传：新纶科技 搭apple watch东风，拓展新材料业务加快产业升级转型步伐，维持“买入”评级

　　投资要点：

　　公司公告：全资子公司常州新纶与苏州万洲新材料有限公司（以下简称“苏州万洲”）签订《采购订货合同》，苏州万洲向常州新纶采购用于AppleWatch产品生产制程中的保护膜，合同总金额500万元人民币，占2014年营收的0.37%。

　　常州新纶前期将生产的保护膜通过苏州万州向富达电脑（常熟）有限公司申请产品人证，并顺利通过其供应商体系认证。

　　借applewatch东风，间接进入苹果供应链。富达电脑是苹果applewatch指定供应商，苏州万州已与其签订合作协议。公司与苏州万州及富达电脑合作，产品迅速拓展至applewatch。可穿戴产品是全球科技一直关注的热点领域，随着上周applewatch的发布刺激了可穿戴设备消费级市场规模的增加，根据易观智库预测，2015年我国可穿戴设备市场规模有望达到135.6亿。继公司石墨散热产品进入三星供应链，保护膜产品获得LGD认可后，不断深入拓展客户范围，此次间接进入苹果产业链，打通高端客户销售渠道，拓展新材料业务。

　　拓展新材料业务加快产业升级转型步伐。公司在主营业务稳步发展的同时，及时调整天津产业园部分项目，并且终止与中蓝晨光合作的芳纶项目，集中精力聚焦于新材料业务的产业转型升级，优化整体业务结构及客户分布。目前公司部分产品已经全面量产，随着高端电子消费品热销，公司有望打通高端客户销售渠道，进入各主流厂商的供应链中，加快大客户认证进程，提升公司综合竞争力，分享科技创新带来的红利。

　　维持“买入”评级。公司是国内空气净化工程领域绝对龙头，同时积极推进新材料业务，重点关注一季度公司石墨散热产品在三星及保护膜在applewatch 产品中的业务拓展；由于业务拓展顺利，预计公司一季度业绩大幅超预期。根据公司业务情况，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.51、 0.63、0.74元，分别对应PE为37、30、25倍。公司将充分享受未来几年新材料行业加速发展所带来的业绩与估值双提升，维持“买入”评级。

　　传：维尔利 并购协同性显现，全产业布局打造平台公司

　　投资要点

　　事件：3月13日晚间，维尔利发布14年年报及一季报预告：1）维尔利14年实现营业收入6.51亿元，同比增长133.8%,归属母公司净利润0.96 亿元，同比增长232.6%;EPS为0.59元。公司拟向全体股东10转10派1元；2）公司预计2015年一季度盈利1182万元-1418万元，同比增加0%-20%。

　　点评：订单放量，收入、利润大幅增长！报告期内，公司实现营业总收入6.5亿元，较上年同期增长133.8%,其中：垃圾渗滤液的工程建设收入为2.8亿元，同比增长55.6%,委托运营业务收入（含BOT运营项目）为7668万元，同比增长11.7%,餐厨工程、污水工程、土壤修复工程、烟气处理工程分别贡献收入1.0亿元、9212万元、662万元、351万元，新增子公司杭能环境贡献收入8748万元。2014年垃圾渗滤液工程建设收入增长主要原因为公司2013年下半年及2014年新签工程订单增长所致，截至本公告披露日，母公司新中标垃圾渗滤液工程建设及运营订单4.8亿元，新中标餐厨垃圾处理项目工程订单3.1亿元，新中标水处理及生活垃圾处理项目工程订单2.2亿元。此外，截至本公告披露日，公司全资子杭能环境新签沼气工程项目1.7亿元， 公司控股子公司北京汇恒新中标污水处理建设及运营工程5397.1万元，常州埃瑞克新中标烟气处理项目工程4661万元。运营业务收入的增长主要原因为新增子公司湖南仁和惠明纳入合并报表范围所致。

　　期间费用方面管控良好。报告期公司销售费用率3.72%,同比下降2.24pct;管理费用率13.04%,同比下降6.9pct;财务费用率 -0.73%,上升3.1pct,财务费用有所上升的主要原因是尚未使用完毕的募集资金利息收入较去年同期减少，银行借款产生的利息支出增加。

　　董监高增持公司股份，彰显对公司未来坚定信心。1月21日公司董事、副总经理蒋国良、浦燕新、周丽烨和公司监事朱卫兵计划在未来12个月内增持公司股份， 计划增持资金不低于9500万元，以当前股价计算，增持比例不低于2.1%。我们认为公司董监高大幅增持公司股份彰显其对公司价值的认可、对公司未来成长的坚定信心。

　　餐厨EPC+BOT双轨并行，杭能将是生力军。我们认为目前来看，EPC模式是现在餐厨垃圾处理业务的更为优选的模式，主要原因在于：1）餐厨垃圾处理运营的盈利模式现在仍未清晰，垃圾收运的正规渠道如何和黑产业链（小作坊）竞争获得原料仍是运营期的关键（我们认为这种情况类似于报废电器拆解的渠道竞争）；2）地方政府规定对于正规渠道收运的强制力如何现在仍未可知。因此，我们认为餐厨垃圾EPC业务可能将会是公司近期餐厨垃圾处臵业务发展的重点，并且一定程度上讲也是最优的选择。但我们强调，从工程总包过渡到项目运营是市政环保的大趋势，公司作为餐厨垃圾处理的第一标的，具有非常明显的先发优势。收购杭能环境，厌氧发酵技术根基扎实，主业协同性显着增强。我们认为杭能环境主营沼气发电业务优秀，14年1.7亿新签订单即是力证，其厌氧发酵技术国内领先，与维尔利在餐厨垃圾处理技术路径上有非常强的协同性，在杭州中试项目中对杭能技术已有应用。我们认为收购杭能对维尔利意义深远，主营拓展+技术协同， 公司主营的成长空间巨大！全产业布局，未来高成长可期。公司近期公告中标桐庐富春水处理一期、二期TOT和一级A提标改造工程BOT,项目建造规模6万吨 /日，其中一期2万吨/日，二期4万吨/日，一级A提标改造工程总投资约9000万元，污水处理费为1.69元/立方，特许经营25年。我们强调前期公司中标重庆大足工业园区污水处理项目、赤水市乡镇污水处理厂部分项目皆是EPC总包工程，前期中标密云项目为设备销售，这都是13年初增资控股北京汇恒环保工程后在水处理工程方面的斩获，而此次公司中标桐庐项目，未来将正式涉足水务运营业务，产业链有序扩张，公司全产业布局，“固废（包括餐厨 BOT/EPC、生物质、重金属治理）、水（垃圾焚烧渗滤液EPC/BOT、污水处理EPC/BOT）”平台型公司已逐渐成型，未来高成长可期。

　　投资建议：维持增持评级。我们预测维尔利15-16年EPS为0.91、1.35元，对应PE为42、28倍。我们认为公司垃圾渗滤液业务保持稳定，餐厨垃圾EPC+BOT双轨并进正当其时，全产业布局逐渐成型，较高业绩增速将得以维持；并购杭能环境将带来主营业务协同拓展。基于此，我们维持维尔利增持评级。

　　风险提示：垃圾渗滤液业务快速下滑，餐厨垃圾业务进展缓慢。

　　传：赢时胜 搭建互联网票据平台，响应普惠金融号召

　　1、 合资设立上海赢量，搭建互联网票据平台

　　3月4日，公司公告与上海蒲苑投资、于昱、刘卫星共同出资成立“上海赢量金融信息服务有限公司”（暂定名），主要从事互联网票据业务，该公司注册资本 3000万，其中赢时胜出资占比为60%。票据贴现市场近年发展迅速，业内预计贴现量将保持在年均20%-30%的增长速度，2014年预计总规模达60 万亿，2017年预计将突破100万亿，其中企业向银行的直接贴现规模约占总规模的1/3左右。赢量公司目前主要关注直接贴现市场，其从事互联网票据业务有以下几个优势：1）赢时胜在资产管理、资产托管的信息化领域有多年的经验，其数据分析，风险控制等技术优势远胜同类票据平台系统；2）赢量公司的刘卫星是票据领域的专家，是这个比较封闭的圈子里真正的懂行者；3）赢时胜在金融IT领域多年的经历，帮助赢量获得一定的线下资源，既有企业端，也有银行等机构端，因此其互联网票据业务并非从零开始，公司希望尽快实现盈利。

　　2、 准确把握行业痛点，响应普惠金融号召

　　票据市场是利率市场化程度最高的货币市场之一，但又是相对封闭的市场，传统票据业务主要由线下的票据经纪人撮合完成，由于信息的不对称，容易造成企业贴现困难或者银行资源的浪费，在中小企业和中小银行中尤其明显，大银行对于和中小企业的合作不积极，但票据市场中有2/3的票据是中小企业在使用。赢量打造的 “融金云（暂定）”平台就是要建立一个以云计算、大数据为基础，为票据交易提供经纪、风控、数据服务的全流程闭环金融服务的平台，真正解决信息不对称的行业痛点，缓解中小企业融资难的问题，为普惠金融服务。

　　3、 传统业务稳定发展，深入挖掘BPO价值

　　司在资产管理和资产托管信息化领域深耕多年，服务的客户覆盖资管市场和托管市场的大多数机构和银行，未来随着机构数和资产管理规模的增加，我们预计公司传统业务将保持平稳的增长。同时随着基金外包业务的开展，公司将深入挖掘BPO业务的价值，逐渐实现对客户非核心业务的外包服务，成为真正的金融综合服务提供商。

　　4、 投资建议

　　我们预测公司2014-2016年ESP分别为0.44、0.52和0.62,对应PE为185.82、155.57和131.72倍。公司近两年处于战略布局阶段，考虑到公司在细分领域的领先地位和资管行业快速扩张，我们给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　国家经济下行风险加大、互联网票据业务推广不顺利

　　传　：一汽轿车 短期承压，不改长期整体上市预期

　　事件：

　　中央纪委、监察部今日发布：中国第一汽车集团公司董事长、党委书记徐建一涉嫌严重违纪违法，目前正接受组织调查。

　　评论：

　　1、短期整体上市步伐放缓，不改长期预期推进步调

　　此次一汽集团公司董事长、党委书记徐建接受组织调查事件比较突然。我们认为：短期内，由于董事长人事更替将引起公司人事及战略安排调正，将影响整体上市推进速度，对公司短期股价构成一定影响。但长期看来，根据国资委15年1月6日的中心组学习会会议精神，15年将是国企改革大年，会议中强调：“当前，要重点突出抓好国资国企改革、保增长、反腐倡廉三件大事”。其中还提到：“反腐倡廉与国资国企改革同步部署、同步推进；国资监管体制改革要以壮士断腕的决心， 动其筋骨甚至脱胎换骨，并不是一句口号，要真正变、真正改，在管理方式、管理内容等方面都要有深刻的变化。”所以，一汽集团此次事件更是反应了整体上市长期规划开始从反腐上正式破题，对于原一汽股份所作出的不可撤销承诺（2016年7月8日前通过资产重组或其他方式整合所属的轿车整车生产业务）属于重大推进。尽管短期内公司表现会受到压力，但不影响长期整体上市预期。

　　2、原日元贬值受益逻辑得到验证，继续看好公司15年业绩表现

　　我们于14年12月17日发布深度报告《日元贬值预期持续，公司业绩辉煌重现》提出安倍政权连任将持续维持日元地位水平，同时预期：日元将在未来2-3年内继续维持在5.5100JPY/RMB以下的低位水平，对于采购日本零配件整车厂构成长期成本下降红利。从后续验证情况分析，日元汇率表现持续得到验证，公司成本红利逻辑继续。除集团整体上市大逻辑外，我们继续看好公司未来2-3年本土日系合资品牌整车厂盈利增长。我们预计公司2015年通过集团进出口公司采购零配件金额占营业成本比例仍将达到20%,日元对人民币汇率维持低位将直接增厚后续业绩，公司受益显着。

　　考虑销量上升及产能利用率提升因素，我们预计2015年公司营收将继续保持20%以上增长。同时，与14年比较，日元汇率在2015前3月持续继续维持低位水平，按公司自集团进采购比例20%进行保守估算，汇率因素将对其成本带来约1.3%下降。综合考虑以上因素，我们预估公司2015年业绩将继续受益。

　　风险提示：反腐事件发酵，公司销量不达预期。

　　传：华东医药 主力品种高速增长，研发管线打开空间

　　事件：

　　公司发布2014年年报，2014年实现营业收入189.47亿元，同比增长13.34%,实现扣非后净利润9.43亿元，归属母公司净利润7.47亿元，同比增长31.60%,实现EPS1.74元。2014年度利润分配预案：以公司2014年12月31日总股本4.34亿股为基数，向全体股东以每 10股派发现金股利人民币9.2元（含税）；同时，公司发布一季度业绩预告，预计归属母公司净利润同比增长55%-70%。

　　点评：

　　2014年公司业绩增长较快，增速符合预期。2014年公司经营情况良好，2014年全年实现收入189.47亿元，扣非后归属母公司净利润7.47亿元，其中工业实现收入36.73亿元，同比增长24.95%,商业实现收入152.40亿元，同比增长10.90%;公司工商业毛利率均比去年有所提高， 医药工业受毛利率较高的大品种销量比重上升、边际成本降低的因素影响毛利率达到84.39%,较去年上升1.84%,商业受高毛利代理品种影响毛利率 6.94%,较去年提升0.24%。从单季度来看，2014年4季度业绩同比增速较快，主要是受到4季度中美华东25%股权并表以及年报中美华东全年所得税率调整影响，4季度业绩同比增速89.28%;15年一季度同比增速较快一方面是子公司中美华东业绩同比增速达到30-40%,另一方面同样是因为中美华东并表以及中美华东高新技术企业认证通过导致所得税率变化所致。

　　主力品种快速增长，预计高速增长仍将维持。公司现有主力品种保持快速增长，据我们估算，2014年百令胶囊在产能受限的情况下约实现销售额13.4亿元， 同比增长30%;阿卡波糖受益于基层放量，增速超过30%,按账面估算全年约实现销售额9亿元，预计受收入确认因素影响实际销售额更高；泮托拉唑在竞争激烈的市场中凭借公司强有力的营销推动，预计实现销售额约5.1亿元，同比增长约20%;免疫抑制剂方面，预计环孢素、吗替麦考酚酯、他克莫司分别实现销售额2.9亿元、2.4亿元和1.6亿元，分别同比增长10%、20%、30%;其他品种方面，吡格列酮预计同比持平，预计销售额7500万元；商业代理品种方面，我们预计代理品种玻尿酸2014年销售额8000万元。从2015年来看，目前出台招标政策的湖南省对市场有一定负面影响，公司产品主力省份浙江省降价静待落地，就之前公布的方案来看百令胶囊、阿卡波糖和泮托拉唑分别降价11%、3%、12%,但就其他省份中标情况来看，阿卡波糖在广东、山西、安徽等省独家中标，进口替代速度有望进一步加快，同时渠道下沉也在稳步推进中，阿卡波糖咀嚼片也于近期拿到批文；百令胶囊方面，短期看同类产品金水宝浙江等省份弃标，百令胶囊有望抢占市场份额，同时随着16年江东基地的建成，产能瓶颈得到解除，市场空间将进一步打开；吡格列酮二甲双胍复方制剂将逐步通过招标放量，有望在小基数下实现高增长。

　　在研品种储备丰富，新产品线呼之欲出。公司近年来研发端颇为亮眼，其中超级抗生素达托霉素公司有望于今年首仿上市，同时我们预计2015-2016年将为公司在研品种集中上市期，地西他滨、伊马替尼等产品有望陆续上市。申报方面，公司近期申报速度提升明显，2014年陆续申报迈华替尼、坎格列净、卡泊芬净、利奈唑胺等品种，2015年至今已申报依鲁替尼、卡培他滨两个品种，我们预计公司15 年申报速度将进一步加快。展望未来，抗肿瘤产品线有望成为公司新的增长点，结合公司在高端抗生素、中药、糖尿病等系列产品线的布局，公司长期增长空间已逐步打开。

　　代理品种优势明显，商业转型箭在弦上。玻尿酸在国内市场空间超过20 亿，公司代理品种有望在现有基础上保持高速增长；长期来看，公司医药商业领域向大健康领域转型为公司商业板块创造想象空间。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2016 年EPS 分别为2.55 元、3.38 元。考虑到公司所在市场竞争壁垒、潜力品种有望在招标大年放量，给予公司6 个月目标价71.4 元，对应2015/16 年28/21 倍PE,维持“增持”评级。

　　主要不确定因素。招标降价对原有产品的冲击，新品招标进度及销售情况不及预期，在研产品审批上市进度不及预期。

　　传：国金证券2014年报点评 站在互联网金融风口上

　　维持“增持”评级，上调目标价至28元，因在传统券商估值基础 （PE30）上给予网络证券业务溢价，对应2015年PE55倍。公司2014年营业收入/净利润为27.2/8.36亿元，同比增76%/164%,对应EPS0.30元，业绩符合预期，维持2015-17年盈利预测0.44/0.59/0.74元。自2013年底公司与腾讯牵手以来，互联网金融战略推进已卓有成效。2015年以来，Wind互联网金融指数涨幅逾80%,而公司作为相关标的同期涨幅约15%（券商板块回调近13%）。考虑到25亿元可转债已近期完成转股，股价制约因素消除下预计公司后续仍有补涨空间。

　　“线上标准+线下增值”，互联网证券后劲十足。公司2014年底推出佣金宝2.0版，通过低廉佣金率（一般业务万2.5/港股万1.5/两融业务利率 8.3%）和优化体验等手段实现份额扩张，全年经纪业务份额达1%（2014年底单月份额1.2%,2013年同期不足0.7%）。后续互联网证券业务发展有利条件在于：1.大股东涌金系与腾讯均参股微众银行，双方有望加深合作。2.线下布局均衡，线上变现模式清晰。公司完成收购香港粤海证券，全国布局营业部，同时启动约45亿元定增规划，两融/股权质押/小额信贷等业务获得资金补充。3.预计“一码通”将在2015年全面放开，指定交易取消后低佣金券商更受青睐。

　　涌金系发力PE投资，公司投行产业链加快延伸。截止2015年2月，公司完成新三板挂牌25个，已得做市业务资格，布局辽宁/川藏/浙江股交中心。目前IPO待审项目32个，投行受益于本年发行加快。

　　核心风险：互联网金融推进低于预期。

　　传：长春高新 主业增速阶段性放缓，经营趋势有望向上

　　事件：近日，长春高新公布了其2014 年年报，报告期内公司实现销售收入22.62 亿元，同比增长10.43%,实现归属于母公司净利润3.18 亿元，同比增长12.08%,EPS2.42 元。利润分配方案为拟10 派5 元（含税）。

　　点评：公司当期业绩基本符合公司此前在三季报中的业绩展望（全年收入和净利润都将增长10%以上）。

　　产品降价+营销改革+长沙事件，核心产品增长阶段性减速：报告期内，公司核心子公司金赛药业实现销售收入9.10 亿元，同比增长3.63%,实现净利润3.11 亿元，同比增长1.72%,其中下半年收入同比增长0.57%,净利润同比下滑17%,增速明显放缓，主要是由于产品降价、营销改革和长沙事件的共同影响所致。2014 年年初出于竞争策略的角度，对于销售占比较小的生长激素粉针剂性进行了调价，并同时压缩了该产品在推广时的费用投入。但从目前来看，实际效果低于预期，虽然粉针剂型仅占到公司生长激素收入的约10%,但由于其价格相对较低，费用投入此消彼长之下，竞争对手抢占了公司一定的市场份额。此外，公司全球首创产品长效生长激素已经上市销售，该产品定价更高，在初期的学术推广过程中费用投入也较大。而为了在其大规模上市后能够有合规风险更小、推广能力更强的销售队伍和渠道资源作为支撑，今年也进行了营销模式的大幅度调整，将原有的费用投放式的销售模式，改为学术推广为基础的绩效考核制。在销售模式调整之外，由于长沙事件的影响，公司也被动地部分改变了以往的渠道结构。在三个因素的共同作用之下，公司原有的营销团队出现了一定程度的流失，进而在一定程度上影响了核心产品的销售。公司也在积通过销售团队的人员更新以及团队营销的理念教育进行应对，目前销售团队已经基本稳定。由于患者用药平均时间约为6-7 个月，因此长沙事件的影响在四季度已经充分显现，我们预计相关业务自今年一季度开始逐步恢复。

　　疫苗业务仍受拖累，适应症拓宽有望打开新空间：公司的疫苗业务子公司百克生物报告期内实现销售收入2.52 亿元，同比下滑11.79%,实现净利润3714万元，同比下滑38.31%,主要是由于狂犬疫苗不良反应事件后仍未进行大规模生产以及去年同期向关联公司百益药业转让艾塞纳肽等无形资产所致（转让价格为4383 万元）。狂犬疫苗方面，报告期内迈丰生物产生补偿967 万元，产成品损失963 万元，原材料损失8.2 万元，共计约2000 万元的非经常性损益（去年同期影响约为4300 万元）。我们预计今年开始公司狂苗逐步开始放量生产，但由于狂犬疫苗从投料到最终上市需要约9 个月的时间，因此放量生产对业绩的影响具有一定的滞后。在其他疫苗品种方面，公司在积极通过适应症的扩大打开新的成长空间，对于水痘疫苗，原先主要针对3 岁以下儿童，现在专家认为6-8 岁间还需要进行补充接种；此外，公司也在申请针对12 岁以上人群的补充申请。同时，由于水痘和带状疱疹为同一病毒引起，公司也在积极申请预防带状疱疹的成人应用适应症，如果获批将进一步增加50岁以上的适用人群。鼻喷减毒流感疫苗方面，公司也已经申报临床待批。

　　新产品研发上市进展顺利，积极推进产品销售终端服务合作：整体来看，公司如长效重组人生长激素、促卵泡激素、艾塞那肽等新产品研发上市进展较为顺利。具体来说，长效成长激素作为全球首创药物已经获批上市，同时该产品的四期临床试验也同步开始进行，我们认为以公司现有的渠道及医患资源，患者入组预计相对较快，但整体数据收集及分析过程预计将耗时3 年，在四期临床试验上市后安全性评价完成前，公司对于长效生长激素的市场推广会采取稳健推进的方式。长效生长激素在使用方面较为方便，可以减少患者注射痛苦，提高依从性，但由于该产品定价相对较高（预计整体用药成本相比现有的水针制剂将提升近一倍），且产品上市时间较短，渠道开发还需要一定过程，因此主要的销售方式为现有患者的转换（即现有水针患者改用长效生长激素）。促卵泡激素方面，我们预计公司有望于2015 年三季度左右实现产品上市（预计对公司收入的贡献主要将从2016 年起开始）。虽然该产品放量需要一定时间，但从市场空间来看，细分市场全国市场规模约为20 亿，公司现有产品曲普瑞林在辅助生殖领域也有较好的应用，后续公司将通过自建队伍与代理销售同步进行打包推广，前景较好。在产品结构不断丰富的背景下，鉴于长沙事件的影响，公司也在积极调整渠道结构，未来将积极推进在儿科、妇科（包括辅助生殖）等领域与终端服务的合作，一方面避免产品在小门诊出售却造成舆论压力的影响，另一方面也通过包括合作科室建设、股权合作等方式对终端产生更强的控制力，也能够为患者提供更好的售后服务。

　　地产业务支撑增长，财务指标整体正常：报告期内，公司子公司华康药业实现销售收入5.98 亿元，同比增长12.68%,实现净利润3577 万元，同比增长12.21%;房地产子公司结算收入4.79 亿元，同比增长44.01%,实现净利润9087 万元，同比增长38.66%,在核心主业增长放缓的局面下支撑了公司整体的业绩增长。报告期内公司各项财务指标总体正常，期末应收账款为3.16 亿元，同比增长9.97%,增长速度与收入增速基本匹配。当期经营性净现金流为2.80 亿元，同比减少43.89%,主要系全资子公司支付开发成本增加所致。

　　在各项费用方面，公司当期发生销售费用7.73 亿元，同比增长3.71%,对应费用率为34.16%,同比下降约2.21 个百分点；发生管理费用3.41 亿元，同比增长9.49%,对应费用率为15.08%,同比下降0.13 个百分点。总体而言，公司的各项财务指标稳定。

　　盈利预测：公司生长激素业务在销售模式调整完成、队伍稳定、事件影响逐步消除之后增速有望逐步恢复，狂犬疫苗业务也有望逐步减亏，新上市的长效生长激素产品尽管短期内销售策略相对谨慎，但长期来看空间巨大；促卵泡激素明年也将上市，公司也在积极进行相关的销售筹备，未来成长空间广阔有财富赢家望成为公司又一核心产品；艾塞那肽、水痘疫苗扩展适应症等在未来也都将为公司带来新的增量。内生性增长之外，公司在外延式拓张方面的潜力也值得我们期待，前期公司控股股东增持公司股份也显示出对公司未来发展的信心。总体来看，我们认为虽然多重因素影响了公司的短期业绩，但作为具有较强研发能力的国内生物药龙头企业之一，公司产品属性良好，长期发展具有较大空间，后续随着负面事件阶段性影响的逐步消除，新产品上市有望带来新的增量，我们预计公司2015-2017 年的EPS 为3.00、3.84 和5.08,对应动态市盈率为33、26 和19 倍，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：新产品推广慢于预期、业绩低于预期、媒体负面报道。

　　传：豫金刚石 业绩反转确定，产品结构调整延续

　　投资要点：

　　维持增持评级。我们维持公司2014-2016年EPS为0.11/0.22/0.38元的预测。我们认为，业绩同比大幅增长验证我们之前对公司业绩 2015年将大幅反转的预期，后期大单晶和线锯放量将带来业务结构的持续调整和业绩的高速增长，维持目标价11.02元，空间36%,增持评级。

　　业绩反转预期逐步兑现。3月12日公司发布一季度业绩预告，一季度公司业绩大幅增长20-50%,主要是由于“公司根据董事会既定战略，加强产品结构调整和技术创新”。我们认为，这兑现了我们年报预告点评中所持观点：产品结构的调整将逐步带来业绩反转。

　　全年业绩反转或将加速。我们认为全年来看，业绩有望实现季度环比大增，主要在于：1、产品线改造带来产品结构调整，产品主力将从人造金刚石向人造大单晶切换，毛利率水财富赢家平将持续提升，而大单晶市场开拓有望取得较大进展，从而实现量价齐升。2、金刚石线锯放量，公司原有金刚石线锯产能为1.5亿米/ 年，2014年前三季度金刚石线锯对业绩贡献为1200万元左右，本次定增拟将产能扩大3.5亿米/年至5亿米/年。3、2014年财务费用大幅增长，主要是由于定增融资未到位，扩产带来借款大增，定增有望缓解公司资金流转，财务费用将会显着下降。

　　催化剂：定增进展加速；大单晶下游市场开拓加速。

　　风险提示：非公开发行速度较慢导致扩产资金补充不及时。

　　传：上海机场 时刻释放带来高增长，未来受益迪斯尼和虹桥需求溢出

　　事件：上海机场发布2014 年年报，2014 年全年实现收入57.51 亿元、归属于上市公司股东净利润20.96 亿元，同比增长10.27%和11.89%,合EPS 1.09 元，符合我们的预期。

　　点评：

　　时刻释放效果滞后带来第四季度业务高增速。浦东机场2014 年全年实现飞机起降40.21 万架次，旅客吞吐量5165.20 万人次，同比分别增长8.3%和9.5%（前三季度为6.9%和7.6%），货邮吞吐量318.12 万吨，比去年同比增8.6%（前三季度为9.1%）。对于浦东机场而言，它的容量瓶颈不在于它的三条跑道和T1、T2 两个航站楼的运营能力，而是本身紧张的时刻资源。14 年7 月份起浦东机场高峰小时容量从65架次左右调整为74 架次，扩容幅度13.8%。但第三季度由于受雷雨天气和例行性军事演习等外围因素影响，时刻释放效果在第四季度才得以完全体现，同时受益于虹桥机场需求溢出，第四季度航空业务增速出现快速攀升。随着第四跑道利用率和持续受益虹桥需求溢出，预计未来高峰容量仍有较大提升空间。

　　第四跑道利用率提升助力业绩高增长。上海机场2014 年第四季度实营业收入14.77 亿元，同比增长11.14%,归属于母公司净利润5.17 亿元，同比增长26.10%。伴随第四季度伴随时刻放量和第四跑道利用率提升，同比增速相比较于前三季度有所回升：第一季度营收14.54%和净利润 20.26%,主要是一季度内外航收费并轨的积极影响；第二季度营收8.17%和净利润10.56%的增速，二季度业务增速大幅回升和浦东航油等投资收益大幅增长；第三季度营收7.79%和净利润-3.47%,主要是雷雨天气和第四跑道注入（7 月起公司开始租赁第四跑道，半年租金7206 万元）导致营业成本等大幅上升。

　　投资收益稳步增长，浦东航油正增长，地服公司扭亏。2014 年度上海机场实现投资收益5.92 亿元，同比增长10.59%。浦东航油公司2014 年实现投资收益2.54 亿元，同比提升7.63%;地服公司改革后（2012年底上海机场将地服业务与国航和香港机场地勤服务公司组建合资企业，公司持股41%），2014 年投资收益为898.9 亿元（去年同期为-2046 万元），同比大幅好转。

　　国际枢纽建设不断推进，消费升级带动国际航班和非航业务保持较快增长。2014全年浦东机场国际航班起降架次14.65万次，旅客吞吐量1994万人次， 分别同比增长7.1%和9.8%,其中旅客增速远高于公司国内航线增速（起降同比增长7.8%、旅客同比增长7.7%），在国内航线增速乏力的情况下，国际航线高增长仍然是带动上海机场稳定增长的主要动力。随着中国国民收入提升和消费的不断升级，以出境游和跨国商务等国际航线需求仍将会快速增长，公司作为亚太核心航空枢纽也将持续受益，并进一步带动非航业务的快速增长。

　　三期扩建工程预计19 年建成投产，短期业绩影响不大。三期扩建工程包括S1、S2 卫星厅及捷运系统、港湾机坪、卫星厅下穿通道等20 个单项。卫星厅地下一层、地上六层总建筑面积52.32 万m2。设计容量3800 万人次/年，卫星厅港湾机坪将新建停机坪78 个。经过已经第一、第二次环评公示，目前浦东机场三期项目环境影响评价已经进行到报批前正式公示，预计15 年开工，19 年建成投产。根据公示内容，目前浦东机场三期扩建工程规划总投资221.09 亿元，预计由上海机场（集团）有限公司建设，建设完成后上市公司通过购买和租赁的方式取得资产使用权。由于客流量和产能利用率将逐渐爬升，因而在建设投产的初期，由于折旧和租赁费剧增，可能导致上海机场业绩受到拖累。由于目前我们不知道各个子项目的具体投资额以及市政项目给予的补贴额（排水工程等为市政配套项目），按照上海机场之前的折旧规则（建筑物及停机坪25 年、机械设备类10 年），我们进行了敏感性分析，根据我们的测算，预期2019 年开始（视具体注入时间而定），三期扩建工程将使得上海机场新增折旧和租赁费8-10 亿。由于注入时点可能在19 年9 月以后，对于净利润大幅影响将在2020 年开始体现，预计三期扩建工程对于当年的净利润影响在25-30%左右。

　　上海迪斯尼项目带来长期利好。作为全球着名的旅游项目，迪斯尼乐园对国内外游客有着强大吸引力。

　　上海迪斯尼乐园也将极大促进公司未来的发展。乐园规划面积3.91 平方公里，其中一期约369 英亩。

　　2011 年5 月开始大规模施工，预计2015 年建成启用。鉴于上海迪斯尼一期的庞大规模和人口基数，我们预计上海迪斯尼乐园年均入园人数在2000 万人次左右。根据上海世博会经验数据，世博会带来新增航空客流约占入园人数的15%,据此我们估计上海迪斯尼开园后将年均新增航空旅客吞吐量600 万人次，将为上海机场带来长期利好。

　　资产注入稳步推进，国企改革任重道远。作为仅次于央企的第二大国资系统，上海国资是上海加快“四个率先”、建设“四个中心”和社会主义现代化国际大都市的重要力量。本次上海国资改革将存在潜在的三个改革思路：监管领域的思路转变、优化国资结构与产业布局、市场化的激励机制与创新容错机制。

　　母公司上海机场（集团）有限公司作为上海国资委旗下的监管企业，势必会受上海国资改革影响，加快管理机制改变，提升效率与竞争力。上海机场也将因此受益于改革的进行。目前集团除了虹桥机场资产（航站楼、跑道、货运站等）外，另外还有广告、货运、维修、餐食等机场业务相关资产。其中净利润较大的资产有浦东国际机场货站（上海机场集团持有51%股权，2013 年营业收入6.27 亿，净利润3.65亿）、上海机场广告有限公司（上海机场集团持有49%股权，2013 年净利润3.06 亿元）。资产注入不仅仅是上海机场集团的股改承诺，同时上海机场作为体量比较大的上市公司，证券化之后有利于提高整体的证券化率，符合国资委的计划预期。

　　盈利预测与估值：市场主要担忧第四第五跑道的注入问题和未来卫星厅S1、S2 以及地下通道项目的百亿级资本开支，但从目前来看，第四跑道将采用租赁的方式（2014 年7 月1 日起，半年租金7206 万元），第五跑道刚刚开始动工，卫星厅及捷运系统建设仍在前期准备阶段，预计2019 年完工。综上来看，近期公司资本开支压力不大。我们预测公司2014~2016 年EPS 为1.09、1.26、1.57 元，对应PE 为21、18、15 倍。从产能充裕、非航业务快速发展、自贸区、迪斯尼、资产注入预期等角度来看，我们认为上海机场依然是低估值、稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济周期匹配的中长期配置品种，维持增持评级。

　　风险提示：国内外宏观经济表现不佳影响航空需求，油价大幅下跌使浦东航油投资收益下降，发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。