网易财经3月16日讯 广发证券最新策略周报认为，1-2月极差的经济基本面数据有望在接下来出现弱改善，“两会”以及总理记者招待会都强调了政策托底的信心和决心，这两方面都会对A股市场形成支撑，继续对股市保持乐观。
目前公募基金主战场是创业板和中小板，对于总市值不到10万亿的中小创业板仍然有很大的影响力，很多时候他们存在“一致行动”的特征，这对于小盘成长股的影响就会非常大，去年底“成长股联盟”的短暂瓦解以及今年一季度又疯狂卖金融买回成长股就是很好的示例，这使得大小盘股往往会出现“跷跷板”效应。
在风格上，广发证券认为，二季度将迎来传统行业大盘股最后的估值修复期，而在下半年注册制启动以后，成长股会迎来更持续和长久的向上空间，但就目前而言，小盘成长股存在向下调整风险。
投资标的方面，从全年来看，从景气弹性和股价弹性来看，价格导向型行业的景气弹性和股价弹性将明显好于成本导向型行业，继续推荐化工、煤炭、有色等价格导型的行业。
以下为研报全文：
本周的主要变化有：1、30个城市地产销售周度环比出现21%的回升，年初以来的累计同比增速从上周的-1.9%收敛至-0.8%；2、美元指数突破100，各类原油价格出现5%以上的大幅下跌；3、国内部分工业品价格（钢铁、水泥）等价格出现止跌迹象，开始迎接旺季的到来；4、国内股市出现大小齐涨的局面，新增开户数、融资余额、证券市场交易结算金月均出现明显上升。
结合这些周度变化，我们的前期观点部分得到印证，但也有部分受到挑战——首先，我们在2月4日开始认为股市再次从“垃圾时间”进入“蜜月期”，并在上周的周报明确提出“学习效应可能犯错，应该再积极一些”，上周股市的强势反弹使这一观点得到印证；但另一方面，我们在风格上更倾向于大盘股，且看好偏资源类的化工、煤炭、有色等行业，但上周小盘股表现比大盘股更强，且很多大宗品价格出现下跌，这使得我们的该观点受到了挑战。针对这两方面，我们的最新观点是：
1、1-2月极差的基本面数据有望在接下来出现弱改善，“两会”以及总理记者招待会都强调了政策托底的信心和决心，这两方面都会对市场形成支撑，继续保持乐观！根据我们前期的周度跟踪，1、2月的基本面数据是低于预期的，再加上股市在本周以前对降息降准的反应明显变弱，这使很多投资者担心股市的驱动因素在从“分母端”（估值）过渡到“分子端”（基本面），进而跟随基本面出现向下调整。但我们认为，由于今年春节较晚，这会使很多数据的变化受到扰动，3月中旬到5月才是检验基本面真实状况的最佳时期，而本周国内的地产市场、部分工业品价格都还是传递了比较正面的信号；另一方面，虽然在政府工作报告中将今年的GDP增长目标下调至7%，但是对于“稳增长”反而加大了强调力度，同时克强总理在今天记者招待会也提到“政策工具箱里还有很多工具”，这都意味着政府对于今年“保7%”有很强的信心和决心，而不像去年那样对“保7.5%”力不从心，有助于稳定市场对于经济平稳增长的信心，这一点是和2012年有根本性区别的——很多人将现在和2012年作对比，但回想一下当时其实是投资者对于经济下台阶最恐惧的时候，因为大家根本不知道“底”在什么地方，“破6%”、“破5%”的论点大行其道，因此导致“政策越放松股市越跌”的惨剧；而反观当前，尤其在“两会”以后，应该已经很少有人会将今年的GDP增速预期拍到7%以下了，我们在2013年就已提出的“存量经济”模式会更加深入人心（见报告《深挖存量——行业比较的2.0时代》，2013-9-9）。在这种模式下，对市场影响更大的将是政策和流动性环境，而至少在今年上半年，他们都会向更加宽松的方向发展，因此我们应该对市场继续保持积极心态！
2、机构投资者的“一致行动人”特性在影响市场的风格。以往大家都是根据宏观数据和流动性状况来判断风格，比如经济数据好、流动性好的时候搞大盘，经济数据差、流动性差的时候搞小盘。但根据我们观察，现在仅仅依靠这些指标来做风格判断是远远不够的——比如过去两年，虽然宏观数据和流动性经历了各种变化，但创业板的大趋势没有受到影响，在不断创新高；而在创业板创新高的过程中，中间又出现了很多次持续一个月以上的调整，这些调整似乎又和宏观数据以及流动性没有什么关系。就此问题，我们认为风格判断上还应该引入“市场资金博弈”的考量因素，尤其是机构投资者的动向——在我最近半年的路演中，很多机构的投资者给我抱怨说：“现在基金对市场的影响力已经很弱了，市场的走向要看产业资本、看‘国家队’、看大户”。但我们认为，诚然目前公募基金的持股市值不到2万亿元，不及A股总市值的5%。但是他们的主战场是创业板和中小板，对于总市值不到10万亿的中小创业板仍然有很大的影响力，尤其是机构投资者往往理念相仿、沟通顺畅，很多时候他们存在“一致行动”的特征，这对于小盘成长股的影响就会非常大，去年底“成长股联盟”的短暂瓦解以及今年一季度又疯狂卖金融买回成长股就是很好的示例，这使得大小盘股往往会出现“跷跷板”效应。
3、在风格上，我们仍然认为二季度将迎来传统行业大盘股最后的估值修复期，而在下半年注册制启动以后，成长股会迎来更持续和长久的向上空间（但在“两会”后1-2个月里我们仍然提示小盘成长股向下调整风险）。我们认为是机构投资者的频繁换仓带来了大小盘股的“跷跷板”效应，而这一效应什么时候会结束呢？我们认为是在“注册制”启动以后，因为目前市场上的新兴行业股票仍然有稀缺性，对机构资金的容纳能力也有限，这导致机构资金需要在传统行业（一般是大盘股）和新兴行业（一般是小盘股）之间做配置切换；但随着注册制的逐步落实之后，会有大量代表经济转型方向的新兴行业公司上市，对于机构资金的容纳能力也会越来越强，因此，我们认为在今年二季度、注册制还没有落实之前，由于估值过高的小盘成长股对于机构资金的容纳能力将越来越弱，而股市又处于“蜜月期”之中，这会再次吸引部分机构资金从新兴行业回流到低估值的传统行业，使大盘蓝筹股再次迎来估值修复。而小盘股会面临向下调整压力（尤其是“两会”后一个月创业板有向下调整的“惯例”）；而在下半年注册制启动以后，随着新兴行业可供投资的标的越来越多，机构资金将更多地在新兴行业内部之间做配置的切换，而不是在新兴和传统行业之间做切换，这会使新兴成长股迎来更持续和长久的向上空间，很多新兴行业的小盘股也会因此成长为新的“大盘蓝筹股”，A股整体的市值结构也将越来越向经济转型的结构靠拢。
4、不必过分担心美元指数上涨给大宗品价格带来的压力，全年来看，价格导向型行业的景气弹性和股价弹性将明显好于成本导向型行业，继续推荐化工、煤炭、有色。2000年以来，美元指数走势与大宗品价格确实存在明显的反向关系。但需要看到，在2008年和2010年的美元指数上升期，分别恰逢美国“次贷危机”和欧洲“欧债危机”，对全球的经济都带来了打击，因此美元作为避险资产受到了资金的追捧，而大宗品价格作为风险资产被资金所抛弃。但是本次美元指数强势上涨中，并没有看到全球比较大的经济体有明显衰退迹象，只是美国经济复苏的步伐更快，因此资金追捧美元并不是为了“避险”，而是为了分享美国经济增长的红利以及追求加息带来的利差，在这种情况下，作为风险资产的大宗品并不一定会被抛弃。相反，美国以外的其他经济体仍处于明显的货币宽松期，且对经济改善的效果也在逐步体现，这反而有利于大宗商品价格最终出现触底回升。此外，还需要强调的是，由于大宗品价格已经连续四年处于弱势之中，这确实带来了很多成本导向型行业的业绩改善，但这也在他们的股价和估值中得到充分体现。而大部分价格导向型的资源品行业，由于业绩恶化、估值下行，在过去几年经历了明显的“戴维斯双杀”。当前A股正处于“蜜月期”，我们相信这些行业最终也将享受增量资金带来的估值修复，且未来价格的回升还有望带来景气的反转。因此全年来看，从景气弹性和股价弹性来看，价格导向型行业的景气弹性和股价弹性将明显好于成本导向型行业，我们继续推荐化工、煤炭、有色等价格导型的行业。
二、本周重要变化
2.1中观行业
下游需求
房地产：国家统计局数据，1-2月商品房累计销售面积8764万平方米，累计同比-16.26%；1-2月房地产累计投资8786亿元，累计同比上涨10.43%；1-2月房地产累计新开工13744万平米，累计同比-17.67%。
Wind30 大中城市成交数据显示，2015年1月1日至3月13日，30 大中城市商品房成交面积累计同比下降-0.9%%，降幅相比上周缩小；3月1日至3月13日，30 大中城市商品房成交面积月同比下降7.28%（降幅相比上周收窄10%），环比下降15.53%，周环比上涨20.9%。
汽车：中国汽车工业协会数据，2月商用车销量为196600辆，同比下降30.9%。乘用车销量为1396700辆，同比上升6.4%。
中游制造
钢铁：国家统计局数据，1-2月粗钢累计产量13053万吨，累计同比下降1.5%。本周螺纹钢价格上涨，钢铁库存普遍下降。螺纹钢含税均价本周涨1.18%至2394元，冷轧含税均价跌1.78%至3424元。本周钢材总社会库存下降0.50%至1590.25万吨，螺纹钢社会库存减少0.47%至797.75万吨，冷轧库存跌0.82%至152.69万吨。钢铁毛利率本周涨跌互现，螺纹钢涨1.62%至-4.30%，冷轧跌1.14%至-2.34%。
水泥：本周全国水泥市场平均价格环比上周持平。全国水泥高标均价维持在303.49元，其中华东地区均价环比上周不变为297.14元，中南地区保持不变为328.3元，华北地区保持不变为285.0元。
化工：本周化工品价格以下跌为主。国内尿素保持不变为1650.00元，轻质纯碱（华东）跌0.71%至1405元，PVC（乙炔法）跌0.76%至5205元，涤纶长丝（POY）跌2.32%至7325.00元，丁苯橡胶跌3.85%至10000.00元，纯MDI稳定在18150元，国际化工品价格方面，国际乙烯跌2.93%至995美元，国际纯苯跌5.48%至742美元，国际尿素跌4.76%至260美元。
上游制造
煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格保持稳定，铁矿石库存增加，动力煤价格下跌，煤炭库存增加。国内铁矿石均价稳定在564.53 元，太原古交车板含税价稳定在775.00 元，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周跌2.72%至 465 元；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周增加2.59%至 791.03 万吨，港口铁矿石库存增加0.91%至10028.00 万吨。国际煤价方面，截止2015年3月11日澳大利亚BJ动力现货价稳定在 68.8 美元。
国际大宗：美国能源信息署公布的数据显示，美国上周原油库存增加451.2万桶，库存总量处历史高位。WTI本周跌9.39%至44.95美元，Brent跌8.270%至54.44美元，LME金属价格指数涨0.39%至2720.20，大宗商品CRB指数本周跌4.29%至210.70；BDI指数本周跌0.53%至562.00。
2.2股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周大涨4.06%,行业涨幅前三为银行（10.02%）、计算机（7.42%）和交通运输（6.83%）；涨幅后三为机械设备（1.69%）、国防军工（0.83%）和有色金属（-0.09%）。
动态估值：本周广发自选公司PE从上周13.30倍上升到13.87倍，PB从上周1.85倍上升到1.93倍；广发自选公司剔除金融服务业PE从上周20.59倍上升到21.29倍，PB从上周2.40倍上升到2.48倍；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周1.74下降到本周1.73；创业板相对于沪深300的相对PE从上周4.06上升到本周4.10；创业板相对于沪深300的相对PB从上周3.66上升到本周3.7。
限售股解禁：本周限售股解禁2096.91亿，预计下周解禁561.58亿。
RQFII折溢价数据：截至3月12日周四，四只跟踪的RQFII的加权平均溢价率为-0.54%，相比上周四的0.11%有所下降。
大小非减持：本周A股整体大小非减持89.01亿，本周减持最多的行业是机械设备（14.88亿），有色金属（11.53亿）传媒（10.26亿）
AH溢价指数：本周A/H股溢价指数上涨为127.93，上周A/H股溢价指数为122.2。
融资融券余额：截至3月12日，融资融券余额为13130.25亿元，相较上周增加6.58%。
新增A股开户数：截至3月6日，新增A股开户数为66.2万户，相较上周上升143.83%，再创2009年7月来新高。
证券交易结算资金：截至3月6日，证券交易结算资金为12424亿，相较上周上涨9.86%。
2.3 流动性
本周央行净回笼资金530亿元，截止2015年3月13日，R007本周下跌12.4BP至4.72%，SHIBR隔夜利率上涨2BP至3.436%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都下降，长三角下跌5BP至4.30%,珠三角下跌5BP至4.35%；期限利差本周下跌2.42BP至0.39%；信用利差下跌0.35BP至1.12%。截止2015年3月6日，温州民间借贷利率（月息）稳定在1.45%。
2.4宏观经济
汇率：周五离岸人民币盘中急跌至6.2900水平，日内贬值0.2%，为两周之最，人民币贬值压力增大。
2月宏观经济运行数据：中国2月CPI同比增长1.4%，预期增长1%；PPI同比下滑4.8%，为连续第36个月下滑，通缩风险依然严峻。1-2月规模以上工业增加值年率为6.8%，低于预期，前值为7.9%。1-2月社会消费品零售总额年率为10.7%，前值为11.9%。中国1-2月固定资产投资同比增长13.9%，2014年中国城镇固定资产投资同比增15.7%。
2月货币金融运行数据：中国2月新增人民币贷款为1.02万亿元，超预期；当月社会融资规模为1.35万亿元；M2增速为12.5%，也高于预期，前值+10.8%。
进出口数据：以人民币计价2月出口同比增48.9%，前值下降3.2%；进口同比下降20.1%，前值下降19.7%，2月贸易顺差创历史记录，春节等季节性因素是导致数据异常波动的一个主要原因。
2.5海外
美国：2月美国零售销售大幅不及预期，连续第三个月下滑，环比萎缩0.6%，前值萎缩0.8%。美国劳工部数据，上周季调后初请失业金人数为28.9万人，低于预期，前值为32.5万人。美国2月PPI年率为-0.6%，连续第二个月下跌，前值为0.0%；2月核心CPI年率为1.0%，低于预期，前值为1.6%。美国3月密歇根大学消费者信心指数初值91.2，远不及预期的95.5，创四个月新低。
欧元区：德国联邦统计局数据，1月季调后贸易帐为盈余197亿欧元，低于预期，前值为盈余216亿欧元。德国联邦统计局数据，2月CPI年率为0.1%，与预期持平，前值为0.1%。法国统计局数据，2月CPI年率为-0.3%，高于预期，前值为-0.4%。
日本：日本内阁府数据，第四季度实际GDP修正值年化季率为1.5%，低于预期，前值为2.2%。日本央行数据，2月广义货币流动年率为3.5%，前值为3.4%，2月国内企业商品物价指数年率为为0.5%，与预期持平，前值为0.3%。
海外股市：标普500本周跌0.86%收于2053.4点；伦敦富时跌2.48%收于6740.58点；德国DAX涨3.04%收于11901.61点；日经225涨1.49%收于19254.25点；恒生跌1.41%收于23823.21点。
三、下周公布数据一览
下周看点：欧元区3月ZEW经济景气指数，欧元区2月调和CPI，美国第四季度经常帐。
3月17日周二：欧元区3月ZEW经济景气指数，欧元区2月调和CPI终值
3月18日周三：英国2月失业率，欧元区1月季调后贸易帐
3月19日周四：美联储发布最新利率决议