基本面与政策博弈矛盾突显。我们一直认为估值修复的动力是主导这轮股市上涨的主要原因，从宽松的流动性到一系列改革政策助推了股票市场这波主升浪。但是当流动性宽松的边际效应递减，宏观基本面仍然处于下滑通道的时候，我们更加关注当流动性边际改善对估值修复动力衰减后，市场下一步运行的方向是什么？从去年10月到12月，短短两个月中全部A股估值由10倍飙涨至16倍；而今年以来，估值水平一直在16倍到17倍之间徘徊，指数也只是呈现窄幅震荡走势。很明显，在今年连续降准、降息以来，市场对流动性宽松的敏感性已经下降，主要矛盾将逐步转移至对基本面和政策的博弈上来。

上周公布了2015年开年经济数据，结合货币信贷数据和经济数据，经济超预期下滑显示出经济自身向上动力已然衰减，如果没有相应的政策刺激很难完成全年经济目标。我们目前无需花过多精力去判断是否经济已经见底，因为短期来看不确定性太大，唯一比较确定的是政策刺激力度将会逐渐加大。今年前两月投资数据中基建投资表现良好，加之信贷数据的放量，我们认为政策刺激效果已经显现。根据政府工作报告，今年水利和铁路投资达到1.6万亿元，较去年8700亿元水平有大幅度提高，同时财政赤字的增加皆为后续政策刺激加大了力度。我们判断，目前刺激市场的因素仍然在于政策，后续的国企改革、金融改革、区域经济带建设等一系列政策将支撑未来大盘继续震荡上行，强烈看好3月份的市场行情。