政策:增长维稳、改革开幕。 影响二季度经济走势重大的政策变化有两个:一为来自“两会”的信息;二是美元升值对国内政策的影响。我们对二季度政策影响总体判断中性偏正面,财政政策面临拐点,货币政策继续宽松概率较高,改革大幕在“四个全面”的统领下将正式开幕。

宏观:船高仍需待水涨。1-2 月的数据验证了经济放缓如期而至。无论是供给端还是需求端,均面临较大的下行压力。从实际效果来看,过去一年无论是财政,还是货币均存在实际“偏紧”的问题。因此,后续经济企稳仍有赖进一步力度更大的政策宽松。

宏观流动性:即将到来的再宽松。正如李克强总理在2015 年政府工作报告强调的,货币政策除了延续“稳健”,还增加了“货币政策要松紧适度”。关于二季度使力的方向,从主观、客观两方面分析,目前货币政策灵活的“松”还是大趋势。我们预判尚有1 次降息空间,执行期有望落在4 月下半旬至五月,同时预计二季度还将降准两次。

股市资金面:紧盯融资买入。二季度资金供给预计为5971 亿元,资金需求预计为5539 亿元,静态估算下整体资金供求格局趋向平衡。超预期的可能性仍然来自于散户资金和融资买入,乐观假设下,单季度的融资余额增长预计约为4500 亿元,较现有的预计的1750 亿元增加2750 亿元。

市场:传统压阵、转型助势。两会后,预计各地、各部委将相继进入改革的加速推进期,同期伴随概率极高的货币宽松升级,政策面与资金面将在二季度形成合力,指数冲击前期高点的力度大于去年四季度。风格层面,二季度将呈现大小风格轮动的格局。货币再次刺激兑现之前,蓝筹权重行业占优;货币刺激兑现之后,对经济再次进入观察期,风险偏好企稳,成长主题重新成为主导。

行业:强调利率主线与转型主线。2015 年宏观层面结构性机会大概率仍在利率端,而二季度是货币逻辑演绎的最好时点,关注银行、地产、家电。成长板块内,我们看好环保,两会释放的对于保护生态环境的信息以及前期环保相对滞后的表现都使得该行业在二季度具有较好的配置价值。同时可关注由环保压力上升、产能收缩压力较大的部分传统工业品行业,如化工。

主题:制度变革与互联网的轮动。从风险收益比的角度,我们认为二季度市场的天平将会偏向制度变革相关的主题。主要原因有两个方面:(1)两会后制度变革相关领域可能出现积极的突破进展。(2)互联网相关领域在一季度已经积累了过高的涨幅。我们建议重点关注三大制度变革相关领域:(1)以“中国制造2025”为目标,以国企改革为契机,推动装备制造业的整合。(2)PPP 模式的试点及推广。(3)工信部力推的两化融合(工业化和信息化),即所谓的工业4.0。