得润电子（002055）:汽车电子跨越性突破 大鹏展翅可期
　　收购Meta进一步开拓了公司在汽车电子领域的布局。Meta目前业务主要包括汽车功率控制及电动汽车车载充电模块、安全和告警传感器和控制单元、车联网模块,涉及汽车电子、车联网和新能源汽车等多个高成长性领域,主要客户包括宝马、奔驰、大众、标致等欧洲知名整车厂以及电装等一线汽车零部件供应商。借助Meta这个平台,公司可以吸收更多来自海外先进的技术和产品,拓展现有的汽车电子产品线,同时有望切入到欧洲主流的汽车电子与汽车核心零部件供应市场,后续的协同效应值得期待。
　　公司未来将深度受益于汽车电子行业的快速增长。目前来看,汽车的智能化、节能化、联网化是大势所趋选择,汽车电子应用将从中高端车型向低端车型渗透,汽车电子在整车中的价值占比不断提升,此外新能源汽车的普及更加推动了汽车电子行业的发展。根据我们的测算,2015年我国汽车电子产业规模有望达到4500亿,未来三年将保持20%左右的成长增速。目前越来越多的整车厂商和互联网企业都在积极布局智能汽车、新能源汽车和车联网等相关的领域,更加预示着未来汽车智能化的发展趋势以及汽车电子行业广阔的发展空间。得润在汽车连接器和线束领域已布局多年,著名机构Markets and Markets预计2019年全球汽车线束市场规模将达到592亿美元,对公司而言是一个巨大的发展机遇。同时公司与德国科世进行紧密合作,已成为大众和奥迪多款车型的线束供应商,与国内秦川的合作也将带来更大协同效应。公司通过此次收购进一步扩大了汽车电子产品的类别,逐渐从汽车连接器及线束延伸到其他领域,实现了跨越式的突破。我们认为此次收购只是公司汽车电子业务爆发的开始,后续公司将持续推进汽车电子业务的发展,收入占比也将逐年攀升,可以说15年是公司汽车电子业务腾飞的元年。
　　下一代接口Type-C需求刚刚起步,公司有望凭借先发优势深度受益。Type-C连接器是一种全新接口,在尺寸、传输速率、易用性等方面都具备优势,而且能够正反任意插接,苹果和谷歌阵营都在积极响应,新款MacBook和Google第二代Chromebook Pixel笔记本均配备了Type-C接口,巨头们强大的示范效应将使得市场快速接受这一技术,未来的市场规模将达数百亿元。目前公司已经开发了几款产品,正在积极进行客户的认证工作,有望凭借先发优势卡位Type-C领域,从而深度受益。
　　FPC业务亦将成为未来增长的亮点。13年公司收购了深圳华麟70%的股权,进军FPC领域。FPC行业下游的需求十分广阔,当前智能手机和穿戴设备讲求轻薄、PCB设计讲究空间效率,对软板的需求不断提升。此外,公司FPC业务在产品、客户与市场等方面都能与原有连接器业务形成协同效应。总体来看,FPC业务未来保持较高增速可期。
　　盈利预测与投资建议:公司在汽车电子、Type-C和FPC等领域都拥有巨大的发展前景,目前这个时点看推动公司成长的最主要驱动力来自于汽车电子业务。我们预计2015-2016年营业收入分别为33.97/43.53/53.87亿元,归属母公司净利润分别为1.97/2.50亿元,对应增发前股本的EPS分别为0.48/0.60元,目前股价对应的PE分别为38/30倍,对应的14年业绩的PE为76倍。我们认为公司15年将是公司汽车电子业务腾飞的时期,未来两年都处于业绩的高成长时期,有望迎来业绩和估值的戴维斯双击,我们给予公司目标价为28元,对应15年PE为59倍,继续维持买入评级。（齐鲁证券 ）



　　海康威视（002415）:IPC引领高增长,坐拥视频大数据端口
　　2.我们的分析与判断
　　(一)IPC及NVR引领高增长
　　受益于IP化大潮,IPC引领前端高增长,公司2014年在前端实现销售近91亿元,同比增长73.26%,在总营收中占比大幅提升至52.62%。后端实现销售35亿元,同比增长15.37%,仍快于行业增速;中心控制设备实现销售亿元,门禁、报警等其它业务销售增长翻倍。不考虑民用及互联网应用爆发,我们预计2015年公司在前后端业务增速为50%、10%,由于一体化解决方案延伸,中心控制设备将保持45%以上增长。
　　从利润率来看,公司毛利率是44.49%,下降3.17%,主因是有8亿的工程收入及近20亿低毛利的其它业务。从报表看,前后端利润率基本都维持在49%以上,侧面印证前后端监控设备市场格局稳固,公司强者恒强,我们预计2015年格局延续,后端及中心控制毛利率略有下降,预计前端受消费类IPC占比提升毛利率下降1个百分点,其它业务毛利率持平。
　　(二)费用增长较快,公司依然采取扩张战略
　　2014年公司销售费用15亿元,同比增长65.32%,海外市场销售可圈可点,公司依托国际化2.0策略在全球打响品牌,为后续全球产品销售及互联网业务打下埋伏;管理费用16亿元,同比增长50.18%,公司依然采取扩张战略,既验证了视频设备及服务市场高度景气,也证明了公司成为互联网巨头的决心。预计未来2年管理及销售费用率仍将维持。
　　(三)持续强大的研发投入使得公司在大数据和互联网方向迈进
　　2014年公司研发投入13亿元,占总收入的7.55%;2014年底员工总数11984人,其中研发人员占比44.51%达5333人,公司基本已成为A股计算机/电子行业中研发投入最多的公司。
　　持续强大的研发投入不仅使公司在现有的安防监控领域高速增长、利润稳固,在图像智能分析、云计算、大数据等核心技术领域也崭露头角。
　　公司通过IPC端口,天然具备大数据优势,可通过视频数据提取及分析完成广告分析、人流量统计以及消费者行为分析等各类重要应用,是不可多得的具备数据来源端口的大数据及云计算厂商。
　　随着互联网及移动互联网大潮来袭,社交分享从数字、图片升级为视频,互联网视频服务市场应运而生,而小微企业/中小商铺业及家庭安装监控设备、公司通过和乐视等公司合作粘住消费者等都将使公司占据视频数据端口,公司推出萤石云视频平台及云存储服务,同时与BAT、京东和乐视等互联网公司和大型运营商的合作,开发平台互联,建立合作共赢的生态圈,进一步向安全、关爱和分享等互联网视频服务迈进。
　　(四)现金流及营运能力远好于同业
　　公司现金流充沛。2014年营运能力也有所提升,存货周转天数69,营收账款周转天数74,远好于同行业竞争对手。
　　3.投资建议
　　预计2015-2017年EPS为1.62、2.19、2.87(假定来自互联网视频服务的收入未大爆发),对应估值是17、13、10,坚定看好,维持推荐评级。(银河证券)



　　翰宇药业（300199）:慢性病管理专家战略发展目标清晰
　　销售规模扩大,主营业务稳健增长,符合预期。2014年公司营收4.19亿元,同比增长39.16%,主要原因是由于销售规模扩大。分业务看,制剂收入实现3.27亿元,同比增长21.95%,客户肽收入实现6281万元,同比增长100.50%,原料药实现收入2764万元,同比增长4051%。制剂分项情况:注射用胸腺五肽1.45亿元,同比增长52.65%,高速增长原因在于营销体系重塑完成,团队潜力激发,实现当期业绩放量;注射用生长抑素5.62亿元,同比增长17.54%,醋酸去氨加压素注射液3.02亿元,同比增长4.52%,随着2015年地方基药招标工作进程的展开,公司将继续推进醋酸加压素的销售规模继续扩大;注射用特利加压素9213万元,同比增长-0.43%,2015年公司将努力加大特利加压素在相关科室的推广力度。
　　一季度业绩同比增长70%-100%。扣除成纪并表,略低于预期。2015年第一季度成纪并表了2个月,预计并表1500万左右,测算后公司原主业为2157万元-2802万元,同比增长区间0%-30%,略低于预期,原因预计和一季度是结算淡季相关。
　　期间费用率控制良好。2014年公司销售费用7401万元,同比增长24.36%,主要原因是由于销售规模扩大,会务费增长。管理费用8153万元,同比增长41.91%,主要原因是因为研究开发费、工资及咨询费增长,财务费用138万元,同比下降118.07%,主要原因是债券利息增多,所得税1478万元,同比下降17.57%,主要原因是因为香港翰宇收入增长、公司成本费用增多。期间费用率37.41%,与去年36.29%期间费用率相比,费用控制良好。
　　储备品种丰富,研发实力强劲。项目合作方面,公司继续推进与科信必成的合作项目,持续推进高端缓控释制剂的研发交接与新药申报,公司已有13个6类品种的生产批件申请处于在审评阶段,4个6类品种的生产批件申请已获受理,还有1个5类品种的临床申请在审评;溴麦角环肽的进口化学药品临床试验申请获得国家食品药品监督管理总局受理;公司国际注册取得一定进展,醋酸阿托西班、特利加压素原料药获得欧洲EDMF号。公司依替巴肽及依替巴肽注射液(曾用名:爱啡肽及爱啡肽注射液)经CFDA批准注册,获得了药品注册批件和新药证书。未来该药品将对公司业绩提升产生积极影响。
　　着眼于慢性病管理专家战略发展目标清晰。公司致力于糖尿病、心血管、多发性硬化症等慢性病药物的研发,提升慢性病患者的生活质量和用药安全。公司还努力探索未来与移动互联网的结合,实现数据管理与应用等;公司期待通过药品、器械与移动互联网的融合,将公司的服务和产品线覆盖慢性病患者的检测、治疗、康复和日常护理,进而实现公司慢性病管理专家的战略发展目标。我们重申公司推荐逻辑:内生增长上,其中注射用特利加压素是增长最快的品种,去氨加压素新进基药目录,有望放量;原料药出口值得期待;外延上,通过不断并购以及自身研发丰富产品线。我们看好公司未来发展。
　　盈利预测与估值。2015年-2017年EPS为0.80元、1.07元、1.41元,结合公司新产品获批预期和外延并购空间,给予合并报表后2015年动态50倍PE。目标价40元,维持买入评级。(海通证券 )



　　泰格医药（300347）：业务模式创新带来想象空间
　　与领先生物制药企业签署战略合作协议,进一步深度介入国内创新药市场。沃森生物子公司嘉和生物为国内单抗药物研发产品线最完备、研发能力最强的公司之一,致力于治疗性单克隆抗体、Fc-融合蛋白药物的研发与产业化,沃森生物公司公告显示,截至2013年12月公司在研产品线拥有4个仿制药和6个创新药项目,其中曲妥珠单抗、英夫利昔单抗分别于2013年和2015年1月拿到临床批件,阿达木单抗2014年8月获得韩国临床批件,曲妥珠单抗澳大利亚已完成I期临床,预计每年将有1-2个创新药项目推出临床。泰格医药通过签署战略合作协议获得优先为嘉和生物提供临床监查、数据管理和统计、医学事务、药物警戒、质量控制、人员培训、医学影像等临床CRO系列服务。我们预计公司接下来将与国内更多新药研发企业建立合作关系,进一步深入介入国内创新药市场,抢先分享国内创新药研发红利。
　　逐步与药企形成紧密战略合作伙伴关系,有望积极介入国内潜力新药早期投资。专业CRO公司凭借自身对新药研发多年的积累,与制药企业形成战略合作伙伴关系,参与新药研发投资以获取上市后的利润回报是获得进一步高额利润行之有效的途径。一旦形成紧密的战略合作关系,不仅能增加当期的CRO订单,更有望建立利益共担机制,享受新药上市之后的巨额收益分成。之前公司已公告与先声药业以及旗下百家汇等国内创新研发能力较强的新药研发类公司和平台建立战略合作伙伴关系,未来公司有望逐步借鉴昆泰通过与新药研发企业合作、投资新药研发企业获得药品上市后收益分成的业务模式,积极参与国内具有潜力的在研新药投资,为未来公司创造全新的盈利点。
　　去年各版块业务稳健增长,CDE改革利好公司传统业务。我们预计主要业务中临床试验技术服务同比增长约20%左右;数据统计业务实现收入1.3亿元,同比增长约70%;SMO业务实现小基数的高增长,方达全年实现收入约3亿元左右,下半年合并报表收入约1.6亿元,是收入同比大幅增长的主要原因之一。公司目前正在整合中心实验室业务,同时进一步开拓药物警戒等业务,均将给2015年贡献收益;CDE改革正稳步推进,预计3-5年内创新药临床审批时间将会大大缩短,公司临床CRO相关业务有望首先受益。
　　拥有深厚的顶尖医生资源积淀,为未来一系列新业务模式奠定基础。公司通过十余年的积累,已与国内400家临床试验中心医院中绝大多数最顶尖的医疗专家建立起稳固的合作关系,尤其在肿瘤、心脑血管(北京仁智)等高壁垒科室尤为突出。
　　未来公司一方面有望进一步整合各重点科室医生资源,稳稳抓住医疗体系中的核心资源,并有望利用医生资源积极布局医疗行业新兴领域,借助医生多点执业的东风,全方位打造围绕医生这个核心资源的大健康医疗服务平台。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.86元、1.14元。考虑到公司标的的稀缺性,公司的龙头地位和业务模式创新带来的想象空间,给予公司6个月目标价60.2元,对应2015/16年70/53倍PE,维持买入评级。(海通证券 )



　　乐凯胶片（600135）:关注锂电隔膜进展
　　公司2014年实现营业收入9.46亿元,同比微降0.08%,毛利率略微下降至19.5%。归属上市公司股东的净利润2755.48万元,同比增长12.09%,对应EPS0.08元。公司2015年每股收益主要经营目标为营业收入11.5亿元,利润总额3800万元,同比增长21.56%和37.91%。
　　主营收入分产品来看,彩色感光材料仍然占到总收入90%以上,实现营业收入8.65亿元,同比下降1.63%,毛利率18.03%,同比下降0.94%。
　　主营业务尚无起色。公司传统业务包括彩色感光材料及新材料和照相化学材料同比基本保持平稳,我们认为公司传统业务尚未出现大的改善。
　　增发项目进军锂电池隔膜。公司计划定增6亿元,投入新建锂电池隔膜和扩建太阳能电池背板项目。作为国内彩色胶卷和相纸行业的龙头企业,公司积累了大量相关成膜、涂布和微粒分散的核心技术,而这些成熟的技术支持将帮助公司在高端锂电池隔膜国产化的道路越走越快。
　　隔膜项目前景可期。公司定增项目包括4000万平米湿法制隔膜以及1500万平米隔膜涂覆。公司目前中试产品已经顺利获得下游大型锂电池生产企业的认证,反馈积极。我们认为,未来新能源汽车的发展会带动锂电池隔膜需求的快速增加,而公司湿法涂布隔膜有望很好满足动力电池对各方面性能严苛的要求。而定位中高端的战略将保证公司隔膜在国内同类产品中脱颖而出,从而为公司发展插上新的翅膀。
　　盈利预测和评级。正我们预计公司15-17年EPS为0.09,0.18和0.27元,维持增持评级。(申万宏源 )



　　银禧科技（300221）:CNC开拓未来新的增长点
　　扣非后公司净利润下滑主要是由新建项目初期费用引起。本期净利润为2375.87万元,其中政府补助损益为2248.57万元,扣非后净利润为586万元,比去年减少11.89%。主要是由于苏州募投项目初期费用支出较大,未能达到预期效益,中山康诺德公司投产前期费用较大,3D打印项目研发投入较多,股权激励期权费用摊销及财务费用增加。
　　CNC业务成为公司新的增长点。公司在巩固和扩大现有改性工程塑料行业市场份额的同时,借助技术创新和对外投资快速渗透到LED、3D打印以及CNC金属精密结构件等诸多新兴领域,为公司未来开拓新的利润增长点,持续改善公司的盈利能力。自8月份增资参股兴科电子开始涉及CNC领域以来,该业务取得了快速的发展。2014年兴科电子已营业收入6219.93万元,净利润998.26万元,已成为公司新的业务增长点。鉴于该业务仍处于快速发展阶段,预计未来公司业绩有望取得高速发展。
　　3D打印将进入服务领域,打造垂直一体化服务平台。目前公司研发的ABS,PLA线材制备工艺已基本确定并进入正式生产阶段,已实现小批量的对外销售;PVA线材及PA粉末目前处于中试阶段,配方及制备工艺尚需进一步完善。2015年,公司拟利用非公开发行股份募集资金打造3D产业化研发中心,探索借助信息网络技术创新3D打印服务,建设用于打通垂直智能制造通道和水平价值链通道的一体化产业互联网服务平台,快速实现现有成熟产品的产业化推广,并通过产业化的实现助推研发进展的不断扩大。
　　LED业务增长迅猛。14年LED相关产品营业收入4381.84万元,收入较去年增长7.5倍,毛利率17.10%。收入及毛利率低于我们前期预测,主要是由于产品良品率低于此前预计,造成生产成本高企,预计随着公司技术改善等各方面投入,将能很快扭亏,不改长期趋势。
　　上调15-16年盈利预测,维持强烈推荐评级。公司CNC业务发展超出我们之前预期,且预计未来仍将保持快速增长。我们上调公司15-16年业绩预计到0.56元和0.78元,对应最新股价的PE分别为40和28倍。公司将借助技术创新和对外投资快速渗透到LED、3D打印以及CNC金属精密结构件等诸多新兴领域,为公司未来开拓新的利润增长点,持续改善公司的盈利能力。我们维持公司强烈推荐评级不变,上调目标价至28元。(广证恒生)