川投能源：一季度有望实现大幅增长
　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司
　　上调雅砻江水电盈利预测。
　　我们将雅砻江水电2014-16 年的净利润预测上调至70.6/82.3/77.5 亿元。我们认为2015 年雅砻江利润增速的高点在1 季度，受益于大坝放水和增值税返还，而2 季度和4 季度同比难有增长。2016 由于所得税优惠和增值税优惠的幅度开始降低，我们预计雅砻江水电利润出现下滑的可能很高。
　　上调EPS 预测至1.60/1.88/1.78 元。
　　我们将2014/15/16 年EPS 预测从1.54/1.62/1.49 元上调至1.60/1.88/1.78 元，调整幅度为4%/16%/20%，以反映雅砻江水电净利润上调的影响。去年10月份以来，公司股价累计涨幅17%，跑输可比公司国投电力(累计涨幅43%)和长江电力(累计涨幅27%)。公司目前股价对应15 年PE 11 倍，在A 股纯水电公司中估值最低(长江电力16 倍)，上调评级至“买入”。
　　若火电电价下调，可能影响雅砻江利润。
　　锦屏、官地电站的上网电价参照受电地区平均上网电价(即以火电电价为主)来制定。此前有媒体报道称，火电电价可能下调，幅度最高或达3 分/kWh.
　　我们认为如果江苏火电电价下调，锦官电源组上网电价面临较大的下调风险。
　　假设水火同步调价，我们测算江苏电价每下调1-3 分/kWh，雅砻江利润将下降3.6%-10.7%。
　　估值：上调至“买入”(原“中性”)，新目标价27.4 元。
　　我们分别使用DCF(由于无风险利率下降，WACC 假设从7.3%下调至7.0%，并将永续增长率假设上调至2.5%)和成本法对雅砻江下游和中游估值，在不考虑中上游开发权的情况下估算雅砻江水电的价值是1,207 亿元(公司持股48%)，同样用DCF 法(WACC8.2%)得到雅砻江外资产24 亿元估值。两者相加得到公司股权估值603 亿元，新目标价27.4 元(原18.8 元).



　　天音控股：绝处寻求破局之法，大力拓展移动互联网+
　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司
　　手机分销主业大幅亏损，迫切寻求破局之法
　　天音控股是我国手机分销四大国代商之一，手机分销业务收入占公司收入比重超97%。2014年受3G转4G的大潮影响，公司代理的部分主流手机品牌(如三星)市场委缩严重，积压大量库存待清理。公司移动互联网、移动转售等创新业务还在投入期，因此公司2014年度大幅亏损。2014年度业绩预告公司预计亏损3.23-3.57亿元，扣除上半年处置祥源、星宇所获投资收益影响，全年公司主业亏损超6亿。为改变现状，公司2014年移动转售、移动互联网一系列布局，积极寻求破局之法。
　　手机分销：成立B2B网络交易平台，传统分销渠道有望价值重估
　　手机分销主业是公司根本，以公司体量而言不能放弃，因此公司线下拓展4-6级城市销售渠道，线上建立“天联网”进一步扩大交易地域范围和销售产品种类，同时公司根据智能手机市场变化趋势，积极签约国内互联网品牌爆品，缩短销售周期，力争转变近几年一路下滑的窘境。公司2015年1月手机分销营收创历年同期新高。我们认为，公司2014年经历了智能手机销量下降、品牌调整、去库存等多重打击，手机分销业务已接近谷底，2015年手机分销将企稳并有望小幅回升。
　　移动互联网：抓住机遇，全面布局移动互联网多个细分领域
　　移动互联网业务从2008年起布局至今，已经在移动浏览器、移动阅读、游戏等多方面积累丰富经验，恰逢2014年进入移动互联网高速发展期，公司抓住机会加大投入发展。欧朋浏览器：利用技术优势，开发云浏览和流量宝，抓住移动流量压缩时机；游戏：转变盈利模式，代理开发与游戏视频并行；塔读阅读：签约明星作家，稳居行业前五。此外我们预计公司或将在2015年多方面拓展新的发展方向进入移动互联网的其他细分领域。
　　移动转售：立足细分市场，与金融机构等合作，协同新老业务
　　2013年12月公司取得工信部第一批移动转售牌照，天音控股作为一家具有传统电信零售商和新型互联网企业双重身份的公司，移动转售业务走差异化营销道路，积极与金融机构、智能设备厂商等跨界合作，并已经确定多个赢利点。比如开发证券炒股方面的应用，和迪斯尼合作做儿童安全手机等等。后期公司将通过170号码的业务，提供软件服务，创造出一系列盈利点。
　　盈利预测
　　我们初步预测公司2014、2015、2016年EPS分别为-0.37、0.11和0.21元，给予“增持”评级，重点关注。



　　银禧科技：CNC开拓未来新的增长点
　　类别：公司 研究机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司
　　事件：
　　3月11日晚，公司发布2014年年度报告，报告期内公司实现营业收入11.07亿元，同比增长14.31%；净利润为2376万元，同比增长97.31%，EPS为0.12元/股。
　　点评：
　　扣非后公司净利润下滑主要是由新建项目初期费用引起。本期净利润为2375.87万元，其中政府补助损益为2248.57万元，扣非后净利润为586万元，比去年减少11.89%。主要是由于苏州募投项目初期费用支出较大，未能达到预期效益，中山康诺德公司投产前期费用较大，3D打印项目研发投入较多，股权激励期权费用摊销及财务费用增加。
　　CNC业务成为公司新的增长点。公司在巩固和扩大现有改性工程塑料行业市场份额的同时，借助技术创新和对外投资快速渗透到LED、3D打印以及CNC金属精密结构件等诸多新兴领域，为公司未来开拓新的利润增长点，持续改善公司的盈利能力。自8月份增资参股兴科电子开始涉及CNC领域以来，该业务取得了快速的发展。2014年兴科电子已营业收入6219.93万元，净利润998.26万元，已成为公司新的业务增长点。鉴于该业务仍处于快速发展阶段，预计未来公司业绩有望取得高速发展。
　　3D打印将进入服务领域，打造垂直一体化服务平台。目前公司研发的ABS，PLA线材制备工艺已基本确定并进入正式生产阶段，已实现小批量的对外销售；PVA线材及PA粉末目前处于中试阶段，配方及制备工艺尚需进一步完善。2015年，公司拟利用非公开发行股份募集资金打造3D产业化研发中心，探索借助信息网络技术创新3D打印服务，建设用于打通垂直智能制造通道和水平价值链通道的一体化产业互联网服务平台，快速实现现有成熟产品的产业化推广，并通过产业化的实现助推研发进展的不断扩大。
　　LED业务增长迅猛。14年LED相关产品营业收入4381.84万元，收入较去年增长7.5倍，毛利率17.10%。收入及毛利率低于我们前期预测，主要是由于产品良品率低于此前预计，造成生产成本高企，预计随着公司技术改善等各方面投入，将能很快扭亏，不改长期趋势。
　　上调15-16年盈利预测，维持“强烈推荐”评级。公司CNC业务发展超出我们之前预期，且预计未来仍将保持快速增长。我们上调公司15-16年业绩预计到0.56元和0.78元，对应最新股价的PE分别为40和28倍。公司将借助技术创新和对外投资快速渗透到LED、3D打印以及CNC金属精密结构件等诸多新兴领域，为公司未来开拓新的利润增长点，持续改善公司的盈利能力。我们维持公司“强烈推荐”评级不变，上调目标价至28元。



　　长春高新：两大子公司业绩低点已过，预计2015年将重拾快速增长
　　类别：公司 研究机构：方正证券股份有限公司
　　投资要点
　　业绩基本符合预期。2014年公司实现收入22.62亿元，同比增长10.43%，净利润3.19亿元，同比增长12.08%，对应EPS2.42元，符合公司三季报中提到“全年收入和净利润都将增长10%以上”，基本符合我们此前报告中对全年业绩2.44元的盈利预测，每股经营性现金流2.13元/股，现金流良好，拟每10股现金分红5元(含税).
　　核心子公司金赛药业(控股70%)实现收入9.1亿元，同比增长3.6%，相比上半年7.4%的收入增速进一步回落，净利润3.11亿元，同比1.7%。金赛药业2014年收入增速较低，主要原因：1、2014年年初，公司主动对生长激素粉针降价26%，同时在销售方式上更加规范化，采取学术营销的方式，缩减销售费用，导致对终端医生的临床驱动力减弱，甚至出现极个别销售人员不适应而离职，但预计2014年影响已经全部体现，2015年将进入恢复期。2、2014年5月，长沙曝光出“医生滥开生长激素”，导致公司二季度矮小症患者入组率出现短暂下滑，由于病人入组率对公司后续6个月的生长激素销售构成影响，因此，我们判断，上述影响已经基本在2014年4季度体现完毕，预计2015年开始讲恢复正常增长。
　　华康药业(控股51%)实现收入6.0亿元，同比增长12.7%，净利润3577万元，同比增长12.2%。
　　疫苗子公司百克生物(参股46.15%)实现收入2.5亿元，同比下滑11.8%，主要是狂犬疫苗出现不良反应后一直在进行工艺优化仍未大规模批量生产所致，净利润3714万元，相比百克生物去年表观净利润6020万元同比下滑38.3%，但其中4383万元为向关联公司百益药业转让艾赛那肽等无形资产所致，实际经营性净利润实现较快增长。2014年百克生物水痘疫苗批签发544万人份，同比增长26.5%。迈丰生物产生非经常性损益(计入营业外支出)2997万元，其中赔偿款接近1000万元，报废、损毁1500万元左右，遗留问题处理接近尾声(去年同期狂犬疫苗事件导致迈丰生物产生非经常性损益4891万元)，若考虑狂犬疫苗产能折旧，预计2014年总共造成3500万元左右影响，我们预计从今年开始，狂犬疫苗将逐步恢复批量生产，有望开始正常利润，仅迈丰生物就相比去年多出4000~5000万元净利润(考虑到并表比例后对合并公司净利润影响在2000~2500万元左右).
　　房地产公司实现收入4.8亿元，同比增长44%，净利润9087万元，同比增长38.6%，主要是房地产结算面积较去年同期大幅增加。
　　重磅创新药长效生长激素已经于去年9月份上市销售，同时进行四期临床和安全性监测，从终端反馈来看，医生和病人的接受度较高，超出此前预期。长效生长激素只需要每周注射一次，相比传统生长激素每天注射一次在用药便利性方面具有“本质”的提升，同时在适应症方面也有所突破(儿童原发性矮小症、儿童特发性矮小适应症、成人生长激素缺乏症适应症以及先天性卵巢发育不全症适应症)。生长激素市场空间巨大，目前国内潜在矮小症患者超过700万人，而国内目前几家企业治疗的患者全部加总仅10几万人，潜在市场空间巨大。公司拥有长效、水针、粉针三代品种，是生长激素市场最具竞争力和影响力的企业，尽管2014年受两大非经常性因素影响销售出现短暂性波动，但我们预计，在行业保持20%以上快速增长的背景下，公司2015年将出现恢复性快速增长。同时，我们预计，未来公司将通过多种形式加强生长激素销售渠道的终端掌控力，有望通过终端拦截和说服教育等方式，不仅挖掘潜在矮小症患者，而且将显著延长病人的用药周期。另一重磅首仿药重组人促卵泡激素9月份已经完成现场检查，正在等待二合一综合审评和GMP认证，预计今年3季度有望正式上市销售。重组人促卵泡激素针对的不孕不育市场空间巨大，且处于高速增长阶段，公司产品定价将明显低于进口的默克雪兰诺和欧加农的产品，有望实现进口替代。艾赛那肽作为GLP-1抑制剂针对的II型糖尿病同样市场空间巨大，且原研BMS的产品(艾赛那肽和长效艾赛那肽)已经成为重磅炸弹品种，公司有望成为该品种国内首仿，分享进口替代的巨大市场。公司已经为该品种上市做了充分的准备，此外，公司还有曲普瑞林制剂，是辅助生殖领域排名第三大品种，公司以前对该品种销售没有重视，以后随着促卵泡激素上市后，会和促卵泡素打包销售重点推广。辅助生殖领域将会是公司继生长激素领域下一个专注的市场，另一潜力重磅品种长效曲普瑞林已经申报临床，我们预计，公司未来还将围绕辅助生殖领域研发和收购更多品种。
　　艾赛那肽和重组人胸腺素α1已经申报生产，有望于2016年获批。我们看好公司生物药研发实力和目前几个品种的销售空间。
　　我们判断，公司2014年金赛药业(两大非经常性因素导致生长激素销售出现波动)和百克生物(迈丰生物继续大幅产生损失4000万元以上)两大利润来源均出现非经常性因素影响，2015年上述因素将全部解除，公司低点已过，2015年将重拾业绩较快增长。我们预计，公司2015~2017年公司净利润增长25%/29%/35%，EPS3.04元/3.91元/5.28元，当前股价对应2015年动态PE32倍，估值合理，考虑到公司生长激素2015年将恢复正常较快增长水平、百克生物将不再产生大量非经常性损失，我们认为公司今年业绩将极大改善，且有望超预期，同时重磅品种重组人促卵泡激素有望3季度开始上市销售，维持“推荐”评级。
　　风险提示：销售低于预期。



　　世联行：联姻Q房网，打造房产交易互联网大平台
　　类别：公司 研究机构：东方证券股份有限公司
　　事件。
　　公司公告公司及其合作伙伴拟投资4.2亿元收购Q房网15%的股权。
　　核心观点。
　　拟入股的Q房网为仅次于链家网/链家地产的O2O二手中介。Q房网由深圳最大二手中介世华地产改造而来，是世华地产的互联网平台，已经初步形成了17个上线城市，7个O2O城市，同时还有5个试运营中的O2O城市。Q房网拥有15000个活跃注册经纪人，300多家线下门店加盟，我们判断其真房源数达到10万套，仅次于链家网的23万套，已基本形成北链家、南Q房的O2O二手中介竞争格局，对传统中介如中原地产等已形成巨大冲击。
　　入股成功后，世联行将借助Q房网进入二手房交易领域，结合世联行后续可能推出的网上售楼处，世联行作为房产交易互联网大平台的雏形已现，将解决原来投资人对于世联行仅在新房市场而没有在存量房市场有业务的负面看法，世联的业务空间进一步打开。公司至少会在三个方面和Q房网形成协同：1)利用Q房网平台经纪人资源拓展新房电商，对抗房多多；2)Q房网没有金融业务，世联行家圆云贷业务可借助Q房网进行拓展；3)共享客源及二手房源，世联行后续推出的网上售楼处有望与Q房网共享用户流量及二手房源。
　　财务预测与投资建议。
　　维持前期盈利预测、买入评级，同时上调目标价至34.84元。我们预测公司2014-2016年EPS为0.50/0.67/0.91元，我们将三六五网、三泰控股等房地产服务类公司和上海钢联等互联网金融公司作为其可比公司(估值58X)，由于世联行仍处于向平台发展过程中，故给予10%的折价，可比估值为2015年52X的PE估值，上调公司目标价至34.84元，维持买入评级。
　　风险提示。
　　收购Q房网失败或延迟。
　　公司互联网平台推出及互联网战略推进缓慢。



　　青岛海尔：海尔U+进入商业模式落地年
　　类别：公司 研究机构：中国民族证券有限责任公司
　　投资要点：
　　海尔近日发布了“U+智慧生活”APP，作为U+智慧生活平台的集中入口，用户将可以通过它一站式便捷接入海尔智能家居，充分体验海尔U+七大智慧生态圈的生活服务，而U+ 智慧生活APP也可以通过与用户的交互更加懂得用户的喜好和习惯，从而在整合资源基础上更好地为用户提供个性化的服务。这样一个双方交互的过程也将为海尔智慧生态圈的合作伙伴创造更多的业务机会，今年海尔U+生态圈商业模式也有望快速落地。
　　目前U+平台每天的设备上报数据达到一亿条，接入平台的产品数量百万台，产品的品类80余种。合作方也有上百个，既包括知名的硬件制造商，如华为、魅族、通用电气等，也包括软件服务商，如阿里、360、微软、高通等，还包括各类生活服务商，如春雨医生等。有了这些合作伙伴的参与以及它们相关资源与U+平台的对接，U+平台的生态圈所能提供的服务也日益丰富，如海尔已经初步建立了U+智慧空气、智慧洗护、智慧美食、智慧健康、智慧洗护、智慧水、智慧安全、智慧娱乐七大生态圈，它们承接用户不同的生活需求，可以为用户提供不同的智慧生活解决方案。
　　2015年U+平台将从原来的注重平台基本功能搭建、产品数量的接入到更多注重与用户的交互。用户与平台的强交互将会吸引更多的用户与合作伙伴加入，U+产品智慧生活圈的价值也将更加凸显，所能实现的增值服务收入规模也将越大。而海尔也会在此过程中逐步加快实现商业模式的转型，如海尔今后最为家电制造商的角色将会越来越弱化，海尔将更多成为智慧生活服务的提供商。海尔目前作为制造业公司仅享受较低估值的局面今年随着海尔U+平台的市场价值越来越大也将有所改变。