汉威电子：增资入股风向标，完善智能家居生态系统
　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司
　　事件：公司拟出资1500 万元增资投资浙江风向标科技有限公司，增资完成后公司持有风向标13.04%的股权，公司有权利提名1 名董事候选人，风向标原股东保证并促使公司提名候选人当选。2 月10 日，公司已与风向标签署战略合作框架协议，拟在智能家居及家居安全方面开展合作，此次入股风向标有利于双方形成更加紧密的合作。
　　智慧家居领域强强联合，尽显协同：公司在感知技术和专业家庭环境监测方面具备核心优势，威果智能家居团队已经开发出第一代家居空气健康类产品空气电台系列(A1、R1、E1，其中A1 能够检测检测PM2.5、VOC 等)，而风向标是国内领先的智能家居解决方案提供商，具备一站式云到端配套服务，物联云平台具备全面开放、快速接入、自动感知、灵活定义等优势，并且产品布局完整、技术架构领先，双方的合作有利于完善公司在智能家居领域的生态系统，在智能传感设备接入、传感数据收集和云平台数据共享以及运营服务等领域实现优势互补，提供更加完善的智能家居设备、数据分析和方案服务。通过将公司主导的健康空气解决方案生态圈和风向标主导的智能家居全生态结合，实现技术、产品、市场等方面的全面协同，扩大市场占有率和影响力。
　　物联网产业生态圈基本成型：汉威电子是国内少有的能够提供物联网整体解决方案(从感知(信息采集)到传输到应用)的上市公司，并且在传感感知技术和整体解决方案上具备核心优势，智慧市政、环保监治、居家健康、工业安全四大应用板块持续推进：1)智慧市政走向成熟：智慧燃气已成为标杆业务，PPP 模式进军智慧水务，争取打造示范项目，向全国范围进行复制；2)环保监治板块有望首先受益：收购嘉园环保迈入VOCS 治理及污水处理，结合公司的检测产品，有助于打通从前端检测到后端治理的产业链，将受益于行业快速发展； 3)居家健康板块持续发力：增资开云信息构建移动医疗闭环，联手风向标完善智能家居整体解决方案，未来有望成为爆发点。
　　投资建议：按照2015 年股本增加，我们预计2014 年-2016 年EPS 分别为0.49 元、0.98 元和1.37 元，对应PE 为113.3 倍、56.0 倍和40.1 倍，公司的物联网平台布局持续完善，看好百亿市值空间，强烈推荐，目标价68 元。
　　风险提示：市场开拓低于预期、业绩增速低于预期等。



　　青岛海尔：工业4.0战略，互联工厂满足个性化定制
　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司
　　投资要点：
　　维持盈利预测和目标价，“增持”评级。
　　公司对内互联工厂、对外智慧家庭战略齐头并进，我们看好其竞争力和盈利能力的持续提升，2015年转型成效将逐渐显现。我们维持2014-2016年收入预测921、1022、1123亿元，EPS预测为1.64、1.90、2.15元，维持目标价28.50元，对应2015年15倍PE估值。建议“增持”。
　　工业4.0战略，互联工厂满足用户交互定制需求。
　　公司2012年开始探索，从工序无人到黑灯车间、自动化工厂，目前已在沈阳、郑州、青岛等地建成了多处可视化的互联工厂，其他工厂也在陆续升级改造中。互联工厂实现从用户到产品研发、供应商、供应链全流程整合、生产、出库、配送等整个过程用户全流程透明可视、云跟踪，实现用户的个性化定制需求。我们认为，公司是行业内工业互联网+布局最为领先的企业，有助于未来竞争力的提升。
　　模块化设计、采购、生产，平衡个性化与规模化。
　　用户的个性化需求设计为不同的模块，如天樽空调由265个零配件变为12个模块；零件商转型为模块商，实现参与模块设计，缩短采购流程和复杂度；通过互联工厂生产模块。我们认为，此种模式可实现个性化和规模化的平衡，将用户、模块商拉入设计环节形成也有助于形成利益共同体。
　　风险：家电需求持续不振，导致竞争环境不断恶化。



　　国旅联合：轻装上阵，演艺和体育领域大有可为
　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司
　　事项：近期我们对公司发展经营情况进行调研。
　　主要观点：
　　公司目前处于转型初期。历经大股东变更、资产清理剥离后，目前的核心资产主要为颐尚温泉酒店，未来将致力于向文化演艺和体育旅游产业拓展：文化演艺行业目前已经取得的进展主要是与梅帅元团队的合作，项目包括即将投入巡演的《昭君出塞》和有望今年年底完工的南京“秦淮八艳”演出及正在推进的厦门“一路一带”演艺项目； 旅游体育产业的进展包括成立全资体育子公司及参与第十三届冬运会的运营，公司还积极关注海洋旅游领域。
　　文化演艺领域目前需求和市场空间都很大。公司在该领域的合作对手为梅帅元团队，从可获取经营数据情况看，该团队的演艺项目大部分获得市场高程度认可。因此在项目质量、表演主题上及营销渠道上我们认为凭借合作对手丰富的行业经验，无需为此过度担忧。而公司新项目的位臵南京和厦门均属于旅游客流量大、且演艺项目竞争较少的旅游城市，项目选址也较优。因此公司的演艺项目在选址和软实力上已经处于高起点，未来值得长期关注。
　　体育产业在我国属于朝阳产业。国务院2014年10月印发的《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》提出到2025年，体育产业总规模超过5万亿元，公司参与体育行业将有望分享行业盛宴。我们认为冬运会只是公司在体育领域发展的一个开始，从冬运会的合作方， 可以推测公司大股东在体育产业有一定的资源积累，这将有利于公司未来在该领域的继续拓展。
　　公司目前市值为51 亿元，从大股东入主后的系列措施看，大股东目前经营动力充足，而且在各个领域的进展动作都很迅速并取得了实质性进展。新进行业属性处于向上发展趋势情况下，再综合考虑公司2015 年发展规划，我们预计公司将继续在文化演艺和体育旅游领域进行外延拓展或资产整合，建议积极关注。
　　投资建议与盈利预测：公司转型新领域，项目均处于起步建设阶段， 资产处臵和剥离及外延拓展进程亦较难预估，因此我们暂不对公司做业绩预测，将继续跟进公司在各个板块的新进展。看好公司转型新项目的行业属性及未来市值空间，首次给予“增持”评级。
　　风险提示：财务风险；经营风险；突发事件及自然灾害



　　新都化工：复合肥、品种盐高增长，调味品布局高歌猛进
　　类别：公司 研究机构：长城证券有限责任公司
　　公司复合肥和品种盐增长强劲，2014年营收和营业利润实现高增长，但费用增长和联碱亏损蚕食公司利润。新都化工未来将形成复合肥、品种盐、调味品三大业务板块，多轮驱动公司快速发展。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.70/0.92元，当前股价对应PE分别为32.9/25.00倍，维持公司“强烈推荐”评级。
　　事件：公司发布年报，2014年实现营收46.67亿元，同比增长21.26%；实现营业利润2.23亿元，同比增长47.14%；归属于上市公司股东的净利润为1.14亿元，同比增长6.40%；实现每股收益0.34元，业绩与之前的快报一致。公司同时公告2014年利润分配预案：每10股派送现金红利2元(含税).
　　复合肥和品种盐增长强劲，费用增长及联碱亏损蚕食公司利润：公司营业收入和营业利润增长强劲，主要得益于两个方面：一是河南宁陵和山东平原两个项目投产，复合肥销售规模持续扩大，而硝基肥、水溶肥放量明显，产品结构进一步优化；二是公司与各地省盐业公司深度合作持续推进，品种盐销售高增长，同时高端品种盐占比继续提升。公司净利润增速略低于预期，主要是联碱需求持续低迷，毛利率下降4.34个百分点至8.15%，亏损较多；另一方面公司去年各项费用均有增长，三费比例提升了1.51百分点至11.85%。分季度来看，四季度实现营收10.85亿元，同比增长33.46%，环比下降12.62%；四季度实现盈利2464.0万元，同比下降29.09%，环比下降13.88%，四季度业绩主要是受季节性因素和费用增加影响。
　　复合肥销售规模持续扩大，今年销量及盈利能力将继续提升：去年公司复合肥增长强劲，销量达到145万吨，同比增长33.08%。得益于新型复合肥放量，复合肥整体毛利率提升4.09个百分点至17.44%。然而复合肥净利润增长有限，主要是河南、河北、山东等地处于开拓期，渠道和品牌仍需着力打造，因此费用增加较多。目前公司平原和宁陵产能都已建成贡献增量，随着渠道、品牌建设的成效逐步显现，公司复合肥业务将进入加速发展期。此外，公司收购湖北诚丰科技，建设酸肥一体化基地，继续加码缓控释肥和水溶肥。目前公司复合肥吨净利润明显偏低，随着销量的继续扩大，费用率有望摊薄；而硝基肥、水溶肥等产品销量占比的提高将继续提升整体盈利能力。
　　品种盐全国布局继续推进，益盐堂净利润翻倍：为应对盐业改革全面放开后的市场，公司积极与全国各地省盐业公司深度合作，建立多个生产基地覆盖全国市场，建立竞争优势。公司已陆续在应城、宁陵拥有生产基地，并将在钦州、佛山及北方国际性海港等地建立食盐研发、生产、分装基地，依托与当地盐业公司的合作开发该省食盐市场并辐射周边区域。公司品种盐去年业绩骄人，实现销量28.2万吨，同比增长28.85%，毛利率提升3.21个百分点；益盐堂净利润1.12亿元，实现翻倍增长。
　　控股望红食品和新繁食品，川菜调味品布局高歌猛进：公司在复合肥、品种盐之外，将川菜调味品作为公司又一重要战略转型发展方向。公司将利用自身优势，以川菜调味品产业并购整合为契机，打造标准化川菜调味品并在川渝地区及全国广大区域推广。公司通过控股望红食品和新繁食品，以“郫县豆瓣”和“四川泡菜”两大拳头产品作为进军川菜调味品市场的切入点。借用与调味品渠道高度重合的盐业公司渠道，调味品有望快速放量，形成新的利润增长点。另一方面通过调味品的渠道建设，抢先掌握渠道资源，提高渠道掌控力，为未来食盐放开后的品种盐渠道建设做好铺垫。
　　风险提示：复合肥产能释放低于预期风险；多品种盐需求低迷风险；盐业体制改革进度低于预期风险；调味品业务拓展进度低于预期风险。



　　康美药业：网络医院项目获批，医疗服务业务再次提升公司估值
　　类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司
　　事项：
　　近日，广东省卫生和计划生育委员会向公司下发《关于康美药业设臵康美医院为网络医院开展远程医疗服务的复函》(粤卫函[2015]282号)，同意康美医院设臵网络医院。
　　国信医药观点：
　　我们认为本次网络医院的批复，是公司拿到《国家中医药管理局办公室关于同意康美药业股份有限公司作为国家中医药管理局信息化医疗服务平台试点单位的函》之后的第一个项目落地，而该政策也隐含了国家中医药管理局鼓励公司在全国范围内推进虚拟医院的架构。对比公司与A股另外一家涉及网络医院的公司宜华健康，可以看到：宜华健康通过增资和受让股权拿到了友德医科技20%的股权，而且是以诊所和药店加盟的形式推广网络医院；康美是以自有医院为主体，全资持有网络医院100%股权。考虑到公司与全国超过2000家医疗机构和15万家药店已建立长期合作，未来亦有可能大量引进外部医疗机构，药店和医生的加盟。结论：康美的网络医院潜力更大。
　　由于在我们之前的估值体系中并没有给予公司医疗服务业务的估值，而康美医院已经开业近两年，网络医院的架构又使得公司医疗服务战略愈发重要，因此有必要更新原有估值体系。根据我们前期调研，了解到康美医院目前的床位数已经开到300-400张(住满的概念)，今年还会继续增加床位，目前的运营水平大约等同于一家二甲医院，而未来床位数达到1000张之后的运营水平约等于一家三甲医院的水平，1000张床位的综合性医院成熟期收入平均水平为10亿，假设对应12%的净利率水平，则成熟期净利润在1.2亿元以上，二级市场的普遍市值估值在50亿左右，考虑到2016年康美医院运营4年，处在8年成熟期的居间位臵，我们给予康美医院25-50亿市值估值。而网络医院目前没有成熟的参考体系，参照宜华健康等公司目前的估值，网络医院的市值估值在50亿-80亿，公司在医院和连锁药店终端，以及优秀医师把握的资源上要强于宜华健康，公司网络医院估值不低于50-80亿。综上，医疗服务板块的整体估值有望增厚公司16年静态市值75-130亿。
　　根据分部测算，2014-2016年EPS1.07元/1.33元/1.73元，同比+25%/25%/31%。增加医疗服务板块之后，公司16年合理市值估值有望在984-1039亿，对应股价合理估值在46-48元。目前股价28.47元，维持“买入”评级。
　　评论：
　　公司是首家以自有医院为主体，架设网络医院，并全资持有100%股权的上市公司
　　多年来，公司与全国范围2000多家医疗机构以及15万多家连锁药店建立了深度业务合作关系，并自行投资建设运营具有三甲规模的综合性医院----普宁市康美医院，设计床位1000张。医院功能完善，学科齐全，拥有目前国际上最先进的医疗设备200多台(套)，包括西门子128层高配螺旋CT、1.5T高配磁共振成像系统(MRI)、三维C臂X线成像系统(术中CT)等全套西门子影像设备等。医院配备了完善的信息管理系统，诊疗实现一卡通集成，临床检验报告自助打印，网络实现千兆到桌面，医疗危急值点对点传送并警告，影像图片实时传送到医生桌面，实现了患者诊疗过程无纸化，病历资料、数据、图像实时传输，为远程会诊、网络医院建设提供了硬件支持和基本保障。
　　根据国家卫计委《关于推进医疗机构远程医疗服务的意见》的文件精神，公司规划将通过康美信息化医疗服务平台作为技术支撑，以康美医院为主体对象和复制样本，实现医疗体系全方位信息化，促使传统医疗和互联网高效结合，更好地提升医疗效率，具体规划包括：
　　1、患者个人远程咨询系统
　　网络医院将提供web平台、手机APP等终端，通过终端上集成的在线聊天、电话、视频等方式实现医患沟通。服务内容主要针对多发病、常见病、慢性病等，通过网络医院系统为消费者提供用药指导服务，健康管理、健康咨询和健康宣教服务，远程解决消费者轻、慢病需求，实现不限地域的医疗资源优化配臵。
　　2、远程预约就诊系统
　　企业信息化医疗服务平台将整合全国多家医院的网络平台，患者可通过网络医院手机/电脑终端等方式，实现全国范围内的医院和医生查询并进行远程挂号；系统将同时提供号源对应的导诊、候诊服务；患者通过导诊系统到医院就诊之后，通过手机终端的方式即可进行诊间支付、报告远程查询、复诊管理等全流程就医服务。
　　3、远程会诊系统
　　根据《关于加强远程医疗会诊管理的通知》的要求，依托信息化医疗服务平台完成了医疗机构远程会诊平台建设，可通过远程影像、远程心电、远程病理、远程中医辨证等多种方式，针对急重、疑难、复杂病症，利用最先进的远程视频、音频、检测、远程传输设备，为远程会诊提供技术支持。医疗机构远程会诊平台可聚集全国范围内相关学科专家进行网络会诊，同时可通过发展多点执业，吸纳不同来源的执业医师资源，实现优势医师资源和基层医师资源的整合，让优质医疗更多、更好、更快地服务基层。
　　4、网络医院远程控制中心
　　网络医院建设综合性远程控制中心，负责全系统流程的所有技术系统维护和业务控制。包括医院、医生、药房管理；处方、病历、用户信息、病理数据等资料管理；咨询订单管理、远程会诊管理、影像资料管理、新技术管理等；预约挂号、导诊候诊、诊间支付、报告查询、负责管理等。
　　5、网络药房及物流配送体系
　　公司依托信息化医疗服务平台建设的网络药房借鉴院内处方管理系统，医生通过个人远程系统、会诊系统、影像诊断等远程系统为患者诊疗后，利用网络药房系统出具医嘱。网络药房工作人员根据医嘱发药、代煎、配送，亦可选择自取。
　　6、建立医疗健康档案
　　在医疗安全保障方面，为规避医疗风险，将建立患者健康档案，通过健康档案和电子病历的规范和集成，形成完善的个人医疗数据库。通过信息化医疗服务平台建立医生和患者长期一对一服务模式，形成信任持续的医患关系，有助于医生对患者的健康情况进行深入、长期、全面的了解，降低医疗纠纷。
　　我们将公司与A股另外一家涉及网络医院的公司宜华健康进行对比，可以看到：宜华健康通过增资和受让股权拿到了友德医科技20%的股权，而且是以诊所和药店加盟的形式推广网络医院；康美是以自有医院为主体，并全资持有网络医院100%股权。考虑到公司与全国超过2000家医疗机构和15万家药店的已建立长期合作关系，未来亦有可能大量引进这些医疗机构，药店和医生的加盟。
　　网络医院是公司拿到中医药医疗服务信息化试点之后的落地项目，进一步强化“电商+虚拟医院”的发展战略
　　我们认为本次网络医院的批复，是公司拿到《国家中医药管理局办公室关于同意康美药业股份有限公司作为国家中医药管理局信息化医疗服务平台试点单位的函》之后的第一个项目落地，而该政策也隐含了国家中医药管理局鼓励公司在全国范围内推进虚拟医院的架构。
　　我们之前发布公司深度报告中提示投资者公司目前在和专业电商企业合作在广州试点“虚拟药房”，有几家省级中医院已经连上康美网络平台，公司直接读取这些医院的电子处方并集中配药煎煮并配送至患者家中，患者应用“康美通”app进行在线预约就诊，在线支付，未来还可以进行慢病管理，从而构成虚拟医院雏形。这一试点今年还将在北京、上海、深圳、成都等地推广。而这本次网络医院的批复，更是将“虚拟医院+电商”的战略进一步深化。
　　我们再次强调，康美电商平台拥有复合竞争优势，其中：“康美健康”门户网站采取垂直第三方平台运作，目前拥有会员60多万，每个月的流水在2000-3000万。同时直销业务以“康美人生”为主体进一步强化公司电商布局。公司电商业务的最终目标是连接企业用户，个人用户，政府机构，行业组织，医生，医疗机构的健康云服务平台。在这个平台上患者实现预约就诊，在线购药，在线支付，药品自动配送，日常生活的健康管理，这也构成了虚拟医院的雏形。而本次中医药管理局的许可代表了政府层面对公司的鼓励，未来康美和各地中医院、互联网巨头合作时的阻力会降低，“康美健康云平台”将更快落地成型，“电商+虚拟医院+互联网金融”的发展战略将进一步得以强化。
　　中药材大宗交易平台基础牢固，强化互联网金融战略、重构贸易业务估值
　　e药谷是“实体市场与虚拟市场相结合”，集成中药材信息服务、中药材电子交易与结算服务为一体的中药材大宗交易平台。
　　全国中药材现货交易额达到2000亿，若发展电子交易和期货市场，交易额有可能超万亿，未来还将进一步发展供应链金融等业务。而这一切的基础在于：完善的仓储物流体系+全国主要中药材市场控制+大数据系统支撑，基础牢固：1、公司拥有包括北京、东北、上海、普宁、四川在内的分布在全国30多处现代化仓储物流中心，这能解决中小交易商的成本压力并聚拢人气。2、公司控制包括普宁、亳州、西宁在内的多个全国性药材交易市场；基于对中药材产地和中药材交易市场掌握，公司能够推进药材标准化并进行背书，而这是任何期货交易市场能够形成的必要条件。3、公司基于覆盖全国区域的中药材价格采集体系，编制康美-中国中药材价格指数，成为发改委2012年编制的的12个国家级重要商品价格指数之一，这使得行业信息透明，降低交易过程中的信息不对称情况，促进产业链有序发展。
　　目前e药谷月交易额超过200亿，其中实物交割约为20亿。“实物交割+虚拟交易”的模式逐步成熟将使得公司拥有中药材的定价权。公司贸易业务的商业模式将逐步从传统的贸易商逐步转成中药材市场的做市商、中药材流通行业供应链综合服务商，贸易业务的估值体系将向上重构。
　　盈利预测与投资评级：医疗服务板块贡献新增市值，上调合理估值，维持“买入”投资建议
　　由于在我们之前的估值体系中并没有给予公司医疗服务业务的估值，而康美医院已经开业近两年，网络医院的架构又使得公司医疗服务战略愈发重要，因此有必要更新对康美的估值。
　　根据前期调研，了解到康美医院目前的床位数已经开到300-400张(住满的概念)，今年还会继续增加床位，目前的运营水平大约等同于一家二甲医院，而未来床位数达到1000张之后的运营水平约等于一家三甲医院的水平，1000张床位的综合性医院成熟期收入平均水平为10亿，对应12%的净利率水平，成熟期净利润在1.2亿以上，二级市场的普遍市值估值在50亿左右，考虑到2016年康美医院运营4年，处在8年成熟期的居间位臵，我们给予康美医院25-50亿市值估值。而网络医院目前没有成熟的参考体系，参照宜华健康等公司目前的估值，网络医院的市值估值在50亿-80亿，公司在医院和连锁药店终端，以及优秀医师把握的资源上要强于宜华健康，公司网络医院估值不低于50-80亿，医疗服务板块的整体估值能够增厚公司16年静态市值75-130亿。
　　传统业务维持一直以来的判断：3年之后消费品业务的利润占比将成为大头，5年之后公司消费类业务将成为绝对优势业务，我们预计2014-2016年贸易业务净利润为14.6亿/14.6亿/14.6亿(此前预期为15.3亿/15.3亿/15.3亿)，中药饮片+消费品净利润为7.46亿/11.25亿/16.69亿，西药业务净利润1.61亿/3.11亿/5.34亿。
　　此前我们对贸易业务给予10倍/10倍/10倍的估值，由于中药材大宗交易平台的推进将使得公司从传统的贸易商转型为中药材流通业供应链综合服务商(事实上公司从3年前就开始摸索供应链合作等盈利稳定的贸易模式)，我们将贸易业务合理PE估值提升到15倍/15倍/15倍，对应合理估值218亿/218亿/218亿。中药饮片+消费品净利润给予35倍/35倍/35倍的估值(电商业务带来的估值溢价)，合理估值261亿/394亿/584亿。西药业务按工商业一体化企业估值给予20倍/20倍/20倍，合理估值在32亿/62亿/107亿。
　　根据以上分部测算，2014-2016年EPS1.07元/1.33元/1.73元，同比+25%/25%/31%。公司16年合理市值估值在984-1039亿，对应股价合理估值在46-48元。目前股价28.47元，维持“买入”评级。



　　国金证券2014年报点评：站在互联网金融风口上
　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司
　　维持“增持”评级，上调目标价至28元，因在传统券商估值基础(PE30)上给予网络证券业务溢价，对应2015年PE55倍。公司2014年营业收入/净利润为27.2/8.36亿元，同比增76%/164%，对应EPS0.30元，业绩符合预期，维持2015-17年盈利预测0.44/0.59/0.74元。自2013年底公司与腾讯牵手以来，互联网金融战略推进已卓有成效。2015年以来，互联网金融指数涨幅逾80%，而公司作为相关标的同期涨幅约15%(券商板块回调近13%)。考虑到25亿元可转债已近期完成转股，股价制约因素消除下预计公司后续仍有补涨空间。
　　“线上标准+线下增值”，互联网证券后劲十足。公司2014年底推出佣金宝2.0版，通过低廉佣金率(一般业务万2.5/港股万1.5/两融业务利率8.3%)和优化体验等手段实现份额扩张，全年经纪业务份额达1%(2014年底单月份额1.2%，2013年同期不足0.7%)。后续互联网证券业务发展有利条件在于：1。大股东涌金系与腾讯均参股微众银行，双方有望加深合作。2。线下布局均衡，线上变现模式清晰。公司完成收购香港粤海证券，全国布局营业部，同时启动约45亿元定增规划，两融/股权质押/小额信贷等业务获得资金补充。3。预计“一码通”将在2015年全面放开，指定交易取消后低佣金券商更受青睐。
　　涌金系发力PE投资，公司投行产业链加快延伸。截止2015年2月，公司完成新三板挂牌25个，已得做市业务资格，布局辽宁/川藏/浙江股交中心。目前IPO待审项目32个，投行受益于本年发行加快。
　　核心风险：互联网金融推进低于预期。