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新国都：战略与经营均出现拐点(金融信息化深度研究之八)
类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司
投资要点：
曾专注于电子支付技术的发展，过去成长来自客户机构优化。新国都从事金融POS机的生产、研发、销售和租赁，同时提供电子支付综合解决方案。其过去的成长来自客户结构优化：2011-2013年，来自银联体系的收入基本持平，向商业银行、第三方收单机构的年均销售额增长率为78%、58%。
战略划分为三个阶段，投资者未解读第二阶段的两种积极信号。自2010年10月上市，我们将上市后的战略划分为金融支付、互联网+探索、互联网化的大金融IT三个阶段。1)2013年报、2014年半年报、董事长2013年会发言均指出互联网探索，投资者未解读。
2)拟收购范特西是探索的第一步尝试，投资者认为旁骛。金融IT企业恒生电子、金证股份、新大陆和信雅达均曾偏离主业。金证股份2004-2010年经营重心偏移至商品销售、数字城市、系统集成和IT分销；恒生电子2008-2009年曾扩张集成业务；新大陆2008-2010年曾投向与主业无关的房地产；信雅达2005年开始实施IT与环保并举战略。
2015年开始收单支持拓展互联网金融，根据公开资料，推测支付接口、清分、积分平台(折扣、抵用券、积分等)、商户管理、风控模型已成熟。经第二阶段试水，通过金融支付的上下游拓展互联网业务较为合理，而POS收单正是金融支付与互联网的结合点，美国第三方银行卡处理商与卡联科技(430130.OC)均为案例。根据公开投资者互动资料，新国都通过200人的创新业务中心为收单网络提供平台支持。1)支付接口方面，根据2月13日投资互动平台资料，预计公司不局限于POS，将抽象出APPLEPAY、二维码支付、指纹支付等其它支付方式。2)清分和积分平台方面，根据11月13日互动平台资料，衍生清分和通用积分业务已发展，点点客(430177.OC)验证可行性。3)商户管理方面，POS数据将拓展账户管理，卡联科技(430130.OC)做验证。4)风控模型方面，第三方收单存在套码、虚拟商户、预售权套现、切机、套现、直接通道等交易风险。根据央行79号文，多家第三方支付商被处罚。公司模型及已公告征信公司表明风控模型积累较成熟。
按照行业规律，平台支持还可拓展供应链金融、征信、风控等新业务。1月28日公告拟出资设立全资子公司深圳互联征信是演绎的起始。风险控制模型可成为POS贷、P2P、供应链金融等业务的支持。
2014年开始经营反转，首次给予买入评级。2013年银联采购中标1包后，2014年恢复至6包。4.6亿货币资金、减少的应收账款和存货表明稳健的资产负债表。预计2014-2017年收入为6.8、9.0、11.3、14.4亿元，归属于母公司所有者的净利润为0.71、0.88、1.13、1.44亿元，全面摊薄每股收益为0.63、0.77、0.99、1.26元。参照银之杰与卡联科技，分部估值136亿元。对应165%空间，首次给与“买入”评级。股价表现的催化剂来自兑现互联网金融和征信的多种方式。
飞亚达A14年报点评：自有品牌继续发力，迎来国产表政策春风
类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司
受名表销售疲软拖累，14 年业绩低于预期。
公司2014 年实现营收32.78 亿元，同比增长5.6%，归母净利润1.46 亿元，同比增长11.9%，EPS0.37 元，全年业绩低于预期。分季度来看，Q4 经营继续承压，实现营收7.87 亿元，同比增长1.5%，净利润1854 万元，同比下滑26.8%。
业绩低于预期主要受名表销售疲软及促销力度加大拖累，14 年名表收入同比基本持平，毛利率下滑1 个百分点。受益于自有品牌销售占比提升，14 年综合毛利率提升0.5 个百分点至37.3%，期间费用率方面，由于人工费投入加大，同比提升1.5 个百分点，费用控制总体保持良好，净利率略有提升0.3 个百分点。
自有品牌增长提速，政策力挺有望做大做强。
公司飞亚达表14 年重点围绕三四线市场加快渠道布局，在网点开拓及品牌推广方面表现优异，网点规模新增250 家以上，收入增速25.5%，同比提速3.8 个百分点。电商预计全年实现收入8500 万元(占飞亚达表10%左右)，增速50%以上。受益于中高端消费升级以及三四线巨大需求空间，我们依然看好公司自有品牌未来的快速发展，今年2 月国家四部委联合发布《指导意见》，明确提出到2020 年培育2~3 家大型钟表企业集团，作为国产手表品牌领头羊，公司或将充分受益，借助品牌自主扩张以及可能的并购机遇，有望继续做大做强。
反腐不利因素逐步削弱，名表零售底部企稳。
随着近两年行业调整推进，名表需求结构趋于良性，反腐不利因素对国内市场冲击逐步削弱，企业经营压力主要体现为外部消费环境变化。从国内手表进口及企业经营数据分析，我们判断目前公司名表零售仍处底部企稳阶段，进一步恶化可能性较低，从改善前景而言，更应关注未来景气复苏所带来的业绩弹性。
风险提示。
消费环境持续低迷；渠道扩张低于预期；门店培育期过长，费用增长较快。
看好自有品牌做大做强，维持买入评级。
受益于巨大市场空间以及国家政策扶持，公司自有品牌有望继续做大做强，为未来业绩增长提供关键支撑；同时，目前名表零售仍处底部企稳阶段，进一步恶化可能性较低，景气复苏所带来的业绩弹性可观。考虑到14 年名表业务恢复进程放缓，我们预计15~17 年EPS 为0.46/0.55/0.67 元，维持买入评级。
九华旅游新股研究报告：景区吸引力渐强，募投项目有望提升公司业绩
类别：公司 研究机构：兴业证券股份有限公司
投资要点
募集资金主要用于索道和酒店的改扩建。募集资金用于索道和酒店的改扩建(合计1.96亿)以及偿还银行贷款(1.1亿)。募投项目天台索道改建项目已竣工，改建提升接待能力有助于提升公司业绩；东崖宾馆改造提升游客接待质量和水平，巩固市场主导地位；西峰山庄扩建后接待能力提升；偿还贷款改善公司负债结构，降低偿债风险。
实际控制人为九华山国资委，经营主要依托于九华山风景区旅游资源。公司所处的九华山风景区具有浓郁的历史文化底蕴，是首批国家级风景名胜区，也四大佛教名山之一。公司主营业务有酒店业务(2014年前三季度营收占比为35.45%)、索道缆车业务(37.12%)、客运业务(14.83%)和旅行社业务(12.17%).
九华山风景区日益增强的吸引力为公司未来业绩增长提供坚实后盾。安徽省内聚集众多旅游资源(黄山风景区、九华山风景区、天柱山、西递宏村等)存在协同作用，地区景区吸引力增强，2001-2013年间九华山风景区游街接待量年复合增长率达25.92%，京福高铁和杭黄高铁将为九华山风景区带来巨大的潜在游客增量。
两大主营业务在区域内具有绝对的垄断优势，两者营收合计占比超过70%。在九华山风景区内，公司在这两方面具有绝对的垄断优势，尤其是索道缆车属于独家经营，不存在外部竞争。酒店业务会面临一定的外部竞争，但是竞争并不激烈，在景区内九华旅游拥有强大的竞争力。随着九华山风景区游客接待量保持快速增长，未来公司将会面临较好的发展空间。
从盈利能力方面来看，九华旅游处于自然景区类上市公司中间水平，通过杜邦分析，2013年公司ROE明显高于行业平均水平，主要是由于公司有着更高的杠杆率，而资产周转率较行业平均水平低，净利率与行业平均水平相同。公司高杠杆率虽然提升了ROE水平，但也使公司面临更高的财务成本压力和偿债风险。
盈利预测与估值：我们预计2014-2016年公司营收分别为3.98/4.65/5.12亿元，净利分别为0.62/0.76/0.85亿元，对于发行后股本EPS分别为0.56/0.68/0.77元。参考A股其他景区类板块公司目前PE为40倍，其中黄山旅游为34倍，我们预计九华山合理PE区间在30-40倍，对应合理股价区间为16.70-22.27元。
风险提示：自然灾害、突发灾害疫情，“控三公”影响超预期。
龙泉股份：调研纪要
类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司
调研核心结论：
(1)行业需求：增速预计在15%-20%之间，大型PCCP管预计每年需求量在1500公里左右，年度之间波动较大，需求落地最大问题还是集中在两会后项目开工进度及地方配套资金的落实程度。
(2)业务布局规划：公司主业PCCP产能高速投放期已过，区域上从华东走向全国布局，产品类型上向PE、RCP、球墨铸铁管扩展，也有原料类似的新品，例如铁路用的无砟轨道板。同时考虑进入新领域，环保是重点拓展方向，未来不排除做大环保产业链的可能性，我们判断也有可能往其他新领域拓展(详细可电话交流).
(3)污泥干化环保技术：试点山东精飒一期5万吨/年污泥减量化及资源综合利用项目，年污泥处理量可由5万吨减至1.43万吨左右，项目投资预计在3000万左右(含设备与土地)。二期18万吨，污泥减量率可达70%以上。我们判断该技术大规模推广在于地方补贴标准的统一落实，且污泥干化后的产品需要政府协调与水泥厂、建材厂家对接进行后续无害化处理，项目收益主要依赖于政府补贴与投资运营成本的差价，目前还处于试点示范阶段，短期内大规模放量较为困难。
(4)公司前景判断：公司建材主业增长预计较为平缓，看点主要还是在新业务的拓展方向与落地速度上，如果仅看主业估值，我们认为合理估值15X左右较为合理，因此目前股价已经包含公司新业务估值溢价，从本次交流情况看，我们认为公司对污泥环保技术及市场空间较为乐观。我们自己判断公司将持续向新领域转型较为坚决(且不一定仅限于环保)，由于管道工程主业和环保工程都属于资金消耗型业务，我们判断公司15年做再融资的概率较大。
(5)盈利预测：预计公司14-16年EPS为0.38,0.49、0.65元，对应14-16年PE为33X、26X、19X，给予公司15年动态35X估值，目标价17.15元。基于公司持续转型预期，我们认为目前估值合理且有上行空间，给予“推荐”评级。
石基信息：投资参股SnapShot，布局数据分析及咨询服务
类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司
投资参股SnapShot，分阶段认购发行股份
公司全资子公司焦点信息于2015年3月11日与SnapShot GmbH签署《投资与股权收购协议》。第一阶段，焦点信息拟以700万欧元认购SnapShot发行的21,519股；第二阶段，若完成第一阶段业务指标，拟以1,100万欧元认购SnapShot发行的17,405股；第三阶段，若完成第二阶段业务指标，拟以700万欧元认购SnapShot发行的5,538股。交易完成后，焦点信息将持有SnapShot55.45%股权，SnapShot将成为公司控股子公司。
深挖酒店行业需求，布局数据分析及咨询服务
SnapShot主要从事数据平台的技术分析、酒店商业策略等线上线下技术培训及酒店需求管理的咨询服务三大支柱产品等业务。公司在国内酒店信息系统领域具备绝对市场优势，截止2014年上半年，公司国内五星级酒店用户总数1,037家，市占率90%以上，三、四星级酒店用户总数5,000余家，市占率超过35%。近两年公司能新增的国内酒店业数量有限，SnapShot公司属于海外公司，收购该公司股份是拓展海外市场的重要一步。双方均希望使SnapShot成长为酒店业数据平台，为酒店和酒店集团创造价值，提供教育、服务、数据整合和App商店应用原理。SnapShot的业务处于快速扩张的初期，本次收购符合公司的前瞻性战略规划，深挖酒店行业需求，布局数据分析及咨询服务，有利于巩固公司在酒店行业信息化领先地位。
盈利预测与估值
预计公司2014~2016年EPS分别为1.19、1.62、2.20元，分别对应80倍、59倍、43倍PE。我们强烈看好公司在大消费领域的客户资源壁垒以及在移动互联网O2O时代的变现价值，维持“买入”评级。
风险提示
与互联网企业合作进展不确定性；酒店等下游行业景气度持续低迷的风险；央行关于第三方支付监管政策的不确定性。
澳洋顺昌：短期业绩有支撑，长期转型有看点
类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司
短期业绩有支撑。
自08 年上市以来，公司成功由金属物流业务转型至LED 芯片领域。在LED 芯片及金属物流双主业驱动下，公司今明两年业绩成长确定性强。今年LED 一期30 台MOCVD 全部投产，全年预计贡献净利润1.5 亿元左右，加上二期项目从3 季度开始逐步达产，全年LED 业务预计将贡献净利润约2 个亿，传统业务保持稳定，仍将贡献1 个亿左右的净利润，公司今年净利润预计将达3 个亿。同时，二期项目若能顺利实施则16 年业绩的高增长也是可以预期的。此外，第一大客户木林森上市后，品牌效应增强，公司也将随之受益。
长期转型有看点。
2017 年起，公司将择机进入新兴行业以保证业绩持续增长并为股东提供优异的投资回报。公司在此前发布的《未来发展战略规划纲要》中已作出明确部署，2017-2019 将积极开拓高增长新兴行业，以新材料、新能源、TMT 为方向构建公司第三次创业蓝图。同时，公司还将继续在相关领域，如紫外线、功率元器件，进行探索并通过自建、并购等方式，形成新的盈利增长点。成功转型LED芯片业务足以证明公司管理层的战略眼光以及高效的执行力。我们认为，公司强悍的执行力+优秀的管理运营能力为今后战略部署的实施奠定了坚实的基础。
公司属于兼具“成长与概念”的优选标的。
公司现有业务经营稳健，盈利能力强，能够支撑今明两年业绩成长。同时，公司拥有明确的战略部署并拟定了具体的时间表，其可持续发展之路也已清晰可辨。公司持续转型，不断创新的进取意识以及高效的执行力再加上可复制性强的优秀管理能力，保证了公司每一次“再创业”都极具想象空间。转型LED 的成功可以作为公司进军新材料、新能源领域进行第三次创业能否成功最好的注解。我们认为，公司战略明确、规划得当，未来发展之路清晰可辨，属于兼具“成长与概念”的优选标的。
维持“买入”评级。
我们预计公司15-17 年净利润302/434/525 百万元，EPS 0.68/0.98/1.19 元，同比分别增长76.7%、44.0%、20.9%，对应于15-17 年的PE 分别为24X、17X和14X，维持公司“买入”评级。
三特索道2014年报点评：多地业务表现靓丽，积极推进转型升级
类别：公司 研究机构：华泰证券股份有限公司
投资要点：
业绩转亏，持续性业务经营业绩与去年基本持平。期内公司实现营业收入3.86亿元，同比增长12.69%，剔除旅游地产部分，旅游业务营运收入同比增长7.62%；实现营业利润252.57万元，同比下降96.36%，若排除2013年转让汉金堂公司52%股权实现投资收益6,648.90万元，可比营业利润降幅为10%，绝对数额相差28万元左右；公司持续性业务的经营成果基本与去年持平，其中旅游地产业务起到重要作用；实现归属上市公司股东净利润-3726.53万元，去年同期为3123万元。基本EPS为-0.3元，2013年为0.26元。利润分配预案为不向全体股东派发现金红利，不转、送股份，不以公积金转增股本。
华山业务受明显影响，海南、贵州等地实现补位。公司可比营业利润基本与去年持平，但各业务板块有明显区分，华山索道业务受分流影响显著，海南索道、猴岛公园、贵州梵净山表现出较高成长性。陕西地区收入同比下滑25%，收入贡献率下滑13%至26%，其中华山索道公司收入同比减少27%，华山西峰索道分流影响比较明显。海南(海南索道、猴岛公园)、贵州(梵净山)、湖北(神农架地产等)表现出较高的成长性，收入同比增速分别为42%、29%、74%。
梵净山景区今年的接待人数和经营业绩再创历史新高；外部交通环境的改善大大提升了陵水猴岛的可进入性，海南索道公司和猴岛公园接待游客人数和经营业绩取得恢复性增长。
积极由单一索道业务向综合旅游服务转型。报告期内，公司提出创立“田野牧歌”系列景区和休闲度假营地品牌，公司开始推进从索道业务向经营综合度假休闲旅游转型。2014年11月，公司非公开发行股票1,866.67万股，募集资金4.2亿元，用于建设保康九路寨、南漳古山寨和崇阳浪口温泉度假区，并偿还银行贷款和补充流动资金。此次非公开发行保障了项目建设所需资金并极大改善了公司的财务结构。公司控股股东武汉当代科技产业集团股份有限公司和管理层筹资设立的武汉创时新一投资有限公司通过本次非公开发行分别认购公司股票280万股和186.67万股，显示了控股股东和管理层对公司未来发展的信心。
投资建议：预测公司15/16/17年基本EPS为0.14/0.20/0.34，对应动态PE分别为155/112/66.
目前公司积极推进业务升级，从索道业务向经营综合度假休闲旅游转型。华山索道业务经历一年的分流影响后有望回归平稳，海南、贵州等地表现出较强的成长性。建议积极关注公司转型进展及新业务培育进程。给予增持评级。
风险提示：资产重组不及预期；华山索道业务继续恶化；旅游地产市场景气度下降。
平安银行：业绩靓丽无双，橙子银行进击
类别：公司 研究机构：华泰证券股份有限公司
公司继续维持高增长，实现归属母公司净利润198.02亿，同比增长30.01%，预计继续领跑上市同业；资产规模稳步扩张，高收益贷款类资产占比逐步提升，对冲息差收窄压力；年末不良率1.02%，较年初上升13BP，较三季末仅微升4BP，快速扩张下风控得力；大零售战略稳步推进，金融创新下良好客户体验保证业务数据靓丽。
1、利润继续高增长。归属母公司净利润198.02亿，同比增长30.01%。其中，利息净收入和手续费及佣金净收入分别同比增长30.37%和66.20%。收入结构优化，非息收入203.61亿，同比增长77.04%，占比提升5.7个百分点至27.74%，投行、托管、票据和黄金租赁等业务贡献比重较大；费用管理效果显现，成本收入比36.33%，下降4.44个百分点。受益于客户定位和资产定价能力提升，存贷差、净利差、净息差分别同比提升0.54、0.26、0.26个百分点。
2、资产规模稳定扩张，贷款类资产占比稳步提升。资产规模2.19万亿，较年初增长15.58%。其中，贷款余额1.02万亿，同比增长20.94%。存款余额1.53万亿，较年初增加3,161.81亿元，同比增长25.98%，增速领先同业。资产结构调整，同业资产占比13.33%，较三季末降低3.11个百分点，债券投资类资产占比分别提升150BP至22.02%，贷款类资产维持上升趋势，较年初提升191BP，高收益资产占比提升对冲息差收窄压力。
3、不良风险缓释，信用成本小幅提升。不良贷款余额105.01亿，同比增长39.25%；不良率1.02%，较年初上升13BP，较三季末微升4BP；拨备覆盖率200.90%，较年初微降0.16个百分点，可充分覆盖风险；拨贷比2.06%，较年初上升0.27个百分点，信用成本有所上升。考虑到较快的资产规模扩张速度，公司风险控制得力。
4、“大零售”战略稳步推进。零售大事业部改革基本框架已初步形成。借助集团综合金控优势，打通渠道、客户和产品资源通道，实现客户导流和产品销售。口袋银行等产品创新保证良好客户体验，零售业务业绩靓丽：零售存款和贷款分别同比增长19%和18%，行业增速放缓背景下数据靓丽。财富客户规模22.7万，同比增长38%，其中，私银客户超1万户，增长61%；个人客户AUM突破5000亿，同比增长38%；零售业务发展推动中收同比增长44%。
风险提示：快速资产扩张背景下资产质量隐患
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