下，掐断这个渠道的可能性是比较小的。而且未来如果彩票销售要扩容，很多新彩种需要在互联网上投放，如竞彩有60-70%的投注额是在互联网上完成的，掐断这个渠道不利于未来整个行业的扩容，因此整顿后再出发是大概率事件。
　　此外，公司发布2014年业绩快报，预计净利润2973万元，略低于我们预计的3207万元，差异主要来自下半年鸿博加大了对无纸化业务的市场推广。我们认为，这有利于彩乐乐的市占率提高，世界杯之后彩创的月度环比售彩额保持30-50%的增长，单月销售额已经过亿，2015年冲击15-20亿销售额是大概率事件。体育产业发展对体育彩票公益金提出了更高的要求，未来新增彩种是大概率事件，无论是全国范围内推新彩种还是按省份的彩种试点投放，对鸿博均是利好，我们依然维持对鸿博股份的买入评级。（浙商证券）


　　恒顺醋业：调味品收入迎来拐点，财务费用大幅下降增强业绩弹性
　　2015年将是公司调味品收入拐点年。1、营销网络建设：2014年定向增发募集资金近7亿元，其中1.6亿元用于品牌建设，通过电视媒体、户外、平面、网络等投放广告，同时加强公关及促销活动、终端形象店及品牌专卖店建设，塑造和提升公司品牌形象。2、2014年下半年营销网络建设逐步落地，销售政策更加灵活化，同时相继在数个媒体开始投放广告（比如中央8套投放广告），提高知名度。3、新一届董事会在2014年11月份换届完毕，2015年将是述职的第一年，积极性较大。同时，公司按照净利润10%提取奖励基金制度落地，有利于提高管理层的积极性。
　　财务费用大幅下降提升业绩弹性。公司多元化经营导致有息债务较高，财务费用侵蚀净利润较大，随着公司逐步聚焦调味品主业，同时积极处置非主业资产，有息债务和财务费用下降明显。预计2014年全年财务费用4800万元左右，2015年1500万左右，财务费用下降提升业绩弹性依然明显。公司将通过以下三种方式继续降低有息负债：1、积极处置非主业资产。公司在2014年12月2日公告向母公司子公司恒顺置业转让持有的飞达控股2000万债权；2015年1月25日公告镇江八佰伴商贸公司以1.76亿元价格中标受让镇江百盛商城50%股权，显示公司积极处置非经营性资产（2014年1-6月份百盛商城收入1.3亿元，亏损2025万元，按照公司持股50%拖累净利润超过1000万元）。2、截止2014年中期，地产资产中开发产品和投资性房地产分别达到2.1亿元、2.9亿元，公司将积极处置相关地产资产，回流现金流。3、调味品主业无需负债经营。
　　国企改革。公司体制结构制约长期发展，国企改革的逐步推进将从根本上改变治理状况，将显著受益于国企改革主题性机会。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年EPS分别为0.26元、0.43元、0.54元，对应PE分别为74倍、44倍和35倍，剔除非调味品主业的影响，我们认为公司调味品净利率应该在14%左右，对应2015、2016年调味品EPS分别为0.61元、0.71元，对应PE分别为28倍、24倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场开拓未达预期风险。（西南证券）


　　久立特材：Q4营收现好转，继续期待中长期
　　业绩简述
　　公司发布2014年度业绩快报，报告期内实现营收29.03亿元，同比增长1.91%；实现净利润为1.94亿元，同比下降10.60%；EPS为0.62元，同比下降11.43%。
　　经营分析
　　Q4营收出现好转。公司14年经营情况总体低于市场预期，呈现订单好、交货差的局面，主要有两方面原因：1）公司收入、利润占比相对较高油气类产品受到油气领域反腐影响较大，交货情况不达预期；2）在下游行业投资放缓、传统产品竞争依然激烈的背景下，作为主要业绩增量的高端产品产能尚未充分释放，也对公司生产经营造成一定的影响。同时，环比来看，Q4单季实现营收8.07亿元，环比、同比分别增9.35%、17.81%，显示公司订单及交货情况在四季度出现较为明显的改善。在订单依然不错的情况下，我们判断，随着反腐及下游投资放缓影响消退，该情况有望在15年得到延续，进而带动15年整体业绩逐步恢复到以往正常增速水平。
　　核电管龙头有望迎来催化剂。近期，有关媒体报道中国将在巴基斯坦承建6座核电站，并有可能向巴方出口更多的核反应堆，我们认为公司作为国内核电用管制造领域的领跑者有望最先受益。一方面，公司目前已拥有诸如690U型管、外套管、C形传热管等拳头产品，核电管产品在各技术路线上均有所布局且技术实力领先；另一方面，公司800U型管产品已有向巴基斯坦卡拉奇核电项目供货经验，未来或将大概率受益。
　　中长期业绩仍值得期待。公司作为高端特钢中代表性公司之一，在管理水平、产品壁垒和技术创新实力上具备极强的竞争优势。如我们前期观点，考虑到传统油气业务15年开始逐步恢复、拳头产品690U型管拿单情况、高温合金冶炼业务投产进度、四代堆及核动力用钢推进速度等几方面因素，我们判断公司或从15年开始进入到业绩加速增长期，16、17年迎来爆发期并为估值提升打下基础。此外，公司已公布的员工持股计划也彰显对中长期发展的信心。
　　投资建议
　　预计15、16年EPS分别为0.95、1.53元，维持“增持”评级。（国金证券）