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华东医药:工业加速增长,商业积极转型,估值明显偏低
公司公告2014年报,并预告2015Q1业绩。
点评:
2014年业绩符合预期。公司2014年收入189亿元,YOY13.3%,股东净利润7.6亿元,YOY31.6%,EPS1.74元,基本符合我们预期的1.78元。每股经营净现金流1.71元,现金状况良好。每10股分红9.2元(含税),派息率53%,已经连续两年分红。单季度来看,4Q14收入和税前利润分别同比增长18.4%和15.6%,4Q14的股东净利润同比增长96%,主要是中美华东拿到高新技术企业认证之后的税率调整以及中美华东剩余25%股权在2014年9月份并表。
分业务来看,1)工业业务(主要是中美华东)收入36.7亿元,YOY24.95%,毛利率同比上升1.84个百分点;中美华东净利润6.9亿元,YOY35.4%。我们预计阿卡波糖收入同比增长35%左右,预计百令胶囊同比增长31%左右;免疫抑制剂和消化类实现20%左右增速;2)商业业务收入同比增长10.9%,毛利率上升0.24个百分点,其中母公司收入同比增长10.1%;宁波子公司收入同比增长达20.5%,其代理的玻尿酸贡献近8000万元。商业增速略高于上半年(增速8.36%),表明杭州控费的政策压力对公司的影响逐渐趋弱。
商业业务开始转型,试水健康管理和美容连锁。2014年公司大力推进商业模式改革,逐步形成健康体检馆、中药香文化、医疗美容、器械租赁、名医馆等组成的健康产业体系。去年新设立子公司悦行优品健康管理公司和宁波幸福缪斯医疗投资集团,前者已在杭州设立三家健康体验馆,专营较为高端的居家健康设备,后者则是国内首家微整形美容连锁机构。
2015年1季度净利润预增24%~36%,股东净利润预增55%~70%。股东净利润增速高于净利润增速,是由于1Q14中美华东25%少数股权尚未并表,因此净利润增速更有代表性。如果再剔除税率的因素之后,我们测算1Q15净利润实际增速是15.5%~26.2%。其中,中美华东收入增速预计30%~40%,增速继续加快(2013、2014年工业收入增速分别为21.7%和24.95%),符合我们判断。
继续看好中美华东增长提速:公司2014年已解决股改遗留问题,未来增长来自于:1、阿卡波糖继续享受基药红利和进口替代;阿卡波糖已经完成FDA和欧盟认证,并获得国家科技进步二等奖,未来招标中,无论是质量打分,还是可能的后续仿制药竞争,公司都居于有利地位;阿卡波糖咀嚼片作为独家剂型获批,建立宽厚护城河;2、百令胶囊近年受产能限制,但预计今年仍能实现30%左右增速,明年上半年江东基地产能释放将推动百令胶囊增速加快;3、达托霉素、磺达肝葵钠和卡泊芬净等仿制药今年有望获批;4、商业业务积极转型,公司利用自身在浙江地区的商业优势,拓展健康业务、美容业务和电子商务,前景值得看好。
风险提示:业绩不达预期风险;
盈利预测与评级。我们预计2015~2017年净利润分别同比增长49%/31%/26%,EPS分别为2.60/3.40/4.27元,当前股价对应15PE仅22倍,中美华东将继续保持快速增长,商业业务有较多创新亮点,我们认为当前股价低估明显,维持“强烈推荐”评级。(方正证券吴斌 )
东土科技:工业互联网第一股
招商通信团队近期组织了东土科技的联合调研,近百位投资者参加,与公司董事长李总进行了深入交流。我们看好工业4.0产业未来的发展,东土科技作为卡位优势明显的工业互联网标的,具备稀缺性。且公司未来将通过持续的并购整合完善工业互联网的布局,掌控工业4.0最核心的环节,是工业互联网第一股。预计公司15-17年备考EPS为0.39/0.60/0.79元,看好在工业4.0大趋势下东土科技的发展前景。考虑到行业巨大的空间以及公司全方位的布局,维持“强烈推荐-A”评级,第一目标市值100亿,对应目标价43.3元。
工业4.0产业将迎来大的发展。工业4.0即是把互联网的搜索、云计算、大数据等技术运用到工业控制中去,来实现工业生产的智能化和产业升级,是新一轮的工业革命。工业4.0是我国实现制造业升级和超越的必然选择,国家政策支持下整个产业将迎来大的发展,后续政策的出台将给整个工业4.0板块带来催化。
东土科技是卡位优势明显的工业互联网标的。东土科技04年进入工业通信领域,09年开始布局工业控制及工业互联网,从工业以太网交换机切入,拥有很强的技术积累和先发优势,是卡位优势明显的工业互联网标的。公司未来致力于将工业以太网交换机的通信功能与计算功能相融合,从而掌控通信、智能控制、大数据分析等环节,而这些环节将是工业4.0中最核心的部分。
外延拓展不断,前景值得期待。公司上市后外延不断,已经通过收购获得了时钟技术以及工业大数据分析能力,未来将通过持续的并购完善在工业互联网领域的布局,前景值得期待。
15年军品放量、海外份额提升,业绩弹性可观。东土科技的军品已经应用在海军的舰船之上,预计14年实现5000万左右收入,同比增长超过400%。在民参军的大背景下,后续产品将从海军拓展至其他兵种,未来3年有望保持30%-50%的增速。14年海外收入增长73%,公司在德国和美国设立子公司,并完善了海外代理商队伍,为未来海外的持续高增长奠定基础。15年随收购拓明并表、军品放量及海外份额提升,公司业绩弹性可观。
工业互联网第一股,维持“强烈推荐-A”评级。看好工业4.0产业未来的发展,东土科技作为卡位优势明显的工业互联网标的,具备稀缺性。且公司未来将通过持续的并购整合完善工业互联网的布局,掌控工业4.0最核心的环节。预计公司15-17年EPS为备考0.39/0.60/0.79元,看好在工业4.0大趋势下东土科技的发展前景,考虑到行业巨大的空间以及公司全方位的布局,维持“强烈推荐-A”评级,第一目标市值100亿,对应目标价43.3元。
风险提示:收购失败风险、整合不达预期、军品订单不达预期、价格下降风险。(招商证券罗聪,王林,周炎)
红旗连锁:门店扩张提供动力,网络公司强化优势
公司2014年共实现营业收入47.64亿元,同比增长7.37%;归属于上市公司的净利润1.7亿元,同比增长8.43%,归属于上市公司的扣除非经常性损益的净利润1.15亿元,同比下降15.59%,每股收益0.21元,同比增长5%。
营收增速放缓。社消零售总额增速下滑、电商冲击传统零售行业等因素都对公司经营造成负面影响,2014年报披露公司营收增长7.37%,与2013年13.62%的增速相比有较明显的下降,但较之很多企业营收负增长,公司的经营仍值得肯定。
整体费用率小幅提升。费用率由2013年的22.21%上升至22.5%,主要是受财务费用影响所致,2013年公司有募集资金定期存款,财务费用为-2007.37万元,2014年该项费用为125.56万元。此外,2014年公司裁员增效,管理效率持续提升,管理费用率由2.22%下降至1.91%,同比下降7.91%,公司同时加大市场营销力度,加强新媒体营销,销售费用率20.44%增至20.56,同比增长8.05%。预计未来财务费用率逐渐企稳,随着公司员工结构逐渐优化,费用率有望逐渐下降。
门店扩张提供持续动力。2014年公司新开门店174家,升级改造门店173家,截止2014年末,公司已有门店1577家,其中自有物业103家,预计2015年公司仍将加快新开门店建设,门店扩张为公司提供持续增长的动力。
黄果兰强化公司优势。公司于2014年设立了黄果兰网络公司,该公司依托于红旗连锁1600家社区门店优势,引导线上线下资源融合,打造“产品+特色”的互联网服务平台,强化公司经营优势。
盈利预测与投资评级:我们给予公司2015-2017年每股收益为0.23元、0.25元、0.29元,对应的PE为40.3倍、37.5倍、31.7倍,估值相对行业水平处于高位,但公司有望依托成都在四川省内进行整合扩张,同时,公司也在试水电商,故我们给予公司目标价11.5元,根据目前的价格和估值情况,给予公司“买入”评级。
风险提示:消费持续疲软、电商冲击大于预期(中航证券薄晓旭 )
康美药业:网络医院项目获批,医疗服务业务再次提升公司估值
近日,广东省卫生和计划生育委员会向公司下发《关于康美药业设臵康美医院为网络医院开展远程医疗服务的复函》(粤卫函[2015]282号),同意康美医院设臵网络医院。
国信医药观点:
我们认为本次网络医院的批复,是公司拿到《国家中医药管理局办公室关于同意康美药业股份有限公司作为国家中医药管理局信息化医疗服务平台试点单位的函》之后的第一个项目落地,而该政策也隐含了国家中医药管理局鼓励公司在全国范围内推进虚拟医院的架构。对比公司与A股另外一家涉及网络医院的公司宜华健康,可以看到:宜华健康通过增资和受让股权拿到了友德医科技20%的股权,而且是以诊所和药店加盟的形式推广网络医院;康美是以自有医院为主体,全资持有网络医院100%股权。考虑到公司与全国超过2000家医疗机构和15万家药店已建立长期合作,未来亦有可能大量引进外部医疗机构,药店和医生的加盟。结论:康美的网络医院潜力更大。
由于在我们之前的估值体系中并没有给予公司医疗服务业务的估值,而康美医院已经开业近两年,网络医院的架构又使得公司医疗服务战略愈发重要,因此有必要更新原有估值体系。根据我们前期调研,了解到康美医院目前的床位数已经开到300-400张(住满的概念),今年还会继续增加床位,目前的运营水平大约等同于一家二甲医院,而未来床位数达到1000张之后的运营水平约等于一家三甲医院的水平,1000张床位的综合性医院成熟期收入平均水平为10亿,假设对应12%的净利率水平,则成熟期净利润在1.2亿元以上,二级市场的普遍市值估值在50亿左右,考虑到2016年康美医院运营4年,处在8年成熟期的居间位臵,我们给予康美医院25-50亿市值估值。而网络医院目前没有成熟的参考体系,参照宜华健康等公司目前的估值,网络医院的市值估值在50亿-80亿,公司在医院和连锁药店终端,以及优秀医师把握的资源上要强于宜华健康,公司网络医院估值不低于50-80亿。综上,医疗服务板块的整体估值有望增厚公司16年静态市值75-130亿。
根据分部测算,2014-2016年EPS1.07元/1.33元/1.73元,同比+25%/25%/31%。增加医疗服务板块之后,公司16年合理市值估值有望在984-1039亿,对应股价合理估值在46-48元。目前股价28.47元,维持“买入”评级。
评论:
公司是首家以自有医院为主体,架设网络医院,并全资持有100%股权的上市公司
多年来,公司与全国范围2000多家医疗机构以及15万多家连锁药店建立了深度业务合作关系,并自行投资建设运营具有三甲规模的综合性医院----普宁市康美医院,设计床位1000张。医院功能完善,学科齐全,拥有目前国际上最先进的医疗设备200多台(套),包括西门子128层高配螺旋CT、1.5T高配磁共振成像系统(MRI)、三维C臂X线成像系统(术中CT)等全套西门子影像设备等。医院配备了完善的信息管理系统,诊疗实现一卡通集成,临床检验报告自助打印,网络实现千兆到桌面,医疗危急值点对点传送并警告,影像图片实时传送到医生桌面,实现了患者诊疗过程无纸化,病历资料、数据、图像实时传输,为远程会诊、网络医院建设提供了硬件支持和基本保障。
根据国家卫计委《关于推进医疗机构远程医疗服务的意见》的文件精神,公司规划将通过康美信息化医疗服务平台作为技术支撑,以康美医院为主体对象和复制样本,实现医疗体系全方位信息化,促使传统医疗和互联网高效结合,更好地提升医疗效率,具体规划包括:
1、患者个人远程咨询系统
网络医院将提供web平台、手机APP等终端,通过终端上集成的在线聊天、电话、视频等方式实现医患沟通。服务内容主要针对多发病、常见病、慢性病等,通过网络医院系统为消费者提供用药指导服务,健康管理、健康咨询和健康宣教服务,远程解决消费者轻、慢病需求,实现不限地域的医疗资源优化配臵。
2、远程预约就诊系统
企业信息化医疗服务平台将整合全国多家医院的网络平台,患者可通过网络医院手机/电脑终端等方式,实现全国范围内的医院和医生查询并进行远程挂号;系统将同时提供号源对应的导诊、候诊服务;患者通过导诊系统到医院就诊之后,通过手机终端的方式即可进行诊间支付、报告远程查询、复诊管理等全流程就医服务。
3、远程会诊系统
根据《关于加强远程医疗会诊管理的通知》的要求,依托信息化医疗服务平台完成了医疗机构远程会诊平台建设,可通过远程影像、远程心电、远程病理、远程中医辨证等多种方式,针对急重、疑难、复杂病症,利用最先进的远程视频、音频、检测、远程传输设备,为远程会诊提供技术支持。医疗机构远程会诊平台可聚集全国范围内相关学科专家进行网络会诊,同时可通过发展多点执业,吸纳不同来源的执业医师资源,实现优势医师资源和基层医师资源的整合,让优质医疗更多、更好、更快地服务基层。
4、网络医院远程控制中心
网络医院建设综合性远程控制中心,负责全系统流程的所有技术系统维护和业务控制。包括医院、医生、药房管理;处方、病历、用户信息、病理数据等资料管理;咨询订单管理、远程会诊管理、影像资料管理、新技术管理等;预约挂号、导诊候诊、诊间支付、报告查询、负责管理等。
5、网络药房及物流配送体系
公司依托信息化医疗服务平台建设的网络药房借鉴院内处方管理系统,医生通过个人远程系统、会诊系统、影像诊断等远程系统为患者诊疗后,利用网络药房系统出具医嘱。网络药房工作人员根据医嘱发药、代煎、配送,亦可选择自取。
6、建立医疗健康档案
在医疗安全保障方面,为规避医疗风险,将建立患者健康档案,通过健康档案和电子病历的规范和集成,形成完善的个人医疗数据库。通过信息化医疗服务平台建立医生和患者长期一对一服务模式,形成信任持续的医患关系,有助于医生对患者的健康情况进行深入、长期、全面的了解,降低医疗纠纷。
我们将公司与A股另外一家涉及网络医院的公司宜华健康进行对比,可以看到:宜华健康通过增资和受让股权拿到了友德医科技20%的股权,而且是以诊所和药店加盟的形式推广网络医院;康美是以自有医院为主体,并全资持有网络医院100%股权。考虑到公司与全国超过2000家医疗机构和15万家药店的已建立长期合作关系,未来亦有可能大量引进这些医疗机构,药店和医生的加盟。
网络医院是公司拿到中医药医疗服务信息化试点之后的落地项目,进一步强化“电商+虚拟医院”的发展战略
我们认为本次网络医院的批复,是公司拿到《国家中医药管理局办公室关于同意康美药业股份有限公司作为国家中医药管理局信息化医疗服务平台试点单位的函》之后的第一个项目落地,而该政策也隐含了国家中医药管理局鼓励公司在全国范围内推进虚拟医院的架构。
我们之前发布公司深度报告中提示投资者公司目前在和专业电商企业合作在广州试点“虚拟药房”,有几家省级中医院已经连上康美网络平台,公司直接读取这些医院的电子处方并集中配药煎煮并配送至患者家中,患者应用“康美通”app进行在线预约就诊,在线支付,未来还可以进行慢病管理,从而构成虚拟医院雏形。这一试点今年还将在北京、上海、深圳、成都等地推广。而这本次网络医院的批复,更是将“虚拟医院+电商”的战略进一步深化。
我们再次强调,康美电商平台拥有复合竞争优势,其中:“康美健康”门户网站采取垂直第三方平台运作,目前拥有会员60多万,每个月的流水在2000-3000万。同时直销业务以“康美人生”为主体进一步强化公司电商布局。公司电商业务的最终目标是连接企业用户,个人用户,政府机构,行业组织,医生,医疗机构的健康云服务平台。在这个平台上患者实现预约就诊,在线购药,在线支付,药品自动配送,日常生活的健康管理,这也构成了虚拟医院的雏形。而本次中医药管理局的许可代表了政府层面对公司的鼓励,未来康美和各地中医院、互联网巨头合作时的阻力会降低,“康美健康云平台”将更快落地成型,“电商+虚拟医院+互联网金融”的发展战略将进一步得以强化。
中药材大宗交易平台基础牢固,强化互联网金融战略、重构贸易业务估值
e药谷是“实体市场与虚拟市场相结合”,集成中药材信息服务、中药材电子交易与结算服务为一体的中药材大宗交易平台。
全国中药材现货交易额达到2000亿,若发展电子交易和期货市场,交易额有可能超万亿,未来还将进一步发展供应链金融等业务。而这一切的基础在于:完善的仓储物流体系+全国主要中药材市场控制+大数据系统支撑,基础牢固:1、公司拥有包括北京、东北、上海、普宁、四川在内的分布在全国30多处现代化仓储物流中心,这能解决中小交易商的成本压力并聚拢人气。2、公司控制包括普宁、亳州、西宁在内的多个全国性药材交易市场;基于对中药材产地和中药材交易市场掌握,公司能够推进药材标准化并进行背书,而这是任何期货交易市场能够形成的必要条件。3、公司基于覆盖全国区域的中药材价格采集体系,编制康美-中国中药材价格指数,成为发改委2012年编制的的12个国家级重要商品价格指数之一,这使得行业信息透明,降低交易过程中的信息不对称情况,促进产业链有序发展。
目前e药谷月交易额超过200亿,其中实物交割约为20亿。“实物交割+虚拟交易”的模式逐步成熟将使得公司拥有中药材的定价权。公司贸易业务的商业模式将逐步从传统的贸易商逐步转成中药材市场的做市商、中药材流通行业供应链综合服务商,贸易业务的估值体系将向上重构。
盈利预测与投资评级:医疗服务板块贡献新增市值,上调合理估值,维持“买入”投资建议
由于在我们之前的估值体系中并没有给予公司医疗服务业务的估值,而康美医院已经开业近两年,网络医院的架构又使得公司医疗服务战略愈发重要,因此有必要更新对康美的估值。
根据前期调研,了解到康美医院目前的床位数已经开到300-400张(住满的概念),今年还会继续增加床位,目前的运营水平大约等同于一家二甲医院,而未来床位数达到1000张之后的运营水平约等于一家三甲医院的水平,1000张床位的综合性医院成熟期收入平均水平为10亿,对应12%的净利率水平,成熟期净利润在1.2亿以上,二级市场的普遍市值估值在50亿左右,考虑到2016年康美医院运营4年,处在8年成熟期的居间位臵,我们给予康美医院25-50亿市值估值。而网络医院目前没有成熟的参考体系,参照宜华健康等公司目前的估值,网络医院的市值估值在50亿-80亿,公司在医院和连锁药店终端,以及优秀医师把握的资源上要强于宜华健康,公司网络医院估值不低于50-80亿,医疗服务板块的整体估值能够增厚公司16年静态市值75-130亿。
传统业务维持一直以来的判断:3年之后消费品业务的利润占比将成为大头,5年之后公司消费类业务将成为绝对优势业务,我们预计2014-2016年贸易业务净利润为14.6亿/14.6亿/14.6亿(此前预期为15.3亿/15.3亿/15.3亿),中药饮片+消费品净利润为7.46亿/11.25亿/16.69亿,西药业务净利润1.61亿/3.11亿/5.34亿。
此前我们对贸易业务给予10倍/10倍/10倍的估值,由于中药材大宗交易平台的推进将使得公司从传统的贸易商转型为中药材流通业供应链综合服务商(事实上公司从3年前就开始摸索供应链合作等盈利稳定的贸易模式),我们将贸易业务合理PE估值提升到15倍/15倍/15倍,对应合理估值218亿/218亿/218亿。中药饮片+消费品净利润给予35倍/35倍/35倍的估值(电商业务带来的估值溢价),合理估值261亿/394亿/584亿。西药业务按工商业一体化企业估值给予20倍/20倍/20倍,合理估值在32亿/62亿/107亿。
根据以上分部测算,2014-2016年EPS1.07元/1.33元/1.73元,同比+25%/25%/31%。公司16年合理市值估值在984-1039亿,对应股价合理估值在46-48元。目前股价28.47元,维持“买入”评级。(国信证券邓周宇,林小伟)
四川九洲:国企改革推动公司转型,整合促进军民业务融合发展
此次非公开发行过会,公司将成为军民业务融合型军工企业。此次收购资产涉及空管设备、物流和安防智能化信息化技术等,公司将由原有单纯民用业务拓展为军民融合业务的军工国企,进一步巩固了公司作为四川九洲集团的重要资本运作平台地位。拟收购的业务收入规模不大,但净利润约为原公司的1.4倍,此次注入将大大提升公司的利润规模和盈利水平。
我们认为有几点值得投资者关注:(1)国企改革浪潮下的整合动力。
大股东四川九洲集团为军民业务融合发展的地方国企,13年收入180多亿,净利6个多亿,未来仍有进一步整合空间。四川省政府大力推进国企改革成为集团整合的推动力;(2)九洲空管:军用装备升级、民用航空发展驱动空管设备需求增长。空管产品覆盖导航、监视、通信和自动化多个环节,产品目前以军品、军贸出口为主,逐步向民用延伸;(3)九洲信息:投资者对这个公司应该重视,这也是我们不同于其他报告的观点。射频识别和民用智能溯源只是业务拓展的起点,军用物流信息化、智能监控等多领域系统集成预计会爆发;(4)机顶盒产业处于转型,智能化互联网化是趋势。
盈利预测和投资建议:我们认为公司拟收购的九洲空管具有较强的技术实力和竞争实力,正处于高速增长期,受益于国内航空装备的升级需求,未来将受益通航航空产业发展,具有较大成长空间;九洲信息的业务符合国防信息化发展需求,以及物流和安防信息化智能化趋势,具有较大发展空间。如果15年完成增发并购,预计公司14-16年EPS0.19、0.40、0.49元,长期看好,继续给予买入评级。
风险提示:
此次非公开发行尚未发行完成;原有机顶盒业务在市场竞争和行业转型过程中可能会出现盈利下滑的风险;空管设施的需求受国内通用航空产业的发展进度等因素的影响;军品业务在研发、定型、批量的过程中,其进度受到用户方项目进度的影响具有一定的不确定性。(广发证券罗立波,真怡)
汉威电子:增资入股风向标,完善智能家居生态系统
事件:公司拟出资1500 万元增资投资浙江风向标科技有限公司,增资完成后公司持有风向标13.04%的股权,公司有权利提名1 名董事候选人,风向标原股东保证并促使公司提名候选人当选。2 月10 日,公司已与风向标签署战略合作框架协议,拟在智能家居及家居安全方面开展合作,此次入股风向标有利于双方形成更加紧密的合作。
智慧家居领域强强联合,尽显协同:公司在感知技术和专业家庭环境监测方面具备核心优势,威果智能家居团队已经开发出第一代家居空气健康类产品空气电台系列(A1、R1、E1,其中A1 能够检测检测PM2.5、VOC 等),而风向标是国内领先的智能家居解决方案提供商,具备一站式云到端配套服务,物联云平台具备全面开放、快速接入、自动感知、灵活定义等优势,并且产品布局完整、技术架构领先,双方的合作有利于完善公司在智能家居领域的生态系统,在智能传感设备接入、传感数据收集和云平台数据共享以及运营服务等领域实现优势互补,提供更加完善的智能家居设备、数据分析和方案服务。通过将公司主导的健康空气解决方案生态圈和风向标主导的智能家居全生态结合,实现技术、产品、市场等方面的全面协同,扩大市场占有率和影响力。
物联网产业生态圈基本成型:汉威电子是国内少有的能够提供物联网整体解决方案(从感知(信息采集)到传输到应用)的上市公司,并且在传感感知技术和整体解决方案上具备核心优势,智慧市政、环保监治、居家健康、工业安全四大应用板块持续推进:1)智慧市政走向成熟:智慧燃气已成为标杆业务,PPP 模式进军智慧水务,争取打造示范项目,向全国范围进行复制;2)环保监治板块有望首先受益:收购嘉园环保迈入VOCS 治理及污水处理,结合公司的检测产品,有助于打通从前端检测到后端治理的产业链,将受益于行业快速发展; 3)居家健康板块持续发力:增资开云信息构建移动医疗闭环,联手风向标完善智能家居整体解决方案,未来有望成为爆发点。
投资建议:按照2015 年股本增加,我们预计2014 年-2016 年EPS 分别为0.49 元、0.98 元和1.37 元,对应PE 为113.3 倍、56.0 倍和40.1 倍,公司的物联网平台布局持续完善,看好百亿市值空间,强烈推荐,目标价68 元。
风险提示:市场开拓低于预期、业绩增速低于预期等。(安信证券邵琳琳 )
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