研究员 推荐股票 所属行业 起评日

　　涂力磊 3 4 贾亚童 滨江集团 房地产业 2015-03-12

　　投资建议:G20带来市容改善预期,降息直接刺激杭州房产销售上行。在3月初根据杭州市电视台报道,杭州市目前已经获得2016年G20峰会的举办权。预计杭州市在后续将会加大投入进一步改善杭州市政环境。以上因素有助于提振杭州市整体房地产市场。公司目前总土地储备接近600万平,其中有超过一半位于杭州市内。一旦政府加大市容建设力度,公司有望直接受益。此外,杭州市场对资金成本相对敏感。2014年首次降息之后市场已出现较明显复苏。2015年行业同比增速恢复更加明显,我们认为公司2015年销售持续改善值得期待。 政府首提“支持改善”,公司销售有望直接受益。本次政府工作报告中对房地产表态中明确提出“支持居民自住和改善性住房需求”。政府以上表态是自2009年以来首次对改善性需求给予高度支持。目前滨江在手楼盘60%以上属于中端改善产品,我们认为政府态度改善有望在未来对公司销售形成政策性利好从而带来销售和股价双重弹性。 公司融资成本存在进一步下降空间。从公司目前负债情况来看,公司2014年三季度净负债率为103%,有息负债率为65.53%,在目前上市地产公司中均属于中等负债水平。2015年1月份公司公告已经在银行间市场注册了30亿元中期票据的发行计划,后续随着该中票的发行公司的负债水平还有望进一步降低。 公司积极探索新业务方向。除地产主业外,公司多元化发展并未停止,目前已经积极开拓代建业务和国际业务。代建业务方面,公司已在浙江省内形成规模并具备较好品牌效应。我们预计后续公司代建项目有望占到公司全部项目1/3的格局。公司扩大代建规模,不仅可以加大管理、品牌输出等轻资产化业务,也可以有效分散行业整体回落所带来的下行风险。另一方面,公司同时在加大海外布局,目前已经与Kuafu Properties LLC公司签约,就纽约市86号东街与列克星敦大道街角建筑的开发展开合作。公司将在该项目投资1040万美元,通过在海外布局寻求多元化业务模式。 投资建议:维持“买入”评级:我们预计2014、2015年公司每股收益分别是0.61和1.29元,截至3月10日,公司收盘于10.99元,对应2014年PE为18.02倍,2015年PE为8.52倍。考虑公司整体销售向上,未来趋势向好,给予公司2015年12倍PE,对应目标价为15.48元,维持“买入”评级。 主要内容: 1. G20带来市容改善预期,降息直接刺激杭州房产销售上行。在3月初根据杭州市电视台报道,杭州市目前已经获得2016年G20峰会的举办权。预计杭州市在后续将会加大投入进一步改善杭州市政环境。以上因素有助于提振杭州市整体房地产市场。公司目前总土地储备接近600万平,其中有超过一半位于杭州市内。一旦政府加大市容建设力度,公司有望直接受益。此外,杭州市场对资金成本相对敏感。2014年首次降息之后市场已出现较明显复苏。2015年行业同比增速恢复更加明显,我们认为公司2015年销售持续改善值得期待。2015年公司将重点推出华家池,萧山东方海岸等项目,预计全年的销售额有望达到120亿元。 2. 政府首提“支持改善”,公司销售有望直接受益。本次政府工作报告中对房地产表态中明确提出“支持居民自住和改善性住房需求”。政府以上表态是自2009年以来首次对改善性需求给予高度支持。目前滨江在手楼盘60%以上属于中高端改善产品,我们认为政府态度改善有望在未来对公司销售形成政策性利好从而带来销售和股价双重弹性。尤其是公司2015年重点推出的项目中华家池项目属于典型的改善性产品,对于公司后期的销售有明显的促进作用。 3.公司融资成本存在进一步下降空间。从公司目前负债情况来看,公司2014年三季度净负债率为103%,有息负债率为65.53%,在目前上市地产公司中均属于中等负债水平。2015年1月份公司公告已经在银行间市场注册了30亿元中期票据的发行计划,后续随着该中票的发行公司的负债水平还有望进一步降低。 4. 公司积极探索新业务方向。除地产主业外,公司多元化发展并未停止,目前已经积极开拓代建业务和国际业务。代建业务方面,公司已在浙江省内形成规模并具备较好品牌效应。我们预计后续公司代建项目有望占到公司全部项目1/3的格局。公司扩大代建规模,不仅可以加大管理、品牌输出等轻资产化业务,也可以有效分散行业整体回落所带来的下行风险。另一方面,公司同时在加大海外布局,目前已经与Kuafu Properties LLC公司签约,就纽约市86号东街与列克星敦大道街角建筑的开发展开合作。公司将在该项目投资1040万美元,通过在海外布局寻求多元化业务模式。 5.投资建议:维持“买入”评级:受益于杭州市获批成为2016年G20峰会的举办地,杭州市后期的商品房销售有望随杭州市市政建设加速而进一步复苏;同时公司在银行间市场注册发行30亿中票,后期有望进一步降低公司的负债水平;另外公司还在积极拓展业务新方向,目前公司已经在房地产代建以及加大海外项目布局两个方向上进行了拓展,有望进一步降低公司的业务风险水平。我们预计2014、2015年公司每股收益分别是0.61和1.29元,截至3月10日,公司收盘于10.99元,对应2014年PE为18.02倍,2015年PE为8.52倍。考虑公司整体销售向上,未来趋势向好,给予公司2015年12倍PE,对应目标价为15.48元,维持“买入”评级。 风险提示:行业基本面下行风险。 海通证券

　　刘博 2 施毅 6 钟奇 5 恒顺电气 电力设备行业 2015-03-12

　　事件: 公司公告部分董监高融资增持公司股份。董事贾玉兰根据其2015年3月2日公告的增持计划(未来6个月内增持不低于公司总股本的0.1%,不超过1%),在3月9-10日通过深交所交易系统增持229.995万股,平均价格24.73元/股,占公司总股本的0.761%。 此外,根据公司2014年12月8日公布的《关于高管增持公司股份承诺事项的公告》(计划在未来6个月内,累计增持公司股份88.5-870万股,即公司总股本的0.29%-2.88%),公司于3月10日收到增持人员通知,由公司实际控制人贾全臣提供融资担保,增持人员拟通过认购深圳华银精治资产管理公司成立的领先六期基金,增持公司股票。 点评: 目前股价仍相当具有吸引力。本次通过领先六期基金增持的高管,以自筹资金合计2300万元认购基金,并委托国信证券签订收益互换合同,由国信证券提供融资资金4600万元。国信证券是4600万元固定收益的收取方和交易期限内所持有的公司股票浮动收益的支付方;领先六期基金是交易期限内所持有的公司股票的浮动收益的收取方和4600万元固定收益的支付方,交易期限为1年。即使从2015年2月9日公司复牌至今已上涨99%,但是高管仍在不断增持,而且体量巨大,从侧面反映即使大涨至今的股价仍非常有吸引力,高管对公司未来前景充满信心。 增发投资电厂是实现印尼全产业链布局关键一环。公司公布增发预案,拟非公开发行募集资金总额(含发行费用)不超过10亿元,发行新股数量上限8600万股,公司实际控制人贾全臣先生认购不少于实际发行股数的10%,扣除发行费用后的募集资金净额拟投入印尼苏拉威西工业园项目自备电厂一期(2*65MW)工程。 公司近年来一直调整现有产业布局,积极推进印尼投资,已经在印尼拥有了煤矿、码头、镍矿和锰矿等当地优质资源,在建设镍铁工业园区的同时,引入镍铁工厂,带动公司电力配套设备、冶炼设备的出口。2014年,公司海外收入已达到4.54亿元,收入占比高达67.79%,已经实现初始布局。 印尼虽然镍矿、煤炭资源丰富,但是由于缺电,导致资源无法转换为产品,特别是2014年初印尼开始“禁止原矿出口”。 我国镍矿资源尤其匮乏,70%需要进口,其中50%以上进口印尼,因此在印尼禁矿后在当地建厂已为必然。2014年2月公司印尼苏拉威西工业园项目启动,目前工业园已引入三家企业投资建设镍铁生产线,因此亟需公司尽快进行配套设施建设,特别是电厂。电厂前期建设投资带动公司电力设备出口,建成后除为自身冶炼厂供电外还可以向外售电,利润空间巨大。 建设电厂经济效益显著。公司增发募投的印尼苏拉威西工业园项目自备电厂一期工程的发电工程静态投资15.44亿元,单位投资11874元/kW;发电工程动态投资16.05亿元,单位投资12349元/kW;工程静态投资154358万元,运营期电价按0.7元/kWh,测算总投资收益率为18.81%,资本金净利润率为43.92%,投资方内部收益率20.64%。 增发不改变公司控制权。本次发行前,贾全臣先生及其一致行动人合计持有公司1.01亿股,占总股本33.52%。本次增发股票数量上限8600万股,贾全臣认购数量不少于实际发行股数的10%,因此发行完成后贾全臣先生(含一致行动人)合计持股比例将不低于30%,不会导致公司控制权发生变化。 印尼板块(煤炭、机械装备)已兑现巨额利润。2014年,公司业绩大增主要来自于印尼板块的贡献:煤炭产销业务和机械成套装备业务。煤炭产销业务(印尼)实现营业收入2.27亿元,超过了公司2013年全年的营业收入,占营业收入总额的33.89%;机械成套装备业务实现营业收入2.83亿元,占营业收入总额的42.17%。毛利方面,原有电能质量优化和余热余压利用板块同比小幅下滑,煤炭销售和机械成套装备两个新增板块的毛利合计高达1.69亿元,而上年同期公司总毛利仅6261.43万元,对整体业绩提升作用非常明显,可见印尼板块已经成为公司新的增长点。 维持“买入”的投资评级。公司将依托印尼苏拉威西镍铁工业园项目整合矿产资源、电厂资源,利用当地优势资源—煤、镍矿,打造完整镍产业链;同时,公司将以印尼工业园项目为起点,开拓电力设备的海外直接销售市场,公司业绩将继续高速增长:1、公司电力设备业务将受益于高铁、轨道交通投资增长;2、印尼禁矿政策使得其国内红土镍矿价格下降,将为公司成本创造优势;3、印尼工业园区投资在带动公司电力设备出口的同时,还可以为印尼当地缺电企业提供配套电力设备。根据公司业绩及项目进度,我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.96元和1.98元,结合镍板块平均估值水平,我们给予公司目标价38.28元,对应2015年40倍PE,维持“买入”评级。 风险提示。政策风险;项目达产风险;汇率波动风险;业务整合风险。 海通证券

　　涂力磊 3 4 谢盐 市北高新 建筑和工程 2015-03-12

　　事件: 2015年3月10日,公司公告称,公司授权全资孙公司上海聚能湾企业服务有限公司在总金额不超过1000万元的额度范围内对其孵化器内孵化企业进行股权投资。 投资建议: 加大孵化器建设,布局科创红利:2015年3月10日,公司公告称授权全资孙公司上海聚能湾企业服务有限公司在总金额不超过1000万元的额度范围内对其孵化器内孵化企业进行股权投资。我们认为,这是公司积极响应国家“发展众创空间,推进大众创新创业”的发展战略,分享孵化器企业高速成长的成果重要举措。 聚能湾孵化平台储备项目丰富,隐含价值高。公司全资孙公司上海聚能湾企业服务有限公司注册资本1000万元,确定以推动高新技术产业发展,孵化和培育中小科技型企业的发展战略。企业旨在为在孵企业提供研发、中试生产、经营场地和办公共享设施,并提供政策、管理、法律、财务、融资、市场推广和培训等方面的引导服务,提高科技创新企业自主创新能力和成活率、成功率。2013年,聚能湾公司被国家科技部认定为“国家级科技孵化器”。目前,公司拥有3万平孵化基地。在聚能湾中的苗圃项目86项,在孵企业79家,加速器企业20家,构成了一个完整的科技孵化产业生态链,孵化企业主要分布在信息技术与软件,占75%。 由于开发项目尚未达到对外销售条件,公司预计2014年全年盈利有较大幅度下降。公司在2014年三季报中披露,公司受产业园区载体开发周期影响,目前公司在开发项目仍处于建设中,相应开发项目在存货中列示,因此,截至2014年三季度末,公司存货较2013年末增幅较大。公司预计2014年尚无法实现上述开发项目的对外销售,从而将导致公司2014全年盈利较2013年将有较大幅度下降。公司认为公司业绩属结算周期原因,不影响2015年业绩释放。 投资建议:受益于科创中心建设,储备有望较快增长,给予买入评级。公司定位于“精品园区”综合运营商、服务集成商和投资商,已布局3.13平方公里的上海闸北市北高新产业园和5.2平方公里南通科技城产业园。目前,市北高新园区经济每年30%高增长,园区生产性服务业比重已超90%。公司合计持有权益建面118万平。同时,未来5年市北高新园区可开发建面260万平,南通储备4200亩土地。自贸区产业链升级后,部分生产性产业和辅助性企业将转至外高桥周边启东产业园为公司带来间接利好。近年来,公司加大了创投业务投资力度,未来发展可期。我们预计公司2014、2015年EPS在0.15元和0.55元。截至3月10日,公司收盘于17.37元,对应2014、2015年PE分别为115.80倍和31.58倍。目前“孵化器主题”公司平均2015年估值在37XPE。考虑公司处于大张江范围内,未来有望享受科创中心相关政策利好,给予公司2015年40XPE,对应目标价22.0元,给予“买入”评级。 海通证券

　　汪立亭 李宏科 10 欧亚集团 批发和零售贸易 2015-03-12

　　公司3月11日公告欧亚卖场与8名自然人共同出资成立欧亚神龙湾旅游有限责任公司,注册资本3亿元,其中欧亚卖场出资5000万元占比20.69%,为第三大股东。 简评及投资建议。 欧亚神龙湾与山西省长治市平顺县人民政府签订《平顺县神龙湾景区合作开发经营权框架协议》,平顺县政府将神龙湾景区(整合后)所属的自然资源使用权、经营管理权、开发建设权、收益权、土地使用权、实物资产所有权等全部转让给欧亚神龙湾,转让价款9600万元,转让期限50年,即2015.3.1-2065.2.28。 神龙湾风景区地处山西太行山脉东南部的井底村,距平顺县38公里,距长治市96公里,东距林州市红旗渠景区20公里;是第三批国家传统古村落,国家重点扶持的古村落,山西省首批美丽乡村示范村,被称为“北方的九寨沟”。此举措标志着公司向商贸和商旅双功能、双业态发展的拐点,符合我们之前对公司“夯实商业经营,从东北地区向中原地区拓展,延伸布局旅游文化”的判断。 我们判断,该景区项目总面积30平方公里,后续还会有配套设施、安全和防护设施等投入,但估计总额不大;预计建设期3-4年,短期对公司业绩影响不大,开业后以门票为主要收入来源,估计培育期2-3年,看好长期发展前景,现金流丰富。另外,预计欧亚卖场旁边100万平米储备土地未来也可能建主题公园、民俗村等。 我们估计,公司2015年1-2月收入和利润均仍有10%左右的稳定增长。公司2014年新开5家百货门店(其中年底开业48万平米吉林综合体),截至2014年底百货门店20家,总建筑面积近220万平米,其中权益自有物业约167万平米(剔除银华资本少数股权);储备项目7个,总投资超40亿元,总权益建面超100万平米,其中商业约30万平米。预计2015年新开通辽和乌兰浩特项目,吉林省内仍有加密布点空间,未来以中原地区为重点扩张区域,与东北地区形成哑铃格局。 维持对公司的判断:(1)充足的防御性:经营区域为长春和吉林省其他二、三线城市及低成本(股权收购)进入沈阳、济南、郑州等城市,受宏观经济波动及电商影响小,在省内具有垄断性及品牌效应;拥有20家百货门店近220万平米自有物业,权益自有物业167万平米(剔除银华资本少数股东权益)及约30家超市门店,另储备项目7个。 (2)潜在的高成长:储备项目丰富,100%自有物业且投入成本低;随着小三星战略格局成型,预计将向中三星战略拓展,重点布局中原地区。 (3)奖励基金方案保障业绩稳定成长:以2010年为基数,2011-14年每年净利润增量提取比例为增长20-25%、25-30%和30%以上各提30%、35%和40%,高管奖励基金年度内必须购买公司股票。 (4)高管增持驱动利益一致,分红传统优良:公司董事长与高管09年以来增持约296万股,占比1.9%,均价约20元,其中截至2014年9月末,董事长曹和平先生首次进入前十大股东(第十),持有247.78万股,占比1.56%;公司上市以来累计分红6.24亿元(分红率37%)远超3.95亿元股权融资额,自2000年来每年全现金分红5000万元左右,提供稳定投资回报。 (5)各项估值指标处于行业低位,从二级市场和产业资本角度,均具有较高的投资吸引力。目前43亿元市值对应预计的2015年收入128亿元和净利润3.4亿元,PE为12.6倍、PS为0.33倍,PEG0.8倍,均处于行业较低水平,RNAV/市值超4倍为行业最高。 维持盈利预测。预计公司2014-2016年净利润分别为2.97亿元、3.4亿元和3.96亿元,同比增长21.04%、14.41%和16.51%,合EPS各为1.87元、2.14元和2.49元(公司预约4月18日披露年报);其中商业及租赁业务2014-2016年EPS各为1.6元、1.9元和2.25元,同比增长21%、19%和19%;地产EPS各为0.26元、0.24元和0.24元。按2015年业绩分别给以商业和地产18倍和8倍PE,维持12个月目标价36元和“买入”的投资评级。 风险与不确定性:外延扩张(尤其是外地扩张项目)的培育期拉长风险;地产销售确认的不确定性。 海通证券

　　涂力磊 3 4 贾亚童 招商地产 房地产业 2015-03-12

　　事件: 2014年公司完成营业收入433.85亿元,同比增长33.21%;实现基本每股收益1.66元,同比增长1.75%。公司2014年分配预案为,每10股派3.2元(含税)现金股息。 投资建议: 项目结算利润率下降造成2014年营收增长快于利润。2014年公司完成营业收入433.85亿元,同比增长33.21%;实现营业利润83.08亿元,同比增长4.81%;归属于上市公司所有者净利润42.63亿元,同比增长1.46%。实现基本每股收益1.66元,同比增长1.75%。2014年完成签约销售金额超510.49亿,实现签约销售面积超364.28万平方米。公司2014年分配预案为,每10股派3.20元(含税)现金股息。 截止报告期末,公司资产总额1516.92亿元,负债总额1079.46亿元,资产负债率为71.16%。预收账款355.99亿元,占负债总额32.98%,预收账款将随着项目的竣工结算转为本公司的主营业务收入。在负债结构上,短期借款和一年内到期的非流动负债98.57亿元,占负债总额的9.13%。公司期末货币现金229.83亿,足够覆盖当前长短期债务。 公司计划2015年销售额保持15%以上增长。报告期内,公司新开工项目45个,新开工面积414万平米;年内竣工项目30个,竣工面积277万平米。报告期内结转面积290.97万平米,实现签约销售面积364.28万平方米,签约销售金额510.49亿元,平均售价约14013.67元/平米。销售均价较去下降11.12%。2015年,公司计划新开工面积520万平米,计划竣工面积350万平米,计划销售金额587亿元以上(较2014年保持15%以上增速)。我们预计公司2015年总可售货值在1000亿左右,其中留存300亿,新推700亿。从产品结构看,我们预计2015年90平以下小户型产品占30%、90-144平占40%、144平以上高端占30%。后期改善产品去化能力决定公司2015年销售超预期程度。 土地储备保持良性增长。在公司成立30周年之际实现“30年30城”的战略布局,成功布点全国30个城市。一二线城市得到显著巩固与加强,年内在上海、广州、深圳、南京等核心城市通过招拍挂、收购等多种方式,新增项目资源610.74万平方米,其中公司权益面积466.23万平方米。 创新发展--大招商,大协同。招商局集团旗下拥有包括招商局国际、招商轮船、招商局公路、招商银行、招商证券、蛇口工业区以及直投基金管理平台招商局资本等一批优秀公司。招商地产是招商局集团房地产板块的旗舰企业和唯一上市公司。横跨实业和金融两大领域的招商局集团,近年来大力推进产融结合,通过资本和产业的有效互动发挥协同效益以实现跨越式发展。此外,综合实力强大的招商局集团,在全国乃至世界范围有较大的影响力和号召力,其拥有的外部协同资源也将给公司带来巨大的商业机会。在招商局集团大力实施“产业协同、创新发展”战略的支持下,公司与兄弟企业积极协同。 投资建议:维持“买入”评级。公司已制定“一个根基(扩大中高端住宅市场优势),探索两条新路(海外业务拓展并打造轻资产运营平台),开辟三片沃野(体验式综合体、特色产业园、健康地产--推进高端医院、高端养老健康服务与地产开发相结合的盈利模式)”发展思路。考虑公司股权激励第一行权期要求,我们预计公司2015、2016年每股收益分别是1.99和2.48元。截至3月10日,公司收盘于23.09元,对应2015、2016年PE为11.6和9.31倍。公司属广东自贸区潜在受益标的,给予公司2015年15倍市盈率,目标价为29.85元,维持“买入”评级。 海通证券

　　刘博 2 施毅 6 钟奇 5 红宇新材 机械行业 2015-03-12

　　事件:公司公布2014年报,当年实现营业收入2.13亿元,同比增长11.53%,归属于上市公司净利润为0.11亿元,折合EPS为0.12元,同比下降47.83%。 1. 利用资本市场发展机遇,加快推进产业链整合与并购重组。推动公司外延式发展,是公司的重大战略规划。2014年根据公司既定的目标,四处寻找并购和投资标的,积极谋求并购重组。同时,公司董事会及时推出非公开发行股票方案,为公司募集经营资金,以扩大经营规模和业务领域,提升公司的核心竞争力,为公司的兼并收购奠定基础。 2. 4季度业绩大幅好转。公司市场营销开始触底回升,2014年,公司继续发挥品牌优势和技术优势,以稳定的质量和优质的服务巩固老客户;积极寻找和开发各种营销渠道,重点做好大客户的市场开发,加快公司产品在矿山和水泥行业的推广。经过全员努力,公司深入耕耘重点市场、与大客户深度合作的营销策略已开始显现成效,公司在矿山和水泥行业,特别是在矿山的使用和营销取得了重大突破,在市场结构上初步形成了火电、水泥、矿山三足鼎立的市场局面,遏制住了公司销售收入连续两年下滑的势头,逐步转入上升通道。 公司4季度单季EPS为0.103元,无论同比或环比均扭亏,显示业绩趋好。而具体原因是2014年第四季度公司产品的销量远超预计,销售收入同比有较大幅度增长。 3. 募投项目建设顺利推进,并逐步产生效益。2014年,公司加快了募投项目的建设进度,自主研发的两条金属型全自动化磨球生产线已完成了研发和调试,分批投入生产;通过引进并加以改造的铁模覆砂磨球自动化生产线已于2014年12月正式投产运行,通过变更部分募投资金与山东信发集团共同成立的山东信发红宇科技有限公司目前已完成厂房建设,生产设备正处于安装调试阶段。2014年,信发红宇通过采购公司的产品销往信发集团下属企业,已实现销售收入1932.99万元,实现净利润372.38万元。 4. 高管及实际控制人认购定增股票彰显发展信心。为更好的实现公司未来发展战略目标,补充公司流动资金,公司以16.86元/股的价格,面向朱明楚和红翔投资发行不超过1002.3724万股A 股股票,募集资金总额不超过16900.00万元,扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于补充公司流动资金。红翔投资出资合伙人陈杰、任立军、陈新文、黄冀湘、朱红专均为公司员工,此次定增有利于提高公司高层的凝聚力和公司竞争力。此次定增不会改变公司控制权发生改变,朱红玉仍为公司控股股东、实际控制人。 5. 新材料行业成为公司未来发展的方向。新材料行业作为新阶段转变经济发展方式重点发展的七大战略性新兴产业之一,是公司未来发展的方向。公司将通过探索产业链上的合作模式,加强与新材料行业的合作和联系,充分利用上市公司的平台,整合各方资源,融合多种新材料的研发和销售,结合国家对其科技投入、金融税收和产业政策等方面给予的支持,在新材料行业做大做强。 6. 盈利预测及估值。2014年公司面临高端需求疲弱及募投项目尚未投产的问题,业绩下降明显。但随着2015年2万吨/年募投项目逐渐投产,公司收入、利润规模预计显著提升。按照投产进度,给予2015-17年EPS分别为0.19,0.29和0.32元。在磨球市场,公司为唯一上市企业,因此根据矿冶原理,将金属加工企业作为可比参照企业。由于公司目前市值小,仅有20亿元左右,给予2015年EPS140倍PE估值,对应股价26元,予以增持评级。7. 不确定性分析。下游需求不足,产品价格下降压力,募投项目达产不符预期。 海通证券

　　刘元瑞 4 1 王鹤涛 10 2 陈文敏 7 3 欧浦钢网 综合类 2015-03-12

　　事件描述 欧浦钢网持续跟踪报告。 事件评论 供应链金融模式多元,市场前景广阔:欧浦钢网未来业务重心会落脚于供应链金融,是因为供应链金融拥有多元化的盈利模式和广阔的市场空间。从供应链交易流程顺序的角度进行供应链金融模式划分,主要有三类供应链金融模式,一是采购阶段预付账款融资模式,二是经营阶段存货(动产)质押模式,三是销售阶段应收账款融资模式。目前,国内供应链金融市场规模已突破8万亿,同时国内5000余万家小微企业拥有应收账款总资产已达26万亿元。综合考虑实体经济下行、中小企业融资难实际因素,供应链金融业务的开展具有市场紧迫性,业务需求量有望迅速攀升,市场前景广阔。 线上交易量开源,线下监管保驾护航:任何领域内的供应链金融业务开展都离不开可观贸易规模的母体与可靠的线下仓储监管基础:大宗贸易是供应链卖卖贸易融资的基石,规模越大运营资金的需求量也就越大;即便是单笔交易,B2B大宗交易涉及金额均较大,大宗商品物权的安全性和仓单(金融有价凭证)的合法有效性,对资金提供方控制风险具有重要意义。因而,欧浦钢网在你供应链领域具有得天独厚的优势:1、钢材与家具电商平台以量为纲,整合仓储物流、剪切加工等优势手段,力争提升平台交易量,为供应链金融业务开源;2、同时,利用行业领先的钢材仓储物流体系构建扎实可靠的线下监管基础,为供应链金融服务保驾护航。 供应链金融雏形已现,只待明日宏图:欧浦钢网目前已与数家银行及担保公司开展长期合作战略,为上下游企业提供金融质押业务;近期的合作不仅包括为公司家具电商平台上游供应商提供20亿额度的反向保理服务,还为钢材电商平台下游客户提供2亿融资担保额度。同时,公司已经申请第三方支付牌照,我们预计今年有望获批。可以说,欧浦钢网供应链金融雏形框架已现,公司在此领域的大力投入,将促使供应链金融业务持续扎实前行,而钢材与家具两大线上平台未来盈利落脚点也将集中于供应链金融服务。 基于两大线上平台交易量保持积极向上态势以及固有的坚实仓储物流监管体系,公司未来成长之路逐渐清晰,供应链金融未来盈利可期。预计公司2014、2015年EPS分别为0.84元和0.89元,维持“推荐”评级。 长江证券

　　刘元瑞 4 1 王鹤涛 10 2 陈文敏 7 3 包钢股份 钢铁行业 2015-03-12

　　事件描述. 包钢股份发布2014 年度业绩预告,预计2014 年度实现归属于上市公司股东净利润为1.88-2.63 亿元,同比增长-25.01%-4.91%。按最新股本计算,2014 年EPS 为0.01-0.02 元。据此计算,4 季度实现归属于上市公司股东净利润为1.32-2.07 亿元,按最新股本计算,4 季度EPS 为0.008-0.013 元。 事件评论. 全年业绩维持微利:公司拥有具备国际国内先进水平的冷轧和热轧薄板及宽厚板、无缝钢管、重轨及大型材、线棒材生产线,产品种类大而全。受2014 年钢铁行业总体低迷的格局影响,公司维持微利基本符合预期。 继续期待转型,资源龙头可期:公司于2014 年3 月发布公告,拟非公开发行股票不超过165.56 亿股(受利润分配影响,增发价格和数量有所调整),募集资金不超298 亿元,主要收购集团以下资产:1、集团选矿相关资产,年处理铁矿石1200 万吨,2012 年铁精矿产量700 万吨;2、集团白云鄂博矿资源综合利用工程项目选铁相关资产,600 万吨选矿、200 万吨铁精粉产能,将于2014年中期投产;3、集团尾矿库资产,尾矿库矿砂量约1.97 亿吨,全铁品位15.88%;稀土氧化物约1379.87 万吨,平均品位7%。截至评估基准日2013 年9 月30日,次次拟收购资产账面价值16.83 亿元,评估价值290.10 亿元,增值率1623.32%,主要源于尾矿库升值潜力较大。在已收购白云鄂博西矿基础上,本次公司收购集团所有铁选工程、尾矿库及尾矿库中所有尾矿资源,使得公司成为集团稀土资源的战略平台。 通过此次整合,公司将由过去钢铁主业陆续转型为“钢铁+铁矿+稀土”的资源龙头。 利润补偿,未来业绩有保障:根据公司与集团签署的盈利预测补偿协议,若尾矿资源在2016 年、2017 年及2018 年的净利润不能达到3.23 亿元、12.64 亿元和19.52 亿元。包钢集团将向包钢股份补偿其于实际净利润差额。我们假设定增在2015 年完成,按照增发后股本计算,预计尾矿资源增厚公司2016、2017和2018 年EPS0.01 元、0.04 元和0.06 元。 由于公司定增方案仍在推进之中,假设定增能够在2015 年完成,考虑方案影响且按各年各自股本计算,预计公司2014、2015 年的EPS 分别为0.01 元和0.01 元,维持“推荐”评级。 长江证券

　　刘元瑞 4 1 王鹤涛 10 2 陈文敏 7 3 宝钢股份 钢铁行业 2015-03-12

　　报告要点 事件描述 宝钢股份今日公布2015年4月主要产品出厂价政策,其中主要品种调整如下:热轧:基价下调100元/吨;2、普冷:直属厂部:基价下调100元/吨;梅钢公司,在直属厂部价格基础上优惠100元/吨;3、酸洗:直属厂部,基价下调100元/吨;梅钢公司,基价下调100元/吨;4、热镀锌:直属厂部,基价下调200元/吨;梅钢公司,基价下调100元/吨;5、电镀锌:基价下调100元/吨;6、镀铝锌:基价下调180元/吨;7、无取向硅钢:高牌号、高效产品维持不变,中低牌号产品下调100元/吨;8、取向硅钢:CGO产品B27G120、B30G140上调400元/吨,其它上调600元/吨,刻痕产品普遍上调1000元/吨,NSGO产品B35P115、B30P110上调1000元/吨,B30P095、B27P095、B27P090、B23P095、B23P090、B23P085上调1200元/吨,其他上调800元/吨 事件评论 普钢4月继续下调,需求低迷是主因:结合市场价的表现与组织订单情况来制定远期期货出厂价,是公司一贯的定价基础。从近期市场钢价的表现来看,季节性需求启动的迹象尚未显现,现货价格的持续回落反映了终端需求的低迷,或也对公司组织订单形成一定压力,这也是公司对热轧冷轧等普钢均有所下调的主要原因。 取向硅钢继续涨价:在普钢继续下调价格的背景下,取向硅钢的表现依然最为亮眼,公司对各取向品种均有不同程度的上调。我们在2015.2.16的深度报告《周期复苏,产能为王——取向硅钢的前世今生》中,对取向硅钢的行业属性总结如下:相比普钢等同质性较强的大宗品,需求稳定增长以及技术和市场容量共同构建的壁垒使得取向硅钢的周期更加偏向供给主导,呈现周期短弹性大的特征。 需求的复苏将使得起步于2014年中的涨价行情将得以延续,一方面国内特高压建设与变压器节能技改工程投资加速,另一方面国外发达国家变压器的更新升级需求叠加部分发展中国家电网基建投资加速,都成为拉动取向硅钢价格继续上涨的动因。 维持“推荐”评级:预计公司2014、2015年EPS分别为0.35元、0.42元,由于转型经济中龙头将持续相对受益,因此维持“推荐”评级。 长江证券

　　阎常铭 李龑 7 保利地产 房地产业 2015-03-12

　　投资要点 事件: 保利地产公布2月份销售情况简报,2015年2月,公司实现签约面积37.08万平方米,同比下降45.94%;实现签约金额47.15亿元,同比下降39.01%。1-2月累计实现签约面积94.26万平米,同比下降40.67%,实现签约金额120.19亿元,同比下降32.09%。 公司2月份取得四宗土地,其中成都一宗、太原一宗,佛山两宗,总计投资土地建筑面积(全口径)114.6万平米,总计土地投资金额19.8亿元。 点评: 受春节假期以及供给端等因素影响,销售环比和同比均有所下降。由于2014年下半年伊始保利地产销售情况一般,去年降息后,保利地产年底集中推盘签约力度大于往年,而这就使得今年年初的可售货值相对较少。从草根调研和我们统计的城市数据来看,当前市场需求端并没有相较去年底发生大的变化,不受推盘因素影响的二手房成交数据可以作为参考。随着三月保利地产推盘力度提升,销售有望开始回升。 年初以来销售均价基本保持稳定,略低于2014年12月大幅放量的均价水平。2015年2月销售均价12716元/平米,基本与上月均价持平,较2014年12月均价下滑3%。我们认为这主要是推货结构的原因所导致,而不是主动降价。降息后,开发商对于基本面和政策面的预期都变得更为乐观,降价热情明显下降,不太可能进一步主动降价。2014年12月份公司推货应该集中在核心一二线城市的楼盘资源,而本年一二月份的推盘中,核心城市的重点项目可能相对较少。 土地投资相对谨慎。2015年2月公司取得了4宗土地,其中成都一宗、太原一宗,佛山两宗,总计投资土地建筑面积(全口径)114.6万平米,总计土地投资金额19.8亿元。1-2月累计土地投资金额/销售金额的比例为27%,略低于2014年公司全年拿地金额占销售金额比重30%的水平。全年可售货值弹性大,我们预期2015年保利新推货值接近1700-1800亿水平,叠加存货500亿元,可售货值2200-2300亿水平,在可比龙头公司中,2014年保利地产拿地力度相对较大(虽然也低于历史均值),可售货值的弹性较大,如果市场行情持续强劲,新推货值有超越2000亿甚至达到更高的可能性。 投资建议:保利地产是本轮周期中土地投资时间战略和空间战略综合执行较为优秀的公司,公司未来仍可维持较好的成长速度,而当前公司较高的负债率水平带来的融资能力上的瓶颈制约着公司优异投资战略和能力的进一步体现,所以保利地产可能的再融资如果成功将对于公司未来成长带来极大的利好。预期公司2015年、2016年EPS分别为1.30、1.57元,对应PE分别为7.3、6倍,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:行业销售复苏弱于预期 兴业证券

　　阎常铭 李龑 7 招商地产 房地产业 2015-03-12

　　事件:2015 年3 月9 日,招商地产公布了2014 年年报,2014 年公司共实现营业收入434 亿元,同比增长33%,实现归属于母公司净利润42.6 亿元,同比增长1.75%,实现EPS 为1.66 元。招地四季度(单季度)实现营业收入196 亿元,同比上升116%,实现归属于母公司净利润20.3 亿元,同比上升239%。 点评: 鲸山九期等高毛利项目的结算,使得四季度结算毛利率较前三季度明显回升,也使得全年利润增速回归正增长。2014 年全年实现营业收入434 亿元,同比增长33%,实现归属于母公司净利润42.6 亿元,同比增长1.75%,符合我们在三季报点评《三季度业绩低于预期不改全年业绩正增长趋势》中判断。招地四季度(单季度)实现营业收入196 亿元,同比上升116%,实现归属于母公司净利润20.3 亿元,同比上升239%。2014 年前三季度招商地产毛利率偏低,一二三季度单季度毛利率分别为37%/34%28%,我们估计四季度高毛利项目鲸山九期的结算超过45 亿元,四季度毛利率回升至43%,全年毛利率回升至37%,虽较2013 年下滑了5 个百分点,但是仍超出此前市场较低的预期。我们预计公司2015 年仍可能保持2014 年37%左右的毛利率水平。费用率也有所下降,2014 年招地的实际销售费用率(比预售收入)和实际管理费用率分别为1.7%和1.1%,较2013 年分别下降了0.1 和0.2 个百分点,结合公司年报中披露的“2014 年全国在建项目平均建安成本较年初降低127 元/平米”,招地的管控水平在持续提升,有利于利润率的持续恢复。 销售有望维持合理速度增长。招地2014 年全年共实现销售面积364 万平米,实现销售金额510 亿元,同比分别增长32%和18%,完成全年500 亿的销售目标。2015 年1-2 月,招地共实现销售面积29 万平米,销售金额41 亿元,同比分别下降38%和33%,销售降幅与可比龙头地产公司接近,反映了一二月市场较2014 年有所降温的局面和一二月开发商推盘少的因素。招地年报披露力争预售收入实现15%以上的增长,即销售接近600 亿元,考虑到招地2015 年可售货值接近1000 亿元,结合我们对2015 年房地产市场温和复苏的判断,我们认为招地实现销售目标是大概率事件。 在做大规模的过程中,土地投资相对积极。2014 年招商地产累计实现土地投资金额334 亿元,占当年销售金额的65%,尤其是12 月份获取了8 宗土地,土地投资的力度在龙头公司中处于较高水平。预计公司2015 年仍将维持投资金额/销售金额50%左右的投资比例,支撑当前规模的持续做大。 广东蛇口自贸区的建立,招商地产迎来新机遇。2014 年年末,蛇口被列入蛇口自贸区范畴,而招商地 产的大股东在蛇口拥有太子湾等过百万平米资源,未来将有望注入招商地产,招商地产是蛇口自贸区落地的最受益个股,将持续催化公司股价,并在实际经营中带动相关资源的价值重估。 净负债率维持稳定。招地净负债率为33%,较2014 年3 季度末下降2 个百分点,较2013 年末上升15个百分点,净负债率仍然处于行业低位,体现了在杠杆运用方面较为谨慎的经营特点。短期有息负债/长期有息负债比例为36%,较2014 年3 季度末的43%下降7 个百分点。短期有息负债/货币现金的比例为43%,较2014 年3 季度末的50%下降7 个百分点,短期财务的安全性高进一步提升。 “一个根基、两条新路和三片沃野”值得关注。在年报中,招地重点提及将固守一个根基,探索两条新路,开辟三片沃野,锻造综合实力,实现快速均衡地发展。两条新路中,在海外业务拓展中公司有望借力招商局的经营开辟新市场,轻资产运营方面预计公司将在物业经营等方面实现新的探索。开辟三片沃野中,除了体验式综合体和特色产业园外,招地的健康地产,将推进高端医院、高端养老健康服务与地产开发相结合的商业模式落地。 预计招商地产2015-2017 年EPS 分别为1.73 元、2.48 元和2.57 元,对应PE 分别为13.7、9.5 和9.2 倍,对应2015 年PB 为1.7 倍。我们认为公司拿地积极,销售仍能保持较高增速增长,大股东的众多资源带来极大成长想象空间,我们维持招地的“增持”评级,是当前龙头地产股中重要的推荐标的。 风险提示:行业销量萎缩超预期。 兴业证券