西南证券股份有限公司 研究员：李晓迪，商艾华 日期：2015-03-17
投资要点
公司是国内植物生长调节剂行业龙头。公司主营植物生长调节剂、杀菌剂为主的农药制剂和水溶性肥料的研发、生产和销售，是我国植物生长调节剂细分行业内的龙头企业之一。目前农药产品占公司收入和利润的比例为60%左右，肥料占比约40%。公司收入及净利润增长较稳定，毛利率和净利率也总体稳定。
植物生长调节剂行业增长迅速，水溶性肥料市场空间广阔。与其他农药细分行业相比，植物生长调节剂行业的生产企业相对较少，行业集中度相对较高。我国植物生长调节剂市场规模将保持较快增长，产量年均增幅约15%，销售收入年均增幅将达到20%以上，至2015年，我国植物生长调节剂市场规模将达到68.57亿元。水溶性肥料作为新型环保肥料使用方便，有利于节约农业用水、减少生态环境污染。我国水溶性肥料增长迅速，2010年-2013年间，我国水溶性肥料的产量从60万吨增加至260万吨，年均复合增长率为63.0%。在我国目前水资源短缺情况下，水溶性肥料未来市场前景广阔。
公司具有产品、技术、营销网络及完整产业链等优势。公司是国内植物生长调节剂原药及制剂登记产品最多的企业，在植物生长调节剂行业内处于领先竞争地位。公司自主研发和掌握了多项核心生产技术，拥有一支优秀的研发团队，并与国内多家大学及科研机构建立了长期的合作关系。目前公司已形成以县乡级经销商为主、营销工作下沉至广大乡镇乃至种植户的扁平化营销网络，拥有遍布全国主要地区的2465个经销商。公司是国内少数拥有完整植物生长调节剂产业链的企业之一，有利于降低原药及制剂价格的波动风险，并具有成本优势。
募投项目围绕主业，提升公司盈利能力。公司此次股票发行总量为1875万股，拟投资3.55亿元用于年产2100吨植物生长调节剂原药生产线项目、年产500公斤S-诱抗素原药项目、年产1.9万吨环保型农药制剂生产线项目、年产6000吨植物营养产品生产线项目、营销服务体系建设项目及补充营运资金。募投项目均围绕公司主业进行，公司植物生长调节剂、杀菌剂及水溶性肥料等主要产品产能将进一步扩大，公司营销网络将进一步完善，经营规模逐步扩大，同时也有利于公司产品结构的调整，公司营业收入和盈利能力将增强。
盈利预测与估值分析。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.79元、2.03元、2.23元，参考可比公司估值情况及公司未来的增长性，我们认为给予公司2015年15-20倍的估值是合理的，对应合理估值区间26.9-35.8元。
风险提示：下游需求波动的风险；市场竞争加剧的风险；项目进度低于预期的风险。
国光股份：综合发展的国内植物生长调节剂龙头
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：高观朋 日期：2015-03-13
结论与建议：
公司是国内植物生长调节剂生产龙头企业之一，2011-2014年营收年复合增长率7.82%，净利润复合增长率6.91%。公司植物生长调节剂和水溶肥产能利用率长期处于高位，此次IPO募资扩产后公司产能瓶颈将解除，有望迎来快速发展期。
我们预计公司2015/2016/2017年可分别实现净利润1.33/2.38/2.89亿元，YOY+7.51%/+79.30%/+21.47%，折合EPS为1.77/3.18/3.86元，目前发行价(26.92元/股)对应的PE分别为15倍、8倍和7倍。参考相关上市公司估值，给予公司2016年20倍PE,目标价格63.6元。
公司概况：公司控股股东、实际控制人为董事长颜昌绪，发行前直接持有公司3060万股股份，占发行前总股本的比例为51%。数据显示，2012年公司植物生长调节剂制剂在国内的销售额排名第一，植物生长调节剂原药及制剂的销售额排名全国第三。2014年公司实现营收5.84亿元，其中植物生长调节剂贡献1.61亿元，占比28%；水溶肥贡献1.43亿元，占比25%；杀菌剂贡献1.07亿元，占比18%。
公司技术和营销优势突出：公司技术经过多年的积累，截至2014年底，公司拥有12种植物生长调节剂原药登记证、28种制剂登记证，是国内植物生长调节剂原药及制剂登记产品最多的企业；在杀菌剂方面，公司拥有3种杀菌剂原药登记证、28种制剂登记证。此外，公司营销渠道覆盖面广，截至目前，公司的营销网络已覆盖了除香港、澳门和台湾外的全国所有省份。2014年，公司经销商数量为2465个，分布在全国1427个县(市)，县级经销商占总经销商的95%以上。
募资扩产打开成长空间：公司拟以26.92元的价格公开发行1875万股，其中新股1500万股，发行后总股本7500万股。预计新股募集资金4.04亿元，扣费发行费用后的资金将用于植物生长调节剂和水溶肥项目、营销服务体系建设和补充流动资金。募投项目预计2016年6月投产，届时，公司甲呱鎓原药产能将由200吨扩大至1000吨，萘乙酸原药产能将由37吨扩大至100吨，主要农药制剂的生产能力由目前的4500吨/年增至19000吨/年，水溶肥产能由5000吨升至11000吨。募投项目将有效解决公司产能瓶颈问题，为未来发展打开成长空间。
盈利预测：我们预计公司2015/2016/2017年可分别实现净利润1.33/2.38/2.89亿元，YOY+7.51%/+79.30%/+21.47%，折合EPS为1.77/3.18/3.86元，目前发行价(26.92元/股)对应的PE分别为15倍、8倍和7倍。参考相关上市公司估值，给予公司2016年20倍PE,目标价格63.6元。
埃斯顿
南京埃斯顿自动化股份有限公司人民币普通股股票将于2015年3月20日在深交所中小板上市。证券简称为“埃斯顿”，证券代码为“002747”。公司人民币普通股股份总数为120,000,000股，其中首次公开发行的30,000,000股股票自上市之日起开始上市交易。
【定位分析】
发行状况
机械装备及其核心控制和功能部件的研发、生产和销售，并为客户提供个性化、多样化、系统化智能装备自动化控制解决方案的高新技术企业。此次募资净额拟投向工业
机器人及成套设备产业化项目和技术研发中心项目，总投资1.81亿元，拟使用募集资金1.7亿元。
机构研究
埃斯顿：中国高端智能制造业领头羊，合理价格区间为18.90-22.05元
类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：赵隆隆，薄娉婷 日期：2015-03-17
投资要点：
公司是高端智能机械装备行业的领头企业，主营产品主要为数控系统、电液伺服系统、交流伺服系统以及工业机器人及成套设备的研发和生产。尤其是数控系统，占到公司主营收入的54%，公司的主要客户比较固定，并且建立起长期稳定的合作关系，且主要客户的收入安全稳固，应收账款风险较小。公司主要经营技术研发与销售，采取“杠铃式”经营模式。
国内高端智能机械装备产业尚处于刚起步的状态，未来市场前景良好。据中国工控网统计，从2006年到2013年，我国数控金属形成床由1,966台增长到13,603台，复合增长率达到31.83%；我国私服系统市场规模到2007年将达到81亿元，2011年-2017年增长率将达9%左右。目前国内高端智能机械装备市场主要被国外名企占据，有着明显的品牌壁垒，在工业机器人国内市场中仅占有8%的市场。我国企业正在逐步进行自主技术研发，在占据中低端市场的同时，逐步向高端市场的国外企业发起挑战。未来我国企业将更多的掌握核心技术，在越来越大的高端智能机械市场中占据更多的席位。
公司在国内高端机械装备制造业中占有优势地位，经过长期经营、研发，其品牌已具有一定的口碑和品牌优势。在研发方面，公司具有许多专利与核心技术，例如数控装置核心技术，基于数控金属成形机床控制和应用技术的电气控制系统的设计、工艺和可靠性技术，电液伺服控制核心技术，交流伺服驱动核心技术，交流伺服电机核心技术等，公司已获得105项专利(发明专利23项)、81项软件著作权。同时，公司在管理和人才上亦具有优势，在行业中处于领头地位。
风险揭示。公司主要风险来自于供应商的相对集中、应收账款过多以及市场的不确定性。
我们预计公司11、12、13年完全摊薄EPS为0.48元、0.63元和0.78元(按增发新股3000万股后总股本1.2亿股计算)，基于谨慎原则，给予15年30-35倍PE估值，合理价格为18.90-22.05元。
特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。
全筑股份
上海全筑建筑装饰集团股份有限公司将于3月20日在上交所上市交易，公司A股股本为16000万股，本次上市数量为4000万股，证券简称为“全筑股份”，证券代码为“603030”，发行价格9.85元/股。
【定位分析】
发行状况
广发证券股份有限公司 研究员：唐笑 日期：2015-03-18
核心观点：
公司是专注于住宅全装修的装饰公司。
公司系住宅全装修整体解决方案及系统服务提供商，业务范围涵盖设计、施工、配套部品加工及售后服务的完整产业链。其中住宅全装修业务占比达85%以上，还包括少量的公共建筑装饰、家装施工、设计和家具业务等业务。
住宅全装修市场空间广阔。
当前住宅全装修比例为10%，与发达国家80%的全装修比例相比有很大上升空间。住宅装修的数量因为城市化进程以及人口结构刚性需求会不断增加，出于环保节能、降低成本的目的，我国住宅全装修的比例会不断增加。两方面因素将趋动我国住宅全装修市场不断扩大。
公司品牌、客户优势明显，“设计一体化”作业模式行业领先。
公司具有建筑装饰工程设计专项甲级和建筑装饰装修工程专业承包一级双重资质，拥有良好的口碑和知名度。流程化和一体化程度高，满足“触网”要求，与国内大型房地产商合作，大客户贡献稳定持续收入，截至2014年底尚有在手订单33.02亿元，是2014年全年收入的197%。研发水平处于行业先进水平，具有优秀的设计团队。
投资建议。
我们预计2015-2017年公司按发行后股本的摊薄EPS为0.59、0.71、0.81元，净利润同比增长26.48%、19.83%、14.54%。我们认为2015年给予公司21-23倍市盈率估值较为合理，合理价值在14.52元左右。
风险提示。
房地产调控措施风险；对重大客户恒大地产存在单一客户依赖的风险；应收款项风险。
全筑股份：预计上市初期压力位为20元-24元
类别：公司研究 机构：恒泰证券股份有限公司 研究员：恒泰证券研究所 日期：2015-03-12
主要潜在风险
1、应收账款回收风险。
2、净资产收益率下降风险。
3、财务内部控制风险
4、工程质量风险
估值
发行人所在行业为通用设备制造业，截止2015年3月12日，中证指数发布的最近一个月平均静态市盈率为27.22倍。结合公司发行价格9.85元，预计上市初期压力位为20元-24元。
创力集团
上海创力集团股份有限公司A股股票将于3月20日在上交所上市交易。公司A股股本为31828万股，本次上市数量为7960万股，证券简称为“创力集团”，证券代码为“603012”，发行价格为13.56元/股。
【定位分析】
发行状况
煤炭开采机械设备由289.98 亿元增长到1,074.66亿元，复合增长率达到20.58%。
公司在国内煤机行业竞争中优势明显，市场占有率稳定。在滚筒式采煤机、悬臂式掘进机、矿用电器设备的研发和生产制造方面，拥有自主的核心技术和核心竞争力，技术水平居于国内同行业领先地位，部分技术达到国际先进水平。根据中国煤炭机械工业协会统计，2011 年-2013 年在我国主要煤机设备制造企业产量排名中，公司采掘机、掘进机产量连续三年均稳居全国前六位。
风险揭示：公司面临市场波动、订单下降的风险，应收账款不断增长的风险，毛利率下降的风险。
我们预计公司 2014、2015、2016 年完全摊薄EPS 为0.62 元、0.70 元和0.77 元(按增发新股7960 万股后总股本3.1828 亿股计算)，基于谨慎原则，给予15 年20-25 倍PE 估值，合理价格为14-17.5 元。
特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现，而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。
创立集团：预计上市初期压力位为23元-27元
类别：公司研究 机构：恒泰证券股份有限公司 研究员：恒泰证券研究所 日期：2015-03-12
公司概况：
上海创力集团股份有限公司，位于上海市青浦工业园区崧复路1568号，注册资本人民币23,868万元。是上海市高新技术企业，上海市科技小巨人企业，全国煤炭机械工业优秀企业，上海民营企业100强、上海民营制造业企业50强。
公司是国内领先的以煤矿综合采掘机械设备为主的高端煤机装备供应商，主营业务为煤炭综合采掘机械设备、煤矿自动化控制系统及矿用电气设备的设计、研发、制造、销售以及技术服务，并为客户提供煤矿综采、综掘工作面成套设备的选型和方案设计。主导产品为煤炭综合采掘机械设备，主要包括系列滚筒式采煤机、系列悬臂式掘进机及相关零配件，其中系列滚筒式采煤机有28个系列103种机型，装机功率覆盖120kW~2760kW,采高范围覆盖0.7m~6.5m;系列悬臂式掘进机有8个系列14个机型，截割功率覆盖55kW~315kW,掘进高度覆盖1.9m~5.1m。公司全资子公司创力普昱是一家专业从事煤矿自动化系统工程项目和研发、制造、销售各种矿用电气设备的科技型企业，其核心产品是各类变频节能矿用电气设备以及融合了矿井信息化、自动化和网络化于一体的矿井综合自动化控制系统。公司采、掘、电全面发展，优势互补；系列全、品种多，国际化高品质配置，性能可靠。
行业现状及前景
公司技术力量雄厚，汇集了行业内众多优秀人才，技术水平高，实践经验丰富，响应客户需求迅捷。现有研发人员178人，其中研究员、教授级高工、高级工程师44人，工程师44人，形成了由行业专家、技术核心、技术骨干的梯次人才结构。截至目前，公司自主研究并已取得权利证书的专利70项，其中7项为发明专利。
公司与高等院校、科研院所建立了长期技术合作关系，共同建立“产、学、研”基地，就进一步提高产品的先进性、可靠性及智能化等开展多项专题研究。
公司高度重视质量控制，以高可靠性为设计原则，从产品的源头控制质量，使用高品质配置的外购件、利用先进的工艺和设备，按照国际标准组织生产。通过ISO9001-2008质量体系认证，建立了一套完善的质量管理体系。
募投项目
1、年产300 台采掘机械设备建设项目
2、采掘机械设备配套加工基地改扩建项目
3、技术研发中心建设项目
4、区域营销及技术支持服务网络建设项目
主要潜在风险
1.行业竞争风险
2、财务风险
3、经营风险
估值
发行人所在行业为通用设备制造业，截止2015 年3 月12 日，中证指数发布平均静态市盈率为43.89 倍。结合公司发行价格13.56 元，预计上市初期压力元。
腾龙股份
常州腾龙汽车零部件股份有限公司将于3月20日在上交所上市交易，公司A股股本为10,667万股，本次上市数量为2667万股，证券简称为“腾龙股份”，证券代码为“603158”，发行价格为14.53元/股。
【定位分析】
发行状况
银行贷款及补充流动资金。募投项目建成后，可进一步满足市场不断增长的需求，扩大公司经营规模，提高公司产品的市场占有率。
盈利预测。
根据募投项目建设进度情况，我们预计2015、2016年归于母公司的净利润分别为1.01亿元和1.12亿元，同比增速分别为13.37%和10.98%，相应的稀释后每股收益为0.95元和1.05元。
定价结论。
公司拟发行股份2667万股，发行后总股本10667万股，公司发行价格为14.53元/股。综合考虑可比同行业公司的估值情况及公司的成长性，我们认为给予公司合理估值定价为28.48-34.17元，对应2015年每股收益的30-36倍市盈率。
腾龙股份：预计上市初期压力位为22元-26元
类别：公司研究 机构：恒泰证券股份有限公司 研究员：恒泰证券研究所 日期：2015-03-12
主要潜在风险
1、行业周期波动导致的风险。公司属于汽车零部件行业，主要产品包括汽车空调管路、热交换系统连接硬管及热交换系统附件，用于汽车热交换系统相关组件的连接，汽车整车制造企是公司的最终客户，因此，公司业务发展状况与汽车产业息息相关。
2、市场竞争加剧的风险。汽车热交换系统管路主要用于汽车空调系统主要部件间的连接，其产品质量对汽车空调的正常运转影响较大，相应地对生产工艺和模具开发的要求更高，整车制造企业和汽车空调系统公司对供应商有着严格的质量要求，因此，目前汽车热交换系统管路市场具有较高的准入门槛。
估值
发行人所在行业为通用设备制造业，截止2015年3月12日，中证指数发布的最近一个月平均静态市盈率为21.05倍。结合公司发行价格14.71元，预计上市初期压力位为22元-26元。
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