维持行业“增持”评级

　　我们对2015年石化行业的投资策略可以概括为：一个价格、两条主线。一个价格主要是原油价格、两条投资主线主要是改革与环保。

　　在改革主线下，我们建议关注以下公司的投资机会：

　　上海石化(600688)：业绩弹性与改革预期。(1)公司主营业务为炼油化工。(2)2009年油价反弹时，单季度盈利曾达到10亿元左右；2015年作为股权激励考核的第一年，考核盈利为21亿元。(3)中石化旗下子公司，且与中石化存在同业竞争、关联交易等问题。在中石化完成对旗下仪征化纤、江钻股份(咨询买卖)整合后，市场对上海石化的未来发展充满期待。

　　四川美丰(000731)：大力发展尿素、LNG等天然气应用业务。(1)在原有尿素主业基础上，发展LNG液化工厂、加气站业务；(2)环保主题。具备车用尿素溶液生产能力，该产品主要用于柴油油品升级；(3)2014年出现亏损，2015年化肥用气价格上涨，经营压力更大，期待大股东资产整合举措。

　　云天化(600096)：受益磷肥价格上涨。(1)引入以色列化学，战略投资者的引入有助于公司摆脱目前化工业务的经营困境；(2)磷肥价格有望进入上升周期，作为国内最大的磷肥生产企业，公司业绩弹性最大。根据我们测算，磷肥价格上涨100元/吨，公司EPS有望增厚0.50元。

　　六国化工(600470)：改革预期、磷肥涨价。(1)作为纯粹的磷肥上市公司，公司将明显受益于磷肥价格上涨。(2)安徽省国企改革进展较快，作为安徽省国有化工上市公司，其如何通过改革扭转2014年亏损局面值得期待。

　　兴化股份(002109)：延长石油子公司。(1)公司主要从事硝酸铵的生产与销售。天然气价格整体下调，有助于公司缓解成本压力。(2)根据业绩快报，公司2014年出现亏损1.51亿元，2015年经营继续面临较大困难，期待公司采取一定措施，以摆脱困境。

　　盐湖股份(000792)：钾肥增利、化工减亏推动业绩快速增长。(1)钾肥价格上涨预期；(2)公司钾肥产能将继续增长，预计2016年公司钾肥产能达到600万吨，较目前增加150万吨；(3)政策预期。化肥行业增值税如恢复征收，公司有望受益；(4)青海省国企，国企改革预期。我们预计公司2014~2016年EPS分别为0.82、0.94、1.07元，给予“增持”评级。风险提示：产品价格大幅波动、产能扩张、大量在建工程转固削减利润。

　　中化国际(600500)：国际化运营，受益于“走出去”战略。(1)公司成为中化集团旗下农药业务相关资产的整合平台，未来集团其余农药业务资产有可能进一步注入公司；(2)参股农药公司，农药属于稳定盈利行业，公司有望取得较高的投资收益；(3)随着国家“走出去”战略的实施，公司拥有的海外天胶资产盈利性有望提高；(4)公司为中化集团下属上市公司，随着国企改革的推进，公司经营管理水平以及盈利能力有望获得提升。我们预计公司2014~2015年EPS分别为0.45、0.59元，给予“增持”评级。风险提示：产品价格大幅波动的风险；宏观经济下滑的影响。

　　风险提示

　　原油价格持续低迷，改革进度低于预期。