上海机场：2015年高峰小时起降有望继续上调
　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司
　　2014年业绩回顾：净利润同比增长12%
　　公司公布年报，2014年营业收入57.5亿元，同比+10.3%；归属母公司净利润21亿元，同比+12%，EPS1.09元，与业绩快报一致。ROE为11.8%，同比提升0.41ppt.
　　2014年业绩分析：航空主业收入的快速增长推动业绩的提升
　　得益于高峰小时起降持续上调及国际旅客量增速提升，占收入55%的航空及相关收入同比增长11.9%；占收入30%的商业餐饮租赁收入同比增长7.9%，增速较2013年10.6%有所放缓，2014年人均消费约32.9元，同比下降1.4%，我们估计受到经济增速放缓影响；浦东航油投资全年收益同比增长7%，但2014H2受到国际油价下降影响，航油投资收益同比降21%。
　　2015年展望：高峰小时飞机起降有望继续上调，ROE有望持续提升
　　按高峰小时起降74架次测算，我们预计2015年旅客量有望同比+11%，若高峰小时起降架次继续增加，旅客量有望更快增长，我们认为继续上调将是大概率事件；我们预计T1航站楼扩容改造2015年初完工，新增商业面积约5000-6000平米(+16-20%)，可能二季度投入使用；我们预计2015年商业租赁收入将同比+13.2%。我们预计公司的ROE有望持续提升，2019年有望达到16%。
　　估值：维持“买入”评级，目标价24.2元
　　我们2015-2016年EPS预测1.26/1.64元，参考全球机场估值水平，我们给予公司2015年2.3倍PB估值得到目标价24.2元，对应2015年PE估值为19.2倍，维持“买入”评级。



　　广电运通：ATM外包服务市场高景气，员工持股计划释放国企活力，关注募投项目进展及模式升级
　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司
　　公司发布定增预案：公司发布定增预案--本次非公开发行募集资金总额不超过372960万元，本次发行价格为17.76元/股，对应发行股票数量为不超过21000万股。本次非公开发行股票的对象及认购数量分别为：广州无线电集团有限公司认购不超过16000万股；广州证券股份有限公司作为管理人的广州证券鲲鹏运通1号定向资产管理计划(系员工持股计划)，认购不超过5000万股。募投项目分别为：建设全国金融外包服务平台(总投资240651万元，投入募集资金196029万元)、补充流动资金176931万元。
　　一、ATM外包服务面临绝佳发展机遇，空间巨大，有望成为广电运通百亿收入规模愿景的战略业务。(1)潜在市场空间高达600亿元。如果银行将一台ATM设备整体外包给ATM外包服务提供商，预计每年需要支付8-10万元，2014年底国内联网ATM数量为61.49万台，潜在ATM外包服务市场规模约600亿元。(2)武装押运改制为广电运通异地拓展提供良好契机。武装押运是ATM外包服务产业链中现金管理业务的重要环节，贯穿现金从金库到ATM的全过程，便于ATM外包服务提供商开展现金预测、清机加钞、现金清分和金库管理等业务，涵盖了现金管理业务的各组成部分。2014年以来，公安部相继派出督导组，推动各地武装押运公司脱钩改制工作。武装押运公司的脱钩改制为ATM现金管理服务的整合提供了良好机遇，为公司打造ATM外包服务全产业链带来契机。(3)2014年H1报告显示，ATM设备维护及服务业务实现收入20333万元，ATM运营服务实现收入1575万元，两项业务占收入比20%。考虑目前的外包类业务局限在少数区域，增发项目实施后有望在全国范围内加快外包服务布局，这将成为公司增长的重要来源。
　　二、在位优势显著，外包服务市场占有率领先。(1)国内最大的ATM机具供应商。自2008年以来，公司连续7年中国市场销售占有率第一，业务范围遍及全球70多个国家和地区，累计销售约14万台ATM设备。(2)外包服务处于业内领先地位。凭借ATM设备制造的技术优势和公司坚实的客户基础，公司ATM设备维保业务同步开展，并取得领先地位。自2010年开始，公司在广东、广西、上海、湖北、河南、云南、河北、山西、辽宁等省份相继设立子公司，逐步拓展ATM外包服务业务，同时已在全国设立680多家维保服务网点，目前已服务包括工、农、中、建、招商、民生、浦发、中信、广发等在内的50多家银行客户，近三年ATM外包服务收入占公司营业收入的比例平均达到10%以上，且保持40%以上的增长。
　　三、增发后的股本结构满足武装押运业务股权要求，外包服务将加速推进。根据2009年发布的《保安服务管理条例》(国务院令第564号)相关规定，武装押运公司必须为国有独资或国有资本占注册资本总额的51%以上。截至本预案公告日，广州无线电集团持有公司股权比例为47.70%，公司不满足独立投资武装押运公司的持股比例要求，目前公司通过与控股股东广州无线电集团合资设立的控股子公司安保投资开展武装押运业务。本次非公开发行将公司国有股权比例提高至51%以上，届时公司将具备独立拓展武装押运业务的资格，为公司ATM外包服务业务的做强做大提供重要支撑。(1)公司已经具备成熟的武装押运业务运营经验。2008年广电运通与广州市穗保安全押运公司等共同设立广州穗通，采用“技术+安全”的模式，借助广州市穗保安全押运公司的武装押运资源，将广州地区各家银行独立、分离且资源耗费大的ATM等银行自助设备通过物联网等技术联结起来，提供从运维管理至现金管理的金融外包服务，最终实现对ATM等银行自助设备可视化和智能化的集中管控。截至2014年12月31日，广州穗通共服务18家银行金融机构，广州地区市场占有率超过80%，是全国区域内ATM外包服务的典范。(2)收购金牛押运，产业整合提速。2014年广电运通收购金牛押运，正式进入武装押运服务领域。收购后，一方面公司在武装押运公司的实际运营过程中积累了宝贵的业务管控经验，另一方面公司将武装押运有效地融入现有业务模式中，通过金牛押运与公司ATM外包服务全资子公司宜通金融服务有限公司有效合作，共同为宜昌区域内的ATM等自助设备提供全产业链的ATM外包服务。
　　四、募投项目聚焦全国金融外包服务平台，项目前景看好。金融外包服务平台主要包括清分中心、金库、视频监控中心等硬件基础设施及指纹识别、GIS地图服务、RFID电子标签等软件服务平台，其主要功能为以城市为中心，集中所有资源，对区域内不同银行的ATM等自助设备提供设备维保、现金清分、金库管理、视频监控等ATM外包服务。募投项目拟建设的全国金融外包服务平台，包括广州金融外包服务总部平台和区域金融外包服务平台，项目总投资240651万元，其中拟以自有资金和不超过196029万元的募集资金投入。本募集资金投资项目建成后，预计可实现年均营业收入为115817万元，年均净利润为17372万元，税后内部收益率为21.82%，税后静态投资回收期约为6.3年(含建设期).
　　五、“高端制造+高端服务”双轮驱动，长期有望构筑广电运通金融战略版图，模式升级想象空间大。“金融设备制造”和“金融外包服务”平台有利于公司积累大量的支付结算等交易数据，为积极拓展金融支付、金融信息安全等领域奠定坚实基础，沿着打造金融设备制造平台、金融外包服务平台、金融支付平台、金融信息安全平台的产业拓展路径，逐步构筑广电运通金融战略版图，成为国内领先的一体化金融系统解决方案提供商。
　　六、国企改制让利于员工，ATM外包市场景气，业绩稳健增长可期。在本次增发中，单个员工的认购金额起点为17760元，认购总金额应为17760元的整数倍。本员工持股计划设立时的资金总额不超过人民币88800万元。认购股份不超过5000万股。员工参与增发有助长期激励机制构建，未来成长依然可期。为方便起见，暂不考虑增发项目影响，我们预测2014-2016年实现主营业务收入分别为315191万元、393927万元和499911万元，对应净利润分别为80743万元、101862万元和123878万元，对应每股收益分别为0.90元、1.14元和1.38元。在员工积极性释放、武装押运及其他外包服务类业务市场向好的大背景下，可以给予公司2015年每股收益的30倍市盈率目标价，对应价格34.20元，维持买入评级。
　　七、主要不确定性。ATM外包服务市场启动慢于预期、竞争加剧侵蚀业绩、ATM国外市场进展慢于预期、经济系统性风险等。
　　


　　卫宁软件：商保控费再下一城，风控引擎大有可为
　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司
　　报告要点
　　事件描述
　　卫宁软件公告，公司控股子公司新疆卫宁与中华财险签署《关于建设新疆维吾尔自治区保险管理平台战略合作协议》，拟在新疆试点商保理赔管理的新模式，涵盖大病医保、医疗健康险等业务。
　　事件评论
　　公司临床风控引擎的价值正不断兑现，在商保理赔直付市场大有可为。继国家发改委、卫生部、财政部、人社部、民政部、保监会等6部门发布《关于开展城乡居民大病保险工作的指导意见》以来，各商业保险公司纷纷开展大病医保工作，而大病可谓一块“硬骨头”，历史赔付比例高达90%，对控费引擎的需求尤为迫切。卫宁科技投入200人扎实研究3年，经不断试错之后，提炼了超过400个标准化的大病临床路径，并基于既有电子病历，实时更新、升级风控数据，在医保基金监控智能审核管理、智能数据挖掘、临床医学知识库领域极具稀缺性，并能实现商保和社保结算系统的数据交互，为商保公司开展大病医保、医疗健康险带来福祉。本次与中华财险(每年数百亿的保费收入规模)的合作，可谓复制“亳州模式”，联动医院、社保、商保、患者等多方参与，实现实时控费结算，并将延伸C端院后健康服务。我们认为，在医保控费市场崛起的当下时点，卫宁的临床风控引擎在社保、商保、网售药等多个支付场景大有可为，是公司未来持续性的业绩增长点，2015年将表现出控费大年之势。
　　卫宁兼顾消费者、提供者、支付者三方客户，医疗健康服务大格局已定，只需静待花开。较之宜华健康、运盛实业、模塑科技等其他领域转型医疗服务的企业，我们认为，卫宁软件基于二十多年根植的医疗积淀，其业务格局要远大于以上公司的某一垂直医疗方向，其针对医疗健康市场的三方参与者全面布局优势业务：1、消费者，为C端患者提供医讯通、优孕宝、康信糖尿病管理等APP，按需推送医疗健康服务；2、提供者，即医疗资源的提供者如医院、医生等，为其提供HIS、CIS、PACS等系统，异地执业云等产品；3、支付者，为江苏、浙江、上海、山东、山西、亳州、无锡等多省市为政府搭建医保控费系统，为平安养老、太平人寿、中国人保、中国人寿、中华财险等商保公司开发第三方核保核赔平台。
　　卫宁已经布局健康服务业、医疗保险业、药品服务业三个万亿市场，在医疗IT高景气延续、互联网+医疗不断落地之下，兼备业绩支撑&估值提升要素，预计2015-2017年EPS为0.82、1.23、1.84元，维持推荐评级！



　　海思科：今年业绩有望加速，中长期前景看好
　　类别：公司 研究机构：兴业证券股份有限公司
　　事件：
　　近日，海思科公告2014年年报，报告期内实现营业收入12.11亿元，同比增长21.99%，实现归属母公司净利润4.51亿元，同比下滑13.23%，扣非后净利润为3.50亿元，同比下滑13.45%，基本每股收益为0.42元，利润分配方案为每10股派发现金红利2元。
　　点评：
　　公司业绩基本符合我们的年报预览
　　主力品种延续稳健增长，新品等待招标放量。报告期内公司实现营业收入12.11亿元，同比增长21.99%，收入在高基数上延续稳健增长，显示公司渠道能力较强。分产品来看，我们预计核心产品多烯磷脂酰胆碱增长20%左右；脂溶性维生素系列消除天台山GMP认证的影响后销售恢复，预计全年增长30%左右(粉针剂整体增长32.75%)，转化糖和转化糖电解质系列整体增长15%左右；其他新产品如注射用复方维生素(3)、甲泼尼龙、马尼地平等仍处在市场培育期销售规模还很小，预计完成招标后有望放量。总体来看，我们认为在行业增速放缓的大背景下，公司依靠老品种在高基数上延续稳健增长较为不易，随着今年各省招标有望陆续启动，公司多个新产品在完成招标后并实现放量后，公司也将进入新一轮增长周期，中长期经营趋势依旧向好。
　　各项费用投入影响短期业绩，今年有望有所恢复。报告期内公司实现归属母公司净利润4.5亿元，同比下滑13.23%，净利润下滑的原因是短期各项费用投入较大以及财政补贴减少：公司毛利率同比下降3.19个百分点是因为给代工企业的返点增加带来生产成本上升；销售费用率上升3.25个百分点是因为新产品推广期的费用投放较大；管理费用率上升3.59个百分点是因为研发费用投入较多；此外去年西藏地区财政补贴政策发生一定变化，去年公司营业外收入仅5076万元，同比减少6083万元，对短期业绩也有一定拖累；公司当期经营性净现金流达到5.03亿元，高于同期净利润规模，显示公司经营质量较高。整体来看，我们认为短期各项费用投入较大是影响公司业绩的主要原因，预计今年公司毛利率和销售费用率有望呈现一定下降趋势，有望为公司贡献较大的业绩弹性。
　　新品招标放量+在研产品收获+业务延伸，中长期值得期待。我们认为公司近两年新产品获批较多，但受制于招标和医保等问题尚未开始放量，预计随着医保和招标工作的推进，新产品进入放量周期后有望驱动公司业绩逐步加速；研发方面，公司研发方向定位于创新型仿制和仿制型创新为主，立足于在国内快速上市竞争格局良好的优势品种，我们预计氯乙酰左卡尼汀、肠外营养液(25)、精氨酸谷氨酸注射液、复方维生素(13)、肪乳氨基酸(17)葡萄糖(11%)注射液(三腔袋)等多个品种未来1-2年有望陆续获批，其中不乏终端市场潜力有望达到10亿以上级别的大品种，在研产品进入收获期有望进一步打开公司未来成长空间；业务延伸方面，公司还计划通过并购、独家代理等多种方式适时引进国内外先进的医疗器械、医疗耗材或诊断试剂等产品，以拓宽公司业务领域，实现多元化发展。整体来看，我们认为公司公司研发实力强，产品线储备和产品属性在国内处方药企业中居于前列，未来在医疗器械和耗材领域的布局也将进一步完善公司医药板块的整体布局，我们看好公司中长期的发展空间。
　　盈利预测。由于公司去年各项费用投入较大以及返税减少影响了短期业绩，预计今年费用率有望呈现一定下降趋势，同时考虑税收返还情况，我们预估公司2015-2017年EPS分别为0.69、0.84、1.04元，对应2015-2017年动态PE分别为39X、32X、25X。公司今年在主力品种保持稳健增长，同时各项费用率有望呈现一定下降趋势的情况下，业绩加速增长的确定性强，中长期来看，公司研发战略定位明确，在研储备品种丰富，随着多个潜力在研品种的陆续获批，依靠公司强大的营销代理网络也有望驱动公司业绩在长期内获得持续的稳健增长。维持公司“增持”评级，建议中长期保持关注。
　　股价表现催化剂。非基药招标启动；新产品获批。
　　风险提示。政策性风险、新产品获批进度低于预期。



　　昆药集团：外延整合寻求新增长点
　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司
　　投资要点：
　　外延整合寻求新增长点，维持增持评级。考虑注射用血塞通增速下滑，调整2015~16年EPS1.04(-0.06)/1.25(-0.09)元，首次预测2017年EPS1.46元。在医保控费趋严，主导品种放缓的背景下，公司积极筹备外延并购，寻求新的增长点，大股东华方也对公司扩股增资，提供资金支持，维持增持评级，目标价30元。
　　主力品种承压，二线品种和子公司继续挖潜。受医保控费和基药招标影响，2014年注射用血塞通销量下滑10%，2015年湖南省，浙江降价压力大，短期增速依然承压。三七成本价格下降支撑母公司14年仍有20%的净利增长，成本下降2015年仍会有部分体现。天眩清，血塞通软胶囊分别增9%和16%，销售调整低于预期，品种提升潜力大，预计15年增速将逐步恢复。子公司昆明中药厂净利增20%，贝克诺顿增28%，金泰得大幅扭亏，盈利468万。子公司合计净利比例已近30%，而且品种资源潜力可进一步挖掘。
　　外延拓展积极，大股东托底增资整合。公司积极通过外延整合，寻求新增长点。2014年4月公告与高管及平安财智设立并购基金。11月增资收购金泰得少数股权。12月收购大股东持有北京华方泰科医药，整合青蒿素资源，承诺3年净利(2015~17年)。公司还向大股东定增募资12.5亿元(增发价23.66元)，其中5.07亿用于补充流动资金。2015年公司资金计划安排中，6.87亿元将用于投资并购。
　　风险提示：注射用血塞通增速下滑加速；三七价格反弹。



　　翰宇药业2014年年报点评：业绩快速增长，慢病管理将持续布局
　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司
　　公司业绩快速增长，维持增持评级。公司2014年收入4.2亿元，增长39.2%，归母净利润1.72亿，增长32%，符合市场预期，扣非净利润1.69亿，增长35%，公司多肽制剂、客户肽和原料药均保持快速增长。因成纪并表，2015年1季度净利润预增70%~100%。预测公司2015~2017年EPS为0.82、1.05、1.31元，维持目标价42元，维持公司增持评级。
　　公司主要产品保持快速增长。公司胸腺五肽受销售体系调整完成影响，收入1.4亿，大幅增长53.7%，特利加压素由于销售团队调整的短期影响，收入约9200万，跟2013年持平，生长抑素收入约5600万，增长17.5%。客户肽受格拉替雷拉动，收入约6300万，翻倍增长，原料药收入约2800万，快速增长。我们预计特利加压素2015年增速将会提升，公司有望保持快速增长趋势。
　　“药物+器械+移动互联网”慢病管理战略之下，公司将持续布局。公司目前已经初步具备“药物+器械+移动互联网”的慢病管理平台：(1)药物：已有艾塞那肽、利拉鲁肽等多个品种在研，艾塞那肽和盐酸二甲双胍已申报生产；(2)器械：通过收购成纪药业，获得卡式注射笔产品，未来有望与公司慢病药物组合；(3)移动互联网：通过参股普迪医疗，有望获得无创血糖监测前沿技术。目前公司的慢病管理平台的中心仍然缺少一个数据管理的软件系统，预计未来将继续通过外延并购来完善现有的慢病管理平台。
　　风险提示：连续血糖监测手环审批风险；成纪整合低于预期风险。



　　京运通2014年度财报点评：光伏电站和环保催化剂双轮驱动，15年业绩爆发在即
　　类别：公司 研究机构：东兴证券股份有限公司
　　事件：
　　京运通发布2014年年报，2014年1-12月，公司实现营业收入6.95亿元，同比增长49.14%，实现净利润1.15亿元，同比增长102.04%，每股收益0.13元。拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元人民币(含税).
　　观点：
　　14年公司业绩实现大幅增长。报告期内公司新增并网装机容量80MW，累计并网装机容量210MW，全年共销售电力达2.3亿千瓦时，毛利率超过70%。报告期内实现无毒脱硝催化剂产能达5万立方米，全年签订销售合同数量达6000立方米，市场开拓局面已初步打开。2013年公司大举切入光伏电站运营并于下半年收购山东天璨，可以说13年是公司的转型年，14年是过度年，15年和16年将是业绩爆发年。
　　15年光伏电站有望大幅放量。公司争取到15年年底累计并网达到1GW，新增700MW左右，其中分布式300MW，地面电站400MW。地面电站将主要集中在宁夏、内蒙等光照条件充足地区，考虑到嘉兴地区除了国家补贴外还有0.45元的地区补贴，所以300MW分布式预计有250MW还是集中在嘉兴。从发电量情况看，预计15-16年发电量分别为6.15亿度、13.9亿度，毛利率达到70%。
　　15年无毒催化剂市场开拓或将超预期。14年7月山东天璨产能已经扩至5万方/年，从而成为国内最大的新型无毒脱硝催化剂生产制造基地。目前市场上的烟气脱硝催化剂以钒钛系为主，含税价2.5万元/吨左右，其主要活性成分V2O5是一种剧毒物质，废弃催化剂须当做危废处理，处理成本7000-8000元/吨。而无毒催化剂的价格与钒钛催化剂的高端品差不多，但后处理成本却低很多，所以无毒催化剂具备很好的比价优势。
　　而且政策天平开始向无毒催化剂倾斜，14年8月环保部发布了《关于加强废烟气脱硝催化剂监管工作的通知》，明确将废烟气脱硝催化剂(钒钛系)纳入危险废物进行管理；山东省省长郭树清在主持常委会议研究部署大气污染防治工作时明确要求加快开展无毒催化剂的推广应用；14年9月国内首个SCR烟气脱硝催化剂地方标准：由山东省质监局发布的《山东省选择性催化还原(SCR)脱硝催化剂技术要求》正式实施，该《技术要求》对催化剂产品的理化指标尤其是毒性指标提出了更高的具体要求。山东地标出台后，其他各省也有望陆续跟进，这将有助于公司无毒脱硝催化剂的推广应用。目前公司在手订单超过7000方，目前在手订单主要集中在山东，广东、湖北、河北等地也有分布，15年公司的销售目标是3万方，产量上去后预计产品毛利率将接近30%左右。
　　定增将进一步助力公司业务转型。公司公告非公开发行股票预案，将以不低于10.60元/股的价格发行不超过2.03亿股，募集资金不超过21.55亿元，其中12.75亿元用于嘉兴地区150MW屋顶分布式光伏发电项目、4.3亿元用于年产300万套国V高效净化汽车尾气稀土催化剂项目、4.5亿元用于补充流动资金，定增资金到位后将进一步助力公司业务转型。
　　结论：
　　我们预计公司2015-2016年的EPS分别为0.35元、0.63元，对应PE分别为41倍、22倍。考虑到13年是公司的转型年，14年是过度年，在光伏电站和无毒催化剂双轮驱动下15年和16年将是业绩爆发年，所以我们看好估值和业绩提升对公司股价的拉动，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：光伏电站业务不及预期；山东天璨市场开拓低于预期。



　　天虹商场：14年收入增6%净利降12.5%，积极推进全渠道转型和优化供应链
　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司
　　公司3月11日发布2014年报。2014年实现营业收入170亿元，同比增长6.02%；利润总额7.73亿元，同比下降11.85%；归属净利润5.38亿元，同比下降12.52%，扣非净利润5.01亿元，同比下降12.14%。摊薄EPS为0.67元；净资产收益率12.18%。报告期每股经营性现金流0.93元，与每股收益的比率为1.39倍。
　　2014年分配预案：拟以2014年末80677万总股本为基数，每10股派现3.3元(含税).
　　公司同时公告：董事会审议通过终止限制性股票激励方案并回购注销177名激励对象已授予但未解锁的限制性股票657.41万股，回购注销后，公司注册资本将由80677.41万元变更为80020万元，股份数将由80677.41万股变更为80020万股。
　　简评及投资建议。
　　公司2014年收入增长6.02%，其中同店增长1.25%，外延增量(2013-14年各净新开5家和6家门店)贡献约4.77%的增长。因毛利率减少0.72个百分点(主营毛利率略提升0.55个百分点，其他业务毛利率下滑)和期间费用率略增加0.33个百分点，导致公司盈利能力下滑，全年归属净利下降12.52%，其中一至四季度各下降3.51%、10.66%、27.27%和14.23%。2014年的归属净利润较2013年(增长4.73%)进一步恶化，也是公司自上市以来首个净利下滑年度。
　　2014年值得关注的业务进展：
　　(1)构建完成全渠道的业务框架。实现线上三个端口(PC、微店、微信)的构建和优化，微店和微信基本完成所有门店上线，移动端会员数逾百万。PC端平台升级，改善了搜索、陈列展示、下单等体验；线下商品逐步上线，深圳国贸店完成了“云店”上线。积极开展O2O业务，在门店和物业机构增设1000多个自提点，基本覆盖深圳主要社区，自提订单上升明显，实现了在线上购物，可在实体店退换货等跨渠道服务功能。
　　(2)业态转型持续深化。从购物中心化、生活方式主题编辑化、互联网化三个方面持续推进传统百货店转型，强化实体店的体验消费。期内百货即时消费面积占比超15%；商品主题编辑在超市先尝试突破，从婴幼、厨房、糖果、美容品类上进行了商品结构优化和关联陈列改进；完成全国门店无线WIFI的覆盖。
　　(3)进一步优化整合商品供应链。通过源头采购、开发自有品牌、发展品类集合馆等方式，进一步优化整合商品供应链。设立源头采购驻地办8处，总部生鲜熟品类源头采购商品毛利额同比增长一倍；自有品牌，全年毛利率同比提高3个百分点，毛利额增长约60%；2014年新开设9家品类集合馆，累计12家。
　　2015年，公司将全力推进业务转型和组织模式变革，突破O2O移动电商发展、全渠道供应链能力提升、扁平化和网络制的组织模式变革。
　　维持对公司的判断。公司以“百货+超市+X”的组合业态经营66门店，同时拓展便利店，推进O2O发展模式，实现从实体店走向线上线下融合的全渠道，从单一百货拓展到“百货+购物中心+便利店”的多业态，积极转型；同时重视品牌管理和商品经营模式变革，战略方向和积极性值得肯定。当然，这种在消费下行期间内的转型，可能会带来短期较大的费用压力。
　　盈利预测。预计公司2015-2017年净利润同比增长6.5%、7.8%和10.3%，EPS各为0.72元、0.77元和0.85元，对应当前13.9元股价，2015-2017年动态PE为19.4倍、18.0倍和16.3倍。公司属于治理和激励较好，有意愿全国性扩张，积极战略转型以应对新竞争环境的公司，给以14.7元目标价(对应2015年0.65倍PS)，维持“增持”评级。
　　风险与不确定性。(1)外延扩张的数量和质量低于预期；(2)新门店盈利改善低于预期；(3)扩张速度失衡，且门店规模和布局不合理，竞争因素导致毛利率和净利率下滑，从而业绩增长低于预期。