募投项目实现产能全面扩张，打破发展最大瓶颈。公司定增募投项目将于2015年全面投产，生物制品板块口蹄疫和其他畜用疫苗产能增幅分别达54%和31%；化药方面新增制剂产能1780吨/年，将有效增强板块盈利能力；饲料方面，将新增预混料和浓缩料产能各5万吨/年，项目达产后，公司饲料板块规模将增长超过200%。

　　生物制药：低谷已过，2015年将迎来市场苗放量。2014年，受禽养殖业去产能影响，加上O-A-I三价口蹄疫批文获得较晚，公司生物制品业务有一定程度下滑。基于对2015年养殖业复苏的判断，加上公司三价口蹄疫获批弥补产品线不足，以及新产品的持续推出，我们认为公司业绩最坏时期已经过去，2015年将逐步进入收获期，产能扩张+新产品增量将推动2015年业绩提速。

　　化药：收购兼并助力规模提升和盈利改善。一直以来，公司的化药板块收入占比较小，市场给予的关注度不够，但我们认为，未来3-5年时间，化药业务的拓展速度和力度将最有可能超越市场预期，在公司业务中的重要性将逐步增强。2013年公司收购山东胜利生物55%股权，板块规模同比增长超过100%，此外，该收购使得公司黄霉素市场占有率显著提升至70%以上，而胜利生物下属的生物化工研究院专业从事动物专用抗生素研发，有利于提升公司化药板块研发能力。

　　催化剂：国企改革提升管理效率和估值水平。公司隶属于中国农业发展集团，是国企改革重要标的，集团旗下另两家上市公司农发种业和中水渔业都已先后进行资产重组，在兄弟公司的带动下，中牧股份将有可能跟进，后续国企改革的持续推进将有望提升公司管理效率和估值水平，催化股价表现。

　　盈利预测与投资建议。考虑公司2014年出售金达威的投资收益，我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.68元、0.84元和1.06元，维持“增持”评级，目标价21元，对应2015年25倍PE估值。

　　不确定因素。市场苗推广速度过慢，后续若招标政策变化，可能应对不足。