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苏宁云商：回归零售本质，双线融合转型
一、中国商业流通行业现状及发展趋势
商业连锁及各子行业2011-2014H1收入同比增速不断下滑
商业连锁及各子行业2008-2013ROE不断下降
消费放缓和电商冲击下，百家零售企业负增长
传统商业模式的弊端
商业地产模式；
经营对象是联营品牌而非品类，核心竞争力是招商而非商品运营，不具备对消费者需求的把握和品类规划能力；
不涉及供应链管理或供应链弱小，渠道层级不够扁平，细分品类无规模和效率优势；
线上线下供应链模式和成本效率差异巨大，导致定价不同，线上更具价格优势
线上线下不同的供应链模式和成本效率，导致线上各品类产品可实现较低的倍率
形成了全国的仓储配送网络，包括8个采购枢纽中心、 57个区域配送中心、 352个城市转配中心、 1583个快递网点；另外取得全国164个城市的国内快递业务资质，以及国际快递经营业务资质许可。
物流服务能力方面，苏宁物流网络已经实现对全国90%区县的覆盖
2015年58个城市主城区做到半日达。门店2小时速达。
银河证券
许继电气：特高压爆发将带动公司业绩大幅增长：许以时日，继往开来
持续整合打造坚强智能电网行业旗舰
公司持续完善产业布局，产品已覆盖发电、输电、配电、用电等电力系统各个环节，横跨一二次、高中压、交直流装备领域，成长为行业龙头。尤其是在特高压直流和配网业务方面具有显着的竞争优势，与电网公司重点解决“两头薄弱”问题的战略相契合。
特高压工程建设将进一步加快，“一带一路”战略迈出脚步
国网工作会议上上提出今年计划完成核准“6交8直”特高压，较2014年提出的“6交4直”核准计划有显着增长，其中直流线路数量超预期。我们预计直流特高压爆发性增长，同比增长4倍。2015年全年将至少完成“2交5直”核准( 2014年实际核准“2交1直”)。2014年国网成功中标巴西首个特高压直流输电项目，2015年计划开展4条跨国直流特高压线路前期工作。特高压直流在“远距离、点对点”输电方式下有显着优势，将成为落实国家“一带一路”战略、积极推进与周边国家电网互联互通的必然选择。许继电气作为特高压直流设备的主要供应商，具有很大的收入和利润弹性。
“新电改”靴子落地，输配分离并未发生
“新电改”方案获原则性通过，重点是“四放开、一独立、一加强”，将不会对电网企业进行横向拆分，市场最为担心的“输配分离”并未发生。发改委对“电改试点”深圳供电局进行了批复，明确了“输配电价”的概念，进一步印证了输配仍将是一个整体。配网建设的投资仍将持续加强，许继电气配网业务将企稳回升。
盈利预测与投资建议
公司是特高压换流阀、直流控制保护系统的主要供应商，占有很大的市场份额。这两大主设备毛利率高，盈利能力强。考虑到公司市值方面的优势，投资价值突显。预计公司2014、15、16年的EPS分别是1.04、1.36、1.82元，PE为24、18、1 4倍，首次给予“买入”评级，目标价33元。
中信建投徐伟
海欣食品：2014年业绩快报点评：下半年经营业绩大幅回升
14年净利润同比增长-45.7%，符合公司前期公告。2014公司实现营业收入8.56亿元，同比增13.4%，归母净利润1832万元，同比增-45.7%，EPS0.13元。公司前期收购的嘉兴松村食品公司于2014年4月并报，东山募投项目产能释放。公司利润同比下滑的主要原因，一是行业持续低价竞争致综合毛利率略下降；二是薪酬费用增加、鱼极品类推广致商超费用增加。
下半年经营业绩大幅回升，扭转了业绩亏损的局面。14年下半年公司实现收入5亿元，净利润1899万元，分别同比增长20.5%和10.1%；扭转了上半年净利润亏损66.7万元的局面。业绩实现回升的主要原因为东山募投项目产3万吨速冻鱼糜制品和速冻肉制品下半年全部投产。鱼极生产线2季度贡献收入1000多万元，预计14年可望实现收入5000万元，毛利率有望达到40%左右。新品鱼极(乡)系列、炭烧系列多个单品将实现快速投产和销售。
未来公司围绕休闲食品战略发展。公司从企业内部管理到外部销售策略施行了一系列的改革措施：技术改造和产能扩张、理顺和升级产品品类，同时对营销中心进行优化整合。完善了KA团队搭建及运营模式，并拓展了电商渠道。公司于2015年1月收购了经销休闲食品的上海猫诚电子商务公司40%的股权，进一步向休闲食品领域迈进。未来随着高端产品的投放，预计15年仍将延续业绩高增长的态势。
投资评级。预计15年、16年的每股收益为0.26元和0.31元。公司动态市盈率已超过100倍，下调投资评级至“增持”。
风险提示：行业扩产致竞争加剧、新品上市期间费用投入较大，导致收入增长低于预期。
世纪证券梁希民
招商地产：开发销售保持稳健，融资创新力度加大
点评：
房地产开发销售保持稳健。2014年，公司实现销售面积364.28万平方米，签约销售金额510.49亿元，同比分别增长32.92%和18.18%。2014年公司新开工面积414万平米，和上年基本持平；竣工面积277万平米，同比增长69.9%。
公司在上海、广州、深圳、南京等核心城市通过招拍挂、收购等多种方式，新增项目资源610.74万平方米，其中公司权益面积466.23万平方米，和2013年基本持平。
融资创新力度加大。为进一步优化公司资本结构，公司快速启动80亿元A股可转换公司债券的发行方案，目前该方案尚处于中国证监会审核阶段。公司首次获得保险机构发行的“招商不动产债权计划”；首次获得中国银行间市场交易商协会对公司中期票据的注册批准。公司全年综合资金成本5.10%，同比下降0.13个百分点。
盈利能力小幅下滑。2014年公司加权净资产收益率14.68%，较上年下滑2.05个百分点。公司综合毛利率37.33%，同比下降4.19个百分点。
财务状况稳健。报告期末，公司资产负债率为71.16%，较年初降低2.07个百分点；公司扣除预收账款后的资产负债率为47.7%，较年初增加4.7个百分点。截至报告期末，公司持有现金229.8亿元，高于短期借款和一年内到期非流动负债的总和98.57亿元，财务状况稳健。
盈利预测和投资评级：预计公司2015年至2017年每股收益分别为1.98元(下调19.5%)、2.31元(下调18.9%)和2.58元，对应3月10日收盘价(23.09元)的市盈率分别为11.64倍、10.00倍和8.95倍，维持“增持”评级。
风险因素：房地产销售不达预期
信达证券崔娟
汉得信息：难知如阴，动如雷霆，供应链金融曙光已见
首次覆盖给予增持评级，目标价为45元。受益于传统IT咨询业务稳健增长以及供应链金融业务利润爆发式增长，预测2015-2017年的EPS为0.64/1.20/2.03元，增速为96%/89%/69%。行业可比公司估值为70倍，我们给予公司70倍PE，对应目标价为45元。我们认为市场对其供应链金融的业务认识尚存不足，故首次覆盖给予增持评级。
公司的供应链金融平台已接近实质业务运行阶段，爆发在即。公司2013年即完成了“基于云计算中小企供应链金额平台”的软件着作权的登记程序，经过2014年一年时间的摸索和调试，我们判断公司“供应链金融平台”应该已经接近实质业务运行阶段，业绩即将爆发。
管理层增持彰显公司对未来发展的强烈信心。1)加杠杆增持。公司此次员工持股计划加100%杠杆增持自己公司股票。2)在公司股价的最高点，接近于秒杀完成增持计划。公司无视二级市场股价短期急涨现实，如此急迫地完成员工持股计划，很可能是公司离业绩爆发的临界点已经极其接近。
公司传统ERP实施业务将保持稳健增长。公司上游供应商SAP等公司保持较高景气度，2011年至2013年复合增速高达37%，且这趋势有望继续持续。鉴于ERP软件和ERP实施的滞后周期(约1年)，公司传统ERP实施业务保持稳定增长是大概率事件。
风险提示：宏观经济风险，供应链金融业务推广不达预期
国泰君安范国华
上海机场：2015年高峰小时起降有望继续上调
2014年业绩回顾：净利润同比增长12%
公司公布年报，2014年营业收入57.5亿元，同比+10.3%；归属母公司净利润21亿元，同比+12%，EPS 1.09元，与业绩快报一致。ROE为11.8%，同比提升0.41ppt。
2014年业绩分析：航空主业收入的快速增长推动业绩的提升
得益于高峰小时起降持续上调及国际旅客量增速提升，占收入55%的航空及相关收入同比增长11.9%；占收入30%的商业餐饮租赁收入同比增长7.9%，增速较2013年10.6%有所放缓，2014年人均消费约32.9元，同比下降1.4%，我们估计受到经济增速放缓影响；浦东航油投资全年收益同比增长7%，但2014H2受到国际油价下降影响，航油投资收益同比降21%。
2015年展望：高峰小时飞机起降有望继续上调，ROE有望持续提升
按高峰小时起降74架次测算，我们预计2015年旅客量有望同比+11%，若高峰小时起降架次继续增加，旅客量有望更快增长，我们认为继续上调将是大概率事件；我们预计T1航站楼扩容改造2015年初完工，新增商业面积约5000-6000平米(+16-20%)，可能二季度投入使用；我们预计2015年商业租赁收入将同比+13.2%。我们预计公司的ROE有望持续提升，2019年有望达到16%。
估值：维持“买入”评级，目标价24.2元
我们2015-2016年EPS预测1.26/1.64元，参考全球机场估值水平，我们给予公司2015年2.3倍PB估值得到目标价24.2元，对应2015年PE估值为19.2倍，维持“买入”评级。
瑞银证券陈欣
兴业银行：目标空间57%：因势利导，莫如兴业
投资要点：
投资建议：目标空间57%，增持
兴业银行颇具市场化和创新基因，发现机会和把握机会能力出众，在每一轮经营环境中总能抓住利润最丰厚的环节。其是存款口径调整、资产证券化和福建自贸区建设最受益银行。考虑降息，预计其2015/2016年净利润增长10.6%/9.8%(分别下调15/16年盈利增速5.4/4.3pc)，对应EPS2.73/3.00元，BVPS14.97/17.43，现5.21/4.75倍PE，0.95/0.82倍PB。看好其在地方国企改革和综合经营中把握新机遇，上调其目标价至22.45元(对应2015年1.5倍PB)，现价空间57%，增持评级。
投资逻辑：兼具基本面优势与催化剂
1.存款口径调整最受益银行。①存贷比降幅最大，释放资产配置空间；②存款端利率市场化程度高，获先发优势。
2.资产证券化的最受益银行。①丰富的基础资产和广泛的营销渠道确保资产证券化业务带来切实收益；②服务于大投行战略，助力拓展中收。
3.福建自贸区的最受益银行。①福建自贸区承载的重要使命将助力福建省经济腾飞；②兴业银行近水楼台先得月，将获益于配套金服需求。
4.福建最有分量的金融机构。若要搭建地方金控平台，可能会成为核心。
5.估值水平较低修复空间大。上一轮(2014年11月1日起)以来涨幅板块倒数第六，2015年动态4.75倍PE板块第二低，15年PB仅0.95倍。
风险提示：系统性坏账风险爆发
国泰君安邱冠华,赵欣茹
亚太科技：调研简报：产能有序扩张，盈利稳定增长
我们认为公司高层深刻理解公司在产业链中的位置，并不盲目扩张，产能有序释放，在汽车领域内持续提升精密铝产品技术、推进客户认证；同时公司亦不保守，持开放态度，一方面对现有产品做可平移式开发，将下游领域从汽车配件，向工业热交换系统、商用空调、海水淡化、通讯设备、轨道交通等拓展。另一方面，进军3D金属打印行业进行高端模具修复加工，则显示出公司对新兴产业领域的思考；同时与硅谷天堂的合作，也有助于公司未来储备种子项目，择机进行外延式扩张。我们综合判断，公司安全边际较高，后续亮点较多。给予增持评级。
1、公司深耕汽车精密铝挤压材领域，长期受益于汽车轻量化趋势
公司目前及未来几年的业务核心仍围绕汽车领域内精密铝挤压材。除了继续巩固汽车热交换系统、底盘系统、悬挂系统和制动系统铝挤压材市场上的优势地位之外，拓展汽车动力系统、车身用铝的市场。从14年财报来看，公司实现营业收入224,206.79万元，较上年同期增长9.39%，增长稳定；归属于上市公司股东的净利润为22,184.44万元，较上年同期增长50.18%，有较大幅度的增长。公司14年毛利率水平稳步回升至20.65%，，较12年上涨4.5个百分点。虽然全球铝冶炼行业仍处于局部供给过剩，但是高端精密铝加工行业采用的加工费模式，受铝价冲击的影响相对较小。需求方面，汽车轻量化仍是大势所趋，发展空间巨大，而提高汽车铝化率则是传统汽车与新能源汽车轻量化现实可行的选择。公司作为国内外主要汽车客户零配件供应商，将长期受益于该产业的发展。
2、向新领域延伸：LNG绕管式热交换器与3D金属打印
公司于14年11月公告公司全资子公司海特铝业与中海石油气电集团有限责任公司签署“大型LNG绕管式换热器”合作研发项目。绕管式换热器主要用于大型陆上与海上天然气液化工厂进行天然气液化。目前在国际上，美国空气产品化学工程公司和林德公司是LNG领域绕管式换热器的两家主要供货商，其中美国空气产品化学工程公司占领了大部分市场份。国内目前仍没有设计及生产大型环绕式热交换器的经验，为了保障国家能源安全，建立在LNG领域核心竞争力及拓展海外资源市场，天然气液化技术和关键设备制造亟待突破，国产化需求空间非常广阔。海特与中海石油气电集团合作，参与热交换器内的铝换热管产品研发与供应，公司现有技术上不存在障碍，是目前产品的一个延伸。而合作方为中国海洋石油总公司的全资子公司，以液化天然气及相关业务为核心，在现有接收站和管网为基础，积极建设中国沿海天然气大动脉。依托于双方合作，公司有望在这块领域，形成新的收入来源。短期看，该业务较难形成业绩贡献。
另外，公司也在去年设立全资子公司亚太霍夫曼金属打印科技有限公司，进入3D金属打印行业，进行模具修复。2014年9月，该子公司与美国Jyotirmoy Mazumder教授为管理合伙人和大股东的美国SenSigma LLC公司签署《合作协议》，推进金属增材制造技术研究及其产业化项目。该项目建成后，可达到年产50台金属打印设备、年生产及修复5万套精密零部件的能力。目前主要设备已于2015年2月初发运、厂房已准备、主要人员已到位，今年有望实现盈利，助力公司业绩。
3、产能有序扩张，盈利水平有望稳增
目前公司整体产能近10万吨左右，其中亚太科技本部，原产能3.8万吨，13年公告新扩建年产8万吨轻量化高性能铝挤压材项目，其中3.8万吨为原有本部产能搬迁，新增年产能4.2万吨(其中规划航空和轨交用型材3万吨，空冷用铝管5,000吨，海水淡化管2,000吨，平行流管新增5,000吨)。子公司亚通科技，产能5万吨，将建成1.5万吨汽车控制臂项目。另外，海特铝业有1.1万吨产能。目前各新增项目均按公司计划推进，据我们预测在17年底，公司有望实现产能至15.7万吨，产能年增长20%左右。公司目前毛利率水平在20%，而随新增行业领域内高附加产品线丰富，公司盈利水平有望在此基础上稳定增长。
另外，公司与无锡新区管理委员会于2014年12月22日签署《投资框架协议》，拟投资无锡市新区D26号地块(约213亩)新建铝材项目，此地毗邻公司正在扩建的8万吨产能厂房。我们预估公司具备较好的产能释放的空间。
4、与硅谷天堂合作，显示公司继续拓展产品线与外延发展的战略意图
公司于14年与硅谷天堂完成了《战略合作与并购顾问协议》的签署，公司每年向硅谷天堂支付财务顾问费用人民币200万元，总金额为600万元。协议有效期限为三年，每一年结束前，双方对战略合作与并购顾问工作的成效进行评估，以决定是否在下一年度继续开展更深入、更紧密的并购业务合作。与专业团队合作，有助于公司进行战略梳理与产业扩张，未来这或将是公司在坚守主业，培育副业战略选择中的一个支点。
5、给予公司增持评级，我们预测2015-2017年EPS为0.66/0.86/1.08，对应3月9日收盘价21.49元估算，其市盈率为32.6/24.9/19.9
风险提示
项目推进低于预期,拖累公司业绩。
太平洋王文静
得润电子：深度研究报告：传统领域保持优势，新领域全面开花
产业布局日趋完善：公司专注连接器领域的深耕细作，并持续加大研发投入，通过内涵提升以及外延并购来共同推动其在中高端市场的拓展，逐步实现多元化的产品结构，完善产业布局，提升市场竞争力。
紧跟市场趋势，加强产品开发：公司紧跟连接器产品演变方向，加大产品研发力度，成为市场上较早完成Type C开发的企业，并对于一些手机客户的认证工作也在顺利进行中，预计下半年有望实现量产。除产品开发的市场领先优势，公司在PC以及家电等领域积累了一大批优质客户群，也为其Type C市场的开拓奠定了较好的客户基础。
紧抓市场机遇，大力拓展汽车零配件领域：紧抓全球产业转移带来的市场机遇，多举措加快推进在汽车连接器领域的拓展，加快深化国内品牌的协同整合，积极拓展欧洲市场，完成在高端汽车领域的布局，实现国内自主品牌和外资高端品牌双向融合发展。
传统领域保持优势地位，未来成长持续：公司是国内最大的家电连接器厂商，在其主要客户中供货比例达到50%左右，并与国内主要家电厂商建立了长期稳定的战略合作关系；凭借在家电连接器领域的绝对市场优势，公司将继续受益下游家电产业智能化升级加速以及份额提升，保持较好成长。
盈利预测及投资建议：我们看好公司未来发展，预测公司15/16/17年EPS分别为0.38/0.52/0.71元，当前股价对应动态PE分别为48/35/26倍，给予“买入”投资评级。
风险提示：下游需求增长低于预期，新业务拓展成效低于预期等。
东北证券吴娜
强力新材：国内光刻胶专用化学品行业领先企业
行业空间广阔，发展潜力大
光刻胶是微制造领域最为关键性的材料，下游应用领域主要为PCB、LCD以及半导体等领域，2013年全球光刻胶市场规模达到248亿元。光刻胶专用化学品(光引发剂、树脂)为光刻胶核心原材料，进入壁垒高，行业高度集中。
盈利能力强，利润增速较快
公司是国内少数从事光刻胶专用化学品的研发、生产和销售的企业之一。2013和2014年度，公司营收分别为2.23亿元和2.76亿元，净利润分别是o．57亿和0.68亿。随着规模效应的显现，公司产品毛利率稳健提升。公司2013年和2014年的综合毛利率分别为43.98%和45.57%。
公司竞争优势明显：
公司具有领先的技术优势、稳定而优质的客户关系以及突出的行业地位，上述优势将帮助公司在在未来新产品研发和产业化方面赢得机遇，也将为公司持续发展打下良好基础。
募投项目将有效提高业绩
2013年公司光刻胶产品产量达到2121吨，销量2068万吨，产销率高达97.52%，产能瓶颈制约公司发展。本次募集资金运用将全部围绕现有主要业务进行，主要用于620吨光刻胶专用化学品项目，4，760吨光刻胶树脂等项曰。预计募投项目投产后，将进一步提升公司生产技术水平、优化公司的产品结构，强化公司产品研发和技术创新能力，提高公司盈利能力。
盈利预测与估值
预计公司2015-2016年营业收入分别为3.35/4.04亿元，净利润9213/11465万元。假设公司2015年发行股数为2000万股，按发行后总股本79800万股计算，在新增产能逐步投放市场，产品毛利率基本稳定的前提下，2015-2016年EPS分别为1.15/1.44元。
风险提示
1、宏观经济增速大幅低于预期；2、环保风险；3、客户相对集中风险
广发证券王剑雨,郭敏
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