科陆电子：项目储备又下一城

　　科陆电子 002121 电力设备行业

　　事项：科陆电子公告：公司于近日与长白朝鲜族自治县人民政府签署了《战略意向合作框架协议》，就公司在吉林省白山市长白朝鲜族自治县境内投资开发自然资源达成意向。

　　评论：

　　项目签订后，公司拥有长白县太阳能及水资源的优先开发权。

　　项目签订后，公司拥有长白朝鲜族自治县行政区域范围内的太阳能及水资源投资项目的优先权。长白朝鲜族自治县人民政府协助公司完成项目所需的各项手续，并在同等条件下优先选择公司作为投资方，公司负责项目的投资、建设。

　　这是公司新能源开发领域的又一重大举措。

　　自确立新能源发展战略以来，截止2014 年底，公司光伏电站的并网容量已经达到220MW,预计15 年会实现并网500MW左右的光伏电站，并带来本年度业绩的高速增长。

　　本次通过与长白朝鲜族自治县人民政府的协 议签署，增加了公司项目储备，有利于公司进一步扩大新能源投资项目的市场份额，提升公司未来的盈利能力。

　　储能领域优势明显，拥有光鲜的运行履历。

　　在储能领域，公司拥有超强的系统解决方案执行能力。

　　通过多年的努力，公司具备储能电池管理系统的电池成组方面的技术，尤其是在电池管理系统方面，在用于平滑输出的领域，电池的响应是毫秒级的，且需要频繁充放电，这对电池管理系统提出了很高的要求。

　　另外，凭借多年大功率电力电子研发经验及对电网的理解，公司具备储能所需的电流变换及电网控制技术，并在微网、虚拟电厂及新能源并网方面的各种技术。

　　而公司开发的储能系统具备很强的整体化解决方案执行能力，具备即插即用的功能，可大大节省客户的调试时间，并已经成功应用于目前世界规模最大的中广核曲蔴莱、祁连项目，小功率光储产品在四川、青海、新疆等无电地区也得到成功应用。

　　维持原盈利预测，不排除超预期的可能。

　　15 年，公司光伏及储能业务都将全面爆发，并贡献公司绝大部分业绩增长。

　　我们维持原盈利预测， 预计公司2014/2015/2016 年净利润分别为1.11 /2.53 /3.72 /亿元， 同比增长分别为28.7%/128.5%/47.1%,每股收益分别为0.28/0.64/0.94/元且业绩有超预期可能。维持对公司“买入”评级。

　　老凤祥（600612）业绩符合预期 看好龙头优势和改革预期

　　业绩基本符合预期。

　　公司发布业绩快报：2014年全年实现营收328.4亿元，同比下降0.5%，归母净利润9.4亿元，同比增长5.6%，EPS为1.8元，基本符合预期。分季度看，Q1-Q4营收同比增速分别为11.2%、-9.2%、-7.1%、5.5%，净利润同比增速分别为11.3%、3.9%、26.1%、 -16.7%。

　　品牌与渠道优势突出，龙头地位未来将进一步加强。

　　公司所处的黄金珠宝行业近五年的复合增长率仍在36%左右。然而，14年全国黄金消费量下降25%主要是由于13年黄金珠宝消费透支所致。而公司营收基本与13年持平，行业低迷情况下龙头地位增强。从公司2014秋季订货会订货量的情况看，同比增长15%，叠加金价回暖预期和居民可支配收入增加和结婚潮、新生儿潮的到来，预计2015年二季度起黄金珠宝行业呈现复苏态势，未来3年较快增长可期。

　　老凤祥品牌和渠道优势致使龙头地位凸显：公司市占率达到11.5%仅次于香港品牌周大福居行业第二。一方面，品牌源自公元1848，是“中国黄金首饰第一品牌”，品牌优势不可替代，品牌价值不断攀升；另一方面，老凤祥的销售覆盖率达全国的90%以上，14年上半年开店145家，总数达到2769家，渠道扩张速度明显加快。

　　本期虽营收实现负增长但实现净利润同比增长5.6%源于高毛利产品占比的提升，预计未来公司盈利能力将进一步增强。一方面，未来公司将在以加盟经销为主保证渠道下沉的同时，发展自营门店；另一方面，公司计划提升“新四类”（“翠、珠、玉、宝”）销售比重至15%-20%，增加对黄金产品的风险抵抗，提高产品综合毛利率，新四类年增长率基本维持在50%以上水平。

　　上海国资国企改革催化下公司有望进一步提升效率和竞争力。

　　公司是上海市黄浦区国资委旗下上市商业龙头，国资持股比例达42.09%，改革的确定性较强。自1997年开始，公司旗下最重要利润贡献的子公司上海老凤祥有限公司推进员工持股、管理层持股，目前公司职工拥有22%的股份。未来有望在上海国资国企改革大背景下，通过进一步理顺激励机制，或引入战投等方式，进一步提升效率和盈利能力，做大做强品牌。

　　盈利预测与评级

　　公司去年业绩基本符合预期，我们判断黄金珠宝行业将转好，公司凭借品牌、渠道优势龙头地位将进一步增强。其次，公司将进一步通过优化产品结构等方式提升盈利能力。同时，在上海国企改革大背景下，公司有望通过理顺激励机制或引入战略投资者等方式进一步提升效率和竞争力。预计15-16年 EPS2.22/2.83元，对应PE16/13倍，给予“增持”评级。

　　风险提示

　　国资国企改革落实不达预期；公司转型低于预期；金价波动。

　　海天味业（603288）年报点评：业绩符合预期，完美实现股权激励目标

　　投资建议？公司作为调味品行业的绝对龙头，品牌、渠道、技术优势领先。渠道下沉、规模效应、产品结构升级共同推动业绩增长。我们估算公司2015-2017年EPS分别为1.66/1.96/2.27元，对应PE分别为28/24/20X，维持“推荐”评级。

　　业绩符合预期：海天味业2014年全年实现营业收入98.17亿元，同比增长16.85%，实现归属于上市公司股东净利润20.90亿元，同比增长 30.12%，EPS为1.4元。收入增速与股权激励要求几乎一致，利润增速超出股权激励增长24%的要求，略超出我们预期3%左右，主要是由于公司子公司兴兆环球自2014年被认定为非境内注册居民企业，免交10%的所得税，而兴兆环球持有高明海天30%的股权，高明海天为海天味业旗下的主要资产。我们估算为公司节省6000多万的所得税。？

　　盈利能力持续提升：2014年公司实现毛利率40.4%，较2013年提高1.2pct，稳步提升。销售费用率为10.7%，与2013年持平；管理费用率为5.0%，较2013年下降0.4pct，由于募集资金到位，财务费用率下降0.3pct至-0.5%。2014年所得税率为16.1%，预计所得税优惠将延续。？分产品看，酱油稳健、调味酱和蚝油增长更快：2014年公司酱油、调味酱、蚝油收入增速分别为12.85%、32.21%、 20.06%.酱油目前仍占公司营业收入68%的收入比重，增长稳健，而调味酱和蚝油由于规模较小，增速更快。？

　　分地区看，中西部增长更快：中部和西部地区营业收入分别同比增长27.12%和26.78%，而东部、南部和北部地区分别增长12.02%、 14.89%和14.33%。具体来看，东部、南部和北部地区收入规模相对较大，均在20-30亿之间，而中部仅16.7亿，西部仅8.1亿，收入规模相对较小，未来有较大增长空间。？

　　营销网络继续下沉，规模效应将进一步发挥：公司加快新品研发和市场投放速度，蚝油和复合调味酱等潜力产品将快速上规模。公司已搭建业内最强渠道平台，覆盖全国50多万个直控终端，按县级市场算仍有50%左右的开拓空间。从增长情况来看，销售相对成熟的东南北部地区增长在14%左右，而销售规模较小的中西部增速在25%以上，未来通过渠道下沉和网络细化，公司整体收入增长仍将在15%以上。？

　　风险提示：食品安全问题等。

　　永贵电器（300351）增资宁波佳明，进军轨交传感器

　　进军轨交传感器领域，战略培育新利润点：宁波佳明目前主要从事轨道交通传感器的研发、制造和销售业务，具有较强的研发能力和掌握一定的核心技术。此举意味着公司继续通过产业链延伸做大做强轨交产业，并且公司与其在业务、市场、技术、管理等方面存在优势互补的关系，且客户重合度较高，具有较为明显的协同效应，意在培育轨交产业的新利润点。

　　轨交传感器市场容量可观：根据工信部《物联网“十二五”规划》，2014年我国传感器市场规模有望达1200亿元，其中4大应用领域主要为工控，汽车电子，通信电子和消费电子，工业和汽车电子占比42%左右，并且年均增速一直超15%，而轨交传感器主要包括速度，压力，温度，湿度等各类传感器，我们预计轨交传感器规模将不弱于轨交连接器市场规模，市场容量预计在10亿-100亿规模，容量可观。

　　佳明未来利润贡献有望达5%以上，并有望进一步提升股权：根据增资协议，佳明承诺若2015-2017年业绩低于500万元、750万元和1100万元的90%时，公司将回购全部或股份股权，当佳明在2018年度前的任一年度净利润 达到2000万以上（含），公司有权按照净利润的12倍PE估值，收购佳明全部或部分股份，这两条条款则意味着佳明未来净利润贡献有望超2000万（5%以上），并且有可能直接控股。

　　连接器平台布局基本完成，百亿永贵可期：我们坚定维持原有判断，目前公司连接器平台布局基本完成，未来2-3年，核心业务营收总规模有望朝20亿迈进，净利润规模将超3亿元，公司进入全新成长阶段，百亿市值可期。

　　维持2015-2016年EPS至1.12（博得开始并表，增发完成后转增股本前的股本，后同）和1.56元。当前股价对应41x15PE和 29x16PE，公司未来业绩高增长确定，发展空间已经完全打开，且进度超预期概率大，给予2015年100亿市值预期，目标价65元，继续给予“买入” 评级。

　　招商地产（000024）业绩扰动消除、中高端市场逐步发力

　　1.事件

　　2015年3月10日，招商地产发布年报，2014年实现营业收入433.85亿元，同比增33.21%，实现归属于上市公司股东净利润42.64亿元，EPS1.66元，同比增1.75%。ROE为14.68%，比去年减少2个百分点。同日发布2月简报，2月实现签约销售面积9.75万平方米，同比减21.56%，签约金额12.94亿元，同比减26.25%。

　　2.我们的分析与判断

　　（一）低毛利项目结算拖累净利率

　　公司2014年销售净利率12.7%，下滑幅度为4.21pc.,与销售毛利率下滑幅度相当。另外，公司销售费率从2013年的2.37%下降为 2.05%，管理费率和财务费率微微下降。显然净利率下降主因是公司房地产板块毛利率下滑幅度较大。我们判断是公司在2013-2014H1销售的产品以刚性需求产品为主，降价销售导致毛 利空间缩窄，拖累了净利率的表现。但从14年下半年开始，特别是四季度以来，改善型产品销售逐渐好转，往未来看改善型产品的溢价空间更为明确，公司毛利率有望见底回升。

　　（二）当前销售处于改善的起点

　　今年1-2月司销售额增速同比下滑有三个原因：第一，去年12月为完成销售目标，单月销售均价下滑明显，从1-11月的1.45万元每平米回落到 1.25万元每平米，今年1月、2月显着回升；第二，今年春节月重点城市去化率指标健康，但销量整体表现平淡；第三，由于13年底信贷偏紧，较多确定的意向成交额直到14年才签约，而今年1月按揭放款顺畅，无结转的销售额贡献。3月份，公司新推盘100亿，二季度推盘250亿，销量处于改善的起点。

　　（三）资金资源优势明显、受益多重利好

　　公司融资成本优势显着，控股股东持有的优异资源，公司可以通过外生资源实行规模增长。此外，公司还受益前海蛇口自贸区、一路一带概念、多元化地产、国企改革等多重利好。

　　3.投资建议

　　预计公司2015-2017年实现EPS分别为1.94、2.30、2.81元，对应PE分别为12.2X、10.3X和8.4X，维持公司推荐评级。

　　4.风险提示

　　下半年或面临政策风险，公司销售不达预期。